王永利：米国ステーブルコイン立法がもたらす影響は予想を超える
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王永利：米国ステーブルコイン立法がもたらす影響は予想を超える
暗号資産は、暗号世界の真の通貨になることはできない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：王永利、中国経済時報
編集者按：中国香港の「ステーブルコイン条例」が発効する前に、米国議会は『米国ステーブルコイン国家革新指導法案』を迅速に可決し、大統領令により施行した。この法案は発表直後から世界的な注目を集めた――米国の戦略的意図とは何か、グローバルな資本フロー構造の再編を加速させるか、国際通貨ルールの進化を促進し、さらには世界金融ガバナンス体制の変革に影響を与えるか。その背後ではブロックチェーンなどのインフラ基準を巡る大国間競争が繰り広げられている。これらの複雑な問題について、中国経済時報は専門家に依頼し、ステーブルコインの正体を明らかにするとともに、「米国ステーブルコイン法」が各方面に与える影響の論理的つながりを整理した。
主な見解
ステーブルコインおよび暗号資産に関する立法は、銀行などの金融機関が広く参加することを推進する。金融機関が各種パブリックチェーンと接続することで、顧客がオフチェーンの法定通貨預金を直接オンチェーンのトークンに変換したり、オンチェーンのトークンを直接法定通貨預金に戻したりできるようになる。これにより、非銀行などの支払い機関による法定通貨とステーブルコインの交換における余分な手順やコストが削減され、ステーブルコインに代わって、暗号世界と現実世界を結ぶより便利なチャネルとなる。
ドナルド・トランプ米大統領の強い要請を受け、「指導と米国ステーブルコイン国家革新法案」（略称「米国ステーブルコイン法」）は、中国香港の「ステーブルコイン条例」が8月1日に施行される前に、7月18日に大統領の署名を経て即時発効した。これは世界的な高い関心と議論を呼び、多くの人々がこれをグローバルな通貨権力の激しい競合の新たな兆候とみなし、各国・地域が自国の法定通貨ステーブルコイン立法を加速させると予想している。新たなステーブルコインが大量に登場し、大規模に拡大することで、国際通貨体系および金融市場ルールが再構築される可能性がある。
法定通貨に等価連動する法幣ステーブルコインは、米国Tether社が2015年初頭に最初に発行したドルステーブルコイン「USDT」が起源であり、すでに10年以上の運用歴史があり、その後新しいドルステーブルコイン「USDC」や他のステーブルコインの発展も促進してきた。2025年6月時点で、ドルステーブルコインの時価総額は2500億ドルを超え、ステーブルコイン全体の時価総額の95％以上を占めている。しかし、ステーブルコインに対する法的規制は始まったばかりであり、関連法案は急いで提出されたため、修正・改善の余地がまだある。特にステーブルコインおよび暗号資産への理解においては、既存の思考枠を超えて、より高い視点と広い視野で正確に把握する必要がある。
ステーブルコイン最大の特徴は「オンチェーン暗号通貨」である
法幣ステーブルコインとは、特定の法定通貨に対応する範囲の資産を準備として保有し、当該法定通貨との為替レートを安定的に維持するものであるが、無国境かつグローバルなブロックチェーンシステムで使用可能な暗号通貨に変換される必要がある。一般的な非現金デジタル通貨（預金口座または電子財布に保存される通貨など）とは異なり、ステーブルコインは特殊な「オンチェーン暗号通貨」に属する。
オンチェーン暗号通貨は、有形の紙幣や硬貨ではなく、一連の文字列として表示される。これは所有者のブロックチェーン上での登録アドレスであり、同時にその通貨のアカウントアドレスでもある（登録＝口座開設）。その裏には所有者の身元情報、秘密鍵、残高、スマートコントラクトなどの要素が隠されており、ブロックチェーンプラットフォームは分散台帳技術を用いてアカウントの全プロセスを暗号化保護し、真実性、透明性、安全性を確保しなければならない。これは従来の法定通貨の姿および運営モデルとは大きく異なる。したがって、ブロックチェーンから離れてステーブルコインを語ることは、現実離れした根本的な誤りである。
ステーブルコイン最も根本的な利用シーンは「オンチェーン暗号世界」である
