ステーブルコインの波に足を踏み入れて6年、彼が見た支払いの未来の形
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ステーブルコインの波に足を踏み入れて6年、彼が見た支払いの未来の形
これは人類の文明史上かつて一度も見たことのない、インターネットのスピードで価値を移動する能力である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察取材：Jack、Kaori
編集：Sleepy.txt
今年は金融史に「ステーブルコイン元年」として刻まれることになるだろう。今の騒ぎは、氷山の一角にすぎないかもしれない。水面の下では、6年にわたる暗流がすでに動き出している。
2019年、Facebookのステーブルコイン計画Libraが伝統的金融界に深海爆雷のように衝撃を与えたとき、Raj ParekhはVisaという嵐の中心にいた。
Visaの暗号通貨部門責任者として、彼はこの伝統的金融の巨人が傍観から参入へと心変わりする瞬間を目の当たりにした。それは非コンセンサスな瞬間だった。
当時、伝統的金融の傲慢とブロックチェーンの未熟さが共存していた。RajはVisaでの経験を通じて、業界の目に見えない天井を痛感した。金融機関が革新を望んでいないわけではない。当時のインフラでは「グローバル決済」を支えることができなかっただけだ。
その課題意識を抱いて、彼はPortal Financeを設立し、暗号決済のためのより使いやすいミドルウェアの構築を目指した。しかし多数の顧客にサービスを提供する中で、アプリケーション層の最適化だけでは、根本的なパフォーマンスのボトルネックは常に天井として存在することに気づいた。
最終的にPortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajが支払エコシステムを率いることになった。
私たちにとって、彼はステーブルコインのアプリケーション層のビジネスロジックを理解し、かつ暗号決済の底層技術にも精通する唯一無二の人物であり、効率に関するこの実験を振り返るには誰よりもふさわしい。
最近、私たちはRajに近年のステーブルコインの発展について話を聞いた。現在のステーブルコイン人気の背後にある原動力とは何かを明らかにする必要がある。それは規制が示した実現可能な枠組みなのか、大手企業がようやく本格参入を決めたことなのか、あるいはもっと現実的な利益と効率の帳簿なのか。
さらに重要なのは、新たな業界コンセンサスが形成されつつあることだ。ステーブルコインは暗号世界の資産にとどまらず、次世代の決済および資金移動のインフラとなる可能性がある。
しかし問題も伴う。この熱狂はどこまで続くのか？ どのナラティブが否定され、どのナラティブが長期的な構造として残るのか？ Rajの視点が貴重なのは、彼が岸から火事を眺めているのではなく、常に水中で闘っているからだ。
Rajの話によれば、ステーブルコインの発展は「電子メール・モーメント」と呼べるもので、資金移動が情報送信のように安価かつ即時にできる未来が訪れるという。ただし、それが何を生み出すのか、彼自身まだ明確には見えていないとも正直に語っている。
以下はRaj本人の語りをBeatingが整理して公開したものである：
技術優先ではなく、問題優先
もしすべての始まりを一つ挙げるとすれば、2019年だと思う。
当時私はVisaにいて、金融業界全体の空気は非常に微妙だった。Facebookが突然Libraステーブルコイン計画を発表したのだ。それ以前、ほとんどの伝統的金融機関は暗号通貨を、極客の玩具か投機的ツールとしか見ていなかった。だがLibraは違った。これにより、このテーブルに着かなければ将来の席がなくなるかもしれないと全員が気づいた。
Visaは最初に公式にLibraプロジェクトのパートナーとして名を連ねた企業の一つだった。当時のLibraは非常に特別で、初期ながら大規模かつ野心的な試みであり、さまざまな企業が初めてブロックチェーンと暗号通貨をテーマに一堂に会した。
最終的には当初期待されたように実現しなかったが、これは間違いなく重要な分水嶺となり、多くの伝統的機関が暗号通貨を周縁的な実験ではなく、真剣に取り組むべきテーマとして認識する契機となった。
もちろん、それに伴って巨大な規制の圧力も生じ、後にVisa、Mastercard、Stripeなどは2019年10月に相次いで離脱した。
しかしLibra以降、VisaだけでなくMastercardや他のメンバー企業も、暗号通貨チームをより体系的に正式化し始めた。パートナーシップやネットワーク関係をうまく管理するためであり、同時に実際に製品を開発し、これをより包括的な戦略に昇華させるためでもあった。
私のキャリアの起点はサイバーセキュリティと決済の交差点にあった。Visaにいた前半期は、銀行がデータ漏洩や脆弱性の悪用、ハッキング攻撃を理解・対処できるよう支援するセキュリティプラットフォームの構築に従事しており、リスクマネジメントが核だった。
