対話「暗号化の父」マイケル・テルピン氏：4万2000ドルが最終的な底値となる可能性、1BTCは依然として階層を超えるための船票

2026.03.24

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対話「暗号化の父」マイケル・テルピン氏：4万2000ドルが最終的な底値となる可能性、1BTCは依然として階層を超えるための船票

一般の人にとっては、自分自身が1ビットコインを保有できれば十分です。

2026.03.24 - 07:26:40

比特币

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

一般の人にとっては、自分自身が1ビットコインを保有できれば十分です。

編集・翻訳：TechFlow

ゲスト：マイケル・ターピン（Michael Terpin）

ホスト：ボニー（Bonnie）

ポッドキャスト元：ボニー・ブロックチェーン（Bonnie Blockchain）

オリジナルタイトル：重要！暗号資産の父が語る——「巨大ホエールたちが今、底値で大量買いを始める！」マイケル・ターピン【ボニー・ブロックチェーン】

放送日：2026年3月21日

要点まとめ

「暗号資産の父」と称されるマイケル・ターピン氏は、ビットコインに対する最も過激な「血みどろ予測」を提示。現在、ビットコインはその「数学的な宿命」へと回帰しつつある。ターピン氏は、機関投資家が「10/10関税ツイート」を利用してチャートの動きを人為的に加速させた手法を明かす。最終防衛線である4万2,000ドルの水準を前に、彼は投資家に対し、無批判な楽観主義を捨て、「冬」における「降伏的清算（capitulation）」を待つよう勧めている。若者にとって、1BTCを確実に貯めることは、法定通貨の価値毀損を乗り越え、世代を超えた富の継承を実現する唯一の確実な道である。

注目発言の要約

ビットコインの「46か月周期」の数学的ロジック

歴史的に見て、ビットコインの「4年周期」の核心的特徴は、依然として成立している。「4年周期」という表現は厳密には4年ではなく、むしろ46か月に近い周期である。
中本聡の設計目標は、各ブロックの平均生成時間を10分にすることだった。しかし実際には、ネットワーク全体のハッシュレートや採掘難易度の変化により、ブロック生成時間は変動する……そのため、減半時期が「加速」される。

「10/10売却」の人為的操作の内幕

今回の売却は偶然ではなく、組織的な行動である。ニューヨーク時間の午前9時から午後5時までの間、市場には一貫した売り注文が出現しており、これは明らかに組織的な操作であり、個人投資家のランダムなパニック売りとは全く異なる。
一部の噂によると、モルガン・スタンレーはツイート発信の数分前に、ブローカーに対し「ビットコインおよびMicroStrategy株を売却するよう」勧告するメモを配布していたという。この売却には、マーケットメーカーによる「自動デリバージング（auto-deleveraging）」も絡んでいた。

今回の熊市の底値に関する血生臭い予測

熊市が単に6週間で終わるなどという考えは不合理だ。同様に、4か月で終了するという見方も誤りだ。そうした短縮は、その後の市場サイクルのリズムを乱してしまう。
私は、価格が4万2,000ドルを下回ることはないと思う。予想される戻り幅はやや「穏やか」になるかもしれないが、それでも必ず50％を超えるだろう。
ビットコイン価格が5万ドル、あるいは4万ドル帯まで下落すると、主流メディアも「ビットコインは死んだ（Bitcoin is dead）」という報道を始めることになる——そしてそれは、まさに最高の買いタイミングである。

「四季理論」と売買タイミング

ビットコインの「秋」は、市場のバブルが破裂した日に始まる。また、市場が「降伏的売却（capitulation）」——つまり価格が底打ちした日——を迎えた時点で、ビットコインの「冬」が正式に始まる。
各ビットコインサイクルにおいて、最良の買いタイミングは「冬」である。一方、最良の売りタイミングは「夏」の終わり、すなわち価格がピークから20％以内の水準にある時期である。

ドルコスト平均法（DCA）の実践的アドバイス

定期定額投資法（DCA）は通常有効な戦略だが、市場が下落している局面では適用できない。市場が継続して下落している中でDCAを実行すると、投資コストは価格の下落とともに不断に引き下げられ、結果としてより大きな損失につながる可能性がある。
DCAのより合理的な活用法は：市場の底値から買い始め、上昇局面に突入するまで買い続けすることである。

