5 年前、彼女は長鑫に大きなポジションを取った。

著者：劉博

マイルストーンとなる一幕。

7 月 23 日夜、長鑫科技（688825.SH）は公告し、公司于 7 月 27 日に科創板に上場すると発表した。今回の IPO 発行価格は 8.66 元/株、調達予定額は約 580 億元——これは、科創板史上最大規模の IPO がまもなく鐘を鳴らすことを意味する。

外部は知らないかもしれないが、この中国ストレージ台頭の物語の中に、一人の女性投資家の姿があった——華登国際管理パートナーの彭桂娥（Polly）博士だ。5 年前、まさに彼女がプレッシャーに耐えながら約 9 億元という最大規模の投資を行い、逆風の中で長鑫科技に大型投資したのだ。

不久前、投資界は北京に出張してきた彭博士に会った。公の場にめったに姿を見せない彼女が、初めて長鑫に関する過去の話をして語ってくれた。

5 年前、1 日で 4 都市

長鑫について話すと、彭博士がまず思い出すのは 5 年前の 1 日で 4 都市を回ったことだ。

それは 2021 年 8 月末のこと、当時華登は杭州の西湖の畔で内部月例会を開いており、その中の長鑫に関する投資議題について、チームは会議上でなかなかコンセンサスに至ることができなかった。その日の会議は深夜まで続き、長鑫プロジェクトチームはすでに長時間議論していた——DRAM（動態随机存取記憶装置）分野は難しすぎ、リスクが大きすぎ、サイクルが長すぎる。大多数の機関は避けて通ったし、華登内部でも意見が分かれていた。

チーム内部の懸念は具体的だった：当時まさに産業と資本のサイクルが下行し、パンデミック期間中投資市場の信頼感が低迷し、科創板ブームが後退していた。

会議室は長い間沈黙に包まれた。直至其中一位パートナーが口を開き一言言った、口調は穏やかで、まるで論証不需要な事実を陳述しているかのようだった。「このプロジェクトは必ず投資すべきだ。困難が重重だが、私個人でも 1500 万 元を投資する。このチームはあまりに優秀だ。」

拍手はなく、沈黙のみだった。彭博士は後で説明した——業界が財務モデルで定量化できないほど難しい時、創業者に対する判断が最大のモデルとなる。「まさに私たちが太多ストレージプロジェクトの失敗を見てきたからこそ、

だからこそこの分野において、数字より人が重要だと知っているのだ。」

散会時にはすでに深夜だった。翌日未明、夜明け前、彼女は最も早い便のフライトで出発した。

その日彭博士は 4 都市を回った。まず未明に北京へ飛び、長鑫チームに同行して機関向けロードショーを行った。

飛行機の上でも、彼女の面前には厚厚的データ表が置かれたままだった。

ロードショー終了後、彼女は休む間もなく大興空港へ向かい、1 時間後に合肥へ向かうフライトに搭乗した。午後合肥に到着後、彼女は直接長鑫工場の最前線车间へ向かった。车间内は灯りが明るく、恒温の空気は一丝の涼しさを帯びていた。長鑫創業者の朱一明は無塵服を着用し、ガラス越しにクリーンルーム内の設備を指差し、歩きながら技術進展を語った。彼女は後ろに付き従い、聞きながら一つの現実的な問題を考えていた：この生産ラインは、究竟いくら資金があれば支えきれるのか？

夜工場の会議室で弁当を食べた、紅焼肉、幾つかの小菜。皆食べながら話した——生産能力をどう確保するか、融資をどう進めるか、この道をどう一歩ずつ歩み通すか。

深夜、彭博士は最終の高速鉄道で上海へ戻り、未明に到家した。携帯電話のメモには一行の字が記されていた。「杭州→北京→合肥→上海。価値があった。」

その後の投資決定会議において、華登チームは再び長鑫について反覆討論を行った。外部がほとんど知らないのは、当時彼らが直面していたプレッシャーは想像よりもはるかに大きかったということだ。VC 機関として、華登はより早期投資に重点を置いており、単筆投資規模は通常数千万 元だが、長鑫が必要なのはほぼ 1 本 のファンドの規模だった。

これに対し、彭博士は財務モデルについて过多に語ることはなく、繰り返し強調した。「このことは誰かがやらなければならない。皆が待っているなら、誰がやるのを待つのか？」最後に彼女は衆議を排し、長鑫に約 9 億元を投資することを決定した。

これにより、華登中国史上最大規模の投資が実現した。

これほどの規模は、資金調達難度が軽視できないことを意味する。このため、彭博士はチームを連れ、苦心して LP たちと一人ずつ長時間話し合い、一つのコンセンサスを伝えるためだけだった——長鑫に投資することは国家を支持することで、国内半導体産業の発展を支持することだと。まさに背後の LP たちの長期的な伴走と坚定的な信頼が、華登に大型投資する確信を与えたのだ。

10 年前、兆易創新から長鑫科技へ

2016 年長鑫は合肥で設立された。このプロジェクトの立项会議、デューデリジェンス会議、華登は 1 回も欠さなかった——プロジェクトを主導した合肥産投は、まさに華登の多年の戦略的パートナーだった。

だがこの縁渊源はさらに久远に遡ることができる。

2005 年、朱一明は帰国し兆易創新を創業した、華登は彼の背後に立っていた。2016 年会社上場後、彼は立ち止まらず、方向を変えてより難しい事に取り組み、DRAM 市場を開拓しようとした、これこそ長鑫科技の物語が生まれた理由だ。

