VanEckが「国債＋BTC」債券の発行を提案、14兆ドル問題の解決策に
TechFlow厳選深潮セレクト
VanEckが「国債＋BTC」債券の発行を提案、14兆ドル問題の解決策に
この概念は、戦略的BTC準備サミットで提唱され、主権ファイナンスのニーズと投資家のインフレ対策への要請に対応することを目的としている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：cryptoslate
翻訳：Blockchain Knight
VanEckのデジタル資産リサーチ責任者であるMatthew Sigel氏は、「ビットボンド（BitBonds）」の導入を提唱している。これは米国債とBTCへのエクスポージャーを組み合わせたハイブリッド型債務商品であり、米国政府が目前に迫った14兆ドルの再融資ニーズに対応するための革新的な戦略として提案されている。
このコンセプトは「ストラテジック・ビットコイン・リザーブ・サミット（Strategic Bitcoin Reserve Summit）」で発表されたもので、主権国の資金調達ニーズと投資家のインフレ対策への需要の両方に対応することを目指している。
ビットボンドは10年物の証券として設計され、90%は従来の米国債へのエクスポージャー、10%はBTCへのエクスポージャーを含み、BTC部分は債券発行収益によって資金調達される。
満期時には、投資家は米国債部分の額面価値（例えば100ドル債の場合、90ドル相当）とBTCポートフォリオの時価を受取ることになる。
さらに、利回りが4.5%に達するまでは、投資家はBTCの価値上昇分をすべて受け取ることができる。このしきい値を超える利益については、政府と債券保有者の間で分配される。
この構造は、投資家が米ドルの下落や資産インフレから守られたいというニーズと、米財務省が競争力のある金利で再融資を行う必要性との間に一致をもたらすことを目的としている。
Sigel氏は、この提案を「インセンティブの不一致を解決する統一的なソリューション」と表現した。
投資家の損益分岐点
Sigel氏の予測によれば、投資家の損益分岐点は債券の固定クーポンレートとBTCの複利年率成長率（CAGR）に依存する。
クーポンレート4%の債券の場合、BTC CAGRの損益分岐点は0%となる。しかし、クーポンレートが低い債券ではその水準が高くなる。たとえば、2%クーポンの債券ではCAGR 13.1%、1%クーポンの債券ではCAGR 16.6%が必要となる。
BTCのCAGRが30%～50%の範囲内にあれば、すべてのクーポンレート層においてモデル上のリターンは急激に上昇し、投資家のリターンは最大で282%に達する可能性がある。
Sigel氏は、ビットボンドはBTCを信じる投資家にとって「凸性のある賭け（convex bet）」になると指摘。このツールはリスクフリーのリターン基盤を維持しつつ、非対称的な上昇余地を提供するとともに、BTCエクスポージャーの全下行リスクを投資家が負担することになる。
BTCが下落した場合には、低クーポン債は深刻なマイナスリターンを記録する可能性がある。たとえば、BTCのパフォーマンスが悪ければ、1%クーポンのビットボンドは20%～46%の損失を被る。
米財務省のメリット
米国政府の視点からは、ビットボンドの主要なメリットは資金調達コストの削減にある。BTCがわずかに上昇する、あるいは変化しない場合でも、伝統的な4%固定金利債を発行するよりも利払い費用を節約できる。
Sigel氏の分析によると、政府側の損益分岐金利は約2.6%。この水準より低いクーポンレートの債券を発行すれば、BTCが横ばいか下落しても、年間債務利払い額を削減できる。
Sigel氏は、1%のクーポンレートで1000億ドル相当のビットボンドを発行し、BTCの価格上昇益がない場合でも、債券の償還期間中に政府は130億ドルの節約になると予測している。BTCのCAGRが30%に達すれば、同じ発行額でもBTC利益の分配により400億ドル以上の追加価値が生まれる可能性がある。
Sigel氏はまた、このアプローチにより、差別化された主権債カテゴリが創出され、米国はBTCの非対称的上昇機会を得つつ、ドル建て債務を削減できると指摘している。
彼は付け加えて、「BTCが上昇すれば取引はさらに有利になる。最悪の場合でも低コストでの資金調達ができ、最善の場合は世界で最も堅牢な資産の長期的ボラティリティへのエクスポージャーを獲得できる。」と述べている。
政府のBTC CAGR損益分岐点は、債券のクーポンレートが高くなるほど上昇する。3%クーポンのビットボンドでは14.3%、4%クーポン版では16.3%となる。BTCのパフォーマンスが悪い状況下では、高クーポン債を発行してかつBTCが下落した場合にのみ、財務省は損失を被る。
発行の複雑さとリスク配分のトレードオフ
潜在的なメリットがある一方で、VanEckの報告書はこの構造の欠点も認めている。投資家はBTCの下振れリスクをすべて負担するが、上昇局面では十分な恩恵を受けられない。BTCのパフォーマンスが特に優れていない限り、低クーポン債は魅力を失う可能性がある。
構造的には、財務省はBTC取得に充てる10%の収益を補うために、より多くの債務を発行する必要がある。1000億ドルを調達するごとに、BTC配置の影響を相殺するために追加で11.1%の債券を発行しなければならない。
この提案では、投資家に対する部分的な下振れ保護（例えば、BTCの急落時のカバー）を設けるなど、設計上の改善案も提示されている。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoSlate
