米国が暗号経済を採用する傾向はもはや不可逆的である｜Uweb ニューヨーク遊学レポート（上）
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米国が暗号経済を採用する傾向はもはや不可逆的である｜Uweb ニューヨーク遊学レポート（上）
ウォール街は暗号金融の主導権を掌握していると自信を持っているが、二つの秩序は長期にわたり共存し、相互作用し続けるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：孟岩
感謝祭の前夜、アジア最大のデジタル資産教育機関Uwebが主催するニューヨーク研修ツアーに参加する機会をいただき、非常に大きな収穫がありました。ニューヨークは間違いなくグローバル資本主義の中心であり、世界金融の中心でもあり、今や暗号経済の中心地になりつつあります。そのため、わずか一週間という過密なスケジュールでしたが、それでもなお満足できず、もっと深く知りたい気持ちでいっぱいでした。今回のニューヨーク訪問は複数の重要な節目に位置しています。まず、米国史上最长の政府閉鎖がようやく終了した直後であり、AI業界の時価総額が広範なバブル化懸念から一時的な調整局面を迎えていた時期と重なりました。また滞在中にちょうど暗号資産市場が夜間急落し10％以上下落する出来事も発生しました。こうした状況の中、ウォール街という金銭と情報の交差点において、我々は非常に高密度の情報を吸収することになりました。本来書きたいことはたくさんありますが、現在中国国内におけるデジタル資産政策がさらに厳格化しており、またこの公众号の主な読者が国内にいることから、一部の感情的描写や詳細なエピソードは割愛し、要点のまとめに絞って述べます。ここで紹介する見解は私自身がまとめたものですが、多くの専門家や師友からの意見に基づいています。本来であれば全員の名を挙げて感謝すべきところですが、現在中国語ネット世論のセンシティブさを考慮し、他者に不要な迷惑をかけないために、いくつかの名前を省略せざるを得ません。ご理解いただければ幸いです。
合計9つのポイントをまとめ、前後編に分けて発表します。
1. 米国経済は景気刺激とインフレ抑制の狭間にある
現時点における米国が暗号経済に対して取っている姿勢はまず「米国化」を推進することであり、従って暗号経済について議論するには、米国全体の経済情勢を把握することが不可欠です。
今回の研修では2人の経済学者が米国経済の状況について包括的な分析を行い、両者の見解は比較的一致していました。すなわち、現在の米国経済は構造的な対照を呈しているという点です。マクロデータ上看れば、経済成長は力強く、インフレも安定しており、良好な状態にあるように見えます。しかしよく見ると、成長はほぼすべてAI投資によるものであり、構造的インフレが深刻です。AI関連分野を除けば、経済成長はほぼゼロに近い状態です。「製造業回帰」を積極的に推進するトランプ氏の取り組みについても、最も楽観的な評価でも「まだ基礎づくりの段階」としか言えず、実際の成果はまだ見えていません。消費者物価指数（CPI）の総合値は良好に見えますが、サービス部門のインフレは深刻で、特に住宅などの財産保険が2025年に大幅値上げされる予定です。またチップ問題など長年批判されてきた課題も改善されず、むしろ悪化しています。加えて今年の新卒者の就職難もあり、一般市民の実感としては、トランプ政権第一期前半のような好景気感は感じられません。経済学者らは現在の米国経済を「K字型成長」と表現しています。AI関連部門は飛躍的に発展する一方で、中下層の人々の生活はさらに悪化しています。
アメリカ人は中国人とは違います。中国人は自分自身の生活が良くなくても、美しいマクロ経済指標に熱狂し、「中国が科技競争で西洋に勝てるか」といった抽象的なテーマに情熱を注ぐことができます。まさに大公無私です。しかし今回ニューヨークでの研修で見た限り、アメリカ人の精神的境地はそれほど高くなく、ウォール街のエリートであっても、どちらかといえば日々の暮らしの質を気にかけており、「勝つかどうか」よりも「暮らしが豊かになるか」に関心が高いのです。そのため、数字上きれいな結果が出ても意味はなく、実際にはアメリカ人の不満は相当大きいのです。この状況が続けば、来年の中期選挙で共和党は少なくとも一院を失うでしょう。