半導体産業に多年深耕する投資家として、彭博士はその中の大変さを清楚に知っている：参入障壁が高く、投入が大きく、サイクルが長い、半導体の産業特徴は DRAM 分野において余すところなく体現されている。

「あの頃国産 DRAM を信じる者はほとんどいなかった。IBM の Fab（ウェハ工場）も倒れ、ドイツ、日本は挙国之力を以てしてもストレージを立ち上げることができなかった。だから当時市場上のほぼ全ての主流機関は、避けて通った。」彭博士の記憶は猶新だ。

2018 年中興事件之後、彼女はますます一つの事を確信するようになった：中国半導体には自らの産業チェーンが必要だと。より重要な点は、この事は朱一明がチームを率いて行うことだ、「このような重要分野と重要节点の会社は逃すできない。」

彭博士と朱一明は知り合いが長く、彼が那种「試してみて、ダメなら撤退する」ような人間ではないことを知っている。この専念さを、彼女は見てきた。「従来一部の企業は上場後、要么不動産に涉足し、要么金融に参入するが、朱一明は依然ストレージ分野に深耕している、この点は私たちに注目させた。」

最も華登チームを打ったのは、朱一明の心中にある那份真の大夢想だ。彼は決して自分自身や企業に制限を設けない、敢えて考えるだけでなく敢えて行う。換言すれば、これは「事が大きい」ことを恐れない創業者だ。

中国半導体は金に欠けるわけではない、欠けているのは 10 年を掛けて 1 本の産業チェーンを磨くことを願意とする人だ。彭博士看来、投資の本質はまさに創業者の夢想をつなぐことであり、創業者の専念と堅持こそが彼女が投資する決心の所在だ。

長鑫科技も衆望に背かず、数年の時間で海外巨頭たちが 10 数年、甚至数十年掛けてやっと歩み終えた路を歩み終えた。まさにこの史詩級 IPO の誕生を见证しようとする今、華登チームの内心は感慨に満ちている。5 年前の逆風大型投資は鮮明であり、彭博士の実感はより深刻だ。華登の被投企業はほぼ全て長周期プロジェクトであり、这意味着この冷たいベンチに、投資チームは 10 年甚至 15 年之久座り続けなければならない。

だが彼女は常にチームに強調する、努力は決して裏切られることはない、「シリコンバレーで創業し仍ハードテック投資の最前線を奔走する機関は、すでに数えるほどであり、唯有華登だけが一直坚守している。

なぜなら私たちは確信している、堅持し続ければ光を見ることができるだと。」

坚守する人は終に時間の饋贈を収穫する

これは彭博士の投資生涯の一抹の縮図のようだ。

2015 年彼女が剛華登に加入した時を振り返ると、チームが彼女に与えた第一印象は「エンジニア投資家」だった——ウォール街のエリート風はないが、このチームの中国半導体産業変化に対する正確な判断が、彼女を打った。

華登加入後、彼女の第一筆投資は脳機械インターフェースだった——当時まだ分野とも算不上なかった。彼女は強脳科技に 300 万ドルを投資した、那时会社はまだ実験室を出ていなかったが、彼女を打ったのは強脳科技創業者

韓璧丞の初心——「科技向善」。

此后彼女は相次いで屹唐股份、芯邁半導体、粵芯半導体.....に投資した。長鑫がまもなく科創板に上場するのに伴い、この華登中国史上最大単筆を投じた女性パートナーは、一筆一筆の硬核投資で自分自身を証明した。

華登と共に 10 年を歩み、彭博士は自らの目で见证了、これらのスーパープロジェクトが「誰も信じない」から「誰も知らないことはない」へ。彼女もやがて一つの事を理解になった——華登が做的是投資だけでなく、企業が最もパートナーを必要とする時に、その側に立つことだ。これは実際には一場相互努力であり、まさに企業との間のこの共鳴こそが、華登がスーパープロジェクトを逃さない核心所在だ。

「私は華登内部でしばしば強調している——創業者が放棄しない限り、私たちは放棄しない。」彼女は華登を一家の「慢ファンド」と形容した：市場ブームが来ても追随せず、業界低谷期に堅持して逆風大型投資し、短期热点泡沫を追わず、むしろ心を沈めて企業に付き添い周期を乗り越える、この覚悟こそ華登が伝承してきた最も貴重な本質だ。

まさに外部が見ることができるように、長鑫の背後にあるあの長い株主リスト里、市場化 VC/PE ファンドの姿は鲜少出現し、華登はまさに数少ない伴走大型投資の一家だ。当年長鑫が緊急に困窮時の支援を必要とした時を回想すると、之所以彭博士と華登が猶豫しなかったのは、他人よりも聡明だからではなく、彼女が方向が正しく、人も正しければ、残りは時間を待って検証するだけだと知っているからだ。

「もしかすると悲観的な人は正しいかもしれない、だが楽観的な人は永遠に見返りを収穫できる。」まさに 5 年前のあの夜のように、彼女は固く楽観を選択した。

中国ベンチャー投資 30 余年、浮沉変遷。蜿蜒する時間の河は流れ、有人は自ら身を投じ、也有人は悄然去る。投資界との交流の末尾、 「投資这么多年、自分最も何を信じるか？」と問われた時、彭博士はしばらく思索し、答えを出した。「投資、それは時間を信じることだ。」

彼女は一位の先輩がかつて言ったことを思い出した。「投資の真諦は大道は至簡、堅く志を同じくする者と共に同行することを選択し、時間は最も良い友達であり、最も素晴らしい贈り物をもたらす。」この句话、彼女は今まで記憶している。