次回の減半（2028年）とスーパー・サイクル

2024年の減半時の価格は6万3,900ドルであったが、私は次回の減半時には少なくとも2倍、場合によっては20万ドルに近づくと予測している。私たちは、次回の減半以前に再びビットコイン価格が新たな史上最高値を更新するという現象を、二度目の経験をするだろう。
いわゆる「スーパー・サイクル」とは、現在のビットコインサイクルにおいて観測される「収益の逓減（diminishing returns）」現象が、技術採用のSカーブ（S-curve of adoption）によって置き換えられる可能性を指す。

若者への世代間富の目標設定

一般の人々にとっては、1BTCを確実に保有することが十分である。
もし1BTCを保有し、40年後に退職することを計画しているなら、その時点での価格が1,000万ドルを下回るとは到底想像しがたい。よって、1BTCは世代を超えた富となることができる。

ビットコイン・サイクルの最新状況

ボニー： マイケル・ターピン氏の登場を歓迎いたします！あなたはTransform Venturesの創業者兼CEOであり、Bit Angelsの共同創設者でもあります。また、著書『The Bitcoin Super Cycle』も非常に話題となっています。後ほど、この本について詳しくお話ししましょう。

あなたは1年前、著書の中で「市場のバブルはいずれ破裂する」と予測しました——そして、その予測は今や現実となっています。

マイケル・ターピン：

昨年、ビットコインの「4年周期」が終わったかどうかについて、市場では多くの議論がありました。ラウル・パルやアーサー・ヘイズといった著名人、さらにいくつかのETFの責任者らは、「今後、ビットコイン価格は持続的に上昇し、大規模な暴落は二度と起きない。機関投資が主導力となり、周期性の変動は消滅するか、あるいは5年に延長される」と主張していました。しかし、実際には彼らの判断は誤りでした。

現時点まで、ビットコインの4年周期の核心的特徴は依然として成立しています。歴史的には、減半後の翌年の第4四半期に必ずバブルが破裂してきました。ただし、減半の時期が徐々に早まっているため、次のバブル破裂は第3四半期末にずれ込む可能性があります。

実際のところ、「4年周期」という表現は厳密には4年ではなく、むしろ46か月に近い周期です。そうでなければ、減半日はビットコインの創世ブロック誕生日である1月3日に固定されてしまうでしょう。しかし実際には、初めての減半は創世ブロック誕生から47か月後に起こりました。

さらに、2016年に中国が実施したビットコイン採掘規制措置も、減半時期に大きな影響を与えました。当時、政策規制により多くの鉱山が米国テキサス州など他の地域へ移転を余儀なくされました。これによりネットワークのブロック生成速度が変化し、減半時期は当初予定の11月から7月へと前倒しされました。そのため、当該サイクルは約44か月となり、その後のサイクルはそれぞれ46か月（5月減半）および47か月（4月減半）でした。この傾向に基づけば、2028年の減半は3月に発生し、サイクル長は約47か月、さらには将来的には48か月に延長される可能性があります。

ボニー：2016年の中国採掘規制がビットコインに与えた影響について、もう少し詳しく教えていただけますか？

マイケル・ターピン：

もちろんです。2016年の採掘規制がビットコインネットワークに与えた影響は、最近のものよりもはるかに大きかったのです。当時、多くのマイナーが他地域へ新規鉱山を建設しようと競い合い、最終的には大部分が米国テキサス州へと移転しました。

私が著書の「採掘」章で述べた通り、ビットコインの設計は固定された4年周期に基づくものではなく、21万ブロックごとに減半が行われる仕組みになっています。

合計33回の減半を通じて、全ビットコインの分配が段階的に完了します。中本聡の設計目標は、各ブロックの平均生成時間を10分にすることです。しかし実際には、ネットワーク全体のハッシュレートや採掘難易度の変化により、ブロック生成時間は変動します。もしハッシュレートが急激に低下すれば、一時的にブロック生成が速まり、21万ブロック目がより早く到達し、結果として減半時期が「加速」されます。

今回のビットコイン売却は意図的である

ボニー：あなたは2月10日に投稿したツイートで、市場で50年以上取引を行ってきた「AI伝説のトレーダー」が、今回のビットコイン売却は偶然ではなく、組織的な行動であると述べていたと紹介されています。

マイケル・ターピン：

その通りです。あなたが言及したのはピーター・ブランドト氏です。彼は伝統的金融（TradFi）分野で非常に有名な投資家・トレーダーであり、暗号資産市場にもしばしば独自の洞察を提供しています。最近では、「機関投資家の参入」およびその市場への影響について、多くの議論が交わされています。

