Hotcoin Research | SOLの再上昇可能性を深く分析：要因の振り返りと今後の見通し

2025.08.23

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Hotcoin Research | SOLの再上昇可能性を深く分析：要因の振り返りと今後の見通し

本稿では、Solanaのオンチェーンデータとエコシステムの全体的な動向を分析することで、SOLがETHに対して一時的に劣勢となった主な理由を解説し、SOLが再び上昇するための強みと弱みを考察する。

2025.08.23 - 05:11:54

Hotcoin

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

一、序論

8月中旬、ETHは4,700ドルを強気に突破し、4年ぶりの高値を更新した。一方でSOLは同期間、大部分の時間が180～200ドルのレンジで推移し、BTCやETHの価格パフォーマンスには遠く及ばなかった。2024年にPump.funなどのプラットフォームでSolanaが巻き起こしたMemeブームを振り返ると、かつてはETHの終焉を告げる存在として注目された。2025年1月19日、SOLは過去最高値293ドル近辺まで上昇したが、その後は下落・横這い・感情の反復を繰り返し、ETHが「ますます強くなる」トレンドと明確に分岐した。この表面的な現象の裏には、資金流入ルート、価値のアンカー、ネットワークナラティブにおける体系的な違いが隠れている。では、その背後にある原因とは何か？Solanaエコシステムは再び栄光を取り戻せるのか？SOLトークンは再び飛躍できるのか？

本稿では、Solanaのオンチェーンデータとエコシステム全体のパフォーマンスを分析することで、SOLがETHに対して一時的に劣勢となった主因を解体し、SOLが再び上昇するための強みと弱みを検証する。その上で、2025年第3四半期から第4四半期にかけてのSolanaの将来動向を展望し、読者に体系的な参考情報を提供する。

二、2025年 Solanaエコシステムパフォーマンス総合分析

Solanaの成長軌道はイーサリアムとは明らかに異なる。それは「高いGas手数料＋通貨供給の縮小（デフレ）」によって価値を獲得するのではなく、「単一チェーンでの高スループット＋超低コスト」により、膨大なロングテールおよび高頻度取引を担うことで価値を獲得している。

1. 主要オンチェーン指標

今年に入り、Solanaエコシステムは「高値圏からの反落後、緩やかに上昇」という動きを見せている。TVL（ロックされた総価値）とステーブルコインの保有量は階段状に増加しており、現在のTVLは約104.2億ドル、ステーブルコイン時価総額は約116.2億ドル。これはオンチェーンの「基盤となる米ドル流動性プール」が再び100億ドル規模に戻り、安定して維持されていることを示している。オンチェーン取引件数も高位を維持し、「高頻度／ロングテール」の活発な取引状態が続いている。$SOLの時価総額は第1四半期に大幅に下落したが、第2四半期以降は波状に上下を繰り返しながら徐々に上昇する動きを見せている。構造面では、Meme人気の回復がDEX／チェーン手数料に若干の改善をもたらしているものの、まだ年初のピークには達していない。

出典：https://defillama.com/chain/solana

2. Memeコインセグメント

Memeコインのリードネットワークとして、SolanaはBONK、WIF、POPCAT、MOODENG、PNUT、TRUMP、PENGU、FARTCOIN、USELESSといった有名なMemeコインを輩出した。SolanaのMemeコインの共通点は「高ボラティリティ＋強いローテーション＋強いイベントドリブン」であり、現在、SolanaのMemeセグメントの時価総額は約117億ドルである。年初から最も注目を集めたトップ5のMemeコインは以下の通り：

PENGU：人気NFT IPと強く紐づいた「ブランドコイン」。実物のおもちゃ売上は1,000万ドルを超え、3,100以上の店舗に展開。Canary CapitalはSECにPENGUのETF申請を行っており、年内で著しく上昇。時価総額はSolanaのMemeコイン中でも上位に位置している。
BONK：Solanaの「元祖」ドッグマネーであり、コミュニティへの入り口的存在。LetsBonk.funの人気拡大とともに顕著な成長を遂げたが、現在は大きく調整している。
TRUMP：トランプMeme。政治的トピックによるセンチメント駆動型のモメンタムコイン。1月の上場以来、全体的に下落傾向にあるが、5月のトランプ暗号資産晩餐会で一時的に回復。現在も下落トレンド継続中。イベントの影響を受けやすい。
FARTCOIN：ユーモア性とウイルス的拡散力が人気の源泉。ユーザーがおならジョークやmemeを投稿することで報酬を得る仕組み。取引ごとにデジタルおなら音が鳴る。AIナラティブ（AI Truth Terminal作成）と融合し、「AI-memeハイブリッド」としてFOMO（取り残され感）を誘発しやすい。
USELESS：「無用性」を売りにしたコイン。他のコインの空虚な約束を風刺し、「最も正直なmemeコイン」と呼ばれる。価格が上がるほど無用になり、投機家を惹きつける。

