ETF資金の流入が鈍化、BTCは岐路に立たされる
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ETF資金の流入が鈍化、BTCは岐路に立たされる
11.4万ドルの回復が上昇の鍵であり、10.8万ドルを下回るとさらに強い圧力に直面する可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Chris Beamish、CryptoVizArt、Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
ビットコイン価格は11万ドルから11.6万ドルの間で推移しており、利益確定売りやETF資金流入の減速が上昇勢いを阻んでいる。デリバティブの影響が大きくなっており、先物およびオプションが市場バランスに寄与している。11.4万ドルの回復が上昇の鍵となり、一方で10.8万ドルを割り込むとさらに深い押し目となる可能性がある。
概要
8月に記録した過去最高値から戻り後、ビットコインは現在も11万ドルから11.6万ドルの「ギャップ」ゾーン内で推移している。10.7万ドルからの反発は買い支えられていたが、短期保有者の売り圧力がこれまでの上昇勢いを制限してきた。
3～6か月保有者の利益確定と最近の高値圏での購入者の含み損の実現が抵抗要因となっている。反発を維持するには、11.4万ドル以上で価格を安定させる必要があり、これにより信頼感の再構築と資金流入の促進が可能になる。
オンチェーン流動性は依然として建設的だが、下降傾向にある。一方でETFへの資金流入は約毎日±500 BTCまで減速しており、2024年3月および12月の上昇を支えた従来の金融需要に比べて弱まっている。
現物需要が弱い中、デリバティブが主要な駆動力となっている。先物のベースおよび取引量は均衡状態を保っており、オプションの未決済建玉も増加しており、リスク特性の強い市場構造を示唆している。
市場は岐路にあり、11.4万ドルの回復は新たな上昇勢いを生む可能性がある一方、10.8万ドルを割り込むと次のクラスター下限である約9.3万ドルまで下落するリスクが顕在化する。
レンジ相場
8月中旬に過去最高値を更新した後、市場のモメンタムは継続的に弱まり、最近の高値圏での購入コストを下回る水準までビットコインを押し下げ、11万ドルから11.6万ドルの「ギャップ」ゾーンに戻った。以降、価格はこの範囲内で変動し、供給の再分配とともに徐々にギャップが埋まりつつある。現在の焦点は、これが健全な調整なのか、それとも大幅な調整の第一段階なのかという点にある。
コストベーシス分布が示すように、10.8万ドルからの反発はオンチェーンでの明確な買い圧力によって支えられており、「押し目買い」の構造が市場を安定させている。
本レポートでは、オンチェーンおよびオフチェーン指標に基づく売り手のダイナミクスとモメンタムを分析し、ビットコインがこのレンジを次に決定的にブレイクする可能性が高い要因を重点的に検討する。
供給クラスターの可視化
まず、現在の価格近辺にあるクラスターのコストベーシスをマッピングする。これらの水準は短期的な価格動きを左右する傾向があるためだ。
ヒートマップによると、現在価格形成に影響を与えている投資家グループは主に以下の3つである：
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過去3か月の高値圏で購入した投資家で、コストベーシスは約11.38万ドル付近。
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過去1か月の押し目買い勢で、11.28万ドル付近に集中。
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過去6か月の短期保有者で、コストベーシスは約10.83万ドル付近に固定されている。
これらの価格帯が現在の取引レンジを定義している。11.38万ドルを回復すれば高値圏購入者が再び黒字化し、上昇トレンドが続く可能性が高まる。一方で10.83万ドルを割り込めば短期保有者が再び赤字となり、新たな売り圧力が生まれ、次の主要な供給クラスター下限（9.3万ドル）に向かう道筋が開ける。
経験豊富な短期保有者の利益確定
現在の価格帯でレンジを形成する直接的な供給クラスターを特定した後、次に10.8万ドルから11.4万ドルへの反発期間における異なる保有者グループの行動を分析する。
押し目買い勢が支えを提供した一方で、売り圧力の主因は経験豊富な短期保有者にある。3～6か月保有者層は毎日約1.89億ドルの利益を実現しており、短期保有者の利益総額の約79％を占めている。これは2～5月の下落局面で早期に購入した投資家が最近の反発を利用して利確していることを示しており、明確な抵抗要因となっている。
高値圏購入者の含み損実現
経験豊かな短期投資家の利確に加えて、最近の高値圏で購入した投資家も同様の反発期間中に含み損を実現することで市場に圧力をかけている。
3か月以内の保有者層は、毎日最大1.52億ドルの損失を実現している。この行動は2024年4月や2025年1月前半のストレス期と類似しており、当時も高値圏購入者が同様に投降していた。
