暗号化CEXは、歴史的な存在となりつつある
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暗号化CEXは、歴史的な存在となりつつある
静かな種の交代がすでに始まっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：momo、ChainCatcher
ビットコインは金、銀、原油、テクノロジー株式などに比べてパフォーマンスが劣り、アルトコインシーズンはほぼ消滅。これにより、「暗号資産市場は『ゴミ時間（junk time）』に入った」という声が高まっている。しかし、まさにこのいわゆる「ゴミ時間」のなかで、Cryptoの原住民は世界中の金融市場を理解せざるを得なくなり、未来の取引形態に関する深い再構築が静かに進行している。
一、Crypto原住民は世界を理解せざるを得ない
二つのデータセットを並べて見れば、「暗号資産市場は『ゴミ時間』に入った」という主張に対して、やや異なる視点が得られるかもしれない。
一つ目のデータセットは、Crypto領域で現在進行中のTradFi（伝統的金融）取引ブームである。過去1年間、金、米国株式、原油などのコモディティが世界中の流動性を引きつけ続けている一方で、暗号資産取引所内部でもTradFi資産の取引量が同時多発的に拡大している。最近では、HyperliquidにおけるRWA（現実世界資産）の取引量が継続的に新記録を更新；バイナン（Binance）では金・銀先物契約の取引量が同時に過去最高を更新；BitgetのCFD（差価決済取引）部門では、金・銀・原油など79種類の人気取引銘柄が導入され、直近の1日の取引総額が60億ドルを超え、新記録を達成した。この規模の取引量とはどのような意味を持つのか？ 直近のバイナンのスポット取引の1日平均取引量は約80億ドル程度である。
これはつまり、熊市の環境下においても、Crypto取引者はかつてのように「市場から撤退する」ことが唯一の選択肢ではなくなったことを意味する。むしろ、Crypto口座体系内にとどまり、地理的制約や取引時間の制限を受けずに、TradFi資産へ即座に切り替えることで、新たな収益機会を模索したり、リスクヘッジを実行したりできるようになったのだ。
Crypto原住民はしばしば「ゴミ時間」に陥ったと嘆くが、この期間において、彼らは自らの意思に反して世界を学び、これまであまり注目してこなかった変数——米連邦準備制度（FRB）の金利動向、インフレ指標、AI産業の景気循環、さらには原油の需給構造——にまで関心を向けるようになっている。
こうした変化は、すでに専門的なコンテンツ制作にも波及している。メディアやKOL（キーオピニオンリーダー）が取り上げるテーマは明らかに拡大しており、「マクロ経済」「AI」「コモディティ」がCryptoと並列して語られるようになり、もはや単なる背景情報ではなくなっている。
先日あるKOLが調査したところによると、現在の多くの暗号資産メディアのコンテンツの約半分はもはや「純粋な暗号資産」ではなく、大量のAI関連および伝統的資産に関する内容を含んでいるという。さらに、Bitgetのような暗号資産CEX（中央集権型取引所）ですら、そのデイリーマーケットレポートは、マクロ経済、TradFi、AI、Cryptoの混合情報流へと徐々に移行しつつある。
もう一つのデータセットは、より「反常識的」なユーザーの流入傾向の変化である。
従来、ブルマーケットは富の効果によってユーザーを惹きつけ、ベアマーケットになるとユーザーが離脱するのが常であった。しかし、@smartestxyzによる報告書によると、「Non-Crypto-First Users（非暗号資産起点ユーザー）」という指標がある。これは、最初のチェーン上取引がRWAパーペチュアル（RWA永続先物）であり、暗号資産（例：ビットコイン）ではないユーザーを指す。2026年3月時点で、このようなユーザーは既に約5万人に達しており、彼らがCryptoに触れるきっかけとなったのは、株価指数や金、原油といったTradFi資産だったのだ。