出典：https://www.coingecko.com/en/categories/solana-meme-coins

3. Launchpad セグメント

Solana上のLaunchpad競争は、「誰が安いか／上場が速いか」という次元から、「クリエイター経済、トークン買戻し、コミュニティガバナンス」の争いへと進化している。

Pump.fun： 1%の取引手数料と「誰でも簡単発行」により全チェーンのMemeを活性化。2025年8月中旬には週間収益約1,348万ドルを記録し、一時的な高値圏に回帰。累計収益は8億ドルを突破。また、「シェアが2週間で5%から約90%に逆転」という劇的な復権を果たし、ネット全体の注目を集めた。
LetsBonk.fun：2025年4月のローンチ後、急速に台頭。7月には発行シェア78％以上を獲得したが、その後シェアは低下。その「コミュニティ主導型動員＋低ハードル発行」モデルは、Pump.funにとって主要なライバルの一つである。
Bags：「クリエイター収益分配／ロイヤルティ」路線を採用。クリエイターの利益と継続的配布を重視し、インフルエンサーやクリエイターとの連携に特化したニッチ市場に参入。直近30日の取引量は10億ドルを超えた。
Moonshot：法定通貨接続型アプリ。Apple Pay直充・法定通貨入金に対応。米国App Storeの「財務カテゴリ無料アプリ」ランキングで1位に登頂し、初心者の参入障壁を大幅に下げた。
Believe：「返信＝発行」のソーシャルメディア型入口。6月以降、一部のオンチェーン分配停止・オフライン支払いへの移行が問題視され、自動上場から「人工審査」へと方針変更した。

出典：https://dune.com/adam_tehc/memecoin-wars

4. DeFi セグメント

SolanaのDeFiは「高頻度／ロングテール取引インフラ」としての性格が強い。Raydium／OrcaがDEX取引と流動性を担い、Jupiter／Driftがデリバティブ取引を処理し、断片化された流動性をルーティング。Kaminoが資金効率を向上させ、Jito／Marinadeが「安定利回り＋流動性」を提供する基盤資産となっている。

Raydium（AMM ＋エコシステム起爆池）：Solanaの老舗DEX／AMM。大多数のロングテール現物取引流動性と起爆池機能を担っている。手数料と収益は同業界で長期的に上位を維持しており、「プラットフォームキャッシュフロー→トークン価値」のポジティブフィードバックが成立している。
Jupiter（アグリゲーター＋取引入口）：Solanaの事実上のルーター。Raydiumなど複数DEXの流動性を統合。JPLプールは大量の流動性を集中させており、今後貸借取引の導入を予定している。
Kamino（統一流動性／貸借／マーケットメイキング管理）：「アクティブマーケットメイキング金庫＋貸借」で知られる。TVLは長期間Solana内で上位を維持しており、LP（流動性プロバイダー）と資金の「集散地」となっている。
Jito（LST ＋ MEVインフラ）：Jitoクライアント／ブロックエンジン／「Bundles」を通じてMEVを可視化し、jitoSOLを通じて一部のMEV報酬をステーキング参加者に分配。Jito tipsはオンチェーンの「真の経済価値（REV）」において相当な割合を占めている。

三、SOLがETHに劣る理由の分析

ETHは現物ETFによって「規制対応資金→二次流通性→マーケットメイク／デリバティブ」の完全な閉ループを確立。さらに大きな企業財務保有量と「オンチェーン金融ハブ」というネットワークナラティブが相乗し、より強力な資金吸収力と評価のアンカーを形成している。一方、Solanaは「高頻度／ロングテールアプリケーション」に特化した取引指向のエコシステムであり、価格の弾力性は題材景気に（Meme／Launchpadなど）大きく依存。リスク選好が低下したり、話題が移ると「アンカー不足」になりやすい。

1. ETF資金流入差

SOL：米国市場にはステーキング利回り付きSolana ETF（SSK）が存在するが、構造が複雑で非SEC登録の現物ETF。上場以来の純流入は累計約1.5億ドルにとどまり、ETH ETFの資金吸引能力とは大きく隔たりがある。短期的にはVanEck、GrayscaleのSOL現物ETF申請の動向が注目されており、10月頃に承認されれば、ETHと同様の規制対応モデルと受動的資金流入チャネルを開く可能性がある。
ETH：現物ETFの規模はすでに220億ドルを突破し、機関投資家の主な入り口となっている。大手機関（BlackRockなど）は「ステーキング可能なETH ETF」の申請を進めている。これが実現すれば、「ステーキング利回り」と「規制対応チャネル」が一体化され、長期的なポートフォリオ配置がさらに固定化される。

