CEXが株式を採用し、アルトコインは見捨てられたのか？
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CEXが株式を採用し、アルトコインは見捨てられたのか？
アルトコインは、すべてのCEXにおける今後の計画において、もはや重要な位置を占めていません。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Henry Kim、Ryan Yoon
翻訳・編集：Chopper、Foresight News
TL;DR
- 暗号資産現物取引手数料モデルの成長が頭打ちとなり、Hyperliquidなどの分散型パーペチュアル先物取引所の台頭、さらにトランプ政権発足後の規制環境の緩和——こうした複数の要因が重なり、グローバルなトップクラスの暗号資産取引所は再び事業戦略を調整せざるを得なくなっている。
- 現在、各取引所は株式や金融派生商品といった従来型金融商品への進出を相次いで表明しており、その運営モデルも徐々に伝統的な金融機関に近づきつつある。
- しかし、問題も同時に浮上している。中央集権型取引所（CEX）は、これまで暗号資産エコシステム全体において最も重要な流動性供給源であった。仮に取引所が暗号資産事業を段階的に縮小していくならば、暗号資産市場全体の既存の運用秩序は根本から崩れ去る可能性がある。
- これにより、暗号資産プロジェクトは自立して生き延びる段階へと突入する。今後、プロジェクトが取引所の支援なしで独立して機能・運営できるかどうかが、その存続・発展の分水嶺となる。業界の構造は、明確な分化を遂げようとしている。
バイナンでアップル株を取引する
6月1日より、ユーザーはバイナンアプリを通じて、アップル（AAPL）、アルファベット（GOOGL）などの米国株式を直接取引可能となった。翌日、バイナンは韓国総合株価指数（KOSPI）構成銘柄の取引を追加すると発表し、特に取引高が活発なSKハイニックス、サムスン電子、現代自動車の3銘柄を含む。
バイナンによる株式事業への取り組みの構想は、2021年にまで遡る。同年初めの4月、バイナンはトークン化された株式の取引機能を導入し、テスラ（TSLA）、アップル（AAPL）、マイクロソフト（MSFT）など主要銘柄の取引を開始した。しかし、その後継続的に厳しくなる規制圧力のため、同年7月にはこのサービスは全面停止された。当時、本サービスの持続的運営が困難であった主な理由は以下の3つの構造的課題に起因していた：第一に、「株式トークン」が証券か派生商品かという法的性質が未だ明確になっておらず、定義が曖昧であったこと；第二に、関連商品が欧州連合（EU）の規制要件に則り投資家向け募集説明書を備えていなかったこと；第三に、バイナン自身が当該業務を展開するための直接的なライセンスを取得していなかったことである。ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）、英国金融行動監視機構（FCA）、香港証券及期貨事務監察委員会（SFC）は、いずれもこれらの問題を理由に反対意見を表明した。
今回、株式取引サービスを再開するにあたり、全体的なアーキテクチャは大幅に見直されている。バイナンは現在、アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）のライセンスを有するブローカー「Nest Trading」を通じて注文執行を実施しており、本事業は明確に「証券仲介サービス」として位置付けられ、過去の法的論争を完全に回避している。2021年の事業停止の核心的課題であった「基礎資産の発行主体の帰属が不明確」という問題も、現時点でほぼ解決済みである。
今回の業界の動きは、時期的に極めて明確な重なりを見せている。同様に、Bybitも従来型金融商品のパーペチュアル先物市場を立ち上げており、SKハイニックスやサムスン電子などの韓国株式に加え、スペースX社（SPCX）のパーペチュアル先物取引も提供開始した。Coinbaseもこれに追随し、SPCXの先物取引をサポートすることを発表した。
世界の主要暗号資産取引所が、ほぼ同一のタイミングで一斉に転換を図り、単一の暗号資産取引モデルを捨て、総合的な従来型金融サービスプラットフォームへと移行しようとしている背景には、深い理由が潜んでいる。
転換を促す3つの原動力
3つの外部的圧力が重なり合い、取引所が純粋な暗号資産事業モデルから脱却することを迫っている。
暗号資産取引量の継続的減少
まず挙げられるのは、暗号資産全体の取引量の萎縮である。取引所の主要収益源は暗号資産取引手数料であり、その取引量は市場の心理に完全に左右される。
