暗号市場から米国株式市場への資金移動：資本が普遍的に用いる現金化手法を暴く
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暗号市場から米国株式市場への資金移動：資本が普遍的に用いる現金化手法を暴く
暗号通貨市場における「退場・売却」モデルが、資本によって米国株式市場にそのまま持ち込まれ、パッシブ資金を活用して高値圏での利益確定（ハーベスティング）が行われている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tulip King
編訳：Saoirse、Foresight News
あなたはすでに気づいているかもしれません。民間企業の評価額を数兆ドルにまで膨らませた後、ベンチャーキャピタル（VC）機関がついに現金化・退場を図ろうとしているという事実を。ただ、彼らが直面する唯一の課題は、「誰がその退出の受け皿となり、流動性を提供してくれるか」——つまり、十分な買い手を見つけることです。
まず明確にしておきます。私はサンフランシスコのVC業界が違法行為を行っていると非難しているわけではありません。私が批判しているのは、彼らの行動が極めて道義に反しており、資本主義が本来担っていた社会的契約を破壊しているという点です。
もともとの約束
ベビーブーマー世代は、最後に時代の恩恵を享受した世代である。
米国には欧州型の高福祉国家制度は存在しませんし、そもそもそうある必要もありませんでした。かつての社会的合意とは——「株式市場こそが、米国人のための社会保障制度である」というものでした。従来の確定給付型年金制度が姿を消し、個人負担型の積立口座へと移行しました。公的年金制度は401(k)プランに取って代わられ、社会保障（ソーシャルセキュリティ）はあくまで最低限の安全網に過ぎず、単独で老後の生活を支えるものではないという認識が広がりました。
この裏には、次のような暗黙のルールがありました。「すべての一般労働者が株主となる」こと。そして「資本の価値上昇による恩恵は、一般労働者にも公平に及ぶ」こと。賃金の伸びが止まり、格差が拡大しても構わない——なぜなら、誰もが老後資金口座を通じて複利で資産を増やせるからです。全員が同じ一列の富の列車に乗っている以上、最終的な到達地点はそれほど悪くならないはずだと考えられていました。
こうした合意こそが、米国の深刻な所得格差が政治的に許容されてきた根本的理由でもあります。あなたの上司の収入が自分の400倍だとしても、あなたの老後資金口座の成長曲線が、上司の資産成長曲線と完全に一致していれば、それは納得できるのです。パッシブ・インデックスファンドこそが、この合意の最も純粋な体現です。スーパーのレジ係、教師、配管工など、あらゆる職業の人々が、プロの投資家による価値発掘の恩恵を無料で享受でき、安定してリターンを分け合えるようになっていたのです。当時の資本市場は、まさに国民共有の公共的富のプールだったのです。
しかし、この合意が成立するには、いくつかの前提条件が必要です。「公開市場こそが真の価値創出の場であること」「富の増加による恩恵が、広く一般市民に及ぶこと」「新規に生まれる資本の成長は、すべてインデックスファンドによって組み入れられること」。これらは長年にわたり成立していましたが、今やすべて失われてしまいました。
これこそが、彼らがあなたから奪ったすべてのものです。
企業が上場せず、評価額が数兆ドルに達して初めて上場するという状況が続けば、公開市場はもはや価値を「創出」する場ではなく、「実現」する場にすぎません。今日の株式市場で起きていることは、すべて「富の再分配」であり、「複利による成長」ではありません。企業の成長期に生じるべき利益——本来ならば一般の年金資金に流れ込むはずの利益——は、すべて上場前の株主の懐に入ってしまいます。Figmaが上場後にわずか数週間で私募時評価額の半分にまで下落した例や、Klarnaの評価額が90％も急落した例などは、まさにこのシステムが設計通りに機能している結果なのです。
業界も、一般投資家がこうした恩恵から排除されていることに気づき、次のような説明を展開しています。「投資の民主化」「投資チャンネルの拡大」「富の格差解消」——そして「私募市場への一般投資家の参入開放」。しかし、現実は正反対です。彼らが実際に行っているのは、内部関係者が企業評価額が現在の千分の一の水準だった時期に、極めて低廉な価格で大量に購入した株式を、私募市場のバブルがピークを迎えた10年間にわたって一般投資家に押し売りすることにほかなりません。一般投資家向けに提供される私募型VC商品は、決して「投資機会」ではなく、内部関係者が高値で保有株を放出するためのツールにすぎないのです。ナバル本人の宣伝戦略も、まさにこれを裏付けています。
（注：ナバル・ラヴィカント（Naval Ravikant）氏は、シリコンバレーのVC業界において「私募市場の民主化」を推進する第一人者であり、本文著者は彼を直接指名し、「一般人向け私募投資」という彼の主張こそが、VCが高値での退場を完了し、一般投資家の流動性を収穫するための世論操作の原動力であると断じています。）
