RWA第一株Figure創業者からの手紙：DeFiは最終的に資産ファイナンスの主流方式となる
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RWA第一株Figure創業者からの手紙：DeFiは最終的に資産ファイナンスの主流方式となる
IPOは、ブロックチェーンを資本市場のさまざまな段階に導入するという長いプロセスの一歩にすぎない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Mike Cagney
翻訳：Zhou，ChainCatcher
ブロックチェーンを活用するレンディング企業Figureは9月11日にIPOを果たし、米国株式市場に上場した。初日の取引では株価が最高で44％上昇し、時価総額は約78億ドルに達した。終値での時価総額は65億ドルであった。
以下は、Figure創業者であるMike CagneyがIPOに際して発表した公開書簡である：
2017年末、私はブロックチェーンに関して「なるほど！」と感じる瞬間を迎えた。SoFiのCEO時代、私はビットコインやより広範なブロックチェーン技術について、「金融サービスを変えるだろう！」といった建前的な発言をしてきたが、それが具体的にどのように変えるのか、本当の意味で理解していなかった。しかし、このときは違った。
フルスタックエンジニアに誰か一人でも尋ねてみれば、ほとんどの人がブロックチェーン上で開発することを好まないと答えるだろう。遅く、重く、改ざん不可能という特性ゆえに許容されるエラーの余地が極めて小さいからだ。だが、ブロックチェーンには一つの超能力がある――それは「信頼」に代えて「真実」をもたらすことである。
金融サービスは過去もそうだったように、今日もなお「信頼」に基づく市場である。このような市場では多数の中間機関が必要となる。公開株式の売買には最大で7つの仲介者が入り込み、デビットカード取引にも5つもの関係者が介在する可能性がある。多くの巨大時価総額企業は、こうしたレントサーチング（富の収奪）を基盤にして成り立っている。ブロックチェーンは、こうした多者間市場を買手と売り手というただ二者の関係に凝縮できる。すべてのレントサーチングの余地が消滅するのだ。
ブロックチェーンができることは既存市場を破壊することだけではない。かつて流動性が乏しかった資産（例えばローン）やその履歴をブロックチェーンに載せることで、それらの市場にかつてない流動性を提供できる。さらに、資産の真正なデジタル完備性と制御可能性を実現できれば、これまでアクセス不能だった資金調達の機会が開かれる。ブロックチェーンがもたらす破壊的機会は小さくないが、それ以上に創造される未開拓の機会の方がさらに大きい。
これが私の「なるほど！」と感じた瞬間だった。ネイティブなデジタル資産を創出し、誰もが信頼を必要とせずとも真正な所有権・構成・履歴を知ることができる。資産はリアルタイムで、双方間で直接取引され、カウンターパーティリスクや決済リスクは存在しない。貸し手は担保物に対する真正なデジタル完全支配を即座に実現できる。ブロックチェーンは資産の創出、取引、資金調達のあり方を根本から再構築する。これは旧来の仕組みに「口紅を塗る」ようなフィンテック改造ではなく、まったく新しい資本市場エコシステムである。私はこの変革の最前線に立ち、推進したいと願っている。
Figure：ブロックチェーンで資本市場を再構築する
2018年初頭、妻のJune Ouと志を同じくする数名と共にFigureを設立した。Figureの目的はシンプルだった――ブロックチェーンによって資本市場を変えること。そのためには、現実的で測定可能なユースケースを市場に提示しなければならなかった。
2018年はICO（Initial Coin Offering）の年であり、暗号資産企業はトークン販売を通じて無尽蔵に資金を得られるように見えた。しかし我々は別の道を選んだ。ブロックチェーン上でローンを創出し、集約・証券化することで、最大で85ベーシスポイント（bps）の取引コストを削減できると考えたのだ。このアイデアを銀行に持ち出したところ、彼らは一様に「素晴らしい！大賛成だ！私たちは10番目の銀行として参加したい……」と言うばかりだった。つまり、「作れば人々が自然と来る」という状況では決してなく、単にシステムを作っただけでは誰も来てくれないことが明らかだった。
SoFiで業界をリードするレンディング事業を経験した後、新たなレンディング機関を再構築することに魅力を感じなかったが、それでも市場に対してブロックチェーン上での運営が優れていることを証明しなければならないと認識していた。そこで2018年、我々はブロックチェーン上で消費者ローンを創出する最初期のチームの一つとなった。FigureはC向けローンのファシリテーターとしてスタートし、基盤だけをブロックチェーンに置き換えた。最初の製品として住宅担保融資（HELOC）を選んだのは、この分野が効率的に始まり（グリーンフィールド）にくいと考えたためであり、また大手消費者ローンや住宅ローンの大手プレイヤーとすぐに正面衝突したくなかったからでもある。新技術の採用を投資家・借り手両側に説得する時間が必要だったのだ。