経済学者たちもこの状況を認識していますが、対処方法については意見が分かれています。12月には断固として利下げすべきではないとする意見もあれば、経済を刺激するために優先的に利下げすべきだとする意見もあります。ある場面で私はパウエル議長は妥協しないだろうと断言し、短期的には利下げはないと予測しましたが、別のベテラン金融専門家はFRBは圧力に耐え切れず、必ず利下げを行うと主張しました。意外なことに、私たちの相違する見解は思いがけない形で調和されました。パウエル議長が来年1月に4カ月早く退任するとの報道が流れ、トランプ氏が任命する新議長が速やかに利下げを推進すれば、頑ななパウエル議長は面目を保ち、強引なトランプ大統領も目的を達成でき、双方が満足する結果となります。
したがって、滞在中に暗号資産市場が暴落し、巷では熊市到来の悲鳴が上がりましたが、私は依然として将来の上昇を予想しています。ただし、今の米国の状況を考えると、一度利下げが始まれば、インフレがすぐさま再燃する可能性があります。この流動性の宴がどこまで続くのでしょうか？
2. AI単独で米国経済を牽引
米国第3四半期のGDP成長率は4.1%で、そのうちAI関連の成長寄与は4.0%です。米国経済の成長は事実上完全にAIに依存しています。これだけでなく、VC投資の現場ではすでに「AI以外は投資しない」という状況になっています。明らかにこれは持続不可能な状況であり、現行のAIブームの中での極端な現象と見るべきですが、同時にAIが米国経済成長に果たしている役割の大きさを示しています。
ニューヨーク研修の前に、AI株式市場は下落に見舞われ、AI代表銘柄のNVIDIAは高値から10%以上下落し、Oracleは30%以上下落しました。そのため、ウォール街ではAI投資のバブルがホットな話題となっています。8月に私がシリコンバレーを訪れた際、現地のVCたちはAIバブル論に対し、ほとんどが断固否定する立場でした。しかし11月のウォール街では異なる見方が出てきており、これは革新思考と金融思考が問題を見る視点の違いを如実に表しています。
ウォール街の大多数は、現在の米国におけるAIインフラ投資は財務的に健全ではなく、つまりAIデータセンターへの投資は採算が合わないと考えています。ある人物は、現在NVIDIAなどの企業が提示する良好な財務報告書は、結局のところOpenAIなどの企業からの注文によって粉飾されているにすぎず、後者は1.4兆ドルの注文を外に約束しているものの、実際に得られる収入は200億ドル未満に過ぎないと指摘しています。ウォール街は数字を一つずつ検証し、この帳尻は合わないと判断しています。
しかし、これが本当にAIにバブルがあるということを意味するのでしょうか？ウォール街内でも意見は分かれています。財務的には明らかにバブルがあり、AI業界全体の収益は脆弱で、投資利息さえ支払えないという見方もあります。一方で、楽観的な見方をする人々もおり、AIの応用が急速に広がっており、まもなく米国経済を力強く押し上げると信じています。さらには、AIの応用が米国の小型原子炉、水素エネルギー発電、宇宙技術、ロボット工学、6Gなどの分野での急速なイノベーションを促進し、2030年代には米国経済が10%の成長率を達成できるとさえ予測しています。そうなれば、AI産業への現在の投資は、短期的には財務的に赤字であっても、十分に価値があると言えるでしょう。投資期間の後には、市場が自動的に価格を調整し、投資家は長期的に利益を得られるはずです。
このような見方は中国人にとっては馴染み深いものです。中国の高速鉄道自体は財務的には長期にわたって巨額の赤字ですが、多くの人々はそれが中国の経済および工業レベルの全体的な成長を推進したと考えており、短期的な損失を被ることに価値があると見なしています。米国国内にも同様の声があります。ニューヨーク滞在中、トランプ氏は行政命令に署名し、「ジェネシス・ミッション」を開始しました。かつてのマンハッタン計画を模倣し、政府の資源を活用してAIの発展を推進するものです。これはまさに上述の考え方の体現と言えるでしょう。
3. 議論はあるものの、米国が暗号経済を受け入れる傾向は逆転不能
