暗号資産コンプライアンスの孤高な挑戦者：Circle CEOはテザー包囲網と金利低下という二重の圧殺をどう打破するか？

2025.11.12

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暗号資産コンプライアンスの孤高な挑戦者：Circle CEOはテザー包囲網と金利低下という二重の圧殺をどう打破するか？

Circle が間もなく発表する決算は、彼が戦略の有効性を証明するための新たな好機となる。

2025.11.12 - 04:06:14

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Circle が間もなく発表する決算は、彼が戦略の有効性を証明するための新たな好機となる。

執筆：Olga Kharif

翻訳：Saoirse、Foresight News

6月5日、ニューヨーク証券取引所でIPO式典に出席するCircle CEOのジェレミー・アラール氏（中央）。撮影：Michael Nagle / ブルームバーグ

ポイント：

Circleはステーブルコイン分野で最も成熟した企業の一つであり、CEOのジェレミー・アラール氏も億万長者となったが、なお証明すべき課題が残っている。
Circleは多方面からの圧力を受けており、競争が激化し、金利低下により主要収益源が脅かされ、最大のライバルであるTetherが米国市場に復帰しようとしている。
アラール氏は自らの戦略とCircleの最終的勝利を信じており、水曜日に発表される業績報告はその戦略の有効性を示す新たな機会となる。

ジェレミー・アラールには、まだ証明すべきものがある。

インターネットグループ企業CircleのCEOとして、彼が率いる同社は暗号資産界における最新ブーム——ステーブルコイン分野のトップ企業の一つだ。彼が長年推進してきたビジネスモデルはトランプ大統領が法案に署名することで正式に法的枠組みに組み込まれ、またCircleが今年6月に開始したIPO（このIPOは2025年の暗号資産業界の上場ブームを引き起こした）のおかげで、アラール氏は今や億万長者となった。

しかし、54歳のこのCEOは依然として業界内での広範な承認を得られておらず、Circleは多方面からの攻勢にさらされている。同社が属する市場は異常に激しい競争状態にあり、金利低下により主要収益源が縮小の危機に直面している。さらに、収益力と評価額においてCircleを大きく上回る最大の競合相手であるTetherが米国市場に再び進出しようとしており、これはCircleの本国市場にとって明らかに危険な兆候である。

伝統的な銀行関係者たちは、アラール氏を脅威と見なし、ステーブルコインが銀行預金を奪うことを懸念している。一方、暗号資産業界の同業者たちも彼に対して距離を置いている。パーカー姿が目立つ業界会議でも、彼だけがいつもスーツを着ている「異質な存在」だ。さらに重要なのは、彼がコンプライアンス運営を貫き、自ら立法機関に働きかけて業界ルールの整備を進めている点である。

匿名性や独自の個性、そして従来の金融システムへの反逆を誇りとする業界において、このような理念はアラール氏に「人気」をもたらすことはない。

ビットコイン投資プラットフォームSwan Bitcoinの責任者コリー・クリップステン氏はこう語る。「ジェレミー・アラールの戦略的アプローチは、一貫してビットコインエコシステムとは対照的です。ビットコインは貨幣と国家の分離を目指していますが、彼の仕事の中心は暗号技術を既存の法定通貨体制に統合することです。」

批判が絶えない中でも、アラール氏は自身の戦略とCircleの最終的勝利を信じ続けている。同社は水曜日に財務報告を発表する予定であり、これが彼にとって戦略の有効性を証明する新たなチャンスとなる。

インタビューの中でアラール氏はこう述べた。「続けるためには、自分が行っていることの重要性について揺るぎない信念と深い道徳的基盤を持つ必要があります。挫折を味わい、誰もが『お前は間違っている』『失敗する』と言うでしょう。しかし私にとってこれは単なるビジネス計画ではなく、本当に世界を良くできると信じているからこそ、取り組んでいるのです。」

アラール氏のCircleでのキャリアは波乱に満ちており、この企業は2013年に設立された。

当初、Circleはビットコインネットワークを活用した決済プラットフォームとしてスタートし、その後何度も戦略を変更し、破産寸前にまで追い込まれ、シリコンバレー銀行の破綻によって資金難に陥ったこともあった。ステーブルコインUSDCの運用体制を維持するために、アラール氏は最終的に資産売却や数百人の人員削減という苦肉の策を講じざるを得なかった。

「Circleが危機に瀕したとき、誰も私が乗り越えられるとは信じていませんでした」とアラール氏は振り返る。「それでも私はあらゆる手段を尽くしました。」

業績成長の課題

現在、アラール氏が直面している課題は「生存」から「成長力の証明」へと移っている。

Circleのようなステーブルコイン発行企業の主な収益源は、準備金を米国債などの短期現金類似資産に投資することによるものだ。金利低下に伴い、Circleの収益が増加しても、単位あたりの投資収益はほぼ確実に減少する。