その中で顕著な変化の一つは、現在の取引パターンがより「構造化」されていることです。今回の売却を例に挙げれば：10/10（10月10日）に黒鳥事象が発生した直後、市場はデッドクロス（死亡交叉）を記録しました。その際、ある大手マーケットメーカー（market maker）が裏で操縦していたと見られています——特定の企業名までは確認できませんが、これは規模・計画性を備えた売却行為であったことは確かです。

例えば、ニューヨーク時間の午前9時から午後5時までの間に、市場に継続的な売り注文が発生していることに気づけば、これは明らかに組織的な操作であり、個人投資家のランダムなパニック売りとはまったく異なります。こうした現象は明瞭に観測可能です。機関取引の顕著な特徴の一つは、取引活動が「朝9時～夕方5時」という勤務時間に集中している点であり、かつてのようにランダムで24時間にわたる取引とは異なります。このような変化は市場に深い影響を及ぼしています。

もう一つ注目に値する変化は、前回の熊市では「チェーン上」での大規模売却がほとんど見られなかったのに対し、現在では機関の参入により、デリバティブ取引（派生商品取引）の影響がより顕著になっている点です。

ボニー：つまり、機関が先に売却し、その後に個人投資家が追随して売却するということですか？

マイケル・ターピン：

その通りです。個人投資家は、皆が見ているチャートに基づいて意思決定を行う傾向があります。そして、10/10事象は実際にはチャートの動きを人為的に加速させました。

実は、私はこのサイクルが第4四半期に終わると予測していましたが、具体的な月までは特定できませんでした。いくつかの予測モデルがあり、一部は10月を、別のものは12月を示唆していました。興味深いことに、あるモデルは3回連続でその正確性を検証済みです——つまり、底値から天井までの期間が35か月という法則が、3回連続で成立しています。

ボニー：もし10/10事象が発生しなかった場合、市場はどのように推移していたでしょうか？

マイケル・ターピン：

10/10事象がなければ、当時は12万5,000ドルという強力な抵抗ラインを突破しようとしていました。大統領就任式から、私たちは12万ドルを有効に突破できずにいました。夏になると「解放の日（liberation day）」を迎え、価格は一時的に7万5,000ドルまで押し下げられました。その際、私はツイートで「価格はすでに底打ちしており、このサイクルが終わるまではこれ以上下がらない」と宣言しましたが、実際にはサイクルはまだ続いていました。

いわゆる「ビットコインの夏（Bitcoin summer）」、すなわちこのサイクルの初の歴史的高値（all-time high）から最終的なバブル破裂（bubble pops）までの期間は、通常9～11か月です。この期間が予想より大幅に短縮されれば、歴史的法則に反することになります。

同様に、10/10事象後に価格が8万ドルまで下落し、すぐに反発した際、多くの人々は「熊市は終わった」と考えました。しかし、私は当時、「たった6週間で終わるはずがない」と感じていました。

正直言って、私はやや失望しています。主な理由は、価格面で私の予測値の中央値に達しなかったことです。私の予測はこうでした：価格は減半時の価格の約3倍となり、そこからマクロ経済要因により上下に若干の振れ幅が出る——しかしこの実際の展開は、私の予測を下回りました。

ビットコインは今回、どこまで下がるのか？

ボニー：ビットコインの各熊市における下落率は縮小傾向にあります：第1回は94％、次は87％、84％、77％と続きました。では今回の熊市では、65～70％程度の下落が予想されるのでしょうか？

マイケル・ターピン：

天井が既に確定しているとすれば、私も当初はそう予測していました。なぜなら、今回の価格展開は私の予測を下回っていたからです——3倍ではなく、わずか2倍にとどまったのです。したがって、今回の下落率はやや「穏やか」になるかもしれませんが、それでも50％を超えることは確実です。

ボニー：実際には、すでにそのゾーンに到達していますよね？12万6,000ドルから6万ドルまで下落し、その後反発しました。今や多くの人が「熊市は終わった」と言っています。

マイケル・ターピン：

私は、その結論を支持するデータはまだ見ておりません。歴史的に見て、天井から真の底値までには通常1年かかります。過去3回の熊市はすべてそうでした：4年前の熊市は1年から3日短かった；それより前の熊市は1年と2週間以上続いた；最初の減半サイクルもおよそ1年でした。

先ほども述べた通り、熊市が6週間で終わるのは不合理ですし、4か月で終わるのも同様です。そうした早期終了は、その後の市場サイクルのリズムを乱すことになります。

特に、もし天井から底値までの市場サイクルが約35か月であると仮定するならば、熊市が早すぎる時期に終了すれば、必然的に「牛市場（ブル・マーケット）」が極端に短縮されることになります。そうなれば、市場は「春（spring）」に相当する上昇過程の期間を短縮することで、時間的バランスを補おうとするでしょう。

ボニー：あなたが言及した「1年」とは、天井から谷底までの1年ということですね？

マイケル・ターピン：

はい、天井から谷底まで約1年です。これは、ビットコイン市場サイクルにおいて最も安定した法則の一つです。

マイケル・ターピン：

まずはチャートを観察することをお勧めします。現時点では、まだ真正に「重大な悪材料」は見られていません。歴史的に見れば、熊市期間中の悪いニュースは市場によって誇張されやすく、逆に牛市場中では無視されやすいものです。また、熊市における良いニュースも、価格上昇を引き起こすことは通常ありません。

前回の熊市で最初に大幅な下落を引き起こした出来事は、Terra/Lunaプロジェクトの崩壊でした。当時、ビットコイン価格はまだ6万ドル台にあり、しばらく横ばいの後、「デッド・キャット・バウンス（dead cat bounce）」と呼ばれる一時的な反発も見られました。第1四半期末には、ビットコイン価格はまだ5万ドル前後でした——それは減半から5か月が経過した時期であり——多くの人々は価格がさらに上昇すると考え、牛市場が終わらないと信じていました。しかし、Terra/Lunaの崩壊により市場は現実に立ち返り、価格は4万ドルを下回りました。

その後、FTX事件が勃発し、それが真の熊市の底値を意味しました。当時、価格は熊市中に常に下回る傾向にある200週間指数移動平均線（200-week EMA）を下回っただけでなく、ほぼ300週間EMAにまで迫りました。一部の人はツイッターで「私は5,000ドルまたは2,000ドルでビットコインを購入する注文を出した」と主張しましたが、私は価格がそこまで下がることはないことを理解していました。実際、それが市場の底値でした。

私が底値であると確認した方法の一つは、FTX事件後にGenesis Lendingの破綻が発生しても、ビットコイン価格がさらに下落しなかったことです。これは、市場にこれ以上売りたいと考えるプレイヤーが残っていないことを意味します。Terra/Luna、Celsius、FTXの各事件で売却しなかった人々は、すでに「長期保有者（HODLer）」となっており、低価格での売却はしないのです。短期的なパニック売りが終了した後、価格は自然と下がらなくなります。この時点で、ホエールたちは通常「底値買い（bottom fishing）」を開始します。

私が知る何人かのホエールは、私に直接「人生で最大規模のビットコイン買いを入れる準備をしている」と語っていました。実際に、その直後からビットコイン価格は一貫して上昇を始めました。

ボニー：あなたはツイッターで底値を公表するのでしょうか？

マイケル・ターピン：

はい。私が底値が形成されたと確信した時点で、ツイッター上で公開声明を出します。

最も起こり得る黒鳥事象

ボニー：振り返ってみると、10/10事象は今回の熊市の最初の悪材料だったのでしょうか？

マイケル・ターピン：

10/10は確かに「黒鳥事象」と呼べるでしょう。なぜなら、それは完全に予期せぬ出来事だったからです：誰もトランプ氏がそのツイートを発信するとは予測できませんでした；誰もバイナンスがマーケットメーカーにデリバージングを命じるとは予想できませんでした；ましてや、市場が短期間でこれほど急速に下落するとは誰も思いませんでした。暗号資産市場の規模は依然として小さく、比較的脆弱です。実際には、大手マーケットメーカーが5日間連続で巨額の売り注文を出し続ければ、価格を一気に押し下げ、市場の買い注文が無力に見えるほどにできます。もし10日間も継続すれば、価格は5万ドル付近まで落ち込む可能性があります。

ただし、私は一定の時点で市場が反発すると予測しています。なぜなら、これらのマーケットメーカーが無限のビットコインを保有しているわけではないからです。担保品やその他の資産を守るために、彼らはいずれ自分の保有ビットコインをすべて売却せざるを得なくなるでしょう。

ボニー：我々は以前、熊市の下落率が65～70％になる可能性について議論しました。私が計算したところ、これはビットコイン価格が4万4,000ドルから3万8,000ドルの間まで下落することを意味します。

マイケル・ターピン：

はい、私は価格が4万2,000ドルを下回ることはないと思います。なぜなら、今回の天井は前回の天井よりもずっと低くなっているからです。前回は、わずかに前回の歴史的高値を上回るだけでしたが、最終的な下落率は依然として75％に達しました。