今回ニューヨークを訪れた主な目的の一つは、ウォール街が暗号経済に対してどのような態度を取っているかを観察することでした。過去10年間、ウォール街全体としては暗号経済に反対の立場を取ってきました。しかし、トランプ政権がほぼ一年間にわたり惜しみなく推進してきたことで、彼らの態度は変化したのでしょうか？
私の観察によれば、変化は確かに起きており、おそらく進行度は10〜20％程度です。
まず、ウォール街がすでに心から暗号経済を歓迎していると主張するのは、明らかに誤解を招きます。ウォール街はウォール街のままであり、何百年もの歳月をかけて、世界で最も先進的で完璧かつ繁栄した金融エコシステムを築き、それに伴う富と権力を享受しており、現状に満足しています。自分たちを中心とした金融インフラを破壊あるいは大きく変革しようとする技術に対して、ウォール街がテックオタクのように興奮することは不可能であり、必然的に警戒と疑念の目で見ることになります。ウォール街の中で、JPモルガンは暗号反対運動の主要な代表的存在です。未確認の市場噂によれば、11月20日の暗号市場の暴落は、JPモルガンがマイクロストラテジーを狙ったショート攻撃に関係しているとも言われています。この説が真実かどうかは別として、ウォール街には依然として暗号経済を拒否・反対する強固な保守勢力が存在することは、否定できない事実です。
しかし、変化は確実に始まっています。ウォール街のトレーダーやファンドマネージャーは、すでに暗号市場を非常に注視し、積極的に参加しています。しかし、肝心なのは機関の態度です。ウォール街の機関は一枚岩ではなく、銀行からアセットマネジメント、投資銀行、証券会社、取引所からヘッジファンドまで、それぞれのエコポジションが異なり、暗号経済に対する見方も異なります。
少なくとも一部の機関にとって、ブロックチェーン技術は以下の2つの問題を解決できると考えられています。
第一に、ブロックチェーンを通じて金融ビジネスを世界中に展開できる点です。とりわけグローバル化の逆行が進む中、ガバナンス能力の低い国の規制の壁を打ち破り、ウォール街が事業を継続的に拡大できる手段となります。この意味で言えば、他の国の金融障壁が高ければ高いほど、伝統的チャネルが塞がれていればいるほど、オンチェーン金融はウォール街にとって魅力的になります。
第二に、若者を惹きつけることです。近年、ウォール街が頭を悩ませているのは、インターネット世代の若者が、古くさい煩雑なウォール街のサービスモデルにますます嫌気がさしており、むしろ仮想通貨取引を選ぶ傾向にある点です。もしブロックチェーン上で金融サービスを構築できれば、若者を再び引き戻すことができるでしょう。
そのため、ウォール街ではますます多くの機関がブロックチェーンに関心を持ち始めています。特にRWA（リアルワールドアセット）とDeFiが現在の注目ポイントです。あるベテラン投資銀行専門家は、ウォール街のユダヤ人たちはすでに「そわそわし始めている」と教えてくれました。これは無視できない重要なサインです。
しかし、ウォール街だけを見れば、状況がもう逆転不能な段階に達したとは私は考えません。もし次期米国政府がバイデン政権時代のように暗号経済を全面的に抑圧するとしたら、ウォール街は元の立場に戻るでしょうか？少なくとも現時点では、ウォール街は暗号分野にほとんどコストを投入しておらず、後退する余地はまだ十分にあります。
しかし、米国全体の視点に立つならば、米国が暗号経済を受け入れるプロセスはもはや止められないと言えるでしょう。
今回の研修中に、民主党の大物政治家のファミリーファンド責任者と接触しました。彼女は、「民主党政権の指導者たちはすでに、暗号経済が若者の選択であることを認識している」と語りました。バイデン政権時代、ウォール街の保守派を喜ばせるために、民主党は暗号経済を容赦なく抑圧し、若者を敵に回した。これが2024年の大統領選敗北の無視できない要因の一つだったと。今日の米国政治において、中高年の政治的傾向はすでに固定されており、若者の票を獲得することが二大政党にとって決定的です。したがって、次期民主党政権が誕生しても、暗号政策において後退することはないでしょう。彼女はさらに、このファミリーファンドはすでに大量の暗号資産を保有していると明かしました。