これは、ベアマーケットにおいても新規ユーザーの獲得が可能であることを示しているだけでなく、その新規ユーザーの参入動機が変化していることも意味する。彼らは「一夜にして大金持ちになる」という暗号資産特有の物語に惹かれてきたわけではない。むしろ、伝統的金融が抱える「参入障壁の高さ」「処理効率の低さ」などの課題を解消する、チェーン上金融の利便性に惹かれて参入しているのだ。言い換えれば、Cryptoはもはや物語やエアドロップ（無料配布）のみで新規ユーザーを獲得するのではなく、「現実の取引ニーズを解決する」ことによってユーザーを獲得し始めているのである。
これらの二つのデータセットが示すCryptoの価値は、ある意味で「ゴミ時間」という主張と矛盾する。むしろ正確に言えば、現在の暗号資産市場は、表面的には静かだが、内部では激しい再構築が進行している状態にあると言えるだろう。
かつてのCrypto市場は、物語（ナラティブ）によって駆動される市場であったが、今やそれは、現実の需要によって駆動される段階へと移行しつつある。ある意味で、これが真に「成長し始めた」と言える瞬間なのかもしれない。
二、「暗号資産CEX」は歴史的産物となる可能性
しかし、業界内外のユーザーによるTradFiへのシフトは、「暗号資産CEX」の歴史的消滅を招くかもしれない。もちろん、それらが即座に姿を消すという意味ではない。むしろ、今後も暗号資産のみを取り扱う取引所は、持続可能な事業モデルとして成立しなくなる可能性が高いということである。
暗号資産CEXにとって、この危機はすでに2024年のブルマーケット期に顕在化していた。すなわち、予想されていたほど外部からの大規模なユーザー流入は起きず、トラフィックの恩恵が薄れつつあることは業界全体の合意事項となっている。また、単に補助金や取引手数料還元に頼って取引量を確保しようとする戦略は、次第に非効率かつ持続不能になりつつある。
その背景にある理由は極めて単純である。暗号資産以外にも、TradFi資産およびチェーン上資産を対象としたマルチアセット取引の需要は、短期的なトレンドではなく、今後、周期的な変動を滑らかにするための新しい「日常」へと定着していくだろう。
長年にわたり、暗号資産市場は比較的独立した自己完結型のシステムであり、物語、流動性、価格循環は基本的に業界内で完結していた。しかし、ここ1～2年の間に、この「自己完結性」は急速に崩れ始めている。
かつて4年周期で繰り返されていた単純な牛熊相場の転換パターンは、もはや通用しなくなっている。ベアマーケットを耐え抜いたとしても、必ずしも全般にわたる大規模なブルマーケットが訪れるとは限らない。エアドロップによる恩恵も失われつつあり、ビットコインはますますマクロ経済のサイクルに深く組み込まれており、もはや単なる「暗号資産」ではなく、グローバルな流動性の一部として機能し始めているのだ。
こうした状況のもとでは、Crypto投資家ももはや単一の暗号資産ポジションに満足できず、暗号資産の高い流動性を活用して、グローバルな主要資産のアルファ（α）や周期的機会を捉えようとしている。
RWA市場の爆発的成長も、この傾向を裏付けている。RWA.xyzの最新データによると、ステーブルコインを除くチェーン上でのトークン化された現実世界資産の総額は、1年前の64億ドルから約4倍の250億ドルを超えた。現在、米国債、コモディティ、私募クレジット、機関向け代替投資ファンド、社債、非米国政府債務の6つの資産カテゴリーにおいて、それぞれ10億ドルを超える規模のチェーン上実績が確認されている。
三、UEXが登場——静かな闘争はすでに始まっている
もし「暗号資産CEX」という形態が歴史の舞台から徐々に退場していくならば、次世代の取引アプリとは一体何になるのか？ 主流の暗号資産取引所とTradFi機関は、このテーマを巡って静かなる闘争を展開している。
1．暗号資産CEXの取引システム再構築
多くの人がすでに気づいている通り、バイナン、OKX、Bitget、Bybitなどの主要取引所は、すべてTradFi資産の取扱を開始している。しかし、多くの人はこれを、中国発のミーム（meme）やAIと同じく、単なる「一過性の話題」だと捉えている。
