黄金のブルマーケット：国際通貨体制の「礼崩楽壊」下での反詐欺運動
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黄金のブルマーケット：国際通貨体制の「礼崩楽壊」下での反詐欺運動
黄金のブルマーケット——現代貨幣への信頼の亀裂が、五千年にわたり消えることのない古きよりの信頼と出会うとき
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ここ2年間で金価格は大幅に上昇し、先ごろ現物金が1オンス4000ドルを突破した後に急速に4400ドルの過去最高値を更新しました。今年に入ってからの上昇率は50％を超えていますが、10月下旬以降、金価格は急騰後の調整局面に入っています。
主権国家の中央銀行、機関投資家、一般個人に至るまで、この2年間で次々と金の購入を始めています。著名な投資家の中には特に金を好む者もいます。
「貨幣は天より金銀なり」というマルクスの名言は今なお耳に残っており、金は真の通貨あるいは真の富の保有形態としてしばしば見なされます。しかし、百年前に金本位制が歴史の陰に去って以来、現代の金価格は各国の法定通貨によって表示されるようになり、この千年以上続くアンティーク資産の価値はすでに「我命由天不由我（私の運命は天が決め、私ではどうにもならない）」の状態です。では、金価格の急騰・暴落を裏で動かしているのは一体誰なのか？ 価値とバブルの境界線はどこにあるのか？
実際、金資産そのものの価値が大きく上がったわけではなく、むしろドルを代表とする現代通貨の価値が継続的に大幅に下落しているのです。世界的に記録更新を続ける巨額の国債発行、中央銀行が債務を購入するために「キーボードを叩く」ことで生み出される巨額マネー、過剰流動性による資産不足、米国による海外ドル資産への長距離管轄制裁という現代金融文明の倫理的底線の突破、そして止まらない、まったく止められないAI株式バブルにより、多くの人々がポストモダン金融危機のにおいを嗅ぎ取っています。言い換えれば、法定通貨の造紙機とAI大手企業の華やかなストーリー作りは、古典的金融学の枠組みから見るとむしろ一種の「金融詐欺」に近いと言えるでしょう。騙されていると感じることは、信仰にひびが入る始まりであり、そのような時、金はタイムリーに金融クラシシズムおよび保守主義の安らぎ、あるいは戦略上の「通貨反詐欺」ヘッジ手段としての役割を果たすのです。
利子を生まない金は一種の「ポンジスキーム」か？
もちろん、金のスーパーバル市場における強烈な上昇過程においても、金の価値に対する疑問の声は絶えず、中には人類史上最大のバブル、最大の詐欺と呼ぶ者さえいます。
第一に、最大の問題は金が利子を生まず、配当もなく、非有利子資産であること。
第二に、自ら持続的な純キャッシュフローを生み出せないため、古典的資産評価モデルで価格付けができない点です。古典的金融学の教科書では、資産価格とは将来の純キャッシュフローの現在価値であるとされていますが、金はこの条件を満たしません。
第三に、金が利子や家賃を生まない以上、その価格付けは資本利得、つまり価格上昇による差益にのみ依存することになります。このようなモデルは典型的な「ドラムと花束」（ピーター・タウンゼント方式）の「ポンジスキーム」であり、現在の価格が将来さらに高い価格によって支えられているという点で、これはまさに典型的なバブルではないでしょうか？
一方で、金は伝統的な「リスクオフ資産」でもあり、「乱世に金を買う」と言われます。また、金は伝統的な「インフレ対抗資産」でもあり、物価高騰の時代には財産を守るための最も信頼できる「安定化要因」となります。最も驚くべきは、金が少なくとも五千年の歴史を持ち、常に衰えることなく富の象徴であり続けている点、そして民族・国家・地域・文化を越えて広く認められる超主権的・超文明的財産である点です。
もし厳密に金を人類文明史上のバブルと定義するなら、五千年の歳月を経て数十億人が認める「消えないバブル」とはいったいどのようなバブルなのでしょうか？ これほど硬質なバブルを、どうしてバブルと呼べるのでしょうか？
金と比べ、崩壊した現代通貨体制こそがむしろ「詐欺」に似ている
逆に、金のような実物資産と比較すれば、規律やルールを失った法定通貨こそが最大のバブルあるいは「詐欺」かもしれません。
金の世界の埋蔵量は少なくとも計算可能であり、客観的な硬直的制約があります。一方、現在の法定通貨は、中央銀行がわずかに「キーボードを叩く」だけで、数億、数百億、数千億、さらには兆単位の新紙幣が無から生じてしまう（MMTの核心的主張）。法的にはさまざまな法律や制度による制約があるように見えますが、大きな危機が訪れるたびに、それらの制約を突破する口実が作られ、「動的不整合性」と呼ばれるゲーム理論の問題が繰り返されます。
今日に至って、米国政府は債務上限をすでに100回以上突破しており、債務総額は37兆ドルを超える勢いで増加しています。そのため、設定された債務上限はもはや公然の飾り物となり、通貨および債務に対して何の拘束力も持たず、市場もこの飾り物を真剣に受け止めていません。なぜなら、法定通貨にとって、中央銀行の独立性、すなわち中央銀行が政治家の印刷機と化さないことが、通貨信用の最後の防波堤だからです。トランプ政権がFRBに対して露骨に介入し批判したことは、投資家たちの不安をさらに増幅させました。