同時に、私たちが接触したいくつかの経済学者や中央銀行関係者も、別の角度から暗号経済を支持する意思を示しました。ある経済学者は、彼らの研究によれば、2025年7月の『ステーブルコイン法案』施行以降、米ドルの世界的利用比率が上昇したと語りました。これはステーブルコインが当初の期待通り、ドルの地位を強化したことを示しています。この結果は議会の立法者にとって強力なインセンティブとなり、現在議会では『マーケット構造法案』の可決が積極的に進められています。
以上の状況を総合すると、私の見解は、米国の政策立案者が暗号経済を受け入れるというコンセンサスは、強まりつつあり、拡大しているということです。このような状況下では、ウォール街も大勢に従って前進せざるを得なくなるでしょう。
4. ステーブルコインの支払いシーンは主にBtoBであり、CtoCではない
今年7月の『ステーブルコイン法案』成立以前、暗号コミュニティ内では一般的に楽観的な期待が広がっていました。私も含め、多くの人々が、法案が成立すれば数十社、あるいは百社規模の米国大手企業が米ドルステーブルコインを発行し、一般消費者が大量にステーブルコインに触れるようになると展望していました。特にトップIT企業がステーブルコインを発行することで自社のネットワーク効果を強化するというのは、非常に合理的な予想でした。
しかし、これらはいずれも起こっていません。少なくとも現時点では起こっていません。ステーブルコインの発行量は着実に増加していますが、ECや店頭などCtoCの利用シーンに拡大する明確な傾向はありません。なぜでしょうか？
ニューヨークで、銀行およびインターネット決済業界のベテラン専門家たちとこの問題について話し合った結果、衝撃的な結論に至りました。今後長期間にわたり、ステーブルコインの実際の支払い利用シーンは主にBtoB、つまり機関間の支払いに集中し、CtoCにはならないというのです。
この結論が衝撃的なのは、暗号業界内部には多数の起業家や研究者がおり、ステーブルコインが「瞬時に世界中へ到達」「支払い・決済・清算が一体」「超低手数料」といった特長により、従来の銀行およびインターネット送金手段に対して圧倒的な競争優位を持っていると考えているからです。一度ステーブルコインが普及すれば、小売やECなどの日常支払いシーンで迅速に市場を占めるはずだと信じています。そのため、多くの投資機関や起業家がステーブルコイン支払いツールに多大なリソースを投入し、先手を取ろうとしています。しかし、ここ数ヶ月、技術的・コスト的に非常に特色のあるステーブルコイン支払い製品の普及は巨大な抵抗に遭い、あるいはそもそも全く普及していないのが実情です。
世界的な電子決済およびインターネット決済のリーダー的専門家がその理由を分析しました。彼によれば、2024年の世界ステーブルコイン支払い総額は46兆ドルと見られ、数字は大きく見えますが、そのうち37兆ドルは実際にはオンチェーンおよび取引所内のロボットによるプログラム取引であり、残りの9兆ドルの多くも依然としてオンチェーン資産取引や送金に使われており、実際の支払い用途はほとんど無視できるほどです。なぜか？ステーブルコインは日常支払いにおいて、クレジットカードやインターネット決済と比べて優位性がないからです。
この専門家は、ステーブルコイン支払い支持者が「0.1～3％の手数料の安さだけで従来の電子決済に勝てる」と考えるのは、完全な傲慢と錯覚だと指摘します。従来の電子決済システムは、完全な信頼の循環とエコシステムを構築しており、強力なネットワーク効果を持つとともに、ユーザー体験においても現在主流のステーブルコイン支払いツールを上回っています。中国のWeChat PayやAlipayユーザー、米国のVISAユーザーにとって、支払い体験はすでに非常に完成されています。ある意味で、VISAが徴収する手数料はネットワーク効果のプレミアムなのです。ステーブルコインがこの守備ラインを突破するのは極めて困難です。
では、ステーブルコインのチャンスはどこにあるのでしょうか？この専門家は、ステーブルコインの真の優位性はスピードや安さではなく、スマートコントラクトによって実現される「プログラマビリティ」にあると述べます。スマートコントラクトを使ってステーブルコインをプログラムすれば、構造的かつ条件付きの支払いが可能になります。例えば、入金と同時に複数の受取人に比例配分する支払い、あるいはAlipayのような第三者保証支払いなどが可能です。こうした契約条件に基づく構造化支払いは、機関間取引で極めて一般的であり、まさにここがステーブルコインの真の活躍の場なのです。
