3.5億はあくまで出発点：ArbitrumのRWAエコシステムが秘める富の鍵とは？

2025.08.15

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3.5億はあくまで出発点：ArbitrumのRWAエコシステムが秘める富の鍵とは？

Arbitrum 上の RWA の概要、それを推進するプロジェクトや取り組み、主要な資産およびプロバイダー（ケーススタディを含む）、関連リスクの検討および今後の見通し。

2025.08.15 - 09:06:54

ArbitrumRWA

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Castle Labs

翻訳：Saoirse、Foresight News

概要

多くの人々にとって、現実世界資産（RWA）分野への参入は、暗号資産が主流採用に達したかどうかを測る指標となっている。オンチェーン世界と従来の金融を結びつけることができるようになって初めて、暗号資産は魅力的な主流資産として確立される。

かつての構想が現実になりつつあり、米国国債、債券、不動産までもがすでにトークン化され、ブロックチェーン上に登場している。

規制の明確化と技術の成熟という二つの力によって、RWAは顕著な成長勢いを得ている。

本稿では、L2ソリューションであるArbitrumエコシステムに焦点を当てる。このエコシステムにはRWAに特化した複数のプロジェクトが立ち上がっており、現在のRWA資産の総ロック価値（TVL）は3億5000万ドルを超えている。

ここではArbitrum上のRWAの概要、その発展を牽引するプロジェクトや取り組み、主要な資産およびプロバイダー（ケーススタディ含む）、リスクに関する考察および将来展望について述べる。

ArbitrumにおけるRWAの概観

RWA市場は急速に拡大している。初期の暗号資産採用者たちは、ウォール街のエリートたちが暗号資産を使う未来を夢見た。今、そのビジョンは現実となり、現実世界資産はついにブロックチェーン上に移行し、広く採用され始めている。

出典：rwa.xyz

現在、RWAの総価値は250億ドルを超え、以下のように分布している：

出典：rwa.xyz

プライベートクレジット：153億ドル（60％）
米国国債：62億ドル（26.9％）
コモディティ：18億ドル（7.2％）
機関代替ファンド：7.84億ドル（3.26％）
プライベートエクイティ：4.187億ドル（1.71％）
非米国政府債：3.06億ドル（約1.2％）

RWAのオンチェーン化は、以下の複数の要因が重なった結果である：

デジタル資産規制枠組みがますます成熟している
技術インフラが実用レベルの信頼性に達している
機関の関心が急速に高まっている

暗号資産は次第に受け入れられ、規制体系に組み込まれつつある。例えば、欧州のMiCAや米国で最近可決された「GENIUS法」などがあり、こうした資産がより広範な金融環境の中で合法化されつつあることを意味する。

同時に、ビットコインやイーサリアムなどのネットワークは10年以上安定して稼働しており、そのセキュリティ、アクティブ性、分散性が実証されている。

しかし、特性上、RWAはオンチェーン化される前により高い保証が求められる。そのため、L2の登場は機関投資家にとって非常に魅力的であり、イーサリアムメインネットに比べてオンチェーン運用コストを桁違いに削減できる。

多数のレイヤー2ネットワークの中でも、ArbitrumはRWA分野において最も急速に成長しているL2ソリューションの一つである。

なぜArbitrumなのか？

成熟した信頼できる技術スタック
信頼できるブロックスペースの中立性
暗号資産分野で規模的にトップクラスの資金プールの一つ

Arbitrumは堅固な技術スタックを持つ。技術主導の開発に注力しており、StylusやTimeboostといった技術成果により、イーサリアムメインネットの効果的な代替手段となっている。

さらに、HyperliquidxなどのプロジェクトがUSDCのクロスチェーンブリッジとしてArbitrumのバックエンド技術を利用しており、これはエコシステム内に留まらない応用例である。これにより、Arbitrumがブロックスペースとして持つ信頼できる中立性が証明されている。信頼できる中立性とは、ブロックチェーンネットワークが公正に運営され、すべての参加者に平等に扱い、特定のユーザー、アプリ、結果を偏って支援しないことを意味する。

信頼できる中立性の重要性：

信頼性：ユーザーおよび機関は、ルールを恣意的に変更したり、特定の側に有利に作用したりしないプラットフォームを好んで利用する。
安全性：中立的なシステムは、操作や中央集権化のリスクに対してより耐性を持つ。
コンポーザビリティ：開発者がどのプロトコルも特別扱いされないと確信できるとき、DeFiは真に繁栄する。
機関の信頼：RWAにとっては、中立性により、トークン化された資産が検閲や偏ったガバナンスなどの隠れたリスクに直面しないことが保証される。

最後に注目に値するのは、Arbitrumがこの分野で6番目に大きな資金プールを有しており、資産規模は11.7億ドル以上に達しているほか、最も成熟したステーブルコインエコシステムの一つを持っていることだ。

RWAは有形資産や利殖ツールを表現しつつ、ブロックチェーンシステムのプログラマビリティと透明性を兼ね備えており、機関投資家や分散型自律組織（DAO）に多様な投資、安定収益、資本効率の向上という新たな機会を提供している。