綿密に設計された退場スキーム
これまで、暗号資産（クリプト）業界がこの収穫スキームをいち早く見抜いてきました。
初期の暗号プロジェクトの財団は、大量のロックアップされたネイティブトークンを保有していますが、一般投資家の購買力はすでに枯渇。一方で、トークンのロックアップ解除期限が迫っているにもかかわらず、買い手が見つかりません。
そこで彼らは、こうした誰も手を出さないロックアップトークンを「規制対応型の株式資産」として再パッケージ化し、従来の金融機関が購入可能な形に仕立て上げました。一般投資家が絶対に直接買わないであろうトークンが、一転して「株式」として表舞台に登場。金融機関は規制上問題なく購入でき、一般投資家も証券会社を通じて参加可能になります。こうして、保有株はスムーズに放出され、米証券取引委員会（SEC）はこの一連の動きを全面的に黙認。プロジェクト側は無事に現金化・退場を果たしますが、その受け皿となった人々は、最初から「収穫の対象」にすぎなかったのです。
ちなみに、ナバル氏は暗号資産業界に非常に早くから参入しており、この手法を深く理解しています。
サンフランシスコのVC業界は、この手法が有効であることを目の当たりにした後、それを兆ドル規模の資本市場全体に拡大適用しました。一般投資家向け私募VC商品の提供が第一のルートであり、ナスダックによる上場ルール変更が第二のルートです。
ナスダックの新規則案では、新規上場企業の公開流通株式比率が極めて低い場合、その指数内ウェイトを即座に5倍に引き上げ、四半期ごとの指数リバランス時に随時更新することになっています。たとえば宇宙探査企業SpaceXの場合、上場時の流通株比率はわずか5％ですが、総評価額は1.75兆ドルに上ります。この新規則によれば、パッシブ・インデックスファンドは、同社株を4380億ドル相当の規模で強制的に購入しなければなりません。この操作は上場から15日後に実施され、市場による価値形成を一切経ずに実行されます。また、企業内の株式ロックアップ期間は、次の指数リバランスのタイミングに合わせて正確に設定されています。つまり、リバランス時にウェイトが最大に引き上げられ、パッシブファンドが無条件で多額の買いを入れる一方で、内部関係者は合法的に現金化・退場を果たすことができるのです。SpaceXは今年半ばに上場予定で、年末の指数リバランスと完全に連動したスケジュールが組まれています。
もともとパッシブ・インデックスファンドは、一般投資家が内部資本による収穫から守られるための「保護傘」でしたが、今やそれが資本の現金化・退場を助ける「道具」へと堕落しています。あなたの老後資金は、このメカニズムによって無償で収穫され続けているのです。
暗号資産業界とVC業界のスキームは、本質的にまったく同一です。すなわち：①内部関係者が一般投資家がアクセスできない市場で安価にポジションを取得；②資産価値が大幅に上昇；③元の市場では高値での売却を支える購買力が枯渇；④新たな「包装」を施した金融商品を用意し、別の資金源——つまり、価格を問わずルールに従って自動的に買いを入れる年金基金やパッシブ・インデックスファンド——に接続；⑤内部資本はスムーズに退場し、新たに参入した一般投資家が高値のポジションを引き受ける。この一連の流れはすべて合法です。なぜなら、その「包装」自体が規制に対応しているからです。監督当局は形骸化しており、このような制度化された収穫行為は、ルールの範囲内で行われるため、違法とはみなされません。
最終的な帰結
現在の多くの混乱は、すべてここに起因しています。サム・アルトマン氏が世論から激しく批判されていること、自動運転車が意図的に破壊されていること、データセンターが住民の抗議にさらされていること——これらすべての背景には、一般の人々が「退出流動性理論」などといった専門知識を知らなくても、肌で感じ取っている現実があります。「社会は『早期参入者』と『後期受け皿』という二つの階層に厳密に分断され、その格差の拡大速度は、個人の努力・才能・機会といった要素では到底埋められないほど急速である」という現実を、彼らは日々痛感しているのです。
エリート・テクノロジー層は、現実をもって証明しています。「一般市民の共有資本」が、既に特権を享受している集団のために、不断に収穫され、彼らに過剰な富を生み出すために使われているという事実を。
富の「K字型分極」は、今後さらに極端化していくでしょう。今後起こるのは、通常の市場調整ではありません。なぜなら、市場調整が成立する前提は、「市場参加者が、現在のルールが公平であると依然として信じている」ことに他ならないからです。
今、人々が起こす反抗と衝突は、もはや社会レベルの政治的矛盾へと本質的に変質しています。
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