内憂外患に直面するイーサリアム――中立路線の堅持は果たして可能か？
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内憂外患に直面するイーサリアム――中立路線の堅持は果たして可能か？
イーサリアムの価格下落は、すでに市場全体の信頼性を試す全面的なテストへと発展しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：オルワペルミ・アデジュモ
翻訳：ソアーサー、Foresight News
イーサリアム（Ethereum）のネイティブトークンETHが中期的な下落局面に突入する中、市場全体のムードは大幅に悪化しています。ブロックチェーンデータ分析プラットフォームSantimentのデータによると、5月にはETHに関するネット上の議論が増加傾向にありますが、そのトーンは全体的にネガティブで、投資家たちは価格のさらなる下落を懸念しています。
イーサリアムの市場ムード（出典：Santiment）
アナリストらは、市場に圧力をかける要因が集中して発生し、複数のネガティブ要素が重なり合って相場を押し下げていると指摘しています。具体的には、現物価格の弱さ、ETFからの資金流出、イーサリアム財団のキーパーソンの退職、コミュニティ内における長年の支持者による公開された疑問提起、さらにHyperliquid、Zcash、Solanaなど、同様のパブリックブロックチェーン競合他社の競争力の継続的強化が挙げられます。
CryptoQuantが提供するグローバルな市場データも、機関投資家の熱意が大きく冷え込んでいることを裏付けています。現在、ETHの価格は2,000米ドルという重要なサポート水準に迫っており、現物市場および基本的指標の両方とも明確な弱気サインを示しています。
イーサリアムのマーケット全体に対するパフォーマンスは明らかに劣勢であり、ETH／BTCレートは約0.02758まで低下し、過去10か月間で最低水準を記録しました。これは、今回の相場においてイーサリアムの動きがビットコインに比べて著しく遅れていることを意味します。現物投資家は引き続き保有ポジションを減らしており、市場流動性は徐々に縮小しています。また、大手機関投資家もほぼ完全に新規買いを停止しています。
現物売却が継続、イーサリアムには有効な買戻し需要が不足
過去2四半期にわたり、機関投資家の保有量は継続的に減少しています。2025年10月には機関保有量が700万ETHを超えていましたが、現在は約550万ETHまで低下しています。長期にわたる価格下落期間を通じて、大手投資機関はコア保有量を着実に削減し続けています。
規制対応型ETF市場も同様に圧力を受けており、現在のイーサリアムETFの総資産額（AUM）は約121.4億米ドルで、1月のピーク時から23％減少しています。SoSoValueのデータによると、5月の相場環境は極めて厳しく、ETFは2週連続で純資金流出を記録し、累計流出額は約4.7億米ドルに達しました。これは今年に入って最も集中的な資金流出の時期の一つです。
イーサリアムETFの週次資金流出（出典：SoSoValue）
Coinbaseプレミアム指数は一貫してマイナス圏にあり、これは米国の機関投資家が現物購入意欲を失っていることを示しています。機関保有量の減少に伴い、ETH市場の流動性も同時に収縮しています。2026年2月以降、機関投資家の日次取引量は継続的に減少しており、過去1年間の平均値を大きく下回っています。最近の日次取引規模は1,700万～4,200万米ドル程度に留まっています。
市場の「底値買い」意欲は衰え、現物市場の取引活発度は低迷しています。そのため、ネガティブなニュースが発生した際には、価格が急激に変動するリスクが高まっています。
オプション市場ではヘッジ需要が高まり、一方で先物契約の買いポジションは依然として堅調
現物市場での売り圧力が強まる一方、デリバティブ市場では今後の相場見通しについて大きな意見の分かれが生じており、業界内では「ETHが長期的な下降トレンドに入ったのか」あるいは「そろそろ底打ち反発に向かうのか」という点で見解が対立しています。
プロのトレーダーたちはリスク回避のためにプットオプションを積極的に購入している一方で、パーペチュアル・コントラクト市場では依然として大量のロングポジションが維持されており、多空の姿勢は真っ向から対立しています。Block Scholesのデータによると、7日間の期間でETHの25-deltaリスクリバーサル偏差は約−7％に近づいており、トレーダーたちは価格下落リスクへのヘッジとして、プレミアムを支払ってでもプットオプションを購入する意欲を見せています。
Deribitのデータによると、行使価格2,000米ドルおよび2,100米ドルのプットオプションの未決済建玉総額は3.8億米ドルを超え、これら二つの価格帯は短期的な機関間の戦略的攻防の焦点となっています。
