投資不適格とされる米国債が、2026年には最も高いリターンをもたらす資産となる可能性
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投資不適格とされる米国債が、2026年には最も高いリターンをもたらす資産となる可能性
2026年は最終的に「債券の年」となるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者： Common Sense Investor (CSI)
翻訳： TechFlow
TechFlow解説： 2026年のマクロ環境が劇的に変化する中、市場の論理も深層的に転換しつつある。ベテランマクロトレーダーであるCommon Sense Investor（CSI）は逆張りの見解を提示する――2026年は債券が株式を上回る年となるだろう。
米政府の膨大な利払い負担、金が示すデフレシグナル、極度に集中したボンド空売りポジション、そして目前に迫った貿易摩擦を根拠に、筆者は長期米国債（例：TLT）が「非対称的ゲーム」の優位性を持つ爆発的局面にあると考えている。
市場が広く債券を「投資不適格」とみなしている今、本稿は厳密なマクロ経済数理分析を通じて、なぜロングボンドが2026年に最高のリターンを記録する資産になる可能性があるのかを明らかにする。
本文は以下。
なぜ私はTLTおよびTMFを大きく見込んでいるか――そしてなぜ株式は2026年に後れを取るのか
私は軽い気持ちでこう書いているわけではない。2026年は、歴史的に債券が株式を上回る年になるだろう。これは債券が「安全だから」ではない。マクロ数理、ポジショニング、政策制約がかつてないほど交差しており、このような状況が「長期間高金利（Higher for Longer）」で終わることは過去にほとんどないからだ。
私はすでに実際の資金をもってこの見解を実行している。
TLT（20年以上満期の米国債ETF）とTMF（20年以上満期の米国債に3倍レバレッジをかけたETF）は、現在私のポートフォリオの約60％を占めている。本稿ではこれまでの投稿データを統合し、新たなマクロ的文脈を加え、長期国債（特にTLT）のブルサイナリオを描き出す。
主要な論拠の概要：
- 金の動向： 金の過去の値動きは持続的インフレを予兆するものではない――むしろそれはデフレ／デフレリスクを示している。
- 財政赤字： 米国の財政数理は崩壊しつつある：年間約1.2兆ドルの利払いが発生しており、なお上昇中。
- 発行構造： 財務省の債券発行は短期に偏っており、システム的な再調達リスクを静かに増大させている。
- 空売りの巻き戻し（スクイーズ）： 長期債券は市場で最も集中した空売りポジションの一つ。
- 経済指標： インフレデータは低下傾向にあり、心理は弱く、労働市場の圧力が高まりつつある。
- 地政学： 地政学・貿易関連ニュースは「リスクオン（再インフレ）」ではなく「リスクオフ（避難）」方向に転じている。
- 政策介入： どこかの時点で綻びが出れば、政策は常に長期金利の低下方向に転じる。
この組み合わせは歴史上、TLTにとってまさにロケット推進剤となってきた。
金は常にインフレの警告者ではない
金が短期間に200％以上上昇するたび、それは暴走するインフレを予告しているのではなく、経済的ストレス、景気後退、実質金利の低下を意味している（下図1参照）。
歴史的事実によると：
- 1970年代の金価格急騰後には、景気後退＋ディスインフレが続いた。
- 80年代初頭の急騰後には二重の景気後退が発生し、インフレは抑制された。
- 2000年代初頭の金上昇は2001年の景気後退を予兆していた。
- 2008年のブレイクアウト後には、デフレショックが訪れた。
2020年以降、金は再び約200％上昇している。このパターンが持続的インフレで終わったことは一度もない。
成長が反転するとき、金はむしろヘッジ資産として振る舞う。
米国の利払いは複利的に爆発している
米国は現在、年間約1.2兆ドルの利払いを行っており、GDP比で約4％に相当する（下図2参照）。
これはもはや理論問題ではない。真の現金流出であり、長期金利が高止まりすれば、利払いは急速に複利的に増加する。
これがいわゆる「財政主導（Fiscal Dominance）」の状態だ：
- 高金利 → 赤字増大
- 赤字増大 → 債券発行増加
- 発行増加 → テームプレミアム上昇
- テームプレミアム上昇 → 利払い増加！
この悪循環は「長期高金利」によって自ら解決されることはない。必ず政策介入によってしか打破できない！
財務省の短期志向という罠
目の前の痛みを和らげるため、財務省は長期債の発行を大幅に削減している：
- 20年・30年債は発行総額のわずか約1.7％にすぎない（下図3参照）。
- 残りはすべて短期国庫券（Bills）にシフトされている。
これでは問題を解決しているのではなく、将来に先送りしているだけだ：
- 短期債務は継続的にロールオーバーされる。
- 再調達は将来の金利で行われる。
- 市場はそのリスクを認識し、より高いテームプレミアムを要求する。
