VanEckデジタル資産リサーチ責任者との対話：ビットコインの4年ごとのブルマーケットサイクルはまだ存在するのか？
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VanEckデジタル資産リサーチ責任者との対話：ビットコインの4年ごとのブルマーケットサイクルはまだ存在するのか？
暗号資産株式投資戦略、市場サイクルおよび規制の動向について深く考察した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Anthony Pompliano
翻訳：白話ブロックチェーン
今週のポッドキャストでは、Anthony PomplianoがVanEckデジタル資産リサーチ責任者のMatthew Sigelと対談し、暗号関連株式への投資戦略、ステーキング規制の新展開、市場サイクルについて議論した。
彼が運用するNODE ETFは5月の上場後、4ヶ月未満で28-30％のリターンを達成し、ビットコインやS&P 500を大きく上回った。このETFは「バーベル戦略」と呼ばれる多様化戦略を採用しており、取引所、インフラ、フィンテック企業に投資している。
インタビューの中で、彼は現在のNODE ETFのポートフォリオ構成と具体的な銘柄を詳細に説明し、EntergyやTEPCOなど、ビットコインマイニングに関与する企業の潜在力について分析した。また、投資におけるレバレッジリスク、SECによるステーキングの証券非該当決定がイーサリアムやソラナに与える影響にも言及した。
彼はビットコインの4年周期が続くと考えているが、その変動はより穏やかになると予測している。さらに、資金レートや未実現利益などの市場トップ指標についても解説し、現在の暗号資産市場を取り巻く規制動向に対する見解を述べた。
以下は対話の抜粋であり、白話ブロックチェーンが翻訳した。
Q1：NODE ETFは上場から3か月以上でリターンが28〜30％に達し、ビットコインの2倍、S&P 500などの指数を大きく上回りました。どのようにして暗号関連株式のポートフォリオを構築しているのですか？
Matthew Sigel：ご招待ありがとうございます。我々は暗号関連株式戦略を約5年間運用しており、その高いボラティリティを観察してきました。市場のピーク時には、高レバレッジの銘柄が最も好調で大幅に上昇しますが、レバレッジは暗号資産にとって毒性があることが、過去のサイクルで繰り返し示されています。
市場の頂点では、暗号関連株式指数には高レバレッジ資産が多く含まれており、調整局面での下落幅も大きくなります。多くの暗号関連株式商品はパフォーマンスが芳しくなく、投資家がビットコイン関連製品に多額を投入しても十分なリターンを得られていないのが現状です。そのため、NODE ETFの目的は、チェーン上の経済活動から明確に収益を得る企業――Coinbase、Bullishなどの取引所やインフラプロバイダー――に広く投資することです。
ビットコインの支配率は約65％で、大規模なインフラ企業は電力、電気機器、産業インフラに関与しており、これはEPS成長とバリュエーション倍率に意味があります。さらに、マグニファセント7に類似したフィンテック・eコマース企業ですが、ラテンアメリカやアジアに焦点を当てており、安定通貨（ステーブルコイン）の大規模な採用によりコスト削減を実現しています。我々の投資対象は、デジタル資産戦略を持つ150社以上に及びます。
我々はバーベル戦略を採用しており、ファンドの3分の1を純粋な暗号関連株式に、残りをeコマース・フィンテックなどの周辺セクター、および公共事業、エネルギー、インフラといった低ボラティリティセクターに配分し、安定性を確保しています。
高度な多様化により大きなドローダウンを回避しており、特にビットコインが歴史的高値に近づく際には重要です。波が高ければすべての船が浮かび上がりますが、10倍株を見逃す可能性もあります。これは1年前の戦略でした。市場の調整期には、低ボラティリティ部分を売却し、ボラティリティの高い部分を増強します。設立以来、我々はより低いボラティリティで優れたパフォーマンスを達成しており、リターンはビットコインの2倍、ボラティリティはそれ以下という「スイートスポット」にいます。同じ結果を保証はできませんが、これが我々の目指す姿です。
Q2：公共事業や電気ハードウェア企業について具体的に教えてください。これらはビットコイン鉱山会社のみにサービスを提供しているのでしょうか、それとも他の暗号資産との接点がありますか？
Matthew Sigel：ビットコインマイニングの成長地域で運営している公共事業会社があります。例えば、アーカンソー州やオクラホマ州などです。
これは公開株式投資家の典型的なアプローチに似ており、システム全体の垂直統合を研究します。ビットコインマイニングの成長は、ハードウェア、エネルギー、地理的位置の需要を意味します。我々はサプライチェーンを追跡し、成長中の地域や電力供給者を特定し、その事業内容を評価します。暗号資産の要素は追加的なものであり、機会発見に役立ちますが、その後は企業のファンダメンタル分析を行い、割高かどうか、あるいは戦略に適合しているかを判断します。
