永続契約＋トークン化：RWAブームの背後にある推進力？

執筆：Nina Bambysheva、フォーブス

翻訳：Saoirse、Foresight News

今日は暗号資産業界の中でも一見地味に見えるが実は奥が深い分野について話しましょう。それは現実世界の資産（RWAs）をトークン化した先物取引、特に「パーペチュアル（永続）契約」です。難しく聞こえますか？ しかし業界内では、今注目されているトークン化株式ではなく、こうした裏側のデリバティブこそがRWAブームの真の火種になるかもしれないと考える人も少なくありません。今日はその仕組みを詳しく見ていきましょう。

「パーペチュアル契約」をサクッと理解

パーペチュアル先物（または「パーペチュアル契約」）とは、暗号資産のデリバティブの一種で、資産の将来価格に対して賭けることができる上に、満期が存在しないという特徴があります。たとえばビットコインの価格上昇を見込んでいれば、ビットコインのパーペチュアル契約を買い持ち、好きなだけ保有し続けることが可能です。

この取引では、初期段階で全額を支払う必要はなく、取引金額のごく一部であるマージン（証拠金）のみを支払えばよく、残りはレバレッジによって補われます。つまり少額の資金で大きなポジションを取れるため、トレーダーたちにとって非常に魅力的な仕組みなのです。

もちろん疑問を持つ人もいるでしょう。「満期がないなら、どうやって市場価格との乖離を防ぐのか？」その答えが「資金調達レート（ファイナンスレート）」という仕組みです。数時間ごとに、市場で逆方向のポジションを持つ両者が手数料の精算を行います。もし買い（ロング）の需要が強ければ、ロング側がショート側に支払いを行い、逆に売り（ショート）の需要が強ければ、ショート側がロング側に支払います。保有中は、この費用が自動的に口座から差し引かれたり、入金されたりします。たとえば1万ドル相当のビットコインロング契約を持ち、ある期間のファイナンスレートが0.01%だった場合、精算時に1ドルをショート側に支払うことになります。逆にショートポジションを持っている場合は1ドルを受け取ります。

複雑に聞こえるかもしれませんが、トレーダーにとっては非常に人気があります。CoinGeckoのデータによると、2024年には中心化取引所におけるパーペチュアル契約の取引高は58.5兆ドルに達し、現物市場の3倍以上となりました。非中央集権型取引所（DEX）でも1.5兆ドルの取引高がありました。

トークン化とパーペチュアル契約の融合

次に、暗号資産分野のもう一つのホットトピック、「トークン化」について見ていきましょう。業界幹部らはしばしば「市場がチェーン上に移行している」と語ります。ベライダーのラリー・フィンクからロビンフッドのヴラド・テネフまで、将来的にはテスラやアップルの株式、債券、あるいはおばあちゃんのアンティークコレクションさえもブロックチェーン上で取引できるようになると描いています。市場は常にオープンになり、決済時間は2日から数秒に短縮され、決済プロセスで停滞していた資金も再び流動化します。

ロビンフッドやKrakenなどのプラットフォームはすでにトークン化株式を提供していますが、これらの資産の多くが実際に取引されているのは、むしろそのパーペチュアル契約の方です。理由は簡単です。トレーダーは単にトークン化されたアップル株を保有したいのではなく、その価格変動を利用して利益を得たいのです。

たとえば6月下旬に登場したxStocksは、株式およびETFのトークン化商品として、KrakenやBybitといった中心化取引所以外にも、Solanaチェーン上のRaydiumやJupiterなどの非中央集権型取引所でも取引可能で、現在までの取引高は5.58億ドルに達しています。

また、Injectiveチェーンを開発するInjective Labsが提供するiAssetsは、Helixという非中央集権型取引所を通じて取引されており、累計取引高はすでに17億ドルを超えています。iAssetsは直接株式を表すものではなく、「テックセブン（七大IT企業）」やCircle、さらにはイーサリアムを基盤とするSharpLink Gamingなどに連動したパーペチュアル先物です。多くの暗号資産のパーペチュアル契約と同様に、iAssetsもレバレッジ取引が可能で、通常最大25倍まで利用できます。

「先週だけで取引高は1.07億ドル、その前週はなんと2.91億ドルでした」と、Injective共同設立者兼CEOのエリック・チェン氏は述べています。取引手数料は通常0.05％程度で、InjectiveはCircleやNVIDIAの株式を実際に保有していません。代わりに「オラクル」を通じて伝統的市場のリアルタイム株価を取得し、iAssetsはそれらの価格を追跡するだけで、トレーダーが対象株式に対して投機できるようにしています。