バイナンの現物取引の1日平均取引額は、2025年10月のピーク時約450億ドルから大幅に減少し、現在は77億ドルに留まり、約80％の落ち込みとなっている。他のすべての中央集権型取引所の現物取引額の合計も、ピーク時の630億ドルから現在の188億ドルへと、約70％の減少を記録している。取引量の継続的縮小は、単に取引手数料に依存するビジネスモデルが持続不能になりつつあることを意味する。実際、各取引所はすでに、暗号資産取引手数料のみに頼った収益構造では、長期的に持続可能な事業基盤を築けないことに気づいている。
Hyperliquidによるチェーン上流動性の分流
データを比較すれば、現在の市場構造が明瞭になる：ビットコインおよびイーサリアム以外のアルトコイン取引量と、Hyperliquid平台上での株式・商品先物等の現実世界資産（RWA）取引量を比較すると、差異は明らかである。
Hyperliquidは、株式・商品のパーペチュアル先物取引を導入することで、チェーン上の流動性を継続的に吸収している。2026年中盤時点、同プラットフォームにおけるパーペチュアル先物取引量上位30銘柄のうち、23銘柄が株式および商品であり、暗号資産銘柄は少数派に転落している。
チェーン上市場はもはや暗号資産専用の領域ではない。1つの分散型取引所（DEX）の取引規模が、既存の中央集権型取引所（CEX）と肩を並べるほどに成長しており、これは各大手CEXにとって警鐘である。
規制環境の変化
第3の圧力は、トランプ政権発足後に生じた全体的な規制風向きの変化である。米証券取引委員会（SEC）は、CoinbaseおよびKrakenに対する訴訟を取り下げた。規制当局の姿勢が強硬だった時期には、従来型金融ライセンスの申請には極めて高いコンプライアンスリスクが伴っていた。しかし現在、規制の境界線が徐々に明確化され、さまざまな金融ライセンスは単なる合法経営の担保であるだけでなく、プラットフォーム間の差別化競争力を支える優位性へと変化しつつある。
明確なルール枠組みのもとで、取引所は自らの既存優位性を活かして新たな事業展開を模索することが可能になった。この3つの圧力が同時期に集中して顕在化し、さらに株式および各種金融派生商品への需要が高まっている状況において、大手取引所が長期的に存続するには、この流れに乗って転換を加速させ、新たな発展の道筋を切り拓くしかない。
各大手中央集権型取引所の対応戦略
同じ業界の苦境に直面しながらも、各中央集権型取引所は全く異なる戦略を選択している。
バイナン：総合金融スーパープラットフォームの構築
バイナンの戦略は非常に明確である：ユーザーのあらゆる取引行為を自社エコシステム内に留め、ユーザー離反を防ぐ「ワンストップ型総合取引プラットフォーム」の構築である。
バイナンは、チェーン上分野への早期進出を果たし、すでに一定の成果を収めている。同社はまず中央集権型取引事業を構築した後、2019年4月にバイナン・スマート・チェーン（BSC）を立ち上げ、チェーン上エコシステムへ参入。さらに2025年前半には「Binance Alpha」製品をリリースし、着実にチェーン上市場シェアを獲得した。
しかし2026年に入り、チェーン上流動性は徐々に株式分野へとシフトし始めた。Hyperliquidが株式・商品関連商品で先行して流動性の獲得を推進した結果、バイナンが長年にわたって築き上げてきたチェーン上ユーザー層は、直接的な打撃を受けている。これに対しバイナンは、チェーン上分野でHyperliquidとの正面衝突を避けて、自社の2億人を超える既存ユーザーに向けて株式取引サービスを提供するという独自の道を選んだ。敵のホームグラウンドに乗り込んで激しく戦うよりも、既存ユーザーを守ることが、より堅実な選択肢であると考えられたのだ。
本サービスの具体的な運営モデルは以下の通りである：ユーザーがバイナンのフロントエンドで発注した取引は、まずアブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）のライセンスを有するブローカー「Nest Trading」が受注し、その後Alpaca Securitiesへと転送される。注文の執行・清算・決済および資産の信託保管はすべてAlpacaが担当する。バイナンは関連証券資産を直接保有しないため、この構造設計により、直接的な証券規制の適用範囲を回避している。
なお、Nest Tradingがバイナンの関連企業であることが確認されており、またバイナンはAlpacaの少数株主でもある。両者は収益分配契約を締結しており、Nest Tradingは注文流手数料の50％および証券貸付収入の65％を分配される。
現在バイナンは、独自の包括的インフラ整備を進め、金融スーパーアプリへの全面的転換を図っている。アルトコインの流動性がさらにHyperliquidおよび株式市場へと流出する前に、既存ユーザー基盤の安定確保を最優先課題としている。
