見過ごされがちな「小銭」：永続契約の資金調達レートがもたらす富の鍵
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見過ごされがちな「小銭」：永続契約の資金調達レートがもたらす富の鍵
暗号資産市場の資金調達レートは一体どれだけ獲得されているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Basit | Σ:
翻訳：TechFlow
20時間のリサーチが5分の読書に。
TL;DR
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Hyperliquidプラットフォームでは、資金調達レートの支払い額はすでに数百万ドルに達している。
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Binanceでは、この数字はさらに数億ドルに達しており、他のプラットフォームのデータは現時点では不明である。
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計算方法は非常にシンプルであり、理解できない場合はスキップしてもよい。
かつては公正な市場参加を促進するための仕組みであったものが、今や裁定取引者の豊穣な畑と化している。
はじめに
資金調達レート（Funding Rates）とは、永続契約のプレミアム価格と現物価格とのバランスを保つために、トレーダー間（ロング／ショート）で定期的に行われる支払いのことである。
一見些細なこの断片的な支払いは、賢いプレイヤー（リターン・オペレーター）によって、何百万ドルもの収入源へと変換されている。
そこで私は、「人々が資金調達レートの「裁定」で実際にどれだけ稼いでいるのか」についての調査を行った。これはつまり、「トレーダー同士が合計でどれだけの資金調達レートを支払ってきたか」という問いでもある。
「現在、私は以下の内容を積極的に調査しています：
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人々が資金調達レート裁定でどれだけ稼いでいるか
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貸借金利の急激な変動に対処する最適戦略
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stETH/ETHのアンカー外れの原因とトレーダーの反応
未開拓の新たな市場領域があり、これらの機会を管理するプラットフォームの立ち上げはもはや不可避です。」
これを明らかにするには、まず以下の点を説明する必要がある：
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暗号資産の永続契約市場において、過去に支払われた資金調達レートの総額（この数字は驚くべきことに、数億ドル以上に達する可能性がある）。
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特定の取引所における資金調達レートの総額（例：Binance、Bybit、Hyperliquid、dYdXなど）。
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単一の資産における資金調達レートの総額（例：ETH永続契約が導入されてからの累計または年次データ）。
短く答えると、現時点では「すべての暗号資産永続契約における資金調達レート支払いの総額」を示す公的な統計データは存在しない。ほとんどの取引所およびデータプロバイダーは資金調達レート、オープンインタレスト、歴史的データを公開しているが、各プラットフォームの支払いデータを集計した公式な総額を発表しているところはない。
しかし、以下を行う予定である：
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なぜ正確なグローバル総額が存在しえないのかを説明する；
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この数字を推定するシンプルかつ正しい方法を提示する；
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透明性のある大まかな推定値（範囲）を提供する：
→ グローバル年間資金調達レート総額；
→ Binanceの妥当な推定値；
→ Hyperliquidの妥当な推定値。
なぜ「歴史的総資金調達レート支払い」の単一統計がないのか？
資金調達レートの支払いは、トレーダー間のピアツーピア送金であり、異なる中心化取引所（CEX）、分散型取引所（DEX）、およびオンチェーンシステムで記録方法が異なる。
データサービスプロバイダー（@coinglass_com など）は資金調達レート、オープンインタレスト、歴史的チャートを提供しているが、「全期間・全プラットフォーム・全市場の資金支払い総額」を示す統計を発表していない。というのも、資金の支払いは取引所が直接処理するものではなく、トレーダー間で行われるためである。
このデータを生成するには、関連するすべてのプラットフォームから「資金調達レート × オープンインタレスト」の時系列データを抽出し、合理的かつ仮定可能な計算を行う必要がある。
本研究では、$ETHの永続契約を分析対象として用いている。
図：各プラットフォームにおけるETHポジション統計
図：ETHポジション集計図
正しい方法：資金調達レート総額の計算方法
任意の永続契約市場および時間枠において、以下の式で計算できる：
資金調達レート支払い総額 ≈ 資金調達レート(t) × オープンインタレスト(t) × Δt
ただし：
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資金調達レート(t) は、時刻 (t) における実際の資金調達レート；
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オープンインタレスト(t) は、時刻 (t) における名目上の未決済建玉額（米ドル換算）；