イーサリアムオプション取引者の建玉状況（出典：Deribit）
市場の解釈：大規模なプットオプションの構築は、市場が相場の継続的弱気展開を広く予想していることを示唆しています。価格はすでに2,100米ドルのサポート水準を下抜け、リスク志向は持続的に低下しています。現物資金による買い支えが欠如する中、市場はヘッジ操作のみに頼ってリスクを管理せざるを得ない状況にあります。
一方、パーペチュアル・コントラクト市場のシグナルはより複雑です。CryptoQuantの統計によると、イーサリアムのファンドレートは安定してプラス圏にあり、5月21日には0.0082に達しています。すなわち、時価総額、機関保有量、現物取引量がすべて減少する中でも、投機的な買い意欲は完全には消えていません。
イーサリアムのファンドレート（出典：CryptoQuant）
多空の対立は、相場の方向性を不透明にしています。仮に現物買いが突然再燃すれば、空売りの踏み上げによる反発が起こる可能性が高い一方、価格が2,000米ドルという重要なサポート水準を下抜けた場合には、巨額の建玉が連鎖的なロスカット（強制決済）を誘発し、相場のボラティリティをさらに高めるでしょう。
キーパーソンが相次いで退職、イーサリアムの価値観を巡る論争が激化
価格面での不振に加え、イーサリアムの基盤技術開発を担うスイスの非営利組織「イーサリアム財団」では、大規模な幹部人事異動が発生しています。
ベテラン開発者であるカール・ビーク氏（Carl Beek）とジュリアン・マー氏（Julian Ma）が正式に退職し、財団内部に人事不安が広がっています。カール・ビーク氏は7年にわたり信標チェーン（Beacon Chain）の設計を主導し、ジュリアン・マー氏は研究室監督インセンティブ枠組みの策定を主導しました。
2月以降、財団では少なくとも9名の幹部が退職またはコア業務から離脱しており、そのうち5月だけで5名が去りました。退職者には、元共同執行ディレクターのトマシュ・スタンチャク氏（Tomasz Stańczak）、取締役会共同代表のジョシュ・スターク氏（Josh Stark）、プロトコル開発貢献者であるトレント・バン・エップス氏（Trent Van Epps）、プロトコル部門責任者のバルナベ・モノット氏（Barnabé Monnot）およびティム・ベイコ氏（Tim Beiko）が含まれます。また、ベテラン研究員のアレックス・ストークス氏（Alex Stokes）も3か月間の休暇を取得しており、市場低迷期におけるコア技術チームの人員削減は、技術的リーダーシップの空白を招いています。
業界アナリストは、今回の人事異動の直接のきっかけは、財団が3月中旬に公表した綱領文書にあると分析しています。この全38ページに及ぶ文書では、「CROPS」と呼ばれる4つの基本原則——検閲耐性（Censorship Resistance）、オープンソース展開（Open-Source Deployment）、プライバシー保護（Privacy Protection）、および基盤ネットワークセキュリティ（Core Network Security）——が明示されています。
文書では、財団の役割を「エコシステムの守護者」と位置付け、商業運営主体ではないことを明言。その核心的使命はネットワークの中立性の維持であり、トークン価格の上昇、投資家収益の最大化、あるいは商業的拡大を目的とはしないとしています。
しかし、他のパブリックブロックチェーンが市場シェアを着実に獲得する中、財団が堅持する中立的発展理念は、次第に市場からの認知を失いつつあります。ベンチャーキャピタルDelphi Venturesの共同創設者トミー・ショウネシー氏（Tommy Shaughnessy）は、人員流出の影響は表面的に見える以上に深刻であり、改革派メンバーの離脱によって、財団内部で既存の戦略に対して異論を唱える声が事実上消滅したと指摘しています。
改革への声が高まり、中立的発展モデルが厳しい試練に直面
多くの退職したコアメンバーは、財団の商業化推進が不十分であると批判し、ガバナンス構造の見直しを強く求めています。昨年財団を離れて新興パブリックブロックチェーンプロジェクトに参画した著名な研究者ダンクラッド・ファイスト氏（Dankrad Feist）は、ネットワークの経済的競争力を確保するための新たな独立機関の設立を公然と提言しています。
彼は、この新機関の初期資金を少なくとも10億米ドル規模とし、一部はネットワークのステーキング報酬から調達すべきだと提案しています。この機関は直接的にトークン保有者に責任を負い、その主な任務はETHの商業的ユースケースの拡大およびトークン時価総額の向上です。
ダンクラッド・ファイスト氏は、現在のイーサリアム財団が保有するトークン総量は流通総量の0.1％未満であり、基礎的なステーキング報酬やチェーン上取引手数料を一切得ていないため、資本市場においてトークンを積極的にプロモートできる専門機関がエコシステム全体に欠けていると指摘しています。
メディアBanklessの共同創設者ライアン・シアーン・アダムズ氏（Ryan Sean Adams）もこの見解に賛同し、「イーサリアムの発展は財団だけに依存すべきではない」と述べています。エコシステムには、資金力・競争力ともに優れた専門機関が必要であり、その役割は資本の効率的活用、外部への発展価値の伝達、商業プロジェクトの実行などであり、これらはいずれも財団の本来の機能範囲外であると主張しています。
各界からの改革提言は、従来の財団の廃止を求めるものではなく、むしろ「二機関協働モデル」の構築を主張しています。すなわち、一方は理念を貫き、基盤ネットワークの中立性と公共インフラの構築を担い、他方はトークンのプロモーションに特化し、機関投資家の資金獲得に注力するという役割分担です。
ブル投資家は、市場が短期的な価格変動を過剰に解釈していると考えています。人事異動も単なるチーム内の世代交代の一環に過ぎないと見ています。投資家ライアン・ベルクマンズ氏（Ryan Berckmans）は、「人材の流動は開発チームが安定的に世代交代していく上で自然な現象だ」と述べています。イーサリアムはこれまで、規制リスクや経営陣の変更といった数々の試練を乗り越え、マージ（The Merge）やBlob取引といった重大な技術革新も無事に完了させ、チェーン上のアプリケーション資産規模も業界トップクラスを維持しています。世界中の企業が安定通貨（ステーブルコイン）や資産トークン化（Tokenization）事業への布石を着々と打っており、長期的にはネットワークの成長を支える基盤となるでしょう。
大手機関投資家も楽観的な姿勢を維持しています。上場企業の中で最大のETH保有企業であるBitMineの取締役会長トーマス・リー氏（Thomas Lee）は、「現時点の市場のパニックは、単なる周期的な調整に過ぎない」と述べています。同社は520万ETHを保有しており、そのうち100億米ドル以上の資産がステーキング状態にあります。
BitMineの主要指標（出典：BitMineトラッカー）
トーマス・リー氏は、「ブロックチェーンは、AIビジネスエコシステムおよび機関向け金融決済の基盤インフラであり、イーサリアムは成熟したセキュリティ体制、豊富な市場流動性、そして広範な機関からの認知という点で、依然として代替不可能な業界優位性を有している」と述べています。
ネガティブな世論から脱却し、イーサリアムが上昇トレンドに戻るには
業界関係者は、イーサリアムの今後の展開は、技術ロードマップと商業的壁の高さが、魅力ある投資ロジックへと転換できるかどうかにかかっていると見ています。投資機関Galaxy Digitalの分析によると、資金流出の流れを食い止めるには、イーサリアムが各運用計画を着実に実行に移す必要があります。
短期的な最優先課題は、Glamsterdamアップグレードの無事な実装、その後のHegotáバージョンへの段階的移行、財団内部の権限・責任の明確化、そしてリソースをコア商業分野に集中投入することです。特に注力すべき分野は、高付加価値型分散型金融（DeFi）、機関向け資産発行、リアルワールド・アセットのトークン化（RWA Tokenization）、ステーブルコイン決済、およびプライバシー重視の金融インフラです。これらの分野において、イーサリアムの中立性とセキュリティ能力が、差別化の鍵となります。
同時に、イーサリアムは次の業界ホットトピック分野への布石を加速させる必要があります。これには、パブリックブロックチェーンのスケーラビリティ技術、チェーン上プライバシー保護、後量子暗号セキュリティ、およびAIネイティブ経済システムが含まれます。関連する技術フレームワークはすでにオープンソースの研究ロードマップに盛り込まれていますが、現時点で最大の課題は、商業主体と機関投資家との連携・協働体制の構築です。
財団の綱領は基盤技術開発の原則を明確に定めていますが、トークン価値の成長ロジックについては言及がなく、競合他社の台頭に対処するための専門的運営主体も欠如しています。
今回の価格下落は、単なる相場の調整を越えて、深い試練となっています。それは、分散型システムが商業的機能を適切に分割し、安定的な運用を維持しながらも、組織的な役割分担の調整を果たせるかどうかという問いかけです。
もしエコシステムが人事異動を契機に権限と責任の関係を整理し、技術的ロードマップを明確な投資価値へと転換できれば、今回の低谷はガバナンスモデルの最適化につながる好機となるかもしれません。逆に、必要な調整が行われなければ、現物市場の持続的な弱気相場、頻発する人材流出、そして競合他社の台頭という三重苦により、市場は「イーサリアムネットワークの実力が、もはやトークン価値の安定を支えられないのではないか」と疑問を呈するようになるでしょう。
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