昨日（この番組の放送時にはすでに時間が経過しているかもしれませんが）、伝統的金融（TradFi）分野の重要なプレイヤーであり、同時にビットコインオプション取引にも深く関与しているBlockFills社が、出金の一時停止を発表し、「流動性問題の処理中」と表明しました。この会社には私の友人が在籍しており、数週間前にはまだ問題は見られませんでした。しかし、暗号資産の歴史において、「出金の一時停止」を発表した企業は、破綻に至るのが通常です。私はBlockFills社が必ず破綻すると断言しませんが、彼らの昨年度の取引規模は610億ドルに達していました。

もし最終的に資金ギャップを埋めることができなければ、市場に「追加の打撃（collateral damage）」を与える可能性があり、これはFTX崩壊に類似した事象となるかもしれません。

前回の熊市では、多くの悪材料が「ビットコイン貸付」分野、特にこれらの機関がFTXなどの相手方にビットコインを貸し付けたことによる連鎖反応に集中していました。今回の熊市でも、同様の破綻の波が発生する可能性があります。例えば、価格が4万5,000ドルにまで下落し、いくつかのデリバティブ取引所が自己資金や顧客資金を用いてハイリスク取引を行っている場合——これは中央集権型企業においては珍しくありません——市場はパニックに陥り、ユーザーが一斉に出金を試みるでしょう。このような状況は「自己実現的予言（self-fulfilling prophecy）」を引き起こします：出金が増えるほどプラットフォームの流動性は逼迫し、プラットフォームは出金制限を課すようになり、その制限は通常、市場のさらなる下落を招きます。こうしたプロセスを経て、真の底値に到達します。

興味深いことに、市場の底値はほぼ常に熊市の後期、すなわち「減半後の年」の第3四半期に出現します。私は、破綻が熊市の底打ちを引き起こすのではなく、むしろ市場サイクル自体が熊市を決定づけると考えています。熊市が企業の破綻を引き起こし、その破綻がさらに市場の下落を加速させ、最終的に真の底値を見出すのです。

ボニー：もし機関がこのサイクルの存在を認識しているなら、なぜ彼らは事前に準備できないのでしょうか？

マイケル・ターピン：

彼らはサイクルの存在を否定しているからです。今や多くの人々が「サイクルは終わった」と口にしています。私も今日の午後、このテーマについて講演を行う予定です。例えば、Bitwise ETFのマット氏は常にこう述べています：「サイクルはもはや重要ではない。ビットコイン価格は上昇するのみであり、下落することはない。今やビットコインは機関投資向けの資産クラスとなり、ゴールドやシルバー、株式市場と同じように安定している」と。私は、現在「サイクルは終わった」と主張する人々の方が、「サイクルが依然として市場を支配している」と考える人々よりも多いと感じています。そして私は、まるで荒野で叫ぶ一人の男のようです：「単に数学を見てください。サイクルは依然として市場の動きを支配しています」。

ボニー：しかし、もし全員がサイクルは終わったと言い、機関もサイクルを無視している——しかも機関こそが市場における大口資金の持ち主なのだとすれば——彼らは市場の需給関係をコントロールできないのでしょうか？

マイケル・ターピン：

機関の資金規模はまだ「最大」には至っていません。確かに機関の保有量は大きいですが、ホエール（大口保有者）が保有するビットコインの量はさらに多いのです。機関はまだ「試験運用」の段階にあり、通常はビットコイン現物を直接購入するのではなく、ETFなどを通じたデリバティブ取引に多く関与しています。現物ビットコインの購入と比較して、機関はETFやその他のデリバティブにおいてより有利な証拠金条件を享受できます。

私が最近見たデータによると、現在のビットコイン市場における取引量の約20％がデリバティブ取引、80％が現物取引です。一方、伝統的金融市場では、この比率はちょうど逆で、80％がデリバティブ取引です。

ボニー：つまり、機関が購入する際——もちろん、マイケル・セイラーズ氏のような直接大量購入の例を除けば——他の機関は、ビットコイン現物ではなく、デリバティブを通じて購入しているということですね？

マイケル・ターピン：

その通りです。あるいは、以下のような組み合わせです：機関が発行・運営するETFの大部分は、最終的に個人投資家によって購入されています。

機関は「初心者個人投資家」に対し、「今こそビットコインを購入するのは安全だ」と説得します。かつてビットコイン価格が100ドルや1,000ドルの頃にそれを「ポンジスキーム」と非難していた人々が、今では手数料を徴収しながらビットコインを推奨し、個人投資家に対し、資産の1～5％をビットコインに配分するよう勧めています。

