暗号資産市場が熱を帯びるほど、CFTCは動揺するのか？ 混乱する規制当局が直面する「統制」の難題
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暗号資産市場が熱を帯びるほど、CFTCは動揺するのか？ 混乱する規制当局が直面する「統制」の難題
来年、CFTCは数兆ドル規模の新市場を管轄下に置くことになり、それに伴い議会山周辺の新しいオフィスへ移転する予定である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察文：Lydia Beyoud、Nicola M White、Liam Vaughan（ブルームバーグ）
翻訳：Luffy、Foresight News
今年3月、マールア・ラゴからそれほど離れていないフロリダ州ボカラトンの会議場で、商品先物取引委員会（CFTC）の暫定議長キャロライン・ファム氏は、ネオンが瞬くステージに登壇し、同機関の設立50周年を記念する演説を行った。
1975年以来、当初は主に工業企業や農場経営者が利用していた先物取引は、金融デリバティブの爆発的成長と暗号資産の出現とともに、CFTCが現在では500兆ドルを超える市場を静かに監督している。しかしファム氏がここに来たのは、CFTCの業績を丁重に列挙するためではない。
あいさつのあと、ファム氏は先物業界団体の会合に出席した人々に対し、CFTCの弁護士たちが訴訟を多発させ、罰金を過度に科しており、基本的なルールを確立する前に善意の企業を急いで規制していると指摘した。また、「内部統治」と「不適切な行為」の問題があり、「即時是正措置が必要」と述べた。
ある意味で、この最高職に就いたファム氏は、CFTCの党派を超えた5人の委員の中でも共和党寄りで経験が浅く、暫定議長という立場であるだけに、その選出は意外だった。彼女はかつてウォール街のコンプライアンス担当者であり、その後暗号資産支持者となり、ソーシャルメディア上でも活発に活動している。内部の問題を公に指摘し、一部の職員を批判したことでも注目を集めた。「委員会が憲法から逸脱している様子には心を痛める」と彼女は公開声明で書いている。別の声明では「これは法執行を通じた規制ではなく、恣意的な規制だ」とも述べている。LinkedInへの投稿では「改めてCFTC職員向けの義務付けられた研修プログラムの実施を要請する」とし、「基礎知識レベル」の向上を求めた。
人事の混乱と大量解雇：内部に蔓延する不満と猜疑
この通常「移行期」の役職に7か月間在任した今、ファム氏は複数の上級管理職を解任し、案件の滞留を理由に少なくとも15％の人員削減を主導し、未解決の調査の3分の1を中止した。本来、彼女の任期は今夏で終了する予定だった。当時はドナルド・トランプ大統領が正式な候補者として指名した元CFTC委員ブライアン・クインテンツ氏が後任になると予想されていた。しかし、暗号資産取引所Gemini共同創業者のタイラー・ウィンクレヴォス氏が、候補者は利益相反が多すぎるとともに真の暗号資産支持者ではないと苦情を申し立てたため、クインテンツ氏の承認手続きは停止された。a16zのグローバル政策部門を率いた人物にとって、この非難は予想外だった。クインテンツ氏は予測市場Kalshiの取締役も務めているが、本件についてのコメントを拒否した。
CFTCのような厳密な金融規制機関を縮小しても、環境保護庁（EPA）や教育省、あるいはSECの縮小ほど強い抗議を引き起こすとは限らない。また、ファム氏の前任者のもとでは、CFTCは規制過剰として批判を受けていた。しかし、地味な存在ながらも、この機関の状況は極めて重要である。先物およびコモディティは世界経済の中心にあり、エネルギー、食品、金融分野の取引を推進し、コーヒー、コーン油、ガソリンに至るまでさまざまな商品価格に影響を与える。2008年の金融システム崩壊の一因は、複雑なデリバティブが氾濫したことだが、こうした商品は後にCFTCの規制対象となった。