すぐに我々はB2B2Cモデルへと拡大した。現在では168以上の第三者機関が当社の技術を使ってブロックチェーン上でローンを創出している。これには全米トップ20の住宅ローン機関の半数が含まれる。最近では、これらのローン創出機関に対してブロックチェーンネイティブな資本市場へのアクセスを開放した。当社の技術を使えば、Figureを仲介とせずとも、資産を直接ブロックチェーン上の資本市場に双方間で販売（そして近々では資金調達も可能）できるようになった。
2020年、我々は業界初のブロックチェーンネイティブな消費者ローンの証券化を完了した。2023年には業界初のAAA格付け証券化も達成した。サービス開始以来、我々はブロックチェーン上で150億ドル以上のローンを創出し、500億ドルを超えるオンチェーン取引を実行してきた。我々はパブリックチェーン上におけるRWA分野で最大規模のプレーヤーであり、今なお追随を許していない。
2018年当時、主流のブロックチェーンはPoW（プルーフ・オブ・ワーク）が中心だった。しかしPoWには金融サービスへの適用において課題があった――コスト、スピード、そして何より予測可能性の欠如である。一方、PoS（プルーフ・オブ・ステーク）はこうした問題にうまく対応できる形で登場し始めた。準許可型チェーンによる試行錯誤の末、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築・リリースした。ProvenanceはパブリックかつPoSベースの分散型ブロックチェーンである。FigureはProvenanceを支配していない。ただし、ユーティリティトークン$HASHの20％を保有しており、プロトコルの研究開発を継続的に支援している。Provenanceは金融サービスのために設計されており、機関の採用促進において極めて重要である。
ブロックチェーンと資本市場
我々は、ブロックチェーンが資本市場にもたらす価値は主に三点にあると考えている。第一に取引レベルでの価値――監査、品質管理、サードパーティによるレビューなどのコスト削減。この点についてはすでに大きな恩恵を受けている。第二に流動性――7×24時間体制のリアルタイムな双方間市場を可能にするもの。我々はパートナーとともに、まさにそのようなグリーンフィールドのローン取引市場を構築している。最後に第三が資金調達であり、ここに最も大きな価値があると考えている。
ネイティブなデジタル資産（例：ローン）をブロックチェーンに載せることで、貸し手は担保権を整備（例：FigureのDART＝Digital Asset Registry Technology）し、実質的な支配権を獲得できる。貸し手は借り手の信用判断だけでなく、担保資産そのものの流動性、ボラティリティ、前払い可能性を直接評価することでリスクを判断できるようになる。資金供給側と需要側を直接結びつけることで、ピッカー最適な市場を構築できる。貸し手も借り手も、資本配分機関やその他中間者の非効率なコストを負担しなくて済むからだ。我々はまずこの分散型（DeFi）の手法を暗号資産取引所のマージン融資に適用し、最近ではFigureのローンを自社のDeFiレンディング市場「Democratized Prime」に導入した。取引／流動性の分野で行ったのと同じように、自らの資産を使ってDeFiが資金調達にもたらす力を示している。
我々は常に、DeFiが最終的に資産資金調達の主流になると信じてきたが、最近の立法動向がそれを加速させている。米財務省はGENIUS法案成立後に、安定通貨（ステーブルコイン）を通じて米国債市場に兆単位ドルの資金が流入する可能性があると指摘した。これらの資金の多くは銀行預金からの移行によるものである。2022～2023年にかけて、1兆ドルの銀行預金流出が金融システムの機能不全寸前にまで追い込んだ。もし財務省の規模と経路に関する見通しが正しければ、その空白を埋める新たな仕組みが必要となる。我々はそれがDeFiであると確信しており、RWA分野においてその道を先導している。
ブロックチェーンの「最終形」
我々は、ブロックチェーンの価値提案はすべての資産クラスに拡張可能だと考えている。公開株式を例に挙げても、取引効率や流動性の向上に加え、資金調達面での改善が最も顕著になる可能性がある。株式と非株式資産をシームレスにクロス担保にしてレバレッジを得られることを想像してみてほしい。あるいは、投資家自身が株式の貸し出しによって生じる経済的リターンを直接管理・獲得できること。ブロックチェーンは金融の競技場をフラットにする。我々はすでにオンチェーンで株式貸借事業を開始しており、次は新たな資産クラス（例：株式）をブロックチェーンに移行させるリーダーシップを取っていきたい。
今日のWeb 2.0に「七大巨人」株があるように、Web 3.0にもブロックチェーン技術を代表する同格の企業群が登場すると私は信じている。今回のIPOにより、我々はその仲間入りを果たす一歩を踏み出した。極めて厳しい規制環境下でありながら、利益を上げ、急速に成長するブロックチェーンベースの企業を構築してきたが、それでも我々は楽観している。規制の変化と公開市場におけるブロックチェーンへの受容が、今後数年間で業界全体およびそこに眠る機会を押し進めると信じている。IPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる側面に浸透させる長期的プロセスの一歩にすぎない。
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