2009年から、ブロックチェーンと暗号技術が高度に融合し、オンチェーンネイティブ暗号資産「ビットコイン（Bitcoin）」およびそのブロックチェーンが正式に登場した。その後、イーサリアム（Ethereum）ブロックチェーンとそのネイティブ暗号資産「イーサ（Ether）」が出現し、さらに新規トークン販売（ICO）を通じてビットコインやイーサを資金調達手段として投下され、ブロックチェーン上で取引流通するさまざまなオンチェーン派生暗号資産（俗に「アルトコイン」と呼ばれる）や、それらの暗号資産の発行、取引、両替サービスを行う取引所などが次々と生まれた。これらはオンチェーンで7×24時間途切れることなくグローバルに取引可能となり、「境界がなく非中央集権的なオンチェーン暗号世界」が形成され、急速に発展している。「オンチェーン暗号世界」は21世紀における人類のブロックチェーンおよび暗号技術の最重要な革新成果の一つであり、人類社会に深い影響を与えることが確実であり、これに対して極めて高い関心を持つべきである。
しかし、ブロックチェーンの開発・運用や暗号資産の生成・取引などには、オフチェーンでの大きなコスト（法定通貨）が必要である。もし収入源がビットコインなどの暗号資産だけであっても、それを容易に法定通貨に両替できない場合、暗号資産の発展ニーズを満たすことは到底不可能である。また、法定通貨による暗号資産への投資を惹起できなければ、暗号資産の価値も十分に実現しえない。特にビットコインなどのオンチェーン暗号資産は、米ドルなどの法定通貨に対する為替レートが頻繁に激しく変動するため、ビットコインなどを直接通貨としてオフチェーンの必需品と交換することは非常に困難である。こうした要因から、オフチェーンの法定通貨とオンチェーンの暗号資産を結びつける独自の法幣ステーブルコインが生まれた。よって、「オンチェーン暗号世界」こそが法幣ステーブルコイン最大の需要源および利用シーンなのである。
法幣ステーブルコインはオンチェーン暗号世界の発展を強力に推進
ブロックチェーンと暗号技術の高度な融合は、ビットコインなどのオンチェーンネイティブおよび派生暗号資産だけでなく、非同質化デジタルツイン暗号資産「NFT」まで生み出したが、法定通貨が十分に参画しない限り、これらの暗号資産は主にオンチェーン暗号世界に限定され、その価値を十分に発揮できず、オフチェーンの現実世界に大きな影響を与えることも難しい。法幣ステーブルコインの登場は、暗号世界と現実世界を結ぶ価値の橋渡しとなり、暗号資産のオンチェーンにおけるグローバル7×24時間途切れぬ取引および決済清算ニーズに応え、暗号世界の発展を強力に支援した。また、法定通貨は現実世界の資産であることから、法幣ステーブルコインは現実世界の資産をオンチェーンに移行する「RWA（Real World Assets）」の先駆けと成功事例となり、さらに多くのRWA製品の登場を牽引した。
しかし、ステーブルコインもまた非中央集権性・規制回避性を重視していたため、長らく合法的な認定や規制保護を受けておらず、発展過程において実際に重大な問題も生じており、結果として銀行などの金融機関が主体的に参加できず、ステーブルコインおよび暗号世界の発展は極めて制限されていた。現在、法幣ステーブルコインおよび暗号資産全体に対する立法が施行され、その合法性が確立されたことで、銀行などの金融機関が大量に参画し、各種標準化された金融資産をRWA方式でオンチェーン取引へと大量に投入することが可能となり、オンチェーン暗号世界の発展が不可逆的大勢となるだろう――これが米国におけるステーブルコイン立法の最も重要な貢献である。
法幣ステーブルコインは暗号世界の発展ニーズに適応するだけでなく、その発展をさらに加速させる。両者は互いに補完し合い、相互促進の関係にある。オンチェーン暗号世界という大きな文脈に置かず、単に貨幣金融の観点からのみステーブルコインを見るならば、その本質的理解は到底不十分である。
暗号資産は暗号世界の真の通貨になり得ない
ビットコイン、イーサなどオンチェーンネイティブおよび派生暗号資産は、常に「コイン」という名称を与えられ（「暗号通貨」または「デジタル通貨」とも呼ばれる）、しかし実際には真の通貨にはなり得ず、あくまで新しいタイプの暗号（デジタル）資産に過ぎない。まさにそのため、法幣ステーブルコインの登場と支援が必要だったのである。
通貨は人類社会で数千年の歴史を持ち、その形態（または媒体）と運用方法は不断に進化してきた。自然物通貨（貝殻貨など）から、規格化された金属鋳貨（銅貨、金貨、銀貨など）へ、さらに金属本位紙幣へ、そして最終的には具体的物品の価値に一切依存せず、取引可能な富の価値総額の変化に合わせて通貨総量を調整する純粋な信用通貨（脱物質化、本質の顕在化）へと発展し、効率向上、コスト削減、厳密なリスク管理を通じて、よりよく機能を果たせるようになった。