『ブルームバーグ・ビジネスウィーク』が匿名での取材を依頼した現職および元CFTC関係者、業界関係者20人以上は、CFTC内部の事情について率直に語った。彼らによれば、CFTCの法執行活動は遅々としており、5人の委員のうち対立政党からの委員は2人しかおらず、重要な業務遂行が困難になっている。これらの問題の一部はファム氏就任以前から存在していた。機関の広報担当者テイラー・フォイ氏は、「問題が表面化しているのは、私たちがそれらを明らかにしているからだ」と述べ、ファム氏が提起したすべての批判は「CFTCとその職員が潜在能力を最大限に発揮し、トランプ政権が課した使命を果たすため」のものだと説明した。「ファム氏はCFTCの指導中に『何もしないでいろ』と指示されたことは一度もない」とフォイ氏は声明で述べた。「事実、今年1月に暫定議長に任命された際、常任議長と同じようにCFTCを運営するよう指示されたのだ。」
機関の責任と潜在的な市場リスクが増大する一方で、混乱は続いている。新たな関連措置が策定されており、これらにより暗号資産がアメリカ人の退職基金から財務省の金庫に至る金融の隅々まで浸透していく。KalshiやPolymarketといった予測市場では、投資家が選挙など現実の出来事の結果に対して数百万ドルを賭けることができる。同時に、大統領とその家族は暗号資産分野に積極的に参入している。
CFTCは約640人の職員を抱え、予算はSECの6分の1に過ぎない。新しく生じる責任に対応できるのかという懸念がある。「新しい市場や技術が急速に進展する中、消費者を保護し、金融犯罪を防止し、責任ある革新を促進するために十分な資源と専門知識を持つ規制当局が必要だ」と元CFTC部門長のドロシー・デウィット氏は述べた。
ホワイトハウスの広報担当者は、CFTCが混乱状態にあるとの見方を否定し、「トランプ大統領は『米国を世界的な暗号資産のハブにする』ことを優先課題としており、そのため商品先物取引委員会を再活性化し、この目標達成においてより大きな役割を果たせるようにすることを呼びかけている。暫定議長のキャロライン・ファム氏はこの取り組みをうまく進めている。トランプ政権は彼女のリーダーシップと献身的な公共サービスに感謝している」と声明で述べた。
ファム氏は過去に何度もCFTCで勤務しており、2022年に初めて委員に就任した。今年1月に暫定議長に就任後、人事部門の責任者を解任した。この人物は、労働組合が2023年に提起した申し立ての調査を担当しており、その中でCFTCがファム氏による職員への虐待や脅迫を許容していたとされていた。
ファム氏は脅迫行為を否定しており、フォイ氏は全国財務従業員連合の苦情が「詳細で実質的な議論」を「誤って不公平に」描写していると述べた。「委員として、私の発言や職員への質問が常に歓迎されるとは限らない」と彼女は昨年の声明で述べた。「真実を語ることは耳ざわりかもしれないが、統治と監督にとって不可欠であり、説明責任を確保するために必要だ。」
CFTCは、人事責任者の解任は一連の行政上の失敗が原因だと説明している。これには、機関のリモートワーク政策の乱用を抑止しなかったこと、そして「共和党員を違法に標的にし、第一修正案に違反する」行為を許容したことなどが含まれる。今月初め、機関は職員の出勤要件の遵守状況を検討すると発表し、ある元職員にも言及した。この人物はCFTC支部NTEUの会長在任中に政府の方針に反して海外でリモートワークしていたとされる。NTEUの苦情に対する初期調査は完了していなかったが、2025年に法律事務所が下した結論では、委員は機関のハラスメント政策の適用外であり、いずれにせよファム氏は機関規定に違反していないとされた。
ファム氏はまた、機関の最高財務責任者（CFO）の職も解任した。関係者によれば、両者はファム氏のビジネス旅行の申請や、CFTCがワシントンとニューヨーク間の通勤費を負担すべきだとの要求を巡って対立していたという。フォイ氏は声明で、ファム氏の機関負担によるすべての旅行は政府規定に合致しており、機関の倫理担当官の承認を得ており、「CFOが旅行問題で意見が合わなかったために異動になったという示唆は虚偽である」と述べた。「人事の変更は個人攻撃ではなく、CFTCのプログラム、手順、および納税者資金の効率的使用に関する具体的かつ持続的な懸念に対処するためのものだ」とフォイ氏は述べた。「暫定議長に就任後、ファム氏は新政府においてよく見られるような複数の人事調整を行い、その中にCFOの交代も含まれていた。」 前人事責任者はコメントを拒否した。前CFOはコメント要請に応じなかった。