この過程で、私は支払いとフィンテックの視点からブロックチェーンを理解するようになった。そしてそれを一種のオープンソースな支払いシステムと捉え続けた。最も衝撃的だったのは、価値が7×24時間、世界規模でこれほど高速に流れ続ける技術を、これまで見たことがなかったことだ。
一方で、Visaの基盤が依然として銀行システム、メインフレーム、電信送金といった比較的古い技術スタックに依存していることも、はっきりと認識していた。
私にとって、同じように「価値を運ぶ」オープンソースシステムは非常に魅力的だった。当時の私の直感は単純だった。将来、Visaのようなシステムが依存するインフラは、ブロックチェーンのようなシステムによって徐々に書き換えられていくだろう。
Visa Cryptoチームが発足した後、我々は急いで技術を売り込むことはしなかった。このチームは私が出会った中でも特に賢く、実行力のある建設者の集まりだった。彼らは伝統的金融と決済システムを理解しつつも、暗号エコシステムに対して深い敬意と理解を持っていた。
暗号世界は本質的に強い「コミュニティ性」を持っている。ここで何かを成し遂げたいなら、それを理解し、溶け込むことが不可欠だ。
Visaは支払いネットワークであり、私たちはパートナー――決済プロバイダー、銀行、フィンテック企業、そして国際決済プロセスにおける効率上の課題――に注力せざるを得なかった。
そのため、私たちのアプローチは、まず特定の技術をVisaに押し付けるのではなく、Visa内部の実際の課題を特定し、ブロックチェーンがその一部を解決できるかを見ることに重点を置いた。
決済の流れに目を向けると、明白な問題がある。なぜ資金移動がT+1、T+2なのに対し、「秒レベルの決済」ができないのか？ もしそれが可能なら、財務や資金管理チームに何をもたらすのか？ 例えば銀行は午後5時に閉まるが、もし資金管理チームが夜間でも決済を開始できたらどうか？ 週末はそもそも決済されないが、7日間いつでも決済できるようになったらどうか？
これが後にVisaがUSDCに舵を切った理由だ。我々はこれをVisa体制内での新しい決済メカニズムとして採用し、既存システムに実際に組み込むことにした。多くの人が、なぜVisaがイーサリアム上で決済テストを行うのか理解できないかもしれない。2020年、2021年当時、それはとても狂気じみていた。
例えばCrypto.comはVisaの大口顧客だが、従来の決済プロセスでは、毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換え、SWIFTまたはACHでVisaに電信送金する必要があった。
このプロセスは非常に苦痛だった。まず時間の問題がある。SWIFTはリアルタイムではないため、T+2以上もの遅延が生じる。決済不履行を防ぐため、Crypto.comは銀行に巨額の保証金を預け入れる必要があり、いわゆる「前払い注入（pre-funding）」が必要だった。
この資金は本来、ビジネスで利益を上げるために使えるはずなのに、緩慢な決済サイクルのためにただ口座に眠っているしかない。そこで考えた。Crypto.comの事業がUSDC上に構築されているのなら、なぜ直接USDCで決済できないのか？
そこで我々は連邦免許を持つデジタル資産銀行Anchorage Digitalに協力を求め、イーサリアム上で初のテスト取引を行った。Crypto.comのアドレスから、VisaのAnchorage上でのアドレスにUSDCが送られ、数秒で最終決済が完了した瞬間、その感覚は奇妙なものだった。
インフラの断層
Visaでのステーブルコイン決済の経験を通じて、私はあることを痛烈に感じ取った。業界のインフラが未熟すぎるということだ。
私は支払いと資金移動を「完全に抽象化された体験」と捉えてきた。例えばカフェでコーヒーを買う場合、ユーザーはカードをタッチし、取引を完了し、コーヒーを受け取る。店側はお金をもらう。それだけだ。ユーザーは裏でどれだけの工程が行われているか知らない。銀行との通信、ネットワークとのやり取り、取引確認、清算・決済……これらはすべて隠蔽され、ユーザーからは見えないはずだ。
だからブロックチェーンについても同じように考える。確かに優れた決済技術だが、最終的にはインフラとアプリケーション層のサービスによって抽象化され、利用者はチェーンの複雑さを知る必要がないべきだ。
それが私がVisaを辞め、Portalを創業した理由だ。開発者向けのプラットフォームを作り、あらゆるフィンテック企業がAPIのように簡単にステーブルコイン決済を導入できるようにしたいと思った。
正直に言えば、Portalが買収されるとは一度も想像していなかった。私にとってはむしろ使命感のようなもので、「オープンソースの支払いシステムの構築」を生涯の仕事と考えていた。
当時、オンチェーン取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常の使用シーンに落とし込む手助けができれば、たとえ小さな役割にすぎなくても、大きなチャンスだと感じていた。