2. 企業保有規模の差

SOL ：「SOL版マイクロストラテジー」と称されるUpexiの現在のNAV（純資産価値）は約3.65億ドルで、180万枚のSOLを保有。Arthur Hayesを顧問委員会に迎え、戦略とプレゼンスの強化を図っている。その他上場企業（DFDV、BTCMなど）も徐々に購入を進めているが、全体の規模はETHの財務戦略とは依然として大きな差がある。
ETH：「ETH版マイクロストラテジー」と自称するBitMine Immersion（BMNR）は、調達規模を200億ドルまで引き上げる計画。現在のNAVは約53億ドルで、ビットコインのMicroStrategyに次ぐ規模。Tom Leeなど世界的なインフルエンサーの「推薦」も相まって、市場ナラティブと資金呼び込み力を大きく強化している。

3. ネットワークナラティブの定位差

Solana：より「単一チェーン高スループット＋極低手数料」に基づく消費向けアプリと投機的ホットスポット（Meme、Launchpad）に偏る。今年何度かRWA（リアルワールドアセット）に参入を試みたが、ほとんどが頓挫。8月に招銀国際×DigiFTがSolana上で米ドルマネーマーケットファンドのトークン（CMBMINT）を発行したことは、まれな規制対応RWAの成功例。当日SOLは200ドルを突破し、市場は潜在的なナラティブ転換の始まりと見た。
Ethereum：規制対応可能で持続可能なオンチェーン金融インフラと決済層の地位を築いており、機関から「構造的買い」を得ている。全世界のステーブルコイン発行量の半数以上と約30％のGasがイーサリアムで発生。また、RobinhoodがイーサリアムL2で株式トークンを展開、CoinbaseがBaseに全力投入している。

4. 価値捕獲メカニズムの違い

Solana：低手数料＋高スループットにより超高密度のインタラクションを実現。価値捕獲は取引総量やアプリ層の手数料／MEVなどに依存。Meme／ロングテール活動が退潮すると、チェーン手数料とアプリ手数料も同時に冷え込み、評価のアンカーが弱まる。
Ethereum：EIP-1559により基本料金を燃やす仕組み。繁忙期には純粋なデフレまたは低インフレを実現。これにステーキング利回りが加わることで、「供給側の収縮＋キャッシュフロー」の評価アンカーが形成される。

5. 過去のリスク記憶と「信頼性ディスカウント」

Solana：2024年2月6日に約5時間のダウンタイムがあり、その後も一時的にコンセンサスノードが減少したことがある。現在は修復済みだが、機関の価格付け表では依然としてリスク要因となっている。
Ethereum：「ダウンしない」と広範な開発者／規制対応エコシステムにより、低い信頼性ディスカウントを享受。マクロ環境の不安定性が高まると、このディスカウントは市場でさらに拡大される。

四、SOLは再び飛躍できるか：強み／弱みの分析

SOLは「高アクティブ性＋低手数料＋MEV分配＋アプリ層キャッシュフロー」という基盤を持ち、現物ETF、RWAの規制対応展開といった追い風があれば、再び上昇トレンドを描く可能性は十分にある。しかし、ETFの新規流入が未確定、財務保有規模とナラティブがETHに比べ弱く、過去の安定性問題が完全に払拭されていない状況下では、価格は依然として「イベントドリブン」に左右される。

1.SOLの強みと多頭論理

単一チェーンスループット＋低手数料＝活発性とロングテール資産の自然な土壌
Solanaは単一チェーンで1日あたり数千万レベルのインタラクションを処理でき、取引とマーケットメイキングが自然に活発化。しかも手数料が極めて低いため、Meme、ロングテール資産、高頻度DeFiの継続的な試行錯誤と拡散に適している。
規制対応RWAがモデルケースを提示
招銀国際（CMBI）× DigiFTが米ドルマネーマーケットファンドをトークン化し、Solana／Ethereumなど複数チェーンに同時展開。これはSolana初の公的規制対応MMFと称され、「機関が説明可能な現金類似資産」と法幣／ステーブルコイン入り口を提供。潜在的な「長期資金ナラティブ」の可能性。
インフレ曲線が予測可能
Solanaの既定インフレモデル：初期8％、毎「年」（約180エポック）ごとに15％減、長期的には1.5％。2025年の実質年率は約4.3％～4.6％の範囲。さらに、コミュニティがインフレ縮小を加速させる提案を議論中。予測可能なインフレ低下は、中長期的な評価アンカーに有利。
現物ETF承認＝「資金ゲート」の開放
VanEckなど複数機関がSECにSOL現物ETFのS-1ファイルを提出または更新済み。一旦承認されれば、ETHと同じ「規制対応資金→受動的配置→マーケットメイク／デリバティブ」のパスを再現し、さらなる企業財務の参入を促す。