通貨の発展変化は、その根本的性質によって決定されている。通貨の本質的属性は「価値尺度」（分割・集計可能）、核心機能は「交換媒介」（価値譲渡・決済手段）、根本的表現は「流動性最強」（流通圏内で最高の信用を必要とする）「価値証券」（譲渡可能な価値請求権）であり、これら三つは通貨を完全に記述する上で欠かせない核心要素である。
中でも価値尺度として、通貨に最も求められるのは単一性と為替レートの基本的安定性である。つまり通貨総量は、取引可能な富の価値総額の変化に追随して調整可能でなければならず、柔軟性と適応性を持ち、十分な供給のもとで通貨価値の基本的安定を保証しなければならない。このため、元々通貨として使われていた貝殻、青銅、金、銀などの実物は、その供給量が取引可能な富の価値の無限増加に追いつかないため、必然的に通貨の舞台から退き、単なる取引可能な富としての本来の位置に戻らざるを得ない。今なお金本位制を推進したり、レアアースなど供給量に限りのある特定の物品を新たな通貨あるいは通貨本位とする試みは、すべて通貨原理に反し、成功しない。これがブレトンウッズ体制（国際通貨の金本位制復活を推進）が必然的に崩壊した理由であり、ビットコイン（総供給量および段階的増加分が完全に固定され調整不能）などの暗号資産が真の通貨になれない根本的原因であり、また単一法貨に連動しないステーブルコインが成功しない理由でもある。通貨はいずれかあるいは複数の具体的物品から脱却し、純粋な法定信用通貨として本質的属性を明確にする必要があるのだ。
ここで注意すべきは、通貨の媒体または表現形態と、通貨そのものを区別することである。貝殻、鋳貨、紙幣などはすべて通貨の媒体または表現形態であり、通貨そのものではない。通貨の表現形態と運用方法は、無形化、デジタル化、知能化の方向へと不断に前進しており、現金および現金決済の通貨総量および決済総額に占める割合はますます低くなっている。通貨はより多くは預金（口座番号で表現）および預金の振替決済／記帳清算として現れ、有形の現金（紙幣および硬貨）は最終的に完全に通貨の舞台から退場する。通貨を現金と同一視するのはまったく誤りである。同時に、「通貨」または「コイン」という概念を正確に捉えねばならず、オンチェーンの暗号資産をすべて「コイン」または「トークン化」と呼んではならない。ビットコイン、アルトコイン、NFT、RWAなどはすべて資産にすぎず、通貨ではない。
オンチェーン暗号世界は貨幣金融に深い変化をもたらす
多くの現実的課題の制約を受け、現行の法定通貨制度では、わずかな現金を除き、大多数の通貨は銀行などの決済清算機関に保管されており、送金人および受取人は決済機関を仲介として、振替決済／記帳清算を通じて通貨の譲渡を行う。送金人と受取人が同じ銀行に口座を持つ場合、振替決済はその銀行一つの仲介で済む。異なる銀行に口座を持つ場合、両銀行間に決済口座があれば、二つの銀行を仲介とする。もしその銀行間に口座関係がない場合は、共通の口座関係を持つ銀行を「架橋」にして口座関係を接続し、通貨の送金人から受取人への譲渡を完了させる必要があり、この場合三つ以上の仲介が必要になる。国際決済清算では基本的に三つ以上の仲介が必要であり、異なる国や地域の異なる決済清算システムを使い、異なる言語やルールの支払通知を処理しなければならない。このような状況では、仲介機関が多いほど、支払通知および決済システムが複雑になり、決済清算の効率は低下し、コストは上昇する。
決済清算の効率向上とコスト削減のために、各国国内では集中口座制度がほぼ普遍的に採用されており、各決済機関は決済センターに口座を開設することで、架橋仲介の数を最小限に抑える。また、国際間では広範に接続され、集約的かつ共有可能な国際銀行間金融通信協会（SWIFT）が構築され、支払メッセージの高度な標準化およびグローバルネットワーク処理が推進され、決済清算の効率とコストは大幅に改善された。しかし、決済仲介機関を大幅に削減あるいは完全に排除することは依然困難であり、国際決済清算の効率とコスト面での根本的突破は難しいままである。
オンチェーン暗号世界の出現は、上記の問題に大きな転機をもたらした。無国境グローバルパブリックチェーン上では、ルールがシステムに組み込まれ（コード即ルール）、ユーザー登録＝口座開設となり、送金者が受取人と直接、仲介なしのP2P決済清算を完全に実現でき、効率とコストが極めて改善され、伝統的な国際決済清算に対する優位性は著しい。また、金融商品をパブリックチェーン上に提供すれば、グローバル範囲での販売および取引が可能となり、オフチェーン金融市場の範囲制限を大きく超えることができる。これにより、より大規模な投資家および資金が容易に参加できるようになる。このため、より多くの金融商品、特にデジタル化・規格化レベルの高い証券商品（株式、債券、マネーファンドなど）がRWA方式でオンチェーンに流入することが促され、オンチェーン暗号資産の種類はさらに豊かになり、取引はより活発となり、影響力はさらに大きくなる。
