2025年のステーブルコイン：あなたは紅楼に、私は西遊に

2025.12.01

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2025年のステーブルコイン：あなたは紅楼に、私は西遊に

重点は、「政策文書は依然として有効である」と「海外のステーブルコインの発展を動的に評価する」ことにある。

2025.12.01 - 05:14:07

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重点は、「政策文書は依然として有効である」と「海外のステーブルコインの発展を動的に評価する」ことにある。

執筆：アウォン

2025年のステーブルコインは、華やかでありながらも分断された年となった。米国の「天才法案」によるステーブルコインの規制的定義から、香港における「ステーブルコイン条例」の成立、離岸人民元ステーブルコインへの注目とデジタル人民元との駆け引き、そして中国本土における2025年の幕引きまで。

誰が紅楼に居て、誰が西遊しているのか？心の中には、すでに答えがあるかもしれない。

しかし、私たちは現象の背後にある本質を見極める必要がある。2025年に至るステーブルコインの論理構造を整理し、将来のトレンドを明確に把握しなければならない。

2025年に世界中が注目したステーブルコインにおいて、いったい何が本質的に変化し、何が実は変わっていないのか？

先月10月に開催された2025金融街フォーラム年次会議にて、中国人民銀行の潘功勝（パン・ゴンション）総裁は、「2017年以降、中国人民銀行は関連部門とともに国内における仮想通貨取引の投機リスクに関する複数の政策文書を発表してきた。現在これらの文書は依然として有効である。今後も引き続き法執行機関と協力して国内における仮想通貨の営業および投機活動を取り締まり、経済金融秩序を守るとともに、海外のステーブルコインの動向を注視し、動的に評価していく」と述べた。

ここでのキーワードは、「政策文書は依然として有効」であること、および「海外ステーブルコインの動向を動的に評価」することである。

一、中国本土の規制当局の仮想通貨に対する姿勢に変化なし――継続的な取り締まり

1.1 規制当局：ステーブルコインの仮想通貨的本質

最近、13省庁が会議を開き、中国本土の規制枠組み下におけるステーブルコインの法的地位を明確にした。

2025年11月28日、中国人民銀行は仮想通貨取引の投機活動を取り締まるための調整会議を開催した。公安部、中央サイバーセキュリティ情報事務室、中央金融事務局、最高人民法院、最高検察院、国家発展改革委員会、工業情報化部、司法部、中国人民銀行、国家市場監督管理総局、国家金融監督管理総局、中国証券監督管理委員会、国家外為管理局の関係責任者が出席した。

会議では、近年各機関が党中央・国務院の決定方針を着実に実行し、2021年に中国人民銀行など10機関が共同で発表した『仮想通貨取引の投機リスクをさらに防止・処理する通知』の要請に従って、仮想通貨取引の投機行為に対して断固として取り組み、混乱を是正し、顕著な成果を収めたと指摘した。しかし最近、さまざまな要因により仮想通貨の投機活動が再燃し、関連する違法犯罪が時折発生しており、リスク管理は新たな状況と課題に直面している。

会議では以下を強調した：

仮想通貨は法定通貨と同等の法的地位を持たず、法的償還義務（法償性）を持たず、市場で通貨として流通・使用されるべきではなく、仮想通貨に関連する業務活動はすべて違法な金融活動に該当する。
ステーブルコインは仮想通貨の一形態であり、現時点では顧客身元確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）などの要件を満たすことができず、マネーロンダリング、資金集め詐欺、不正な資金の海外移転などの違法活動に利用されるリスクがある。

会議では、各機関が習近平新時代中国特設社会主義思想を指導とし、党第20回全国代表大会およびその後の全体会議の精神を徹底的に貫き、リスク防止を金融業務の永遠なるテーマとし、仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨に関連する違法金融活動を継続的に取り締まることを求めた。各機関は協力を深化させ、監督政策と法的根拠を整備し、情報流れや資金流れなどの重点環節に注目し、情報共有を強化し、モニタリング能力をさらに向上させ、違法犯罪活動を厳しく取り締まり、国民の財産安全を守り、経済金融秩序の安定を維持すべきであるとした。

1.2 中国本土の規制当局の仮想通貨に対する姿勢に一切の変化はない

今回の会議は、2021年発表の『仮想通貨取引の投機リスクをさらに防止・処理する通知』（銀発〔2021〕237号）の具体的な実施であり、「政策文書は依然として有効」であることを示している。
ステーブルコインを仮想通貨の範疇に含めることは、すなわちステーブルコイン／仮想通貨に関連する業務活動は違法金融活動に該当するということ。「仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨に関連する違法金融活動を継続的に取り締まる」。
これまでの仮想通貨に関する違法金融活動の表現は列挙式であったが、現在は包括的な表現へと変化しており、規制のトーンはより厳格になっている。

