BofA レポート解説：DRAM 価格上昇が予想を上回る、Google の Capex がメモリ需要を押し上げる

執筆：Rita

TechFlow ガイド

DRAM 価格はいまだに上昇傾向にある。7 月の PC DRAM 契約価格は前月比 15%-20% 上昇し、第 3 四半期の前期比涨幅は 30%-40% に達する可能性がある。これは市場予想の 13%-18% を大きく上回る。スポット価格も今週さらに 2%-3% 上昇した。

グーグルの 2027 年の資本支出は 3000 億ドルに達すると予想され、2025 年の 910 億ドルの 3 倍以上である。これに対応する記憶チップの購入量は 2026 年より 50% 以上多くなる見込み。韓国では 7 月前 20 日間の半導体輸出が前年同月比 181% 増、中国では 6 月のメモリ輸入が過去最高となる 320 億ドルを記録し、前年同月比約 250% 増となった。

三星の 7 月 30 日の決算説明会は次の重要な節目となる。BofA は三星が大規模な自社株買い、配当の早期支払い、そしてより楽観的な下半期および 2027 年のガイダンスを発表すると予想している。これら 3 つの事象が重なり、メモリセクターの景気度は市場が懸念するよりも持続する可能性がある。

DRAM 価格の上昇勢いは予想を大きく上回る

BofA が今週チャネル調査を完了したところ、より多くのティア 2 OEM およびモジュールメーカーが、7 月の PC DRAM 契約価格が 6 月より 15%-20% 高いことを認めた。このペースで行けば、第 3 四半期の DRAM 平均価格の前期比涨幅は 30%-40% に達する可能性があり、TrendForce の予測する 13%-18% を大きく上回る。

スポット価格も同様に強含んでおり、今週の DRAM スポット価格は前週比 2%-3% 上昇した。DDR5 16Gb のスポット価格は 50 ドルを突破し、DDR4 16Gb は 80 ドル以上に達しており、いずれも 2017 年 10 月の約 10 ドルという過去のピークを大きく上回っている。

韓国の 7 月前 20 日間の半導体輸出は 221 億ドルで、前年同月比 181% 増となった。6 月の記録的な 255 億ドルより 13% 低いものの、2025 年の月間平均 82 億ドルのほぼ 3 倍である。中国の 6 月のメモリ輸入は 320 億ドルで過去最高を記録し、前年同月比約 250% 増となり、中国のチップ総輸入の 54% を占めた。CXMT の DRAM 生産能力が拡大しているにもかかわらず、中国の OEM およびクラウド事業者は依然として韓国チップに高度に依存しており、国産代替目前的な影響は限定的であることを示している。

グーグル Capex の上方修正：メモリ需要の隠れた押し手

BofA のインターネットアナリストである Justin Post 氏は、グーグルの 2026 年および 2027 年の資本支出がそれぞれ 2000 億ドルと 3000 億ドルに達すると予想している。一方、2025 年は 910 億ドルに過ぎない。これは、グーグルの 2027 年の記憶チップ購入量が 2026 年より 50% 以上多くなることを意味する。

彼の判断は 3 つの点に基づいている。第一に、記憶チップがテック巨人の Capex に占める比重が上昇していること。第二に、LTA 枠組みの下では DRAM/NAND 価格は大幅に変動しないが、需要量は増加していること。第三に、グーグルが外部顧客に TPU を販売することで、HBM を含むアジア製の記憶チップの購入がさらに促進されることである。

Post 氏は、グーグルの 2026 年および 2027 年のフリーキャッシュフローはそれぞれマイナス 160 億ドルとマイナス 180 億ドルに留まるが、その後 2028 年にプラス 370 億ドルに転じると予想している。2026 年から 2028 年にかけて、毎年現金および現金同等物は 500 億ドルを超える。記憶チップメーカーにとって、これは生産拡大への積極的な信号であり、グーグルのような規模の顧客には長期購入を支える十分な資金がある。

三星 7 月 30 日決算説明会の 3 つの触媒

BofA は、三星の 7 月 30 日の第 2 四半期決算説明会が、3 つの触媒が同時に放出される節目となる可能性があると考えている。

第一に、大規模な自社株買い。三星は年末の特別賞与のために自社株を準備する必要がある。賞与は半導体の営業利益の 10.5% に基づき、30 兆ウォンを超えると予想されるが、現時点では自社株がほとんどない。これほど大規模な自社株買いには数ヶ月前からの操作が必要であり、決算説明会で計画が開示される可能性が高い。

第二に、配当の早期支払い。三星には 400 万人以上の個人投資家がおり、もし会社が 2026 年の配当金の 40%-50% を第 4 四半期に早期配布し、通常の時期より 1-2 四半期早め、残りを翌年第 1 四半期または 4 月に支払う場合、個人株主は税制優遇を受けられ、課税所得が 2 つの年度に分散される。

第三に、より楽観的なガイダンス。BofA は三星が下半期ひいては 2027 年に対してより積極的な見通しを示すと予想している。記憶チップの供給不足が継続し、LTA 枠組みが安定した高利益率をもたらすためである。

TechFlow の視点

BofA のこの週次報告書の核心は、「タイムラグ」について語っている。市場はサイクルのピークアウトを懸念しているが、実際のデータはいまだに上昇傾向にある。

DRAM 契約価格の涨幅が市場予想を大きく上回ることは、下流の需要がアナリストの予測よりも強いことを示している。グーグルの Capex が 910 億ドルから 3000 億ドルにジャンプすることは、記憶チップの需要曲線がまだピークに達していないことを意味する。3000 億ドルの Capex は 50% 以上のチップ購入増に対応し、この規模であれば 2027 年の需給バランスを支えるのに問題はない。

三星の 3 つの触媒も注目すべきである。自社株買いと配当の早期支払いは企業レベルでの好材料だが、より重要なのは「より楽観的な 2027 年ガイダンス」である。もし三星自身さえ供給不足が 2027 年まで継続すると表明すれば、市場が懸念する「2026 年下半期のピークアウト」は誤判かもしれない。

中国の輸入データももう一つの信号である。320 億ドルのメモリ輸入は過去最高を記録し、前年同月比 250% の成長となった。CXMT の生産能力が拡大し続けているにもかかわらず、中国のバイヤーは依然としてこの速度で韓国チップを購入している。国産代替の物語は、少なくともハイエンド製品においては、まだ長い道程がある。

免責事項

本文は TechFlow 研究が第三者の証券会社調査報告書（BofA 証券、2026 年 7 月 24 日）を整理・解釈したものである。文中で引用されたレーティング、目標株価、収益予測および関連判断は、すべて該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものに過ぎず、TechFlow 研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。

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