一部の上級専門職員はエロン・マスクが政府全体で提示した自主退職提案を受け入れた。バイデン政権末期から既に一連の人材流出があり、これが機関内の経験をさらに弱めている。最高裁判所の判決が大規模な連邦職員の削減の道を開いた後、CFTCは7月に市場監視、法執行、データ部門など24人の追加削減を発表した。フォイ氏は声明で、これらの削減は「不要な報告階層を削減するための継続的な再編作業の一環」だと述べた。
法執行部門（Sam Bankman-FriedのFTXにおける数十億ドル規模の詐欺事件から一般的な記録違反まで、幅広い案件を調査する部署）の退職は特に深刻だった。機関は2026年度の予算申請で、法執行職員の数を2024年度比30％削減することを求めている。ファム氏はこの部門の再編も行った。
法執行部門でインターン経験のあるファム氏は、My Forex Funds事件の処理が全面改革の必要性を示していると指摘した。2023年、CFTCはこのオンライン取引プラットフォームがピラミッドスキームであると非難し、資産凍結を求める申請を行ったが、その中で同社が税務当局に支払った金額を「数百万ドルを政府の監督下から移転しようとする試み」と誤って認識していた。機関の弁護士が記録の訂正を適切に行わなかったため、裁判官は訴訟を取り下げ、CFTCに約320万ドルの制裁金を支払い、My Forex Fundsの法的費用を償還するよう命じた。
この判決後、ファム氏は裁判官が彼女が以前からCFTCがこの訴訟を提起することに懸念を示していた点に言及したことを「安心した」とする声明を発表し、機関が著しく堕落していることを示唆した。「この事件は、長年にわたり『CFTCは法律の上に立つ』という文化が存在しており、政府機関だからといって不正行為が正当化されると考えられていることを明確に示している」と彼女は書いた。事件失敗後、規制当局はシカゴの4人の弁護士と1人の調査官を停職処分にした。
積み残された未解決案件を処理するため、ファム氏はボカラトンでの演説で「法執行スプリント」と呼ぶ取り組みを発表し、企業に対し2週間以内に自主的に連絡することで罰金の軽減を求められるとした。この計画はファム氏を、トランプ氏のような「取引成立者」として位置づけた。しかし実際には、この取り組みは進展が乏しい。近い将来24社近くが合意を目指したものの、現時点で発表された取引はない。関係者によれば、6件の「スプリント」和解案が民主党の委員クリスティン・ジョンソン氏の承認待ちとなっている。ジョンソン氏はコメントを拒否した。
人員削減に加えて、CFTCは暗号資産取引を調査するためのツール支出の一部も削減しており、3月には契約を解除した。フォイ氏は、契約解除は政府のコスト削減指令に基づき、他に同等のニーズを満たすサービスがあると説明した。
複数の関係者は、CFTCのワシントン本部および全米各地のオフィスに、人員削減と批判によって不満と猜疑が広がっていると語った。一部の人は、弁護士たちが起訴を提案することさえ避け、伝票の発行申請さえ恐れていると述べた。フォイ氏はこれを「馬鹿げている」と評した。政治的任命を受けた5人の委員のうち3人が辞任し、まだ後任が決まっていない（企業に対する制裁や罰金を決定するには委員の投票が必要）。これにより機関の惰性がさらに強まった。共和党と民主党の委員がそれぞれ1人ずつしか残っておらず、業務が行き詰まっている。「銀行記録も得られないし、証拠も集められない。何もできない」とある弁護士は愚痴をこぼした。
「暫定議長ファム氏が停滞の責任を負うべきではない」とフォイ氏は述べた。ファム氏が就任後、フォイ氏はCFTCの広報担当者となった。彼はまた、バイデン政権最後の1年間に、地方のいくつかのオフィスで新規案件の立案が減少していたことが機関内の分析で明らかになったとし、ファム氏は職員支援に努めていると述べた。「彼女は職員の成果を称え、問題が大きくなる前に解決しようと努力している」と彼は語った。