中期的な反発を再開するには、これらの損失を吸収できるだけの十分な需要が必要となる。価格が11.4万ドル以上で安定し、信頼感が回復して新たな資金流入が促進されれば、その確認が得られる。
流動性による売り圧力の吸収
利益確定と含み損の実現がいずれも市場に圧力をかける中、次に重要なのは新しい流動性がこれらの売りを十分に吸収できるかどうかの評価である。
時価総額に対する純実現利益の比率はその尺度となる。90日単純移動平均は8月の反発時に0.065％のピークに達した後、下降傾向にある。ピーク時より弱いものの、現在の水準は依然高く、資金流入がまだ支えを提供していることを示している。
価格が10.8万ドル以上を維持する限り、流動性環境は建設的といえる。しかし、さらに深い下落があれば、これらの流入が枯渇し、さらなる反発を妨げる可能性がある。
伝統的金融資金流の勢い喪失
オンチェーン資金流に加えて、外部需要を測る上でETFの動向も重要であり、ETFは今回のサイクルの主要な駆動力となってきた。
8月初旬以降、米国現物ETFの純流入は大幅に減少し、現在は毎日約±500 BTC程度で推移している。これは今回のサイクル初期の反発を支えた流入強度に比べて大きく劣り、伝統的金融投資家のモメンタム喪失を浮き彫りにしている。ETFが上昇を牽引する上で果たした重要な役割を考えれば、その減速は現在の構造の脆弱性を高めている。
注目のデリバティブ市場
オンチェーン流動性の弱さとETF需要の低下を受け、注目は現在デリバティブ市場に向かっている。現物の流れが弱まると、デリバティブ市場が往々にして相場の方向性を決める。
累積取引量とその90日中央値との乖離を測る取引量デルタ偏度は、10.8万ドルからの反発期間に回復しており、バイナンスやBybitなどの取引所で売り手の力が枯渇していることを示している。これは先物取引者が最近の売り圧力を吸収するのに貢献していることを意味する。
今後はこのような低現物流動性環境において、デリバティブポジションの変化が市場を乗り切る上で極めて重要となる。
均衡した先物市場
先物市場をさらに深掘りすると、市場は過熱ではなく均衡状態にあることがわかる。
価格が高水準でも、3か月年率換算の先物基差は10％未満にとどまっており、レバレッジ需要が安定しており、清算前に見られるような極端な状況は起きていない。これは市場構造がより健全で、投機よりも蓄積を意識したものであることを示している。
ペリPETUAL先物の取引量も依然低迷しており、典型的な狂乱後の落ち着いた時期と一致している。急激なレバレッジ増加が見られないことは、上昇がより安定した基盤の上に成り立っており、過剰な投機ではないことを示している。
リスク管理におけるオプションの役割の拡大
最後に、オプション市場は参加者がどのようにリスクを管理し、ポジションを構築しているかを理解する上でさらなる洞察を提供する。
ビットコインオプションの未決済建玉は過去最高に達しており、その重要性の高まりを反映している。現物ETFが現物アクセスを提供する一方で、多くの機関は保護的プット、カバー・コール、リスク限定戦略などを通じてリスク管理のためにオプションを好んで利用している。
インプライドボラティリティは持続的に低下しており、これは市場の成熟と流動性の高さを示す兆候である。ボラティリティ・ショート（伝統的金融で一般的な戦略）はインプライドボラティリティに着実な下押し圧力をかけ、過去のサイクルと比較して価格変動がより安定している結果となっている。
未決済建玉の内訳を見ると、特にトップ形成局面でプットに比べてコールが明らかに多く、市場が依然として下振れリスクを管理しながらも強気寄りであることを強調している。まとめると、これらのダイナミクスは市場構造がより健全でリスク管理志向であることを示しており、今後の狂乱や弱気相場を抑制する可能性がある。
結論
現在のビットコイン市場は、売り圧力と流入減速の間で微妙な均衡が取れているのが特徴である。経験豊富な短期保有者の利確に加え、最近の高値圏での購入者の含み損実現が上昇勢いを制限しており、11万ドルから11.6万ドルのレンジが主戦場となっている。
オンチェーン流動性は建設的だが下降傾向にあり、かつて今回の上昇サイクルの柱であったETF資金流入も勢いを失っている。そのため、デリバティブ市場の重要性が高まっており、先物およびオプションの活動が売りを吸収し、価格方向性に影響を与えている。先物基差とオプションポジションはいずれも、過去の過熱期と比べてより均衡の取れた構造を反映しており、市場がより堅実な基盤の上に進んでいることを示している。
今後、11.4万ドルを回復し維持できるかどうかが、信頼感の回復と新たな資金流入の獲得にとって極めて重要となる。それができない場合、短期保有者は再び圧力にさらされ、10.8万ドル、そして最終的には9.3万ドルが重要な下値水準となる。要するに、ビットコインは岐路にあり、デリバティブの支援が市場構造を維持しているが、次の持続的な反発を引き起こすには、より広範な需要の強化が不可欠である。
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