ETFの運営方法は、市場取引時間内にのみ取引が可能であり、翌営業日までに決済を完了する必要があります。そして、機関がこれらの資金を支配し、自身のポジションをヘッジすることでリスク管理を行います。管理費や諸費用のみを考慮しても、IBIT（ビットコインETF）はブラックロック社全体の中で最も収益性の高い事業の一つとなっています。

ビットコインへのドルコスト平均法（DCA）の前提条件

マイケル・ターピン：

定期定額投資法（ドルコスト平均法、DCA）は通常有効な投資戦略ですが、市場が下落している局面では適用できません。なぜなら、市場が継続して下落している中でDCAを実行すると、投資コストは価格の下落とともに不断に引き下げられ、結果としてより大きな損失につながる可能性があるからです。

私は、毎月一定の自由資金がある場合、DCAのより合理的な活用法は：市場の底値から買い始め、価格が上昇局面に入った時点で買い続け、さらに上昇局面においては購入ペースを適宜加速させることだと考えています。

逆に、市場が下落している期間中は、現金やその他の低リスク資産を保有することをお勧めします。例えば、利子付き口座に資金を預ける、あるいはゴールドに投資するなどです。米国のような「課税に敏感な地域」にお住まいの方には、マイケル・セイラーズ氏が採用しているSTRC（Structured Return of Capital）構造という、優れた「現金同等物（cash-equivalent）」投資手段があります。この投資ツールの設計目的は「資本の還元（return of capital）」であり、現在の年利は約11.25％——最近、彼はこの利回りをさらに引き上げました。この利回りは、米国国債（T-Bill）のマネーマーケット口座利回りの約3倍に相当します。

このツールを購入する場合、私はその「権利確定日（ex-dividend date）」が金曜日あたりであると記憶しています。権利確定日前には、このツールの価格は通常小幅に上昇します。一方、ビットコイン価格が下落すると、このツールの価格も連動して下落します。先週、私は証券会社で事前に指値注文を出していなかったため、一度の購入機会を逃しました。当時、その価格は一時的に94ドル前後まで下落し、投資家にとって非常に良い買い機会を提供しました。言い換えれば、より低い価格で購入でき、さらに仮にそのツールの額面価格または目標価格が100ドルであるとすれば、約5％の追加的な実質収益空間を得ることができます。

この投資構造は非常に巧妙に設計されています。ある人々は「マイケル・セイラーズ氏はビットコイン価格が一定水準まで下落した際に破綻するだろう」と考えていますが、彼らは実際には彼のファイナンス戦略と投資戦略を正しく理解していません。これらの投資ツールは本質的に株式または証券であり、必要に応じて配当の支払いを停止したり、配当条項を変更したりすることができます。彼が引き続き高額の配当を支払い、その支払いを賄うのに十分な現金を確保し続ける限り、財務上の問題は発生しないと考えられます。

たとえビットコイン価格が2万ドルまで下落しても、彼は引き続き購入を続けます。なぜなら、彼のコア投資ロジックは、将来20年間でビットコインの年率成長率が約21％に達するという仮定に基づいているからです。一方、彼の資金調達コストは約10％です。数学的に見れば、この戦略は完全に成り立つのです。

ビットコインの四季理論

ボニー：私は以前、あなたが提唱するビットコインの「四季理論」について聞いたことがあります。前回の番組をご覧になっていない方のために、もう一度詳しく解説していただけますか？

マイケル・ターピン：

もちろんです。中本聡はビットコインのホワイトペーパーにおいて、「4年ごとに市場に新たに流入するビットコインの購入量が、マイナーが採掘する新規供給量を上回る限り、価格は必ず上昇する」と述べています。これは基本的な需要・供給関係に基づく経済原理です。これまで、この理論は一貫して成立しています。

第1回減半時のビットコイン価格は12.70ドル、第2回は670ドル、第3回は8,700ドル、そして第4回減半時には6万3,900ドルに達しました。各減半後、ビットコイン価格は大幅に上昇しています。

ボニー：そして、新規の買い需要が新規のマイニング供給を上回る限り、価格はさらに上昇し続けます。現在、ビットコインの新規マイニング供給は極めて少なくなっています。年間インフレ率という観点から見れば、ビットコインはゴールドよりも希少です。ビットコインの年間インフレ率は約0.8％であり、ゴールドは約1.5％です。実際には、ゴールドのインフレ率はさらに高くなる可能性があります。なぜなら、ゴールド価格の上昇は、ゴールド採掘業界への資金流入を刺激するからです。例えば、ゴールド価格が2,000ドルのときには採算が取れなかった鉱山が、価格が5,000ドルに達すると採算が取れるようになるかもしれません。