5月末、ファム氏が任命した法執行部門責任者ブライアン・ヤング氏は3か月の在任後に買取退職を受け入れた。ヤング氏は以前、内部告発者窓口の責任者を務めており、退職時に職員を励ました。どんなに良い状況でも、彼らの仕事は困難で評価されにくいことがあると認めた。「最も辛い日々であっても、『国が君たちを必要としている』という点から慰めを見出してほしい」と彼は同僚に送ったメールで書いた。ヤング氏は本件についてのコメントを拒否した。6月、機関は新たな暫定法執行部門責任者ポール・ヘイエック氏を迎えた。「我々は依然として以前と同じ能力を持っている」とヘイエック氏は述べた。
データ自体が物語っている。1月20日にファム氏が権力を掌握して以来、CFTCは新しい法執行措置をわずか1件しか発表していない。対照的に、2024年前半には12件以上、2023年同時期には24件以上があった。機関は暗号資産企業の登録違反に対する罰金を科すことを停止しており、過去数年間、こうした罰則は多くの措置のきっかけとなっていた。SEC、司法省、消費者金融保護局でも同様の法執行の鈍化が見られる。トランプ氏は5月の行政命令で、彼が「馬鹿げており不公平」と呼ぶ米国の過剰起訴問題を抑制すると誓った。
拡大する規制責任と資源の窮境：暗号資産規制が新たな課題に
CFTCの権限が弱体化する一方で、その責任はまもなく拡大する予定だ。7月、議会はステーブルコインなどのツールに関連する画期的な暗号資産法案を可決した。包括的な「クリアリティ法案（Clarity Act）」も下院を通過し、上院審議に回されている。この法案が成立すれば、業界初の包括的法的枠組みが初めて確立される。しかし、マサチューセッツ州のエリザベス・ウォレン上院議員や元民主党系CFTC議長のティモシー・マサッド氏など批判者らは、消費者保護、マネーロンダリング対策、利益相反の防止に不十分で抜け穴があると指摘している。ウォレン氏は、これらの法案は「2024年の選挙に2億3000万ドルを投入した」業界への「贈り物」だと述べた。
「クリアリティ法案」はビットコインやイーサリアムなどの大部分の暗号資産を「デジタル商品」と定義する。これは、市場の大部分の規制責任が、規模がはるかに大きいSECではなくCFTCに与えられることを意味する。しかし、こうした大幅な責任増に対して、機関がどれだけの追加職員や資源を得られるかは不明だ。
「CFTCはおそらく、連邦政府の中で最も無視され、資金不足に陥っている金融機関だろう」と、アーカンソー大学ロースクールでデジタル資産規制を研究するキャロル・ゴフォース教授は述べた。「本当にこれに対応できるのか？ もちろん、できない。」
しかし、共和党系の元CFTC暫定議長ウォルト・ルッケン氏は、機関は「当然、法的権限と適切な管理能力を持っている」として「この課題に立ち向かう」ことができると述べた。
「キャロラインは非常に有能で賢く、トランプ大統領の政策を推進しようと尽力している」とルッケン氏は述べた。
一方、トランプ一族は投資をさらに拡大している。これまでのところ、彼らは暗号資産取引所、ステーブルコイン、非代替性トークン（NFT）、暗号資産マイニング事業、各種メムコインに参入している。ブルームバーグの分析によれば、トランプ氏の資産はドナルド・トランプ・ジュニアが管理する信託に置かれているが、ここ数か月だけで、彼はこの業界から新たに6億2000万ドルの富を得た。
「暗号資産業界の人々は彼の行動を好んでいない」と、現在ハーバード・ケネディスクールのデジタル資産政策プロジェクトのディレクターを務めるマサッド氏は述べた。就任の2日前にメムコインを発売し、数百万ドルの料金を受け取った後、その価値が80％下落したと報じられていることについて、「これは業界の汚点だ」と彼は言う。
「大統領およびその家族は、過去にも未来にも利益相反に関与したことはなく、また関与することはない」とホワイトハウス広報担当者のカロライン・リアヴィット氏は述べた。「メディアが繰り返し利益相反を捏造しようとするのは非責任的であり、読者が読む内容に対する不信感をさらに高めるだけだ。」
長らく暗号資産はより広範な経済体系から独立していたが、その状況は変わりつつある。議員たちは仮想通貨を普通のアメリカ人の401(k)退職プランに組み込むよう推進しており、FOMO（恐怖による錯過）に駆られた銀行や資産運用会社が次々とブロックチェーン関連プロジェクトを発表している。国債などの低リスク資産によって裏付けられたステーブルコインは、デジタル市場と主流市場をつなぐ。トランプ氏は、法執行機関が押収した暗号資産をデジタル資産「準備金」に組み入れるよう命じる指示まで出した。