米トランプ政権がこの防波堤上で無謀に試行錯誤を行う中、他の国々も決して良くなく、次々と模倣しています。米ドルは世界通貨・覇権通貨として、本来他国の通貨に対する「拘束のアンカー」でした。しかし今日、米ドルは不確実性に満ちており、他国は為替レートの安定を維持しつつ、ドル緩和の余地を利用して国内の景気後退問題を解決するために、相次いで大量の国債を発行し、紙幣を刷っています。世界的な経済成長のエンジンが弱く、需要と「クライアント」を必死に探す貿易内需競争の構図の中で、自国通貨の為替切り下げはより巧妙な貿易戦争の手段となっています。投資家にとっては、これも一種の隠れた詐欺のように映るでしょう。
金の20年間の弱気相場から見る今日のスーパーバル市場
もちろん、金への信仰が常に堅固だったわけではなく、かつては信仰が崩壊した「失われた20年」がありました。
近代金融の初期、すなわち20世紀70年代のブレトンウッズ体制崩壊後から21世紀初頭の米国インターネットバブル危機までの約30年間、グローバル化・民主化の波が次々と押し寄せ、インターネット技術革命とウォール街の金融イノベーションの波に乗り、人々は人類文明の進歩、近代金融システムに対して強い自信を持ちました。当時の貨幣財政体制は規律が厳しく、FRBの独立性が非常に高く、財政収支さえ黒字であったドルに対しても強い信頼がありました。こうした持続的な自信が蓄積されると、それが信仰となります。ドル信仰の形成こそが、金信仰の崩壊でした。
ブレトンウッズ体制崩壊後、金は一時期急激な「再均衡」または「再評価」的な上昇（35ドルから850ドルへ）を見せましたが、その後史上最も長期にわたる「弱気相場」に入り、約20年かけて850ドルから252ドルまで下落し、下落率は70％に達しました。この20年間は米国とドルの輝かしい時代でしたが、金にとっては「最も暗い時間」でした。
今日、世界の政治・経済・金融環境は、金の弱気相場時代とは正反対のように見えます。当時はグローバル化が順調に進み、第3の資源大国ロシアと最大人口国中国が世界経済体制に加わった時代であり、FRBがボルカー、グリーンスパンといった技術官僚によって独立して運営され、通貨ルールに従った時代であり、冷戦終結とともに「世界は平らだ」「地球村」といった普遍的理想が盛んだった時代でした。
今日では、アンチグローバリズムの議論と思想が台頭し、貿易戦争が熾烈な時代、大国間の駆け引きや地政学的対立が絶えず、国家主義・民族主義が横行し、極右勢力が大回帰する時代、米国が世界中の中央銀行を率いて「キーボードを叩く」ことで紙幣を刷り、国際通貨体制が「礼崩楽壊」の時代、通貨と債務の洪水が爆発的に噴出する時代です。
このような紛争の時代において、我々は人類の富の最基層資産、あるいは究極のアンカーについて改めて考え直すべき時です。バブルの本質は信仰にあり、バブルが消えないのは信仰が消えないからです。信仰が一旦揺らげば、崩壊しなくても、価値体系への影響は甚大でしょう。
金のバル市場は、今日の通貨金融システムの近代性危機への反省である
人々が近代通貨と金融の「詐欺性」を感じているなら、自身の脆弱な金融資産をどうやって守るべきでしょうか？ 特に、兆単位の国家資産を管理する各国中央銀行にとって、ドル資産の安全性に疑念を抱いた場合、国家金融の安全を守るためにどのような反詐欺措置を取るべきでしょうか？ ここで微妙な問いが生じます。人類の近代通貨金融システムがこれほど発展し、金融家たちが生み出した現代金融商品や製品がこれほど多様な今日、なぜ千年の歴史を持つ「アンティーク資産」が突如若返り、ここ数年で各国政府（中央銀行）、金融機関、個人投資家が次々と熱狂的に購入する対象となったのでしょうか？
金のスーパーバル市場は一種の「通貨リースバック」「金融リースバック」現象です。しかし、現代通貨と金融商品だけでは安心感が得られないシステムの中で、歴史の奥深くから価値のアンカーと信仰の慰めを探す以外に、投資家に選択肢はあるでしょうか？
近代通貨・金融の「詐欺性」というのはもちろん皮肉や比喩的な表現です。我々は近代に逆らうことはできませんが、近代性の危機を客観的に見つめる必要があります。近代性は不安定性の危機を内包しています（ミンスキー主義の核心的主張）。近代金融システムの歴史とは、周期的に発生する現代金融危機の歴史にほかなりません。覇権通貨による抑制のない世界的鋳造税の徴収、金融資本主義による過剰収奪、一般大衆の貪欲と狂信、学者たちの「今回は違う」という理論、そしてSNSの華やかなナラティブは、すべて現代金融に「詐欺的」な虚構を満たしています。現代通貨金融の詐欺性を懸念する人々が増えれば増えるほど、特に兆ドル級の国家財産を管理する中央銀行がそう感じ始めれば、超主権・超文明・超歴史的で数千年にわたり信仰が途切れなかった金をポートフォリオに追加することは、当然理解できます。そして、こうした投資行動の結果として表れる金のスーパーバル市場は、まさしく全世界の投資家による集団的「金融反詐欺」運動と見なすことができるのです。
もちろん、こうした集団的動きは狂気に陥ることもあり、おそらく最も過激な金投資家でさえ、ここ数年の金価格の持続的急騰に驚嘆していることでしょう。これは「反バブル」の動きが、新たなより巨大なバブルを生んでいることを意味するのでしょうか？ 私はそう思いません。なぜなら、世界が依然として紛争の時代にある限り、金が与える安心感・信頼感・究極的価値アンカーとしての信仰は揺るがないからです。金は依然として資産ポートフォリオにおける戦略的「ベースホールド」なのです。
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