2. SOLの弱みと空頭論理

ETFの真の新規流入はまだ先
ETHの現物ETF規模は220億ドル超で、機関資金の閉ループが完成。一方SOLはまだ申請・協議段階。現在米国で販売されている「ステーキング付き」商品は標準的なSEC現物ETFではないため、資金吸引力は非常に弱い。実現済み vs. 期待中という差が、直接的に相対収益に反映される。
財務戦略規模と「スポークスパーソン」の差
ETH陣営の「財務保有企業」（BMNRなど）の規模はSOL陣営（Upexiなど）を大きく上回り、Tom Leeなど世界的一線級のインフルエンサーの支援もある。SOL陣営の財務戦略はまだ「追走フェーズ」。これは混乱時にどちらがより多くの資金を投入できるかを意味する。
ネットワークナラティブの「金融ハブ vs. 消費／投機チェーン」
ETHはステーブルコイン／決済／規制対応金融のナラティブで優位を占める。SolanaはMeme／Launchpad／ロングテールに依存してアクティブ性と手数料を稼いでいるため、テーマのローテーションが直接的にチェーン手数料とキャッシュフローに影響し、価格のアンカーがより「ふらつく」。
ETH自体の「手数料競争」
イーサリアムメインネットの手数料低下、およびBSC、Base、Suiなど他ネットワークの競争により、「低手数料」はSolanaの唯一の強みではなくなり、新たな開発者と資金の分散を招いている。

五、Q3～Q4のSOLトレンド見通しとまとめ

Solanaの本質は依然として「高アクティブ性、低手数料、アプリ変現」を特徴とする消費向け高頻度チェーンである。Q3～Q4に「再び飛躍」できるかどうかは、ETFが規制対応の新規流入をもたらすか、RWAが規模のある閉ループを実現できるか、ネットワーク安定性が持続的に改善するかが鍵となる。

ベースシナリオ：Q3は「取引回復＋ナラティブ待機」の緩やかな上昇局面に入る。オンチェーンアクティブ性とDEX／ペルpetual取引量は高位を維持。Memeは脈動的な活発→還元→再活発のサイクルを続ける。価格面では、SOLは「ファンダメンタルズ改善による評価中枢の上昇」と「イベント期待によるリスクプレミアムの縮小」の間で押し引きされ、緩やかに上昇するリズムを示す。
多頭シナリオ：Q4前後に現物ETFが承認または明確な施行ウィンドウに入り、RWAが正規化された発行（個別のMMFだけでなく、より多くの国債／手形／ファンド製品が登場）を実現すれば、SOLの「資金ゲート、持続的キャッシュフロー、ネットワークレジリエンス」の3要素が同時に強化され、価格は一段の上昇トレンドを描き、過去最高値を突破する可能性がある。
空頭シナリオ：ETFが再び延期または否決され、Meme／Launchpadが明確に退潮し、他の主要チェーンが革新的な機能やホットな話題を提示した場合、評価アンカーの緩みと取引βの崩壊が発生する可能性がある。マクロ tighten とイーサリアムメインネット／L2のさらなる手数料低下が重なれば、SOLは「高ボラティリティな下落→弱い反発」の構造に入る。

結論

Solanaは2025年にジェットコースターのような人気の起伏を経験した。年初のMeme狂乱の中での輝きから、年中におけるETHの攻勢に対する相対的低迷まで、市場のSolanaに対する位置づけも何度も揺れた。しかし確かなのは、Solanaの高性能パブリックチェーンとしての独自価値は依然として際立っており、エコシステムは一時的な冷却によって停滞していないことだ。長期的に見て、Solanaが再びリードできるかどうかは、高速ネットワークの優位性を継続的なユーザー価値に変えることができるかにかかっている。つまり、投機熱が去った後もユーザーを留め、より広範なアプリケーション領域を開拓すること。そして主流資本の信頼を得て、規制対応プロセスの中で一席を得ること。幸運にも、その兆候はすでに見え始めている。機関の参入、技術のアップグレード、エコシステムナラティブの転換――Solanaは力を蓄えつつある。今の調整は、次の飛躍に向けての準備期間なのかもしれない。

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