したがって、彼は現在のステーブルコイン業界の起業・イノベーションの方向が「ズレている」と考えます。本来の強みとユーザーの真のニーズを無視し、勝ち目のない相手に挑戦しているため、結果は当然芳しくありません。ステーブルコイン業界は即座にBtoBシーンに焦点を当て、スマートコントラクトの優位性を発揮すべきです。これが従来の支払い手段に対する真正の「次元超越的」優位性なのです。
この見解は私にとって目から鱗でした。というのも、ここ数年、我々はシンガポール金融管理局（MAS）と協力して、ステーブルコインによる越境貿易支払いの実験を行ってきましたが、すべてのケースが企業間、機関間のものであり、当初予想していたCtoCのシーンは一切発生しませんでした。そこで気づいたのは、もしステーブルコイン支払いの主なシーンがB2Bであるなら、現在の企業向けウォレットや企業向け口座管理システムが弱いリンクになっているということです。こここそがイノベーションの重点となるべき分野ではないでしょうか。
5. ウォール街は暗号金融の主導権掌握に自信を持つが、二つの秩序は長期にわたり共存・相互作用する
海外の中国語Twitterユーザーであれば、少し時間をかけて海外中国語暗号コミュニティを観察するだけで、暗号経済の中心はドバイやシンガポールにあるという印象を持つでしょう。しかし、この印象は誤解を招く可能性があります。暗号世界の重心は今やニューヨークへと移りつつあるのです。
ニューヨークでの一週間、私たちが接触したほぼすべてのウォール街の専門家が、不約而同に同じ判断を示しました。すなわち、暗号経済は個人投資家時代から機関投資家時代へと移行しているというのです。彼らの見解では、この変化は市場発展の必然的法則であると同時に、米国制度力が再び登場するシグナルでもあります。一旦機関時代に入れば、グローバル暗号経済の中心は避けがたく再び米国、特にニューヨークとマイアミへと戻ってくるでしょう。前者は資本、規制、コンプライアンスの中心であり、後者は開放的な税制、革新的な政策、活発な起業環境により、暗号経済と現実経済が最も活発に融合する実験場となっています。彼らの理由は簡単です。ウォール街は資金規模、制度、人材の三つの優位性を持っており、暗号世界の全体規模はまだ小さく、産業全体の規模はウォール街の一銘柄にも及ばないのです。真の資本の洪水と規制の再編に直面すれば、「非中央集権金融（DeFi）」の非中央集権性も、おそらく相対的なものに過ぎないでしょう。
これらの専門家によれば、米国が現在進めているコンプライアンス制度の整備――『ステーブルコイン法案』『マーケット構造法案』、そして将来的な暗号証券、保管、取引に関する細則――の真の意義は、個人投資家を規制したり革新を抑圧することではなく、ウォール街に「西部開拓」の許可証を交付することにあるのです。一度制度枠組みが整えば、機関投資家は合法的な保護の下で大規模に参入し、価格決定権、発言権、流動性の主導権を掌握できます。その瞬間から、暗号市場のルール、基準、さらにはエコシステムの構図が再編成され、その再編はウォール街を中心に進むでしょう。
しかし、これはアジアのオフショア暗号エコシステムが消滅することを意味しません。むしろ、ドバイやシンガポールは今後もグローバル暗号イノベーションの重要な拠点であり続けます。彼らは制度上のグレーゾーンがもたらす柔軟性、文化的包摂性、そして起業家精神を提供しており、これらは米国体制では完全に代替できない要素です。したがって、将来のグローバル暗号構図は「二体系並存」の状態を呈することになります。ニューヨークは制度化・金融化・ドル化された主流のオンショア暗号経済エコシステムを代表し、アジアのオフショア圏は開放性、実験性、国際協働を重視する代替的体系を代表します。両者は長期にわたり相互作用しますが、主従関係は明確です。
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Yan Meng