だが、一つの重要な細部が見過ごされがちである。Bitgetを代表とする一部の取引所では、TradFi資産がサブメニューの2段目や3段目に配置されるのではなく、暗号資産と並列する「1段目のメインメニュー」に直接配置されているのだ。これは、アリババやJD.comがフードデリバリー競争において、デリバリー機能を自社プラットフォームの最上位に配置したことに似ている。これは単に「商品カテゴリが増えた」だけではなく、プラットフォーム全体の重心が移動したことを意味する。
つまり、TradFiは、過去のミームやAIとは本質的に異なる。それは単なる新規資産の追加ではなく、むしろ取引構造と戦略的方向性の根本的調整なのである。
こうした文脈で、「UEX（ユニバーサル・エクスチェンジ）」という概念を見直すと、理解が深まるだろう。この概念は当初Bitgetが提唱したもので、共通口座とステーブルコイン決済を用いることで、ユーザーが1つのプラットフォーム上で暗号資産だけでなく、株式、為替、コモディティ、さらにはチェーン上資産など、あらゆる資産を取引できるようにすることを目指している。
同様の方向性は、Coinbaseの公式見解にも表れている。同社CEOは、「あらゆるものを取引できる取引所」の構築を目指すと述べている。ただし、Coinbaseは「チェーン上化」を重視する一方で、Bitgetは「融合」を強調しており、すなわち異なる資産と、チェーン上・チェーン下の異なる取引形態が同一の枠組みの中で共存することを重視している。
とはいえ、方向性が一致しても、実施のペースやアプローチは明確に分かれている。
一つは、保守的かつ安定志向のアプローチであり、バイナンやOKXが該当する。彼らの基本方針は、「既存の暗号資産取引システムの枠組み内で、TradFi機能を段階的に拡張する」ことである。Ondo社がトークン化した一部の資産をウォレットに統合するほか、多くの場合、TradFi銘柄を暗号資産の永続先物と同様の形態（USDT決済、無期限）で提供し、取引所内の体験をできる限り統一するとともに、カバーする資産数も比較的抑制している。
本質的には、TradFiを既存の暗号資産取引のパラダイムに「取り込む」のであって、独自の別枠のシステムを設計するわけではない。
もう一つは、「構造的再編」に近いアプローチである。Bitgetを例に挙げると、その動きはUEXの枠組みに基づく取引システムの全面的再構築に焦点を当てている。
同社は昨年、まずチェーン上口座とCEX口座の統合を完了；その後、RWA資産の導入により、チェーン上資産と伝統的資産の橋渡しを実現；今年初頭には、TradFi資産のトークン化永続先物およびCFD（差価決済取引）を含むマルチアセット取引ツール群を一括で整備した。
ここで、多くの人にとって馴染みの薄い概念として「CFD（差価決済取引）」がある。これは、バイナンやOKXといった穏健派と比較して、BitgetのTradFi資産導入戦略の大きな違いの一つである。
CFDは、伝統的金融において成熟した取引枠組みであり、ユーザーは対象資産そのものを持たず、価格変動を基に買い（ロング）または売り（ショート）を行い、売買価格差によって損益が決定される。この枠組みは主に為替、貴金属、株価指数、コモディティ市場で広く利用されており、その特徴はルールが明確であること、コスト構造が透明であること、そして充実した証拠金管理およびリスク管理メカニズムが備わっていることである。
本質的に、この手法は「TradFiを暗号資産に改造する」のではなく、「複数の取引パラダイムが共存する」ことを目指している。
Bitgetのこのアプローチは、資産カバレッジの面でも積極的である。例えば、現在同プラットフォーム上で取引可能な株式系資産は250種類以上に達しており、業界トップクラスの網羅性を誇る。また、Bitgetは1月の総取引量のうち、TradFi関連取引が既に10％を超えたと公表しており、今後この比率はさらに拡大していくと予測されている。これにより、暗号資産に特化したCEXという垂直型取引所は、舞台からより速く退場していく可能性がある。