Bybit：二本立ての並行展開モデル
Bybitは2018年に設立され、当初は派生商品取引分野からスタートし、最大100倍のレバレッジと低手数料を武器に急速に拡大した。現在、同社は「中央集権型」と「チェーン上」の二本立て戦略を採用している：一方では中央集権型取引所の流動性をブロックチェーンネットワークへと移行させ、他方では中央集権型プラットフォーム上で従来型金融資産の派生商品を直接提供する。
プラットフォームの展開は、まずチェーン上事業から始まった。2025年6月、Bybitは現物取引セクションにてBacked社が提供するトークン化株式製品を導入し、トークン化株式事業への第一歩を踏み出した。同年11月には、Mantleパブリック・ブロックチェーンおよびBacked社と共同で、英エヌビディア（NVDA）、アップル（AAPL）などの主要米国株式をカバーする「xStocks」製品をMantle上に正式にローンチした。
2026年5月、BybitはMantleエコシステム内の分散型取引所Fluxionにて「アトミック・クオート（Atomic Quote）」機能を導入した。この機能は、従来の自動マーケットメーカー（AMM）による注文執行ではなく、資産発行元に対して直接報酬を求めて価格提示を受ける方式であり、チェーン上取引でも伝統的金融機関が要求するレベルの執行品質を実現している。
中央集権型事業部門においても、Bybitは積極的な動きを見せている。バイナンと同様の業界的圧力を受け、2026年4月には従来型金融商品のパーペチュアル先物取引を開始し、以降毎週新たな銘柄を追加している。現在、テスラ（TSLA）、英エヌビディア（NVDA）、アップル（AAPL）などの主要米国株式、金・銀・原油などの商品、すべてUSDT建てで24時間取引が可能となっている。6月4日にはサムスン電子、SKハイニックス、現代自動車のパーペチュアル先物が正式に上場されるとともに、スペースX社の上場前株式取引も開始された。
この二本立て戦略の最終目的は、包括的なインフラを構築し、チェーン上とチェーン下の両シーンを接続して、従来型金融資産の精緻な取引を実現することにある。バイナンとは異なり、Bybitは中央集権型プラットフォームに全精力を注ぐのではなく、FluxionおよびMantleパブリック・ブロックチェーンを軸に、チェーン上エコシステムの深耕を継続している。
Coinbase：米国市場で最も信頼される取引所
Coinbaseは2021年にナスダックに上場し、2025年5月にはS&P500指数への組み入れが決定した。ウォールストリートの資本を背景に、現在のところ、世界で最も機関投資家からの信認度が高い中央集権型暗号資産取引所である。
Coinbaseはチェーン上事業展開も継続している。2023年にイーサリアムのレイヤー2ネットワーク「Base」を立ち上げ、同ネットワークは急成長を遂げ、2025年にはレイヤー2ネットワーク全体の総ロックアップ金額（TVL）の割合が一時的に50％近くに達した。しかし2026年に入ってからはBaseの成長は停滞し、同社のコア戦略から外れつつある。
現段階では、Coinbaseの重点は全面的に機関顧客へとシフトしている。2025年8月、同社は29億ドルでDeribitを買収し、暗号資産オプション市場の約85％のシェアを獲得した。その後、米商品先物取引委員会（CFTC）から先物ブローカー資格を取得し、クロス・マージン取引機能を導入。これにより、現物・先物・パーペチュアル先物のポジションを同一マージン口座に統合し、機関顧客層のさらなる拡大を図った。同年、ヘッジファンドおよび資産運用会社の同プラットフォーム上での借入残高は四半期新高を記録した。
2025年12月、Coinbaseは自社アプリ内でゼロ手数料の株式およびETF取引サービスを開始した。バイナンが外部ブローカーを活用した間接運営モデルを採用するのに対し、Coinbaseは長年にわたるコンプライアンス資格の蓄積を活かし、株式取引を直接展開している。6月4日には、スペースX社の上場前株式取引もサポートすることを発表した。
Hyperliquidは規制のグレーゾーンを巧みに活用して製品を拡充し、流動性を蓄積しているが、Coinbaseは早期から株式事業への布石を打っていたため、業界の変局においてより多くの主導権を握っている。
Kraken：連邦レベルの暗号資産銀行へ向けて
Krakenは2011年に創立され、暗号資産業界において最も歴史のある取引所の一つである。同社のコア戦略は、多様な金融ライセンスを継続的に取得し、自主的なインフラを構築することで、米国連邦政府の監督下にある暗号資産信託銀行を創設することにある。