暗号資産に加えて、CFTCは最近、大規模な予測市場も承認した。長年にわたり、アメリカ人は政治やスポーツなど現実の出来事にデリバティブを利用して大規模に賭けることが禁止されてきた。ギャンブル助長の懸念や、内部者が結果に影響を与えることで利益を得ようとするインセンティブが民主主義を損なう可能性があるからだ。Kalshi（1月にドナルド・トランプ・ジュニアを特別顧問として採用）は2024年にこの規制に成功裏に挑戦し、政治イベント契約を上場できる最初の連邦認可取引所の一つとなった。他の機関も追随し、アメリカ人が「誰がグラミー賞を受賞するか」に数百万ドルを賭けるだけでなく、「ペイト・ヘグセットかタルシ・ガバードのどちらが先に内閣を去るか」にも賭けることができる新しい時代が始まった。
複数の元CFTC高官は、Kalshiとその競合が毎週ウェブサイトに掲載する膨大な新規契約を適切に審査するための資源が機関にはないと証言した。一方で、州規制当局やインディアン部族の指導者たちは、Kalshiが管轄権を回避し、デリバティブ取引を装ってスポーツ賭博を行っているとして訴訟を起こしている。Kalshiはこれを否定している。
クインテンツ氏の任命行き詰まり：CFTCの将来の不透明さ
CFTCの職員たちは皮肉交じりに、政府が常任議長を任命しないのは、この機関の存在を忘れてしまったからだと冗談を言う。もしクインテンツ氏の任命が最終的に承認されたとしても、彼が直面するのは士気の回復など、簡単ではない課題ばかりだ。しかし、その任命はもはや確実ではない。
今年夏、CFTCは『情報公開法（FOIA）』の要請に迅速に対応するため、多数の内部メールを公開した。これらのメールは、機関がクインテンツ氏およびその潜在的なスタッフ1人と、採用、CFTCが検討中のライセンス、Kalshiの競合であるPredictItに関連する訴訟の公開情報などについて通信していたことを示している。KalshiのCEOは、クインテンツ氏は昨年末以降取締役業務に関与していないと述べている。一方で支持者らは、就任後に素早く業務を開始したい議長にとってはこうした問い合わせは当然だと主張している。しかし、ウィンクレヴォス氏を含む批判者たちは、これらのメールを根拠にクインテンツ氏に利益相反があるとして任命を阻止すべきだと主張している。ホワイトハウスは7月下旬にクインテンツ氏を支持する声明を出したが、上院がいつ投票を行うかは不明だ。
クインテンツ氏の倫理開示文書によれば、承認されれば、彼はa16zおよびKalshiの取締役を辞任し、双方の保有权益を処分する予定だ。6月の上院公聴会で、彼は内部に「公正性審査官」を任命し、適切な場合には関連事項を回避すると約束した。しかし、これは機関に新たな問題をもたらす可能性もある。
すでに3人の委員が辞任しており、残る民主党委員もまもなく退任する予定で、ファム氏自身も退任すると表明している。このままでは、クインテンツ氏は「一人委員会」となり、議長というよりもむしろ指揮官のような立場に置かれることになる。一部のアナリストは、このような状況は前例がないが、機関の運営を必ずしも制限するわけではないと述べている。トランプ氏は連邦取引委員会や国家労働関係委員会の民主党代表を解任し、長年の二党協力の伝統を無視している。上院議員がクインテンツ氏にCFTCを完全な委員体制で運営したいかと尋ねた際、彼は他人の意見を尊重するが「大統領に口出しはしない」と答えた。
来年、CFTCは数兆ドル規模の新市場を担当する一方で、国会議事堂郊外の新オフィスに移転する。新オフィスは現在の本部の半分の面積しかなく、豪華さもはるかに劣る。契約はすでに締結されているが、職員数が減少しているにもかかわらず、トランプ氏がすべての連邦職員にフルタイム出勤を命じているため、新オフィスは非常に混雑することになる。この建物群の名称は「パトリオット・スクエア」である。
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