2．伝統的TradFi取引所のチェーン上への集中投資
伝統的TradFi取引所も、最終的には同じ方向に向かっている。暗号資産市場の感情が低迷している時期にもかかわらず、これほどTradFi機関、企業が暗号資産市場に対して熱意を示した時期はかつてなかった。
2026年のこの3か月間を見てみると、TradFi機関による暗号資産市場への逆張り投資は驚異的である。
- ICE（インターナショナル・エクスチェンジ）が、OKXを250億ドルの評価額で投資。本格的な資金投入である；
- ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、ブロックチェーンを活用したトークン化株式およびETFの24時間365日取引プラットフォームの開発を進めている；
- ナスダックは、米証券取引委員会（SEC）からトークン化証券取引のパイロットプログラムの承認を取得。これにより、株式のチェーン上流通が可能となり、既存の取引システムとオーダーブックを共有する；
- ロビンフッド（Robinhood）は欧州で2,000種類以上の米国株式のトークン化サービスを開始。今後は24時間365日取引およびDeFi機能の提供も予定している。
これらの動きが共通して指向しているのは、伝統的取引所が自社のコア資産（株式・ETFなど）をチェーン上に移行させ、多数の暗号資産およびツールと統合することで、Cryptoが持つ最大のメリット——24時間365日稼働、国境を越えたアクセス、プログラマブル性——を獲得しようとしていることである。
この観点から見れば、暗号資産CEXと伝統的取引所は、実はある種の合意に達しつつある。「UEXこそが、次世代取引所の形態である」という認識である。
多くの人が機関の動きにすでに飽き飽きしているかもしれないが、今回の動きはこれまでとは全く異なる。インフラとコンプライアンスが、同時に成熟しつつあるからだ。
今回の原油相場の動きにおいて、5万人がチェーン上での取引を選んだという事実は、インフラが新規ユーザー獲得の条件を十分に満たしていることを示している。また、規制面でも、米SECは1月28日に発表したガイドラインで、トークン化証券を「直接発行型」と「第三者プラットフォーム型」に分類し、コンプライアンス上の不確実性を大幅に低減した。さらに米議会では、ステーブルコインに関する《CLARITY法案》の審議が進んでいる。また、今年2月には中国の8省庁がRWAトークン化に関する新政策を発表し、香港におけるRWAの合法的運用の道を開いた。
結論
TradFiが継続的に取り込まれるにつれて、暗号資産取引所と伝統的取引所の境界線は急速に消失しつつある。しかし、果たしてどちらが次世代取引所の定義権を握るのか？
現時点では、双方にそれぞれの強みがある。伝統的取引所は、資産の源泉、コンプライアンス体制、そして価格形成力（プライシングパワー）を掌握している。一方、暗号資産取引所は、グローバルな配信能力、24時間365日取引の実現、そしてより柔軟な口座設計および商品構造を有している。
両者は単純な競争関係ではなく、いずれも「統合されたマルチアセット取引の入り口」という同一の方向へと向かっている。
ただし、現状のUEXに向けた取引所の進化は、まだ第一歩の段階に過ぎない。大多数のプラットフォームは、単にCEXとDEX、暗号資産とTradFi資産を同一のプラットフォームに並べただけにすぎず、より根源的な課題——例えば、異なる資産を同一口座内で統一的に価格付けし、統一的にリスク管理し、統一的に証拠金として活用する方法——については、まだ手つかずの状態である。
したがって、真の分水嶺は、製品レベルではなく、口座システムや資金効率といったより基礎的なレイヤーにある可能性が高い。異なる資産間での証拠金の相互利用や、統合リスクモデルといった、より核心的な機能をいち早く実現できる企業こそが、次世代取引所の原型に最も近づいていると言えるだろう。
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