さらに、Allaire氏がCoinbase Global Inc.と結んだ収益分配契約も、Circleの利益を大きく圧迫している。2025年第2四半期において、Coinbaseへの販売手数料は、Circleの調整後利益1億2600万ドルの3倍以上に達した。これに対し、同等の規制や監査要件に従わないTetherは、同期間の利益が49億ドルに達すると発表している。

時価総額ベースで上位5位のステーブルコイン

単位：十億ドル

出典：CoinGecko

TetherのUSDTは、CircleのUSDCより数年前に登場しており、規模もはるかに大きく、時価総額は1830億ドルに対し、USDCは760億ドルであるため、収益力も高い。さらに、Tetherはかつて米商務長官を務めたハワード・ラトニック氏が在籍していたカンター・フィッツジェラルドとも関係がある。

もう一つの新規参入のステーブルコイン競合企業World Liberty Financial Inc.は、トランプ家と関連している。ステーブルコインの利用が急増する中、TetherやWorld Libertyを含む数百の企業がCircleの市場シェアを争っている。アラール氏は最近の決算電話会議で、この分野は「勝者がすべてを得る市場」だと正直に語った。

現在、Allaire氏は他の事業を通じてCircleに新たな収益源を開拓しようとしているが、ウォール街のアナリストらはこうした取り組みの成果に対して概して懐疑的だ。彼が最近試みているのは、ブロックチェーン、決済ネットワーク、トークン化マネーマーケットファンドの展開などである。

それにもかかわらず、みずほ証券のアナリスト、ダン・ドレフ氏は率直にこう述べた。「USDCはただの別のステーブルコインにすぎず、特別なところは何もない。Circleの株価は過大評価されており、それがすべてです。」Circleを追跡するアナリストのうち、4人が「売り」、11人が「買い」、10人が「保有」と評価している。

現在のCircleの株価は約104ドルで、31ドルのIPO価格を大きく上回っているものの、上場後のピーク時の半分以下である。時価総額240億ドルは、現在の資金調達活動から示唆されるTetherの5000億ドルという評価額と比べると、まったく及ばない。

テック起業家としての出自

Allaire氏はこれまでにソフトウェア企業Allaire Corp.と動画配信プラットフォームBrightcove Inc.の2社を上場させているが、Circleは間違いなく彼のキャリアの中心的遺産となるだろう。

Allaire氏のテクノロジーへの関心は幼少期にさかのぼる。11歳のとき、家族とともにミネソタ州の小さな町ウィノナに引っ越した彼と弟のJJは、「ちょっとオタクっぽい」子どもとして知られていた——彼らはマシン語の印刷物を持ち、一字一句正確にコンピューターに入力してゲームを作成していた。「1文字でも間違えるとプログラムが動作しなくなるので、極めて集中する必要がありました。」と彼は回想する。

成人後、Allaire氏は完全にインターネットの世界に没頭した。政治活動家のノーム・チョムスキーの著作をデジタル化する作業を手伝ったこともある。その後、複数のスタートアップを次々と立ち上げた。Brightcoveを退任してまもなく、親友のショーン・ネヴィル氏と共にCircleを共同設立した。

「当時、私はよく彼の家に泊まり込んでいました」とネヴィル氏は回想する。「私たちの究極の目標は、まったく新しい金融システムを作ることでした。」

2025年7月18日、トランプ米大統領がホワイトハウスで《GENIUS法案》の署名式を行った。Circle CEOのジェレミー・アラール氏（右上）も出席した。撮影：Francis Chung / 『ポリティコ』誌 / ブルームバーグ

ブルームバーグ億万長者指数によると、Allaire氏の個人資産は現在21億ドルで、ほとんどがCircleの保有株式によるものだ。この額はTetherのCEOパオロ・アルディオーノ氏の56億ドルには遠く及ばないが、アップルCEOのティム・クック氏やブラックロックCEOのラリー・フィンク氏といった米国企業界の著名人と同等のレベルにある。

Allaire氏は「進歩的な価値観」を持つ家庭で育ち（両親はいずれも社会奉仕や社会運動に携わっていた）と語るが、安定性に関する連邦規制枠組みを確立する《GENIUS法案》の署名式に参加し、トランプ大統領と握手した経験については非常に称賛している。

「その一環になれたことに、非常に名誉を感じ、興奮しています」とアラール氏は語った。「ペンが紙に触れ、法律が成立し、その過程で重要な役割を果たせたことは、人生で最も意味のある瞬間の一つです。」

公開記録によると、Allaire氏は長年にわたり主に民主党を支持してきたが、Circleはトランプ氏の就任委員会に100万ドルを寄付している。