マイケル・ターピン：

その通りです。まさに中本聡がホワイトペーパーで述べた内容であり、事実、その理論は正しいことが証明されています。ビットコイン市場の激しい変動は、一部の個人投資家を驚かせて離脱させるかもしれませんが、こうした変動の本質を理解すれば、それは巨大な機会であると気づくでしょう。市場の変動は主に人々の恐怖と欲求によって駆動されています。

2015年から、私はビットコイン市場に繰り返し現れるパターンに気づきました。このパターンは、常に同一の順序で発生し、恐怖と欲求によって駆動されています。私はこれをビットコインの「四季理論」と名付けました。

ビットコインの「春」は減半当日から始まります。減半の日には、マイナーの収益が即座に半減します。マイナーにとって、これは利益率が10～20％の黒字から、30～40％の赤字へと一気に転落することを意味します。ビットコインの初期段階では、多くのマイナーが赤字を耐えきれず、採掘機器を停止しました。現在のマイナーは、銀行融資や上場企業の支援など、より多様な資金源を持っているため、減半直後でも採掘を継続することが可能ですが、それでもこの時期に設備のアップグレードを進めます。なぜなら、減半直後は採掘が収益を生まないのが一般的だからです。

ネットワークの正常稼働を維持するために、ビットコインの採掘アルゴリズムはハッシュレートの変化に応じて調整されます。もし採掘に参加するハッシュレートが減少すれば、システムは採掘難易度を下げ、ブロックが10分ごとに生成されるように調整します。採掘難易度の低下と需要の緩やかな増加が重なることで、ビットコイン価格はゆっくりと上昇し始めますが、全体として「春」の価格動きは横ばいが中心となります。

前回のビットコインの「春」は7か月間続き、これはビットコイン史上で最も長い「春」でした。過去のサイクルでは、「春」は通常最も短いフェーズでした。例えば、第1回減半後の「春」はわずか4か月間でした。「春」とは、ビットコインの減半が発生してから、価格が新たな歴史的高値を更新するまでの期間を指します。最近の減半を例に挙げると、2024年4月19日が減半日であり、その日の価格は6万3,900ドルでした。6か月後、価格は依然として6万4,000ドル前後で推移し、ほとんど顕著な変化はありませんでした。その間に、ドイツ市場からの売却や円キャリートレードの影響で価格が一時的に下落したこともありましたが、その後価格は上昇し、7万ドル付近で強力な抵抗に遭い、突破できませんでした。

減半の1か月前、ビットコイン価格は一時的に7万3,850ドルという新たな歴史的高値を更新しました。この現象は市場で広く議論を呼びました。一部の評論家は、この現象が「ビットコイン市場サイクルが機能しなくなった」ことを示すと主張しました。なぜなら、従来のサイクル理論では、ビットコインの新高は減半から1年後に達成されるのが普通であり、減半前に達成されることはないからです。

私の著書を出版する際、私はこの主張に対して特別に反論しました。この現象は市場サイクルを破壊したものではなく、むしろビットコインが「夏」へと移行する価格のハードルをリセットしたに過ぎないと考えています。この出来事の前には、ビットコイン価格が6万8,000ドルを突破すれば「夏」に入るとされていましたが、現在ではこのハードルは7万3,850ドルに引き上げられました。

私はまた、著書の中で、トランプ氏が米国大統領選挙に勝利すれば、マクロ経済環境がビットコイン価格の上昇をより有利にするだろうと予測し、この突破は11月初旬に発生すると述べました。また、トランプ氏が選挙に勝利しなかったとしても、この突破は12月下旬に発生すると予測しました。最終的に、トランプ氏は選挙に勝利し、選挙当日（11月5日）にビットコインは新たな歴史的高値を更新しました。

私はまた、そのような場合、ビットコインが12月上旬から中旬にかけて10万ドルを突破すると予測しました。実際、我々はこの目標を達成し、価格は上昇を続け、就任式の日に「ニュース売り（sell the news）」現象が発生し、価格は12万ドルに近づくまで上昇しました。その後、市場は横ばいのレンジに突入し、価格は7万5,000ドルまで下落した後、再び12万6,000ドルまで上昇しました。このような変動は、その年の残り期間を通してほぼ一貫して続きました。我々は12万5,000ドルの抵抗ラインを突破できませんでした。最も大きな原因は、関税政策に対する市場の不確実性であると考えています。

