8月暗号資産市場レポート グレイスケール：規制のブレイクスルー目前に、ETHとBTCの値動きが分離
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8月暗号資産市場レポート グレイスケール：規制のブレイクスルー目前に、ETHとBTCの値動きが分離
市場の規制面での好材料への関心が、イーサリアムの優れたパフォーマンスを後押しした可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Grayscale
翻訳：TechFlow
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米国におけるデジタル資産の規制明確化は長年待望されてきたものであり、今後の道のりはまだ展開中ではあるが、今年は政策立案者が有意義な進展を遂げている。
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市場が規制面での前向きな動きに注目していることが、イーサリアムの好調なパフォーマンスを後押ししている可能性がある。イーサリアムはブロックチェーン金融市場のリーダーであるため、規制の明確化がステーブルコイン、トークン化資産および／または分散型金融（DeFi）アプリケーションの普及を促すのであれば、その恩恵を受ける可能性が高い。
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貸借対照表に暗号資産を保有する上場企業である「デジタル資産財務省（DAT）」はここ数カ月で急増したが、投資家の需要はすでに飽和状態にある可能性がある。大手プロジェクトの評価プレミアムは縮小している。
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ビットコイン価格は一時的に約12.5万ドルという過去最高値を記録したが、当月は下落して取引を終えた。8月のビットコイン価格の動きは他の主要資産ほど強くなかったが、連邦準備制度（FRB）の独立性に対する圧力の高まりは、なぜビットコインが常に注目され続けているのかを投資家に再認識させた。
2025年8月、暗号資産の時価総額は約4兆ドルで安定していたが、市場内部では顕著なセクター間の変動が生じていた。暗号資産カテゴリはさまざまなソフトウェア技術を含んでおり、それぞれの基盤となるドライバーも異なるため、トークンの評価が常に同期して動くわけではない。
ビットコイン価格が8月に下落した一方で、イーサリアムは16％上昇した。[1] 時価総額第2位のこのパブリックブロックチェーンは、規制変更への投資家の関心の高まりから恩恵を受けているように見える。これは、ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融（DeFi）アプリケーションの採用を後押しする可能性があり、現在これらの分野ではイーサリアムが業界をリードしている。
図1は、Crypto Sectors フレームワーク（FTSE/Russellと共同開発されたデジタル資産分類および指数製品）に基づく、8月の暗号市場セクターの顕著な変化を示している。通貨、消費者・文化、人工知能（AI）暗号セクター指数はいずれも小幅に下落し、AIセクターの低迷は公開株式市場におけるAI関連銘柄の弱含みを反映している。一方、金融、スマートコントラクトプラットフォーム、ユーティリティ・サービスセクター指数は今月上昇した。ビットコイン価格は月次ベースで下落したものの、8月中旬には約12.5万ドルの過去最高値に達し、イーサリアム価格も5,000ドル近辺の過去最高値を更新した。[2]
図1：8月における暗号セクターの顕著なローテーション
GENIUS Actとその先
我々は、イーサリアムの最近の優れたパフォーマンスは主にファンダメンタルズの改善によるものと考えており、とりわけ米国におけるデジタル資産およびブロックチェーン技術への規制の明確化が重要である。今年最も影響力の大きい政策変化の一つは、7月に可決された「GENIUS Act」（天才法案）である。この法律は、米国の市場における支払い用ステーブルコインに対して包括的な規制枠組みを提供するものである（詳細は『ステーブルコインと支払いの未来』を参照）。イーサリアムは現在、取引量および残高の観点から見て主要なステーブルコインブロックチェーンであり、GENIUS Actの成立を受け、イーサリアム価格は7月にほぼ50％上昇し、[3] 8月もその価格上昇を継続した。
しかし、今年の米国の政策変化はステーブルコインにとどまらず、暗号資産の保管から銀行監督指針に至るまで幅広い課題を含んでいる。今後、こうした政策変化はさらに機関投資家による暗号業界への参入を後押しする可能性がある。我々の観察によれば、トランプ政権および連邦機関がデジタル資産分野で行った最重要政策措置は図2に要約されている。これらの政策変化および将来予想されるさらなる措置により、暗号業界では機関投資の波が起きている（詳細は『2025年3月：機関の連鎖反応』を参照）。
図2：政策変化が暗号業界にもたらすより高い規制透明性
今年8月、FRB理事のウォラー氏とボウマン氏がともにワイオミング州ジャクソンホールで開催されたブロックチェーン会議に出席した。これは数年前には想像できなかった光景である。この会議はFRBの年次ジャクソンホール経済政策会議に続く形で行われた。両氏はスピーチの中で、ブロックチェーンをフィンテック革新として捉えるべきであり、規制当局は金融の安定性の維持と新技術の発展のためのスペース創出との間でバランスを取る必要があると強調した。[4]
9月に入り、米国上院銀行委員会は、ステーブルコイン以外の暗号市場に関する問題を扱う市場構造立法の審議を予定している。上院の取り組みは、7月に与党超えの支持を得て下院で可決された「CLARITY Act（明確化法案）」に基づいている。上院銀行委員会のスコット委員長は、市場構造立法も上院で与党超えの支持を得られると予想している。[5] しかし、依然として解決すべき重要な問題がいくつか存在する。特に業界団体は、市場構造立法がオープンソースソフトウェア開発者および非カストディサービスプロバイダーの権利を保護することを確保することに注力している。この問題は今後数カ月にわたり立法者間の議論を引き続き呼び起こす可能性がある。（なお、グレイスケール（Grayscale）は最近、業界団体が上院銀行委員会および農業委員会のメンバーに提出した意見書に署名した団体の一つである。）
