政策主導型サイクル：米国が規制政策で暗号資産の地図を再構築している
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政策主導型サイクル：米国が規制政策で暗号資産の地図を再構築している
この政策の恩恵はどの分野に還元されるのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jiayi
私は確信しているが、今回の暗号資産サイクルは、アメリカ政府による政策主導で推進されているものだ。
先週、トランプ氏は401(k)退職金の投資に関する大統領令に署名し、退職金の一部をプライベートエクイティや不動産、さらにはデジタル資産に投資することを許可した。さらに時系列を遡れば、数週間前にはGENIUS法案が正式に成立し、ステーブルコインの規制ルートが開通。今月に入ってSECも方針転換を示し、「Crypto Everything」を積極的に掲げ始めた。ステーブルコインからDeFi、オンチェーンIDからトークナイズド資産まで、ほぼすべての分野が米国の規制体制に再編成されつつある。
これは些細な修正ではなく、資本構造の根本的な方向転換である。アメリカが今行おうとしているのは、暗号資産をドル体制に組み込み、次の段階の金融成長エンジンとすることだ。
今回は、アメリカ政府が何を目指しているのか、そして我々暗号資産愛好家が注目すべき分野と利益最大化の方法について詳しく見ていこう。
アメリカ政府が真に狙っているものは何か？
今回の政策の指向は、「取引の自由化」でも「投機の容認」でもなく、制度レベルでの再構築である。すなわち、アメリカ主導の規制・金融フレームワークを用いて、暗号資産を米国主導の金融構造に体系的に統合するという戦略だ。抽象的に聞こえるかもしれないが、ここ最近の一連の動きを見れば、その輪郭はすでに明確になっている。
最も重要な一歩がGENIUS法案の成立であり、米国史上初めて「決済用ステーブルコイン」に連邦法が適用された。 米国政府は「合规ドルステーブルコイン」のモデルを自ら定義し、金融システムへの参入を正式に認めた。これにより、ステーブルコインはもはやチェーン上のグレーゾーンではなく、金融政策フレームワークに組み込まれる金融ツールとなった。国債を裏付けに持ち、ユーザーはクロスボーダー決済に使い、銀行は流動性調整に活用し、企業は会計にも使用可能になる。これはまさに制度的承認の実現である。
同時に、SECも静かに姿勢を転換している。彼らは「Project Crypto」を開始しており、目的は業界の排除ではなく、既存の法律枠組みでこれを「管理下に置く」ことにある。彼らは今やすべてのトークンが証券ではないことを認め、統一基準の策定を進めている。また重要な取り組みとして、オンチェーン取引所、ステーブルコイン、DeFi、RWA発行などすべてを登録制度の対象にしようとしている。この「Crypto Everything」計画の核心は①規制基準の統一、②合规資金の受け入れ、③オンチェーン世界に「制御可能な役割」を与えるという3点にある。将来的には、合法ライセンスを持つDeFiプロトコル、公開調達可能なRWA発行プラットフォーム、TradFiと接続可能な取引所ウォレットの組み合わせなどが現れるだろう。
つまりアメリカ政府が本当に求めているのは価格高騰ではなく、このオンチェーンシステムを自らが操縦可能な生産力の道具にすることだ。ドルがチェーン上で流通し、証券がチェーン上で発行され、米国式金融が新たなグローバル秩序を再構築できるようにする。だからこそ私は常に言うのだ：今回のサイクルの主軸は暗号資産の自己進化ではなく、米連邦政府が直接設計した「デジタル資産吸収計画」であると。
政策の実施、市場は即座に反応
GENIUS法案の成立から、今度の401(k)大統領令の署名まで、この数週間のうちにBTCは一時12.3万ドルに到達、ETHは月間54%上昇し、最高値は4,000ドル近くまで迫った。
マクロ面でも見てみよう。7月、米国の暗号現物ETFは合計128億ドルを吸収し、歴史的新記録を樹立した。そのうちビットコイン関連商品が約60億ドル（全体の半分近く）を占め、ETHのETFも単月で54億ドルの資金流入を記録した。BlackRockのビットコイン信託IBITは運用残高が860億ドルに達し、一部のS&P500構成銘柄ETFを上回る規模となった。