コンプライアンス資格の取得は、Krakenにとって最優先課題である。2025年3月、同社は15億ドルでトレーディング・プラットフォーム「NinjaTrader」を買収し、米商品先物取引委員会（CFTC）の先物ブローカー資格を取得したほか、同プラットフォームの2万名の個人投資家ユーザーも引き継いだ。2026年4月には、5.5億ドルでBitnomialを買収した。このプラットフォームは10年間にわたり運営され、CFTCが発行する3つの主要ライセンス——指定契約市場（DCM）ライセンス、派生商品清算機関（DCO）ライセンス、および先物ブローカー（FCM）ライセンス——をすべて保持する、業界唯一のネイティブ暗号資産プラットフォームである。2026年3月には、連邦準備制度（FRB）のメイン口座を取得。同年5月には、米通貨監理官庁（OCC）に対し、全国信託会社ライセンスの申請を行った。
コンプライアンス体制の強化を全力で推進する一方で、Krakenはチェーン上エコシステムへの無関心も示していない。2024年12月に自社開発のレイヤー2ネットワーク「Ink」をリリースし、その後その上に貸付プロトコル「Tydro」と分散型パーペチュアル先物取引所「Nado」を構築した。2026年1月にはチェーン上投資商品「DeFi Earn」をローンチし、5月にはビットコイン信託保管サービス「Bitcoin Vault」を提供開始した。すべてのチェーン上製品は、機関顧客に対して明確な価値を説明可能な資産を念頭に設計されており、アルトコインはチェーン上事業の計画から除外されている。
他の取引所が株式取引の導入によってユーザーの離反を食い止めようとする中、Krakenは別の道を選択し、機関顧客が信頼するネイティブな暗号資産銀行になることを目指している。
各中央集権型取引所の具体的な戦略はそれぞれ異なるが、共通点もある：アルトコインは、どのプラットフォームの将来計画においても、もはや重要な位置を占めない。
暗号資産業界の行く末
長年にわたり、中央集権型取引所は暗号資産エコシステムの流動性の柱であった。取引所が新規トークンを上場し、取引の盛り上がりを後押しすることで、大多数の暗号資産プロジェクトはこの支援に頼って存続してきた。
業界の深層的課題は、ほとんどすべての暗号資産プロジェクトが、実際の事業収益によって自らの真の価値を証明できていない点にある。トークン価格の根拠は、プロジェクト自体の基本的価値（ファンダメンタルズ）ではなく、取引所による上場、流動性マイニングといった初期段階の集客手段に依存している。この運営モデルが維持可能な前提は、取引所と取引者が暗号資産分野に対して常に熱意を持ち続けていることである。
しかし現在、小売投資家の取引量は継続的に縮小しており、熱意が失われれば、取引所による上場支援やマーケティング資源の投入も必然的に縮小される。このため、従来のエコシステムモデルは長期的には維持不可能である。
市場の潮流はすでに変化しており、資金は単に取引所の支援に頼るだけのトークンではなく、実際の製品やサービスによって収益を生み出す能力を持つプロジェクトへと流れ始めている。Hyperliquidのプラットフォーム・トークン「HYPE」はその典型例である。まさにこのプラットフォームが、本来暗号資産に向けられていたチェーン上流動性を株式分野へと分流させ、資金をそちらへと導いているにもかかわらず、HYPEは現在最も注目を集める暗号資産の一つである。この現象は、中央集権型取引所と暗号資産プロジェクトの間で長年続いてきた相互補完的関係が、徐々に崩れつつあることを意味する。
各取引所の戦略的選択は、この傾向を裏付けるものである。小売投資家の取引量とユーザー数は、取引所の生存基盤である。もし純粋な暗号資産取引に固執し続けるなら、その基盤はますます侵食されていくばかりである。今や市場は、新たに上場する暗号資産トークンに対してかつてのような熱狂を失いつつある。取引所には、既存のプラットフォーム構造とユーザー層を守りながら、新たな収益源を積極的に開拓する以外に選択肢がない。
それが、各プラットフォームが一斉に株式派生商品、資産運用・付加価値サービス、資産信託保管業務へと進出する根本的理由である。リソースが全面的にこれらへと振り向けられる過程において、取引所は実質的にアルトコインプロジェクトを放棄し、市場の試練に自力で立ち向かわせるようになっている。
これまで市場が下降局面に入った際には、中央集権型取引所も暗号資産業界全体と共に圧力を受けてきた。だが今や、取引所は暗号資産に依存しない形での成長の道を探り始めている。これはつまり、今回の業界の下降局面が、これまでのどの熊市よりも暗号資産分野にとって厳しいものになることを予兆している。
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