DATにはもう飽きたか？
8月にはビットコインのパフォーマンスが芳しくない一方で、イーサリアムが際立った活躍を見せた。この傾向は複数の取引所や製品における資金流入の動きでも明確に現れた。
劇的な出来事の一部は、現物取引およびペルpetual契約を提供する分散型取引所（DEX）であるHyperliquidで起きた（背景については『DEXの魅力：分散型取引所の台頭』を参照）。8月20日以降、大量のBTCを保有する「ホエール」が約35億ドル相当のBTCを売却し、直ちに約34億ドル相当のETHを購入した。[6] この投資家の動機を推測することはできないが、このような規模のリスク移転が中央集権型取引所（CEX）ではなくDEX上で発生したことは前向きな兆候である。実際、当月最大の取引量を記録した日に、Hyperliquidの現物取引量はCoinbaseのそれを上回った（図3参照）。
図3：Hyperliquidの現物取引量が急増
同月、同様のETH志向は暗号通貨上場投資商品（ETP）の純資金流入にも見られた。米国上場の現物ビットコインETPは8月に7.55億ドルの純流出を記録し、3月以来初めての純流出となった。一方、米国上場の現物イーサリアムETPは8月に39億ドルの純流入を達成し、7月の54億ドルの純流入に続く大幅な増加となった（図4参照）。過去2カ月間にわたるETHの純流入の急増を受け、現在BTCおよびETHのETPはいずれもそれぞれのトークン流通量の5％以上を保有している。
図4：ETPの純流入がETHへシフト
ビットコイン、イーサリアムおよび多くの他の暗号資産は、デジタル資産財務省（DATs）による購入によっても支えられている。DATとは暗号資産を保有する上場企業であり、株式投資家が暗号資産にアクセスできる手段を提供する。ビットコインを最も多く保有するDATであるStrategy（旧称MicroStrategy）は、8月に追加で3,666BTC（約4億ドル）を購入した。一方、最大の2つのイーサリアム財務省は合計で170万ETH（約72億ドル）を購入した。[7]
報道によると、少なくとも3つの新たなソラナDATが計画されており、その中にはPantera CapitalおよびGalaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalからなるコンソーシアムが支援する10億ドル超のプロジェクトも含まれる。[8] また、トランプメディア＆テックグループは、Crypto.comおよびCronosブロックチェーンに関連するCROトークンに基づくDATの立ち上げを計画していると発表した。[9] 最近の他のDAT関連発表は、EthenaのENAトークン、Story ProtocolのIPトークン、およびバイナンススマートチェーンのBNBトークンに集中している。[10]
スポンサーによるこうした投資ツールの継続的提供がある一方で、価格の動きは投資家の需要がすでに飽和していることを示唆している。アナリストは通常、「mNAV」と呼ばれる指標、すなわち企業の時価総額と貸借対照表上の暗号資産価値の比率を監視して需給の不均衡を測定する。公開株式形態での暗号資産の需要が超過している場合（つまりDAT不足）、mNAVは1.0を超える可能性がある。逆に供給が超過している場合（つまりDAT過剰）、mNAVは1.0を下回る可能性がある。現在、いくつかの大手プロジェクトのmNAVは1.0に向かって収束しており、DATの需給が均衡しつつあることを示している（図5参照）。
図5：DATの評価プレミアムが低下している
原点回帰：ビットコインの意義
すべての資産カテゴリと同様、暗号市場に関する一般の議論は、規制変更、ETF資金の流れ、DATといった短期的な問題に集中しがちである。しかし、少し距離を置いて、ビットコインの根本的な投資論理を再検討することはより重要かもしれない。多数の暗号資産の中でも、ビットコインの存在意義は、特定の個人や機関に依存しない、明確かつ透明なルールに基づく通貨資産およびP2P決済システムを提供することにある。最近、中央銀行の独立性が脅かされていることは、なぜ多くの投資家がこうした資産に強い関心を寄せるのかを改めて思い出させる。
背景として、ほとんどの現代経済は「法定通貨」制度を採用している。これは、通貨に明確な裏付けがない（つまり商品や他の通貨に連動していない）ことを意味し、その価値は完全に信頼に基づいている。歴史を通じて、各国政府はこの特性を利用して短期的な目標（例：再選）を達成しようとしてきた。これによりインフレが発生し、法定通貨制度への信頼が損なわれることがある。
そのため、法定通貨が機能するためには、政府がその制度を乱用しないという約束を守れることを保証する必要がある。米国およびほとんどの先進市場経済は、中央銀行に明確な目標（通常はインフレ目標の形）と運営上の独立性を与えることでこれを実現している。選挙で選ばれた当局は通常、民主的説明責任を確保するために中央銀行に対して一定の監督を行う。新型コロナ後のインフレの一時的な急騰を除き、1990年代半ば以降、この明確な目標、運営独立性、民主的説明責任の仕組みは主要経済圏で低インフレと安定したインフレを実現してきた（図6）。
図6：独立した中央銀行が低く安定したインフレを実現
米国では、この仕組みが現在、インフレ問題ではなく、財政赤字および利払い支出の増大という理由で圧力を受けており、それが根本原因となっている。米連邦政府の債務総額は現在約30兆ドルで、GDP比100％となっており、これは第二次世界大戦以来の最高水準である。平和時でありながら失業率が低い状況にもかかわらずである。財務省が債務を約4％の金利で借り換え続けるにつれて、利払い支出は増加の一途を辿り、他の用途の財源を圧迫している（図7参照）。
図7：利払いが連邦予算のより大きな割合を占める
