SECにかつて対峙したグレイスケールが、まもなくNYSEに上場する予定
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SECにかつて対峙したグレイスケールが、まもなくNYSEに上場する予定
2013年にGBTCを開始して以来、Grayscaleの資産運用高は350億ドルを超えました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Eric、Foresight News
米国時間11月13日夜、グレイスケール（Grayscale）はニューヨーク証券取引所にIPO申請を提出し、Grayscale Investment, Inc.を通じて米国株式市場に上場する計画である。今回のIPOの主幹事はモルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズ、ジェフリーズ、キャントルが務める。
注目すべき点として、グレイスケールの今回の上場では「アップ-C（Up-C）」と呼ばれる傘型合夥会社構造を採用している。つまり、グレイスケールの運営・支配実体であるGrayscale Operating, LLC自体が上場主体ではなく、新たに設立した上場主体Grayscale Investment, Inc.がIPOを行い、LLCの一部持分を取得することで公開取引を実現するものである。創業者や初期投資家はLLCの持分を上場主体の株式に交換でき、この交換プロセスでは資本利得税の優遇措置があり、所得税のみの納税で済む。一方、IPO投資家は企業利益に対して法人税を負担するとともに、株式配当に対しても所得税を納める必要がある。
このような上場構造は、会社の「創立メンバー」にとって税制面でのメリットがあるだけでなく、A株・B株の二種類の株式構造（デュアルクラス株）を通じて、上場後も依然として経営に対する絶対的支配権を維持できる。S-1ファイルによると、グレイスケールは親会社DCGの完全子会社であり、同社は明確に、上場後も親会社DCGが議決権の大きいB株を100％保有することで、グレイスケールの重要な意思決定を掌握することを表明している。また、IPOで調達される資金はすべて、LLCから持分を購入するために使用される。
グレイスケールといえば、ビットコインおよびイーサリアムの投資商品を最初に開発したことで知られ、SECとの長期にわたる法的闘争を経て、ビットコインおよびイーサリアムのトラストを現物ETFへと転換させた実績を持つ。また、同社が提供するデジタルマクロファンドは、「暗号資産版S&P 500」とも称される存在感を持ち、前回のブルマーケットサイクルにおいて、このファンドの毎回の構成見直しは、除外または新規追加されたトークン価格に短期間で大きな変動をもたらしていた。
S-1ファイルによると、今年現地時間9月30日時点で、グレイスケールの総資産運用高（AUM）は350億ドルに達し、暗号資産分野における世界最大の資産運用規模を達成している。同社が提供するデジタル資産投資商品は40種類以上に及び、45種類以上の暗号通貨をカバーしている。この350億ドルには、ETPおよびETF（主にビットコイン、イーサリアム、SOL関連商品）による339億ドルの運用高と、私募ファンド（主にアルトコイン投資商品）による11億ドルの運用高が含まれている。
さらに、収益面だけを見ると、グレイスケールの主要投資商品の収益力は主要競合他社を上回っているが、これは主に償還不可のトラストによって蓄積されたAUMおよび業界平均を上回る高い運用報酬率によるものである。
財務面では、2025年9月30日までの9か月間で、グレイスケールの営業収益は約3.19億ドルとなり、前年同期比20％の減少となった。営業費用は約1.16億ドルで、同8.4％増加。営業利益は約2.02億ドルで、同30.4％減少した。その他の収益を加え、所得税準備金を控除した純利益は約2.03億ドルで、同9.1％減少した。また、平均AUMのデータから見ると、今年の資産運用高は昨年と比べて低下している可能性がある。
非継続項目を除外した場合、報告期間中の調整後純利益は約2.08億ドル、純利益率は65.3％となった。前者は前年比8.5％低下しているものの、純利益率は前年の57.2％から上昇している。
現在、グレイスケールの負債比率は非常に健全である。収益および利益はいずれも減少しているものの、企業の資産価値の上昇、負債の減少、利益率の改善という3点から見ると、同社の運営状況は着実に改善されている。
S-1ファイルには、グレイスケールの今後の展開計画も明記されている。これには、私募ファンドの種類拡充（より多くのアルトコイン関連私募商品の提供）、パッシブ型投資商品（ETF、ETP）を補完するアクティブマネジメント商品の提供、自社投資商品や暗号資産その他の資産を対象としたアクティブ投資などが含まれる。
販売チャネルの拡大に関して、グレイスケールはすでにAUM合計14.2兆ドルの3つの証券会社のデュー・ディリジェンスを完了しており、今月、17,500人以上のファイナンシャルアドバイザーを擁し、コンサルティングおよびブローカレッジ資産が1兆ドルを超える大手独立系ブローカーディーラーのプラットフォームに、ビットコインおよびイーサリアムのミニETFを上場した。また、2024年8月には、6,700社のコンサルティング会社からなるネットワークを持つiCapital Networkと提携。この契約に基づき、グレイスケールは今後、自社のアクティブマネジメント戦略を通じて、同ネットワーク内の企業にデジタル資産投資の窓口を提供していく予定である。
全体として、グレイスケールが開示した情報は、同社が比較的安定して成長している資産運用会社であることを示している。収益の主な源は投資商品の運用管理料であり、大きな飛躍的成長の余地はない。しかし、従来型の上場資産運用会社の実例を踏まえると、グレイスケールの時価総額やPERなどの指標はある程度予測可能であり、比較的予見性の高い投資対象と言えるだろう。
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