私たちの顧客にはWorldRemitのような伝統的送金大手もいれば、新興のNeobankも多くいた。しかし業務が進むにつれ、我々は奇妙なジレンマに陥った。
なぜ当時アプリではなくインフラを作ろうとしたのかと問われることがある。今多くの人が「インフラが多すぎるのにアプリが足りない」と不満を言う。しかし実はこれは周期の問題だと思う。
通常はまずより良いインフラが整い、それが新しいアプリを生み出し、新しいアプリが次のインフラを促進する。つまり「アプリ―インフラ」の循環だ。
当時、インフラ層がまだ成熟していないと感じたため、インフラから着手するのが自然だと判断した。私たちの目標は二本立てで、既に流通網・エコ・取引量を持つ大手アプリと協力すると同時に、初期段階の企業や開発者が簡単に開発を始められるようにすることだった。
パフォーマンスを追求するため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどさまざまなチェーンをサポートした。しかし結局いつも同じ結論に戻る。EVM（イーサリアム仮想マシン）エコのネットワーク効果が強すぎる。開発者も流動性もここにある。
そこには逆説がある。EVMエコは最強だが、遅く高価。他のチェーンは速いが、エコが分断されている。そこで私たちは考えた。もしEVM標準に互換性を持ちつつ、高性能でサブ秒級の確定を実現するシステムがあれば、それが支払いの究極の答えになると。
そのため今年7月、我々はMonad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私もMonadで支払業務を担当することになった。
多くの人に聞かれる。「パブリックチェーンはもう余っているのに、なぜ新しいチェーンが必要なのか？」 この問い自体が間違っている。問題は「なぜ新しいチェーンが必要か」ではなく、「既存のチェーンは支払いの核心課題を本当に解決しているか」だ。
実際に大規模な資金移動をしている人に聞いてみればいい。彼らが気にするのはチェーンがどれだけ新しく、物語がどれだけ魅力的かではなく、単位経済モデルが成り立つかどうかだ。取引ごとのコストは？ 確定時間はビジネス要件を満たせるか？ 異なる外為ルート間の流動性は十分か？ これらは非常に現実的な問題だ。
例えばサブ秒級のファイナリティは、技術指標のように聞こえるが、その背後には実際のお金がかかっている。支払いの確認に15分かかるなら、ビジネス的には使えない。
しかしそれだけでは不十分だ。支払いシステムの周囲に、ステーブルコイン発行体、出入金サービスプロバイダー、マーケットメーカー、流動性提供者など、巨大なエコシステムを築く必要がある。これらの役割はいずれも欠かせない。
私はよくこう比喩する。今、私たちは「貨幣の電子メール・モーメント」にいる。電子メールが登場したときのことを思い出してほしい。手紙の送信が速くなったというだけではない。情報が数秒で地球の反対側に届くようになり、人類のコミュニケーション様式が根本から変わった。
私はステーブルコインとブロックチェーンも同じだと考える。インターネットのスピードで価値を移動できる能力は、人類文明史上かつてないものだ。それが何を生み出すのか、私たちはまだ完全には理解していない。グローバルサプライチェーンファイナンスの再構築かもしれない。送金コストがゼロになるかもしれない。
しかし最も重要な次のステップは、この技術がYouTubeやスマートフォンの日常アプリに無自覚に統合されることだ。ユーザーがブロックチェーンの存在を感じず、インターネット速度の資金移動を享受できるようになってこそ、本当のスタートラインに立てる。
流動中に利息を得る：ステーブルコインビジネスモデルの変遷
今年7月、米国は《GENIUS法案》に署名し、業界の地盤が微妙に変化している。Circleが築いたある種の護城河的優位性が薄れ始めている。その背後にある原動力は、ビジネスモデルの根本的転換だ。
過去、TetherやCircleといった初期のステーブルコイン発行体のビジネスロジックは非常にシンプルだった。ユーザーがお金を預けると、それを米国債に投資し、発生したすべての利子収入を発行体が独占する。これが第一段階のゲームルールだった。
しかし今、PaxosからM0のような新プロジェクトを観察すると、ルールが変わっているのがわかる。これらの新参者は、基礎資産から得られる利子収入を、ユーザーと受取人に直接還元し始めた。これは単なる利益分配の調整ではなく、私が考えるに、かつてない新しい金融プリミティブ――新しい通貨供給形態を生み出したのだ。
伝統的金融の世界では、銀行に預金すると、その資金が動かないときにのみ利子が発生する。送金や支払いが始まると、その間の資金は通常、利子を生まない。
しかしステーブルコインはこの制限を打破した。資金が流動中、支払い中、高速取引中であっても、基礎資産は継続的に利子を生み続ける。これにより、「静止状態で利息を得る」だけでなく、「流動中に利息を得る」という全く新しい可能性が開かれた。