今年7月に可決された「One Big Beautiful Bill Act（OBBBA、大而美法案）」は、今後10年にわたる高赤字を固定化するものである。金利が低下しない限り、これはさらに高い利払いを意味し、政府歳出の他の用途をさらに圧迫することになる。その結果、ホワイトハウスはFRBに対して金利引き下げを繰り返し要求し、パウエル議長の辞任を求めた。8月には、FRB理事会の7人のうち6人が在任中のリサ・クック氏が罷免され、FRBの独立性に対する脅威がさらに高まった。[11] 短期的には民選官僚にとって有利な場合もあるが、FRBの独立性の弱体化は長期的には高インフレおよび通貨の弱体化リスクを高める。
ビットコインは、透明なルールと予測可能な供給成長に基づく通貨システムである。投資家が法定通貨制度を守る機関への信頼を失ったとき、彼らはより信頼できる代替手段へと移行する。政策立案者が法定通貨を支える機関を強化し、投資家が長期的に低く安定したインフレが維持されると信じられるような措置を講じない限り、ビットコインへの需要はさらに高まる可能性がある。
指数の意味：
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FTSE/Grayscale暗号業界トータルマーケット指数（FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index）
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本指数は、主要な取引所に上場するデジタル資産の価格リターンを測定し、暗号市場全体の動向を把握するためのベンチマークを提供する。
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FTSE Grayscaleスマートコントラクトプラットフォーム暗号業界指数（FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index）
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本指数は、スマートコントラクトの開発および展開をサポートする暗号資産のパフォーマンスを評価することを目的としており、自己執行契約の基盤プラットフォームを提供する資産を対象とする。
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FTSE Grayscaleユーティリティ・サービス暗号業界指数（FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index）
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本指数は、実用的なアプリケーションおよび企業レベルの機能を提供することを目指す暗号資産のパフォーマンスに焦点を当てる。
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FTSE Grayscaleコンシューマー・カルチャー暗号業界指数（FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index）
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本指数は、消費を中心とした活動を支援する暗号資産のパフォーマンスを評価するもので、多様な商品・サービス領域に及ぶ。
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FTSE Grayscale通貨暗号業界指数（FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index）
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本指数は、価値保存、交換媒体、会計単位のいずれかのコア機能を持つ暗号資産のパフォーマンスを測定する。
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FTSE Grayscaleファイナンシャル暗号業界指数（FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index）
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本指数は、金融取引およびサービスを提供することを目的とする暗号資産のパフォーマンスを専門的に評価する。
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出典：
[1] 出典：ブルームバーグ。データは2025年8月29日時点。過去の実績は将来の成果を保証しない。
[2] 出典：ブルームバーグ。ビットコインは8月14日に過去最高値を記録。イーサリアムは8月24日に過去最高値を記録。
[3] 他の組織も最近、Circle (Arc)、Stripe (Tempo)、Bitfinex (Plasma)など、ステーブルコイン用途向けのLayer1ブロックチェーンを発表している。Googleも8月から自社のLayer1であるGCULの普及を開始した。イーサリアムが現在市場をリードしているが、多くのブロックチェーンがステーブルコイン取引量および関連手数料のシェアを争うことになるだろう。
[5] 出典：CoinTelegraph。
[6] 出典：mempool.space、hypurrscan.io、etherscan.io、Grayscale Investments。価格は米ドル建て、2025年8月29日時点。
[7] 出典：Bitcointreasuries.net、strategicethreserve.xyz、ブルームバーグ、Grayscale Investments。データは2025年8月29日時点。
[10] 出典：CoinDesk、The Block、DL News。
[11] 出典：ニューヨーク・タイムズ。
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