より深い変化は次の点かもしれない。ステーブルコインおよび暗号資産に関する立法は、銀行などの金融機関が広く参加することを推進し、それらが各種パブリックチェーンと接続することで、顧客がオフチェーンの法定通貨預金を直接オンチェーンのトークンに変換したり、オンチェーンのトークンを直接法定通貨預金に戻したりできるように支援する。これにより、非銀行などの支払い機関が行う法定通貨とステーブルコインの交換に伴う余分な手順やコストが削減され、ステーブルコインに代わって、暗号世界と現実世界を結ぶより便利なチャネルとなる。これは、一種の法定通貨に対して多数の異なるステーブルコインが存在することによる監督上の課題を軽減し、オンチェーントークンの統計および顧客本人確認（KYC）、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（CFT）などの監督要件の履行を容易にする。また、法幣ステーブルコインの急速な拡大が既存金融システムに与える重大な衝撃を抑制し、各国がパブリックチェーンを平等に利用する機会を高め、法幣ステーブルコイン発行主体および既存市場構造（特にドルステーブルコインの絶対的優位性）、規制外のステーブルコインおよび各種「アルトコイン」の生存空間、SWIFTの国際的影響力などに深い衝撃を与える。さらに、伝統的な金融商品のRWA化を加速させ、伝統的なライセンス機関が大量に暗号資産取引および暗号取引所運営に参加することを促す可能性があり、ひいては中央銀行デジタル通貨（CBDC）の代替効果を生むかもしれない。
これに対して、中国はより明確な認識と先進的な措置を講じるべきであり、重点は人民元ステーブルコインの発展（可能性は極めて限られる）ではなく、立法プロセスの加速、銀行の参入促進、RWA発展の加速により、道を変えて抜き去ることにある。
オンチェーン暗号世界の立法・監督は継続的に強化・整備が必要
法幣ステーブルコインの出現と発展は、オンチェーン暗号世界がオンチェーンネイティブ（ネイティブおよび派生）資産からRWAへと拡大する動きを推進し、グローバルパブリックチェーンは徐々にオフチェーンの国際決済および送金清算の仲介としても機能し始め、オンチェーン暗号世界とオフチェーン現実世界の融合が深まり、影響力が増大している。これは既存の通貨主権および金融監督に深刻な衝撃を与え、有効な監督が欠如すれば恐ろしいことになる。したがって、現実世界の資産（特に法幣）が現実からオンチェーンへ、およびオンチェーンから現実へ戻るプロセスに対する監督を徹底し、KYC、AML、CFTなどの要件を満たさなければならない。
現在、法幣ステーブルコインおよび暗号資産全体に対する立法・監督は始まったばかりであり、イノベーションの奨励とリスク防止、国家または財閥の個別的利益と人類の共通利益の間でバランスをとりながら、実施細則を整備し、主要リスクを管理する必要がある。特に米国が立法を通じて暗号産業を全面的に支援しながら必要な監督を弱める事態を防ぐことが重要である。現実世界の従来の思考枠に縛られず、暗号世界の発展に高い関心を持ち、真剣に研究し、正確に把握しなければならない。責任ある大国が積極的に暗号世界のルール制定および秩序維持に参加し、国際協力を強化する必要がある。
暗号世界の運営基盤およびルールはブロックチェーンシステムおよびその組み込みルールであり、その中でも最も広範に及ぶ影響力を持つのは、無国境グローバルなパブリックブロックチェーンである（現在、イーサリアム、ソラナ、バイナンスチェーン、ポルカドットなど多数存在）。したがって、ブロックチェーンルールのグローバルな普遍性・公平性、ブロックチェーン運営の全過程における透明性・安全性は、オンチェーン暗号世界にとって極めて重要な基盤である。非中央集権的・非国家的なパブリックチェーンの発展および公平な競争（効率、コスト、公正、安全）を奨励し、優れたものが生き残り、劣ったものが淘汰され、継続的に改善される仕組みを構築すべきであり、特定の国家または利害集団によるブロックチェーンの支配および利用を防がなければならない。
以上のように、米国におけるステーブルコイン立法がもたらす深い影響は予想をはるかに超える可能性がある。
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