皮肉にも、これが長期金利が高位で維持される理由であり、また成長が崩壊した際にそれが急激に下落する理由でもある。
FRBの切り札：イールドカーブコントロール
FRBが直接管理するのは短期金利であり、長期金利ではない。しかし、長期金利が以下の条件を満たすと：
- 経済成長を脅かす
- 財政コストを爆発させる
- 資産市場を破壊する
……FRBは過去に一貫して次の2つの行動を取ってきた：
- 長期債の購入（QE：量的緩和）
- 金利の上限設定（Yield Curve Control：イールドカーブコントロール）
彼らは事前に行動しない。圧力が表面化してから初めて手を打つ。
歴史的事例：
- 2008–2014年：30年債利回りが～4.5％から～2.2％へ低下 → TLTが+70％暴騰
- 2020年：30年債利回りが～2.4％から～1.2％へ低下 → TLTが12ヶ月未満で+40％暴騰
これは単なる理論ではない――実際に起きたことだ！
インフレは冷え込み、経済の亀裂が顕在化
最近のデータは、コアインフレが2021年の水準に戻っていることを示している（図4参照）。
- CPIの勢いは減速中。
- 消費者信頼感指数は10年ぶりの低水準。
- 信用リスクの蓄積が進む。
- 労働市場にひび割れの兆候が現れている。
市場は先行きを見越している。債券市場はすでにこうした気配を察知している。
極度に集中した空売りポジション
TLTの空売り比率（Short Interest）は非常に高い：
- 約1.44億株が空売りされている。
- カバーに必要な日数（Days to cover）は4日以上。
集中した取引はゆっくりと手仕舞われることはない。物語（ナラティブ）が変わると、猛烈な逆転が起こる。
そして重要な点は：
「空売りは相場上昇後に群がるように入り込むのであって、前もって入るわけではない」
これは典型的な景気後半期の行動だ！
スマートマネーが参入開始
最近話題になった13F機関保有報告書によると、ある大型ファンドが四半期の追加保有ランキングで大量のTLTのコールオプションを取得していた。
誰が行ったかはともかく、メッセージは明確だ：老練な資本（Sophisticated capital）が久期（Duration）への再配置を始めている。ジョージ・ソロス（George Soros）のファンドでさえ、最新の13F開示でTLTのコールオプションを保有している。
関税摩擦によるデフレショック
最近のニュースは「リスクオフ（避難）」の論理を強めている。トランプ大統領がデンマーク／グリーンランド問題に関連して新たな関税威嚇を表明し、欧州当局はEU-米国関税協定の凍結または停止を公に議論するようになっている。
貿易摩擦は次のような影響を与える：
- 成長を損なう
- 利益率を圧迫する
- 需要を低下させる
- 資本を株式から債券へと誘導する
これはインフレ刺激ではなく、デフレショックである。
評価乖離：株式 vs 債券
今日の株式の価格形成は次を反映している：
- 強力な成長
- 安定した利益率
- 穏やかな資金環境
一方、債券の価格形成は次を反映している：
- 財政的プレッシャー
- 粘着的インフレ懸念
- 恒久的な高金利
この2つの物語のうち、いずれか一つが外れれば、リターンは劇的に分岐する。
長期債は「凸性（Convexity）」を持つが、株式にはない。
$TLTの上振れシナリオ
TLTは以下を持つ：
- 有効デュレーション約15.5年
- 保有期間中に～4.4–4.7％の利回りを得られる
シナリオ分析：
- 長期金利が100ベーシスポイント（bps）低下すれば、TLTの価格リターンは+15–18％。
- 150ベーシスポイント低下なら、TLTリターンは+25–30％。
- 200ベーシスポイント低下（歴史的には極端ではない）なら、35–45％以上の暴騰が発生する！
これは利息収入、凸性の恩恵、空売りの強制的カバーによる加速効果をまだ含んでいない。だからこそ私は「非対称的な上振れ余地」を見ているのだ。
結論
正直に言うと、2022年の惨憺たる結果の後、私はもう決して長期債には手を出さないと誓った。デュレーション資産が粉砕されるのを見るのは、本当に苛立ちを覚える体験だった。
だが市場はあなたの心理的トラウマに対して支払いをしない――市場は確率と価格に対してだけ支払いをする。
全員が債券は「投資不適格」だと同意し、感情が底を打ち、空売りが山積みになり、金利が高く、成長リスクが高まっているとき……
そこが私にとっての参入タイミングなのだ！
- TLT + TMFは現在、私のポートフォリオの約60％を占める。私は2025年に株式で75％のリターンを得ており、2025年11月にその大部分を債券ETFに再配置した。
- 私は「債券を保有して上昇を待つ」体制にある（4％超の利回りを得ながら）。
- 私のポジションは虚構のナラティブではなく、政策と成長の変化に基づいている。
2026年は最終的に「債券の年」となるだろう。
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