もちろん、この新モデルはまだ極めて初期の実験段階にある。いくつかのチームはさらに過激なアプローチを試みており、裏で大規模な米国債運用を行い、利子を100％ユーザーに還元する計画さえある。
では彼らはどこで儲けるのか？ 彼らの論理は、利鞘を取るのではなく、ステーブルコインを中心に構築される他の付加価値製品やサービスで収益を得ることだ。
したがって、現時点ではまだ始まりにすぎないが、GENIUS Act以降、トレンドは非常に明確だ。すべての大手銀行、すべての大手フィンテック企業が、どうやってこのゲームに参加すべきか真剣に考え始めている。将来のステーブルコインビジネスモデルは、単に預けて利子を得るだけにはとどまらない。
ステーブルコイン以外にも、今年、暗号系新銀行が大きく注目された。過去の決済経験を踏まえて、伝統的フィンテックと暗号フィンテックの間に最も本質的な違いがあると思う。
第一世代のフィンテック企業、ブラジルのNubankや米国のChimeは、それぞれの市場における国内銀行インフラの上に構築されている。基盤は現地の銀行システムに依存している。そのため必然的に、サービス対象が厳しく制限され、基本的に国内ユーザーにしか対応できない。
しかしステーブルコインとブロックチェーンに基づいて製品を構築する場合、状況はまったく変わる。
あなたはグローバルな支払い基盤の上に製品を構築している。これは金融史上かつてない出来事だ。この変化は破壊的であり、もはや単一国家のフィンテック企業を作る必要はない。初日から、複数国のユーザー、あるいは全世界のユーザーを対象とするグローバル新型銀行を構築できる。
これが私が考える最大の解放ポイントだ。フィンテックの歴史を通じて、このような「立ち上げ時からグローバル」のレベルはほぼ見られなかった。このモデルは新しい起業家、建設者、製品を生み出しており、地理的な境界に縛られず、コード一行目からグローバル市場を目指している。
エージェント決済と高頻度金融の未来
もし3〜5年のうちに何が最もわくわくするかと聞かれたら、それは間違いなくAIエージェント（Agentic Payments）と高頻度金融（High Frequency Finance）の融合だ。
数週間前、サンフランシスコでAIと暗号通貨の融合をテーマにしたハッカソンを開催した。現場には多くの開発者が集まり、例えばアメリカのフードデリバリープラットフォームDoorDashとオンチェーン決済を結びつけるプロジェクトもあった。こうした兆候はすでに見えてきている。エージェントはもはや人間の処理速度に制約されない。
高スループットのシステム上では、エージェントが資金を移動し、取引を完了する速度は、人間の脳がリアルタイムで理解できないほど速くなる。これは単に「少し速くなる」問題ではない。ワークフローの根本的変革だ。我々は「人間効率」から「アルゴリズム効率」へ、そして最終的に「エージェント効率」へとアップグレードしている。
ミリ秒からマイクロ秒への効率飛躍を支えるには、ブロックチェーンの底層パフォーマンスが十分に強力でなければならない。
同時に、ユーザーのアカウント形態も融合しつつある。かつて投資口座と支払い口座は別々だったが、この境界線は曖昧になりつつある。
これは製品面での自然選択であり、Coinbaseのような大手が最もやりたいことでもある。彼らはあなたの「オールインワンアプリ」になりたい。貯金、暗号購入、株式購入、予測市場参加など、すべての行動を同一アカウント内で完結させたいのだ。そうすることで、ユーザーを自社エコに囲い込み、預金や行動データを他に渡さない。
だからこそインフラの重要性は今なお揺るがない。暗号底層の部品を真に抽象化できなければ、DeFi取引、支払い、収益獲得といった機能を統一された体験に統合することはできない。しかもユーザーは背後の複雑さをほとんど感じない。
私の同僚の中には、CMEや株式取引所で超低遅延システムを使い大規模取引を行うハイフリ背景を持つ者もいる。しかし私がわくわくしているのは、取引そのものではなく、こうした厳密な工学的能力とアルゴリズム駆動型意思決定メカニズムを、現実世界の日常的な金融ワークフローに移植することだ。
多国籍企業の資金を管理する財務責任者を想像してほしい。異なる銀行に分散し、複数の外貨ペアに関わる巨額の資金を扱う必要がある。かつては大量の人手による調整が必要だったが、将来的にLLMと高性能パブリックチェーンがあれば、システムが裏で自動的に大規模なアルゴリズム取引と資金配分を行い、資金管理全体でより多くの利益を得られるようになる。
「高頻度取引」の能力を抽象化し、さまざまな現実のワークフローに応用する。これはもはやウォール街の特権ではなく、アルゴリズムが極めて高い速度と規模で企業の1円1円を最適化する――これが本当に待ち望まれる未来の新カテゴリーだ。
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