伝統的金融機関も猛烈に「オンチェーンに参入」している。ベライドが発行するオンチェーン国債ファンドBUIDLは、運用残高が29億ドルに達するだけでなく、Crypto.comやDeribitといった主要取引所でも担保として受け入れられるようになり、すでに暗号金融システム内で流動性として機能していることが明らかになった。JPモルガンも自社の決済チェーンOnyxを、新たなオンチェーン決済システムKinexysへとアップグレードし、清算大手Marexとともに初の「7×24時間リアルタイムオンチェーン決済」を実施した。つまり、従来の金融システムでは数日かかる送金や週末非対応だったものを、完全にオンチェーンに統合したということだ。
機関投資家はもはや「探索」しているわけではない。彼らは本気でオンチェーンを仕事として扱っているのだ。KOLの発言を見るのもいいが、資金が実際にどこに向かっているかを見ることも重要だ。今回の相場は物語によって牽引されたのではなく、政策の方向性が定まり、資金が自発的に流れ込んだ結果である。資本はすでに賭けを始めている。そのターゲットは「政策に対応できる」存在だ。
どのセクターが最初に政策の恩恵を受けるか？
それでは、この政策の恩恵はどのセクターに降り注ぐのか、順を追って分析していこう。
このチャンスは均等に分配されるものではなく、少数の特定分野に集中する。私見だが、ステーブルコイン、オンチェーン金融インフラ、および合规要件に基づくZK（ゼロ知識証明）分野がまず恩恵を受け、他の分野はそれぞれ異なるペースで展開すると予想される。
政策恩恵の最直接受益者：ステーブルコイン
ステーブルコインは今回の米国規制緩和の中で、最も直接的な勝者となる。GENIUS法案は、ドルステーブルコインに「パスポート」を与えたようなもので、発行の合法性と身分の正名がなされ、ついに米国金融システムの幹線道路に堂々と入ることができるようになった。そのため、トランプ氏の息子たちが政策実施前に先行してWLFIを通じてUSD1を立ち上げ、合规時代における先手を確保したのも当然のことだ。
政策発表当日、JPモルガンはCoinbaseのBaseチェーン上でJPMD預金トークン（実質的には部分準備金制の銀行預金型ステーブルコイン）のパイロットプロジェクトを発表した。Coinbase自身のステーブルコインUSDCも合规メリットの影響で急速に成長し、直近1週間で8億ドルの流通量を追加。また、アメリカン・エキスプレスが保証する暗号クレジットカードを発売し、ShopifyやStripeと連携してUSDC決済をEC店舗のレジに直接導入した。
規模の爆発はあくまで前菜に過ぎない。真の変化は利用範囲の拡大にある。
Visaやマスターカードなどの決済ネットワークはすでにステーブルコインをグローバルネットワークに組み込み、高頻度の支払いに活用し、従来のカードネットワークの遅く高コストな中間層を回避している。海外送金、EC、ゲーム内取引において、合规ステーブルコインが導入されれば、効率の向上は即座に現れる。同時に「正規軍」の参入は、参入ハードルの急上昇を意味する。規制では発行者が監督下の金融機関の子会社またはライセンスを持つトラスト会社であること、金融監督委員会の安全評価を通過することが義務づけられている。
これにより、中小規模の革新者は事実上門外払いとなり、ステーブルコイン市場はより早く寡占化が進む。Circle、Coinbase、伝統的銀行系の三大陣営の競争構図がますます鮮明になるだろう。また、規制により保有者への利子支払いが禁止されたため、ステーブルコインの位置付けは支払いと価値保存そのものに戻る。アルゴリズムステーブルコインのような超高年利幻想は消える。
一般ユーザーはどうやってこの恩恵に参加できるか？
実は方法はある。例えば複数の合规プラットフォームがすでにUSDCで合理的なリターンを提供しており、安全性が高く流動性も強いため、安定志向の資金にとって適している。CoinbaseはUSDC保有に対して約4.1％APYの報酬を提供。バイナンスも最近USDCの柔軟な預金商品を開始した。今回のプロモーションでは、各アカウントが最大100,000 USDCまで年率12％のAPRを享受でき、資金は随時出し入れ可能だ。
投資観点から見ても、これらのリターンは決して低くなく、安定性・安全性・流動性を兼ね備えており、取引所に放置しておくよりはるかに現実的だ。特にクロスボーダー利用者にとっては、金利を得るだけでなく、為替変動リスクや従来チャネルの煩雑さを回避できる。
私の結論：今回の政策は、安定的かつ合规なステーブルコインのための道筋を整えた。短期的には、ドルステーブルコインとその支払いアプリケーションに資金が流入する。長期的には、これらがオンチェーン金融の安定材となり、法定通貨デジタル化の中核的橋渡しとなる。
ステーブルコインを入口に、オンチェーン基盤経済インフラが加速発展