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Δt は資金調達レート支払いの時間間隔（通常8時間→ 多くの中心化取引所では1日3回支払い）。
CoinGlassの履歴データ列を統合することで、正確な資金調達レート総額を算出可能である。
私の推定方法：透明かつ仮定に基づく
一つの誤った単一数字ではなく、範囲を得るために、保守的から緩い仮定を使用した：
共通パラメータ：
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現在の日付／期間：今年初めから、すなわち2025年1月1日→2025年8月27日までの239日間（1日3回支払い→合計717回）。
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資金支払い間隔：8時間ごと（1日3回、Binanceおよび多くの永続契約に適用）。
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ETH永続契約の広範な市場のオープンインタレスト（名目価値）：3つのシナリオを使用：200億、276億、300億米ドルの平均オープンインタレスト（市場サイクルおよびすべての取引所を含むかどうかにより、低→高の歴史的平均を示す）。
図：ご覧の通り、すべての永続契約におけるETHの平均オープンインタレストは277億米ドル。
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間隔あたりの平均資金調達レート（オープンインタレスト加重）：
これについては、集計された資金調達レートを使用：8時間ごとに0.000103（0.0103%）。
資金調達レートはロングに対して正、ショートに対して負となる（通常ゼロ付近だが、時折ピークを迎える）。これらの仮定により、保守的→積極的な結果が得られる。
式の使用（年間枠）：
年間資金調達レート総額 ≈ 平均オープンインタレスト × 間隔あたり平均資金調達レート × (239 × 3)
結果 - グローバル（年間概算レンジ）
（上記式による計算、期間は239日）
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低シナリオ（オープンインタレスト200億ドル、平均資金調達レート0.000103）→ ≈ 14.8億ドル
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中シナリオ（現在の$ETHオープンインタレスト276億ドル、平均資金調達レート0.000103）→ ≈ 20.4億ドル
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高シナリオ（オープンインタレスト300億ドル、平均資金調達レート0.000103）→ ≈ 22億ドル
解釈：
現実の中間レンジ（現在の$ETHオープンインタレスト）では年間数十億ドル規模。極端なレバレッジ時期（資金調達レート極大＋オープンインタレスト極大）には、年間総額が数百億ドルに達する可能性がある。
これはあくまで集計推定（正確測定ではない）であり、市場全体の平均仮定値（$ETH対象）を使用している。上記の方法および例は、$BTCや$HYPEなどの他の市場にも同様に適用可能である。
図：資金調達レート平均値 - $ETH
結果 - Binance（あり得る市場シェア）
Binanceは永続契約取引の大部分を占めており（参考として約17％の市場シェアを使用。必要に応じて変更可能）：
上記グローバル推定シナリオに17％の市場シェアを適用：
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低シナリオ → ≈ 2.51億ドル（239日間）
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中シナリオ → ≈ 3.47億ドル
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高シナリオ → ≈ 3.77億ドル
大きな数字に見えるが、非常に妥当である。
結果 - Hyperliquid
HyperliquidはBinanceよりはるかに小規模である（ただし、これはすぐに変わる可能性があると考えている）。
Hyperliquidの$ETH永続契約における平均オープンインタレストがおおよそ5.3％程度（非常に大雑把な推定）と仮定。同じグローバル推定シナリオを使用：
計算（グローバル推定シナリオ × 約5.3％の市場シェア）：
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低シナリオ（1.48B米ドル） → ≈ 7830万米ドル（239日間）
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中シナリオ（2.04B米ドル） → ≈ 1.08億米ドル
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高シナリオ（2.22B米ドル） → ≈ 1.174億米ドル
まとめ
現在、資金調達レート総額を正確に表す単一の公的数字は存在しない。「総資金調達レート支払いが$Xである」と主張する人は誰もが、複数のソースと仮定（私が行ったように）に基づいている。
実際の年間グローバル資金調達レート支払いは、市場状況に応じて、最低数十億ドルから最高数百億ドルの間にある可能性がある（私の中央推定は妥当な仮定下で年間約20億～50億ドル）。
Binanceの年間資金調達レート支払い（または関与する資金移転）は、市場シェアと資金調達レートの変動に応じて数億ドルに達する可能性がある。
Hyperliquidは比較的小規模であり、その年間支払いは平均オープンインタレストに応じて数百万～数億ドルの低位圏にとどまる可能性がある。
これはいくつもの仮定に基づいた興味深い研究である。
ここまで読んだあなたは、真のリサーチ愛好家だ。多くの人はおそらく最初の要約さえ読み切れないだろう。
あなたの頭はもう「沸騰」しているかもしれない… ごめんね :)
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