企業が明確にビットコイン、ブロックチェーン、または暗号資産を事業の原動力として言及していない限り、投資対象とはしません。我々はビットコインやS&P 500とのボラティリティ水準に基づいてポートフォリオを管理しており、サプライチェーン全体に注目しています。たとえば、Solaris SEIはデータセンター向けの共設用発電機を製造しており、ビットコインマイニングとAI用途のハイブリッド利用が可能です。ビットコイン鉱山会社は単一のマイニングから脱却し、一部の設備をAIに転用しようとしており、そのためのアップグレードが必要です。我々もこの分野に注目しています。
Q3：産業・エネルギー分野では、他にどのような企業が投資対象になっていますか？暗号関連企業の選定基準は何ですか？
Matthew Sigel：我々は暗号分野への楽観的見通しから、有望企業の保有を好みます。多様化手法により、投資家に比較的穏やかなボラティリティ体験を提供できます。選定基準には、企業の相対的な収益力に対するレバレッジ比率が含まれます。
たとえば、MicroStrategyは純粋な暗号関連株式指数では10％を占めていますが、我々の保有比率は3％以下に抑えています。これは同社のレバレッジが高いためです。市場のピーク時には、指数が高レバレッジ企業に過剰に偏り、リスクが最大化されます。前回のサイクルでは、多くのテック企業がビットコイン銀行のような存在になり破綻しました。今回のサイクルではレバレッジの生成がより専門的になっていますが、それでもビットコインのような素の資産のボラティリティは株式よりも高いままです。我々は複利成長を目指し、ドローダウンを抑えるために、財務状態の堅調な企業を選ぶことを基本方針としています。
Q4：最近、TEPCOの株価が50％上昇しました。これはビットコインや暗号資産の影響によるものでしょうか、それとも日本のAI需要の増加によるものですか？あなた方はその潜在力をどう見ていますか？
Matthew Sigel：TEPCOはビットコインマイニング企業Agile Xに投資していますが、情報は限られており、メディア報道も少ないです。フランスのEDFもビットコインマイニングを開始しており、Marathonがそのデータセンター事業の4分の3を買収しました。フランス議会は、債務返済のためにビットコインマイニングを正式化する法案を提案しており、余剰電力をドイツに輸出していた背景もあります。日本でも議員がマイニング拡大を議論しており、原子力再稼働の動きも活発になっています。
TEPCOの時価総額は300億ドルから60億ドルまで下落しており、リスクは高いものの、価格は非常に魅力的です。フランスでの受容度が高まっているため、日本も追随すればTEPCOは恩恵を受ける可能性があります。仮にこのトレンドがなくても、リスク対リターンは魅力的です。
我々はツイートでTEPCOに対してマイニング事業についてもっと語ることを促しており、それがバリュエーション倍率の向上につながると信じています。ファンダメンタルストーリーにビットコイン統合が加われば、事業が拡大すれば株価は大きく上昇する可能性があります。我々は内部の公共事業・エネルギー専門知識を活用し、天然資源戦略チームのアナリストと協力しており、良好な成果を上げています。
Q5：レバレッジは投資リスクの一つだとおっしゃいました。特にデジタル資産トゥルーズリー（DATs）においてです。もし熊市に入った場合、どのような落とし穴に注意すべきですか？
Matthew Sigel：レバレッジは主要なリスクです。我々のデジタル資産へのエクスポージャーでは、ポジションサイズが極めて重要です。ボラティリティが80％、90％、100％に達する資産を扱う際には特にそうです。我々はある企業を支持していますが、競合に比べて慎重です。公開株式ファンドではバリュエーション裁定の機会を探しており、DATsにとってはバリュエーションが重要です。特に小型株では、経営陣が自己株式買い取り承認などの手段で市場信号に影響を与えることができます。
私は特にネガティブではありませんが、一部の企業は成功するでしょう。MicroStrategyのように、純資産価値（NAV）を上回って取引され続ける企業もあります。しかし、多くの企業は失敗し、資本が凍結され、幹部が数百万ドルの報酬を受け取るだけになるかもしれません。NAVの0.8倍で取引されている場合、株主に適切な意思決定を行うのは困難です。今後のコーポレートガバナンスの議論で、さらに深掘りするかもしれません。
Q6：SECがステーキングを証券に該当しないと明確にしました。個人、私募ファンド、公開企業のステーキング戦略にどのような影響がありますか？
Matthew Sigel：Solana ETFは秋に上場予定で、我々はステーキングと現地での償還作成をサポートすべく努力しています。マーケットメーカーがSolanaを使ってETFシェアを創出し、摩擦を低減し、ステーキングを専門化します。ETFがステーキング対象とするコインについては、高いデューデリジェンス基準が求められます。組織の認可が必要であり、規制当局はパートナーを注視しており、SOC認証が重要です。米国内の検証者グループを必要とする可能性もあります。3年前は海外の検証者が安全でしたが、今は国内の方が有利かもしれません。