中国では、仮想通貨が「バーチャル商品」として（刑事・民事の司法実務において部分的に財産性が認められている）存在することはともかく、それが「金融資産」または「決済手段」として機能する土壌は、中国本土において完全に失われている。

1.3 業界関係者にとっても状況は変わらず――依然として危うい立場

ステーブルコインが中国本土の規制当局により仮想通貨の範疇に含まれたとしても、振り返って業界関係者の立場にどのような変化があったかと考えれば、実際には何も変わっていない。相変わらず海外進出を模索し、適切な管轄区域でのライセンス取得を目指し、各地域の規制要件に沿った合规な事業運営を続ける。依然として、刃の上の踊りである。

二、ブロックチェーンを基盤とする金融インフラが変化――海外ステーブルコインの動向を動的に評価

米国の「天才法案」はステーブルコインに対して明確な定義を与えた：

「支払い用ステーブルコイン」とは、分散型台帳（Distributed Ledger）に依拠し、国家の法定通貨に連動し、支払いおよび決済に用いられるデジタル通貨のこと。

ここでは、ステーブルコイン、預金トークン、CBDCなど、デジタル通貨の各種形態については一旦置いておく。

では、いったい何が変わったのか？――それは、資産が依拠する台帳そのものが、より効率的、より迅速かつグローバルなものになったことである。

これは欧米が熱狂するポイントであり、Blackrock CEOが言うところの「資産のトークン化」が次の金融革命を牽引するという主張でもある。また、FRBが「歴史的」に会合を開き、前向きに検討しているイノベーションであり、ナスダック証券取引所の改革方向――トークン化取引、トークン化IPO、24時間取引――でもある。

これこそが、中国の規制当局が「動的に評価」すべきポイントなのである。つまり、ブロックチェーンを基盤とする金融インフラ自体であり、その上を走るデジタル資産の種類とは無関係に。

2.1 ブロックチェーンの原点から

肖博士が言うように、我々はブロックチェーン（Blockchain）の原点に戻り、第一原理から、基礎から、いま話題のデジタル通貨／暗号資産、暗号市場、そしてその裏側にあるブロックチェーン技術を再検討すべきである。

金融の本質とは何か？それは時間的・空間的に乖離した価値の期限ミスマッチを解決することである。この本質は千年変わらない。

ブロックチェーンに基づく新金融は、金融の効率を飛躍的に高めることができる：

時間的乖離。一方では貨幣の時間的価値（Time Value of Money）として、他方では取引および決済として現れる。
空間的乖離。世界的な範囲での価値配分。
価値伝送の方法。

貨幣の本質的属性（価値尺度）と核心的機能（交換媒体）が変わらないように、貝殻、銭貨、現金、預金、電子マネー、ステーブルコインといった貨幣の媒体や形態が変遷しても、金融の本質は変わらない。考えるべきは、分散型・デジタル化され、時間と空間を超える環境下で、いかにより良い金融サービスを提供できるかである。

2.2 新しい金融インフラ

従来の金融と比べ、新金融最大の革新は帳簿方式の変化――すなわち、ブロックチェーンという公開透明なグローバル公共台帳である。人類の記帳方式の変革は過去数千年間でわずか3度しか起こっておらず、それぞれが経済形態と社会構造に深い影響を与え、技術と文明の共進化を映し出してきた。

紀元前3500年のシュメール期の単式簿記。これは口承に頼る制約を初めて突破したもので、初期の貿易と国家形成を促進した。税収や貿易の記録が必要だったためである。古代バビロニアの『ハンムラビ法典』にも商業紛争に関する条項が登場する。
14〜15世紀のルネサンス期に普及した複式簿記は、地中海沿岸城邦の貿易繁栄、ジェノヴァ船隊の投資、メディチ家の国際銀行業務など、複雑な財務ツールを必要とする状況を支え、銀行と多国籍企業の出現、商業信用の確立を促進した。
そして続くのが、2009年にビットコインによって推進された分散型帳簿であり、DeFi（分散型金融）、信頼メカニズムの変化、デジタル通貨の台頭を可能にした。

このような分散型帳簿方式の変革に基づく新金融は、必然的にブロックチェーン、スマートコントラクト、デジタルウォレット、プログラマブルマネーと密接に結びつく。ブロックチェーンは金融インフラの帳簿・決済レイヤーとして、当初から支払い清算の最終的整合性問題の解決を目的として設計されている。分散型台帳上に構築されたデジタル通貨とスマートコントラクトの融合は、新金融に無限の可能性をもたらす：ほぼ即時決済、24時間365日利用可能、低コスト取引、そしてデジタル通貨Token自体のプログラマブル性、相互運用性、DeFiとのコンポーザビリティ。

こうして、新金融は主に以下の3つの変化を示す：