ステーブルコイン以外に、何がRWAアセットの価値を30兆ドルまで押し上げるのか？

2025.09.15

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ステーブルコイン以外に、何がRWAアセットの価値を30兆ドルまで押し上げるのか？

トークン化は、概念実証のパイロットから世界的なインフラへと発展しており、数十億ドルの資金が大陸をまたがる多様な現実世界の資産に流れ込んでいる。

2025.09.15 - 11:38:55

RWA

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執筆：ブロックチェーンナイト

2025年、現実世界資産（RWA）のトークン化市場規模は3000億ドルに迫り、一部の予測では2034年までに30兆ドルに達する可能性がある。

この勢いは主にステーブルコインが牽引しており、イーサリアム上のステーブルコイン供給額は今週だけで1650億ドルという過去最高を記録した。

しかし高手数料、高い摩擦係数、使いづらいユーザー体験という現状の中、ブロックチェーンインフラはこれほどの需要を支えられるだろうか？

トークン化RWA分野で多くの進展が見られる一方、暗号技術の革新者たちは、真にシームレスなシステムが依然として移動する的であることを認識している。

「まだ進化途中です」と、Polygon Labsのグローバル決済担当責任者であるAishwary Gupta氏は率直に語る。

米国運輸カード（American Express）のWeb2決済・資金管理部門（「クロスボーダー資金移動」を担当）出身のAishwary氏は、問題は技術そのものではなく、基盤技術が急速に進化していると指摘する。

Aishwary氏は、従来のスケーリング課題が急速に薄れつつあるものの、すぐに新たな障壁――例えば規制の壁や流動性のボトルネック――に取って代わられていると強調する。

4年間の大きな変化：苦境から光明へ

Aishwary氏は2021年、「Polygon DeFi事業初の正社員」として入社した。現在と当時のトークン化決済の状況を比較し、昼夜の差があると語る。彼によれば、4年前は手数料がさらに高く、ユーザーの参入体験もはるかに悪かった。

「4年前、ユーザーはオンチェーンエントリーコストとして5％、あるいは10％も払っていた。5つのエントリープラットフォーム試しても1つ成功すればいい方だった。それが今日では、取引や資金の出入金操作がはるかに簡単になっている。完全には進化していないが、4年という視点で見れば、プロセスはずっとスムーズになった。

Aishwary氏は、費用構造の問題が市場の形態や各国・地域の規制の寄せ集め的な管理によって影響を受けていると指摘する。「特定の市場では、ごく一、二の機関しか許可を得ておらず、あるいは流動性のサンドボックス内にとどまっている。実際に送金・受金の運営を許可されたプレイヤーは極めて少ないため、さまざまな裁定取引が発生する……。チェーン上で10億ドルを送金してもコストは1セント程度なのに、真のボトルネックは規制裁定にある。

規制の明確化：誰がトークン化競争をリードしているのか？

もしステーブルコイン発行体やRWA提供者が規制裁定を利用しているなら、彼らはどこに向かっているのか？　何兆ドル規模の爆発的成長の準備を整え、技術を真剣に受け入れて推進している地域はどこなのか？

Aishwary氏は、米国、シンガポール、ヨーロッパ、中東の4大主要地域を挙げる。「これらが、我々が非常に高い受容性を見ている主要市場です。

彼は、米国が長期的な遅れから一転してリードしつつあると語る。その背景には、規制透明性の向上がある。

BitMEX CEOのStephan Lutz氏が数週間前に述べたように、トランプ政権が《GENIUS法》を通じて一夜にして状況を変えた。この法案はステーブルコイン発行に対して明確な基準を設け、米国発行体が長年待ち望んでいた規制上の確実性を提供した。

シンガポールは、特にステーブルコインにおいて、トークン化RWAのもう一つの先駆者である。

同国の《ペイメントサービス法》および《金融サービス・マーケット法》は、シンガポール金融庁（MAS）による厳格な監督のもと、デジタルトークンサービス提供者向けの明確なライセンス制度を確立しており、国際的な資金調達基準にも適合している。

Nium、Zodia Custody、Crypto.comなどの大手企業が、革新的な決済チャネルと規制枠組みを理由にシンガポールを選んでいる。

Aishwary氏は次のように述べている。「米ドル決済に次いで、取扱量が最も大きいのがシンガポールドルだ。

ヨーロッパについては、「堅実だが遅い」という典型的な存在とAishwary氏は位置づける。MiCA規制（《暗号資産市場規制》）はまだ調整が必要だとしながらも、ステーブルコイン発行体に対して「大量のデューデリジェンスが行われており」、BitstampやFireblocksといった老舗企業がすでにMiCA体制下で規制対応型のデジタル資産決済サービスを提供していると評価する。

中東も後れを取っていない。アブダビを例に挙げると、当局は銀行によるステーブルコイン発行要件を明確化し、準備金管理とコンプライアンスに関する明確なガイドラインを設けている。

余剰資本は常にリターンを求める

Aishwary氏が《GENIUS法》に言及したことから、我々は同法でステーブルコイン発行体が保有者に利息やリターンを支払うことを禁止している条項についての見解を尋ねた。

彼はこう答える。「問題は、銀行内の余剰資本でも少なくとも一定の利息が得られること（低くても、ゼロではない）。もしオンチェーンの米ドルがオフチェーンより高いリターンを提供できるなら、ユーザーは自然と資金をオンチェーンに留めようとする。これは実質的に銀行全体の資金フローを揺るがす。

実際、伝統的な金融機関や暗号原生の資産運用会社は、トークン化米国債、プライベートクレジット、規制対応型マネーマーケットファンドなど、オンチェーン製品のリターンをますます求めている。

2025年半ば時点で、トークン化国債の運用資産総額（AUM）は74億ドルを突破しており、ゴールドマン・サックス、ニューヨーク・メロン銀行、Securitizeなどの主要機関が、より高いリターン、即時決済、柔軟な担保利用という利点を求めて積極的に資金を配分している。これらの製品はしばしば、従来のオフチェーン銀行ツールを上回るパフォーマンスを示している。