米国の規制明確化は、国内向け金融経済の全ラインを敷設する準備をしている。ここでいう「国内化」とは、合规パブリックチェーンやプロトコルがより多くの米国機関の業務を担い、伝統的金融もより主体的にこれらのオンチェーン基盤に融合し、新しいインフラとして活用することを意味する。これが私が注目する第二の分野だ。
最もわかりやすい例がBaseである。Coinbaseの合规優位性と取引所とのシームレスな接続により、越来越多の米国機関や企業のオンチェーン業務を成功裏に担い、支払い、アプリケーション、資産流通など複数の分野をつなげている。このトレンドの中で、私はBaseエコシステムの延長可能性に期待している。自社でトークナイズド証券を推進するだけでなく、パートナー企業を通じてアプリケーションを追加している。例えば、Stripeと連携してオンチェーンステーブルコイン決済を実現し、Baseを支払い革新の中核にしている。PayPal、JPモルガンなどにも基盤決済インフラを提供している。
将来、米国の決済会社、銀行、証券会社は、海外の匿名チェーンを使うよりも、このような国内で、対話可能で、問題発生時に即座に対応できるネットワークを選ぶだろう。この「国内化」こそが、まさに合规の護城河なのである。
Base自体はトークンを発行しないが、その流量、価値、可能性はB3という唯一の生命線を通じて実現される。B3はBase上に構築され、創業チームはすべてCoinbase出身。B3はBaseの合规体制との同期およびユーザー経済入口の利点を継承しており、これはドルステーブルコイン決済、機関決済、北米市場への合规ストーリーにおいて、B3が比類ない先発優位性を持っていることを意味する。このようなオンチェーン金融の基盤インフラは、シナリオ化と個別化の閉ループを完成させた後、オンチェーン化を望む優良資産や長期的・効率的に運営したい資産に大きな魅力を提供する。Baseが大規模なアプリケーション爆発を迎えるとき、B3はそれらのアプリが直接展開し、規模運用するための第一選択となり、真のスーパーアプリ受皿層およびオンチェーン経済の入り口となる。
また、B3チームについては比較的よく知っているが、非常に慎重に行動しており、製品開発に加え、外部連携も継続的に拡大している。ここはひとまず伏せておくが、重量級の提携が公表された後、B3の業界内ポジションはさらに明確になるだろう。
今後、これは孤立した事例とはならないだろう。規制がさらに整備されるにつれ、JPモルガンやCoinbaseと同じ道を歩む大手伝統企業が増える。将来的には、大手銀行がオンチェーン債券を発行し、保険会社がオンチェーンで保険契約を管理し、テック大手が社内決済用の企業ステーブルコインを発行する光景も見られるかもしれない……いずれの大顧客も、オンチェーンインフラの安定したキャッシュフロー源となるからだ。
もちろん、これにより要求水準も上がる。膨大な取引を処理する性能、企業データを守るプライバシー、監査・リスク管理をシステムに内蔵する合规性が求められる。簡単に言えば、アメリカの今回の政策は、オンチェーンインフラを過去の「国際的野蛮成長」から「国内化・精密耕作」へと導いている。このアップグレードにより、国内合规チェーンとモジュラー型革新ネットワークが最大の受益者となる。
ZK：政策視点から見たプライバシー新インフラ
かつて「死んだ」と宣言された分野が、二度目の春を迎える可能性がある。それがZK（ゼロ知識証明）だ。
8月13日、OKBの急騰がTwitterや各種コミュニティを震撼させた。価格は46から一時120近くまで上昇し、ほぼ3倍となった。この上昇は、OKXが6,525万枚の歴史的リップバックおよび予備OKBを一括焼却し、潜在的な売り圧をゼロにしたことによるものだけではない。Xレイヤーのアップグレードも供給と需要の両面で構造的変化をもたらし、OKBがXレイヤーの唯一のGasトークンとなり、ウォレット、取引所、支払いシーンで全面的に導流された。
供給の縮小＋需要の集中により、市場は瞬時にOKBの希少性と使用価値が同時に拡大したことに気づき、資金の先回りと感情の共鳴による短期的暴騰が起きた。もう一つの取引変数は合规期待である。市場は「OKXが米国上場を準備している」という動きを注視しており、米国市場進出への期待が高まっているが、実現するかどうかは米国の規制政策次第だ。
この分野に対する私の態度は明確だ：FOMOせず、観察を続ける。ZKは合规時代に復活のチャンスを得るかもしれないが、一時的な反発に終わる可能性もある。しかしいずれにせよ、その動向は注視する価値がある。