ボニー：では、現在私たちはどの季節にいるのでしょうか？

マイケル・ターピン：

現在、私たちは「秋」の時期にいます。

ボニー：今後の4年間の市場動向を予測していただけますか？

マイケル・ターピン：

この問いに答える前に、まずビットコインの「四季理論」を完結させましょう。ビットコインの「秋」は、市場のバブルが破裂した日に始まります。そして、市場が「降伏的売却（capitulation）」——つまり価格が底打ちした日——を迎えた時点で、ビットコインの「冬」が正式に始まります。

多くの人々は「暗号資産の冬（crypto winter）」という言葉を、市場の感情が冷え込み、価格が下落する時期全般を指す俗称として使います。しかし、私の定義では、「ビットコインの冬」はむしろ最も買い時である時期なのです。なぜなら、この時期にはすべての短期投機家が市場から撤退し、市場のパニック感情が頂点に達し、価格はこれ以上下落する余地がなく、むしろ徐々に上昇し始めるからです。

長期投資の観点から見れば、各ビットコインサイクルにおいて、最良の買いタイミングは「冬」です。一方、最良の売りタイミングは「夏」の終わり、すなわち価格がピークから20％以内の水準にある時期です。一部の人々は最高値を正確に掴むことができますが、これは極めて困難です。そのため、最も理想的な戦略は、高値付近で売り、底値付近で買うことです。通常、底値の形成には時間がかかります。なぜなら、底値圏では市場が低迷し、多くの人々が「ビットコインは死んだ」とさえ感じるからです。

実際、すでに「ビットコインは死んだ（Bitcoin is dead）」という見出しのニュース記事が登場し始めています。先週末、フィナンシャル・タイムズ紙はビットコイン価格が6万ドルに下落したと報じ、さらに「それでも6万ドル高すぎると」述べました。その後、ビットコイン価格は7万ドルまで反発し、同紙は見出しを修正せざるを得ませんでした。同時に、ピーター・シフ氏やノウリエル・ルービニ氏などの人物も、ビットコインを貶め、「ゼロになる」と主張しています。

ビットコイン価格が5万ドル、あるいは4万ドル帯まで下落すると、CNBCやCNNなどの主要メディアも「ビットコインは死んだ」と報じ始めるでしょう——そして、それは往々にして最高の買いタイミングなのです。短期的には、「ビットコインの夏」の初日は非常に良い買いポイントです。なぜなら、この時期には価格が非常に急速に上昇するからです。

そこで、定期定額投資（DCA）戦略に戻ります：より良い方法は、一部の資金を温存し、「ビットコインの夏」が始まった時点で一部を投入し、その後「冬」が始まった時点で残りを投入することです。もしビットコインを長期保有するつもりがないのであれば、あなたの収益は「ビットコインの秋」の天井と底値を正しく識別できるかどうかに大きく左右されます。

改めて私の分析を強調します：もし第1回減半時に1万2,700ドルで1,000BTCを購入し、今日まで保有し続けていたら——今日の価格はいくらでしょう？6万7,000ドル？そうであれば、1万2,700ドルは6,700万ドルに化けています。このリターン率は、他のすべての資産クラスを遥かに凌駕しています。もし10万ドル付近の天値で売却できたなら、1万2,700ドルは1億2,000万ドルに化け、1万倍のリターンを達成したことになります。

もちろん、第1回サイクルの操作は最も難しいです。もし1,000ドルで1,000BTCを天値で売却し、その後250ドル前後の底値で買い戻したとすれば、最終的に4,000BTCを保有することになります。4年後、同様の戦略を継続すれば、資産は1万6,000BTCに増えるでしょう。さらに4年後、ぴったり6万4,000BTCになるとは限りませんが、6万BTC前後になるでしょう。市場が成熟していくにつれて、正確なタイミングで4倍の成長を実現することは難しくなるかもしれませんが、次の2つのサイクルでは、2倍近い成長が実現可能だと私は考えています。特に「スーパー・サイクル（super cycle）」がスタートすれば、なおさらです。

いわゆる「スーパー・サイクル」とは、現在のビットコイン・サイクルで観測される「収益の逓減（diminishing returns）」現象が、技術採用のSカーブ（S-curve of adoption）によって置き換えられる可能性を指します。現在、世界人口の約4％しかビットコインを保有しておらず、ビットコインの総供給量の95％はすでに採掘済みです。将来、世界人口の20％や30％が少なくとも1BTCを保有するようになったとき、これらのビットコインはどこから来るのでしょうか？それらはもはやマイナーから来ることはありません。