ステーキングの重要性は大きく変わっていません。多くのアルトコインはインフレ率が高く、投資家は希薄化されるため、ネットワーク内の保有比率を維持するためにロックアップ型ステーキングが必要です。リターンはインフレを相殺する程度です。米ドルは50年間で年平均4％の価値低下があり、国債リターンはゼロまたはマイナスです。イーサリアムやソラナのステーキングリターンが希薄化の相殺に過ぎない場合、非ステーキング保有者は損をし、実質リターンはほぼゼロになります。ただし、イーサリアムやソラナはアクティブなブロックチェーン上で正のリターンを生み出しており、ポジションとしては妥当です。この分野は初期段階であり、ほとんどのブロックチェーンは手数料が低く、トークン保有者メカニズムも未成熟で、高流動性のベンチャーキャピタル資産に似ています。
Q7：政府はビットコインや暗号資産に対して積極的な姿勢を見せています。財務長官は「予算中立」での購入に言及しました。ワシントンのどのような規制動向に注目していますか？
Matthew Sigel：最近はワシントンの動向にあまり注目していません。基礎はすでに整っており、投資銀行の事例が資本形成の触媒になっているからです。連邦政府がビットコインを大量購入することへの期待は低いです。Bessant氏の発言は真実を含んでいるかもしれませんが、彼らは売却しないでしょう。大規模な予算中立のビットコイン購入には立法的支援が必要です。財政的に中立であっても、重大な財務措置には法律が必要です。
Q8：政府がMicroStrategyのように大量のビットコインを保有する企業を国有化する可能性があると推測されています。この可能性をどう考えますか？
Matthew Sigel：ツイッターでは「政府のためにビットコインを買っている」という発言もありましたが、それは一世代先の話かもしれません。合理的な投資家はこれに基づいて投資しません。我々はこのような可能性を考慮していますが、企業やビットコインの売買はこれに基づいていません。
もし政府がビットコインを重要視するなら、米国には大量のビットコインを保有する上場企業やETFがあります。100年前であれば政府が市民に資産の提出を要求できたかもしれませんが、今日のインターネット環境や政府と市民の関係では、その難易度は非常に高くなります。財務長官が没収に言及するのは犯罪手続きに限定されており、インターネット時代では誤解を招きやすいです。もしビットコインが新規国債発行の20％を支えるようになれば、モラルハザードを考慮するのは妥当です。たとえば、価格が99％下落した場合などです。現時点および今後数年間は、政府が金融抑圧を通じて利益を得る可能性が高いです。たとえば、ビットコインマイニングへの特許課税やセルフホスト取引の課税など、よりシンプルな方法です。
Q9：ステーブルコイン発行は「貨幣創造」の一部を民間に委譲する可能性があります。あなたが注目している関連する機会やリスクは何ですか？
Matthew Sigel：機会はステーブルコインの決済・清算にあります。連邦政府がステーブルコインを発行することはないでしょう。法的枠組みがCBDCを不可能にする可能性があり、個別の州が試みるかもしれませんが、ワイオミング州が先行しています。
店舗での受け入れが課題です。たとえば、ワイオミング州のステーブルコインがマイアミで使えるかどうか。州特許の銀行はドル担保のステーブルコインを発行でき、ブランド化された電子ドルのような存在になります。VanEck VenturesはCircleからチームを迎え入れ、Wyattは次世代のステーブルコイン決済所に投資しています。
Q10：ビットコインの4年周期は続くと思いますか？それともETFや企業の購入によって変わるでしょうか？
Matthew Sigel：私は続くと思いますが、より穏やかになると見ています。この周期は長く存在しており、信頼に値します。来年の中期選挙に向けて盛り上がり、ワシントンでの進展は少なく、金利引き下げは既に実施されているかもしれません。まだ早いですが、私は下落する年にも注目しており、周期は復活すると考えます。ETFや企業の購入がバランスを提供するでしょう。
Q11：市場が頂点に近づいているかどうかを判断するために、どのようなデータを使っていますか？独自の指標はありますか？
Matthew Sigel：短期的なトップ判断には資金レートを使います。レバレッジポジションのコストが数週間にわたり二桁に達すれば、終盤の兆候であり、歴史データもそれを裏付けています。現時点ではそのような状況はなく、一時的にレートが急騰して洗い出し後、持続はしていません。ブロックチェーン上の未実現利益比率はやや上昇していますが、危険域には達していません。アプリのダウンロード数や、元妻からイーサリアムに関するメッセージが届くといった逸話的情報もリスクのサインになります。実際に1つ受け取り、少し不安になりました。
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