米国最新のデジタル資産報告書には、個人がパブリックブロックチェーン上で秘密の取引を行うことを許可すべきだと明記されており、セルフホストやプライバシー強化技術の活用を通じてオンチェーンデータ漏洩リスクを減らすよう奨励している。ホワイトハウスの2025年デジタル資産政策報告書でも、ZKがプライバシーと合规のバランスを取る鍵となる手法として言及されている。この方針転換は興味深い。以前はプライバシートークンやミキサーが規制当局の「ブラックリスト」だったが、現在の意思決定層はこう認識している：より多くの伝統的資金をオンチェーンに誘導するには、「オンチェーンプライバシー」という欠点を補う必要があり、ZKはその既存の解決策であると。
企業用途においても、Google WalletはSuccinct LabsのZK技術を用いた年齢検証機能をリリースした。18歳以上であることを証明できるが、身分証の詳細情報は一切開示しない。Web2的に聞こえるかもしれないが、これはKYC合规かつプライバシー保護であり、しかもオンチェーン上で動作している。
裏方のSuccinctもこれにより注目を集め、代幣$PROVEは上場後のパフォーマンスが最近上場した他のプロジェクトと比べて良好で、最近の相場で多数のアルトコインをアウトパフォームした。この事例は示している：トップテック企業と実際のビジネスシーンがZKを採用し始めると、市場の忍耐も戻ってくるということだ。
私はZKの復活を、単なる感情反発とは考えていない。それは合规時代の必然的ニーズなのだ。資産と取引がオンチェーンに移行した後、企業はすべての商業情報を競合に晒すことはできないし、個人も自分の財務履歴が透明な流水帳になることを望まない。
一方で規制の要求も明確だ。監査可能なものは審査可能でなければならず、追跡可能なものは調査可能でなければならない。この一見矛盾する要求こそが、ZKの出番である。「まず合法性を証明し、その後詳細を隠す」のである。例えば、銀行間の大口決済において、ZKを使って取引がマネーロンダリング防止規定に適合していることを検証しつつ、顧客の身元を公開しない。このようなシナリオは今後ますます増えるだろう。身分認証、信用スコアリング……など、多くの分野がZKによって再構築される可能性がある。まだトークンを出していない優良なZKプロジェクトも多いが、政策の窓口がそれらの早期実装を促すかもしれない。
前回のサイクルでは、ZKのトップチームが次々と資金調達したが、多くの2次市場でのパフォーマンスは「天王から天亡」へと転落し、ZK分野の人気は氷点下にまで落ちた。今回、この「ZK 2次市場＝必敗」というイメージを覆すチャンスはあるのか？
私は二種類の対象に注目すべきだと思う。一つは未発行だが技術準備と実装能力が揃ったチーム、もう一つはすでに発行済みで、保有構成が健全かつ実務が着実に進んでいるプロジェクトだ。私にとってこの分野は短期的に注目価値がある。まだ無条件に大量保有すべき段階ではないが、いくつかの有力な勝者が順風に乗って台頭する可能性は否定できない。
政策の確定、新構図の始まり
私は長年にわたり分野を見続けてきた投資家として、こう理解している：規制の足音が地に着けば、市場の構造的チャンスは再編が始まる。今回の米国政策の明確化は、実際に資金の流れと業界秩序を変えている。
短期的には、合规メリットによる資金流入と買い気分がすでに一部のセクターをマーケット平均を上回らせている。ステーブルコイン発行体、時価総額トークナイズド資産など、価格と取引量が市場に明確なフィードバックを与えている。これはまだ資金の最初の探り合いにすぎない。より重要なのは長期的構図の再形成だ。ルールが明確になり、ハードルが定まれば、真に価値のある分野が浮上する。逆に、実需から離れた、投機的な駆け引きだけで成り立つ擬似コンセプトは、厳格な規制環境下で生き残る余地がなくなり、業界の資源はより有意義な方向へと流れ込む。
私は強く信じている：真のチャンスは構造変化に順応することにある。短期的には政策と資金の流れを見て、順風に乗るポイントを掴む。長期的には、未来の金融・テクノロジー発展と同期できる分野を見極める。私は今回のサイクルを暗号業界の「インターネット第四段階」と捉えている。興味があれば、私が以前発表したweb3業界発展の道のりに関する記事を参照いただきたい。当時のインターネットも、ルールの確立と技術変革を経て短期的な混乱があったが、最終的にはより大きく、より健全なエコシステムを実現した。
今の暗号産業は、無秩序な野蛮成長時代を終わり、ルールに基づく成熟期へと向かっている。この移行期に政策の恩恵を捉えて戦略を打てる者が、次の段階の地図で確固たる地位を築くことができる。
新しい航路はすでに敷かれている。順風に乗る者こそ、未来に早く到達する。
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