Kalshiで新たに暗号担当責任者となったジョン・ワン氏は、RWAのパーペチュアル契約の魅力をこう説明します。「アップル関連の10億ドル相当の資産を取引したい？ 実際に10億ドル分の株式を調達する必要はありません。同等価値のロングとショートのポジションがあればいいのです。」つまり誰も実際にアップル株を買っているわけではなく、トレーダーは価格の上下を予想しているだけです。それらの賭けが集まれば、結果として10億ドル規模の取引量になるのです。さらにレバレッジの効果もあります。25倍のレバレッジを使えば、4000万ドルで10億ドルのポジションを張れます。

「多くのRWAは、長期保有したいと思われるような資産ではありません。配当や譲渡権、株主総会での議決権などには関心がなく、ただ取引したいだけなのです。S&P500を10倍でロング、テスラをショート、CPIデータに基づいて原油の波に乗る、金利の動向に賭ける……」

これは的を射ています。ある人々は皮肉を込めて、暗号資産業界の真の製品は「トークン」だと笑いますが、もしそうなら、新しい投機方法こそがこの業界の「真の革新」なのかもしれません。それがPolymarketやPump.fun、そしてパーペチュアル契約市場で80％のシェアを持つHyperliquidが成功している一因でもあります。

ここで問題が生じます。トークン化されたRWAが本格的に定着する前に、パーペチュアル契約によって現物取引が不要になってしまう可能性はないでしょうか？ Injectiveのチェン氏は「ない」と答えます。彼によれば、トークン化されたテスラ株のようなマーケットのアンカーとなる存在がなければ、iAssetsのような合成デリバティブは価格の混乱や流動性不足により成り立たなくなるだろうといいます。

従来の金融市場では、テスラなどの資産に対するデリバティブ（オプションや先物）に流動性を提供するマーケットメーカーは、しばしば原資産の株式自体を取引することでリスクヘッジを行います。暗号資産の世界でも同じです。トークン化された現物資産はトレーダーにとってリスクヘッジの手段を提供するのです。たとえパーペチュアル契約の取引高が圧倒的であっても、現物RWAはその土台となる存在です。

よく考えてみてください。トレーダーは実質的にテスラやNVIDIAといった企業の「デリバティブのデリバティブ」に賭けていることになります。これは少々馬鹿げているように思えるかもしれません。まるで暗号資産がまた事態を複雑にしてしまったようです。それなら、なぜ普通の証券会社で直接オプションや先物を取引しないのでしょうか？

理由は簡単。暗号資産ユーザーにとっては、これらの方が「使いやすい」からです。

「オプションより、パーペチュアル契約はずっとシンプルです」と、トークン化スタートアップTheoの共同創業者TK・クォン氏は言います。「価格付けやファイナンスレートの仕組みは非常に基本的で、誰にでも理解できる（私はちょっと疑問に思いますが）。しかもキャピタルエフィシェンシーが高い。」実際、これはわずかな初期資金でレバレッジをかけて大きなポジションを取れること、無期限で保有できること、満期やオプション価格付けに使われる複雑なアルゴリズムを気にしなくてよいことを意味します。

一方、米国で株式オプションや先物を取引するには高いハードルがあります。通常、「適格投資家」の資格が必要だったり、シカゴマーカンタイル取引所（CME）などのプラットフォームにアクセスできるブローカーを通さなければなりません。

TK・クォン氏は、Theoが最終的には現物市場とパーペチュアル契約市場の両方を運営することを目指しており、たとえば同一プラットフォーム上でトークン化されたゴールド（現物）を購入したり、将来の金価格に賭ける（金のパーペチュアル契約）ことも可能にしたいと考えています。このようなモデルは「裁定取引」などの戦略を生み出し、わずかな価格差を利用して利益を得ることが可能になります。専門家にとっては日常的な操作ですが、市場全体としては流動性の向上につながります。

そしてそうした日はすぐそこまで来ているかもしれません。パーペチュアル契約の大手Hyperliquidは、システムをアップグレードし、誰でもほぼすべての資産に対して新たなパーペチュアル契約市場を作成できるようにする計画を進めています。

結局のところ、トークン化の意味は「アップル株をブロックチェーン上に載せる」だけではありません。そこに至った後のトレーダーたちの行動―賭け、ヘッジ、レバレッジの活用―こそが本質です。暗号資産開発者の創造力は侮れません。特に自分たちが作り出したデジタル資産に対して、新しい取引（投機）方法を設計するときにはなおさらです。この創造力は、良い面もあれば、問題を引き起こす危険性もあるのです。