どのような提案がこの発展を推進したのか？

本節では、Arbitrum内におけるRWAの発展の歴史を簡単に振り返る。ArbitrumにおけるRWAの初期発展は、財団とArbitrum DAOの双方による推進によるものだった。

Arbitrum DAOがRWA分野で最初に着手したのは「安定財庫寄付提案」（Stable Treasury Endowment Proposal、略称STEP）であり、その後RWA革新助成プログラム、財庫管理提案、そして最終的にSTEP 2が続いた。

STEP（2024年4月）

この提案では、機関発行体を通じて8500万ドル以上（3500万ARB）を、トークン化された米国国債などの現実世界資産に投入することを計画していた。

当初はパイロットプロジェクトであったが、申請者の詳細な分析を行った結果、複数のプロバイダーが選定された：

SecuritizeのBUIDL
Ondo FinanceのUSDY
SuperstateのUSTB
Mountain ProtocolのUSDM
OpenEdenのTBill
BackedのbIB01

申請者を選定する基準は以下の通りだった：

投資制限なし
組織構造が明確で部門間の断絶がない企業
資産運用規模が大きく、複数の国際証券識別コード（ISIN）へのエクスポージャーを持ち、チームの経験が豊富であること
独自のツールやネットワークではなく、公共または分散型のツール・ネットワークを使用していること
追加の分散型ガバナンス層を持つ企業は避けること
十分で詳細な文書資料を備えていること

また、上記リストに限定されないよう、STEPは今後5年間にわたり、毎年DAO財庫の1％をトークン化された現実世界資産に投資する計画も含まれていた。この計画は、RWA分野への理解を深めるとともに、エコシステムの発展と元本保護のバランスを探る実践の場ともなった。今後の反復版はこれらの目標のいずれかに集中することが期待される。

STEP計画は大成功を収め、1年足らずでArbitrum DAOに60万ドルの利息収入をもたらした。

以下は月別累計金額である：

STEPの特徴は、機関サービスプロバイダーとの協働において明確な原則に従っている点にある：

仲介なしで利殖ステーブル資産を直接評価・選定
RFP（Request for Proposal）方式を採用し、プロトコルが製品を申請して審査を受ける
機関参加者が分散型フォーラムで直接申請を行う仕組みであり、DAOに持続可能な収益を創出することを目指す

RWAIG助成プログラム（2024年6月）

Arbitrum財団は一連の革新助成プロジェクト（RWAIG）を助成した。これは2024年6月から8月までの2か月間行われたパイロットプログラムで、Arbitrum内部でのRWA統合、分析、研究を支援することを目的としており、予算は30万ARBだった。

これらの助成の主な目的は以下の通り：

Arbitrum内のRWAアクティビティを大幅に向上させ、競争で優位に立ち、「プラットフォームの将来成長を確保」
DAO財庫資金をRWAに投資する方法、およびArbitrum上でオンチェーントークン化を開始する方法を探索
GMX、Aave、Pendleなどの既存エコアプリケーションにRWA資産およびツールをより広く統合

このプログラムは最終的に8つの異なるプロジェクトを支援した：

RWAリサーチ：ユーザーにこの分野の知識を普及
PYOR：RWA分析ダッシュボード
Mystic Finance：RWA資産を担保にステーブルコインを借りられる貸借市場
Jia：中小企業の売掛金をトークン化資産に変換
Truflation：リアルタイムインフレデータを提供
Backed Finance：証券を追跡する構造化商品を作成
Infinfty：製品の調達、パフォーマンス、所有権、環境影響のライフサイクル全体を追跡するERC-6651 RWAトークンを開発

財庫管理（2024年12月）

2024年末、STEPの初期作業を補完する財庫管理提案が生まれた。この提案は、財庫内のトークンを放置せず、ARBトークンを活用してオンチェーンで受動的収益を得ることに焦点を当てた。

その目標は以下の通り：

資産管理：2500万ARBを管理し、オンチェーンで収益を生み出す
ステーブルコイン交換：ARB資産をステーブルコインに交換するプロセスを簡素化し、スリッページと市場への影響を最小限に抑える
ステーブルコイン流動性配置：1500万ARBをステーブルコインに交換し、低リスクの利殖戦略に投入してDAOの支出やサービスプロバイダーへの支払いに充てる
多様化と安定性：リスク調整後リターンに重点を置きつつ、資金の安全を確保

この戦略は2つの方向に分けられる：

財庫：1000万ARBを純粋なARB戦略用に確保し、1500万ARBをステーブルコインに交換してDAOの「当座預金口座」とする
成長：7500ETHを分散型金融（DeFi）領域に配分

STEP 2（2025年1月）

STEPの初期成功に触発され、STEP 2提案が承認され、追加で3500万ARB（約1570万ドル）が投入された。

50件以上の申請を慎重に審査した結果、STEP委員会は以下のような割合で資産を配分することを決定した：

WisdomTree WTGXX：30%
Spiko USTBL：35%
Franklin Templeton FOBXX（BENJI）：35%

この計画の重要性は、DAOがそれを認めたことにも表れている。

STEP 2は圧倒的多数で承認され、支持は約89%、棄権は11%、反対はわずか0.01%だった。

これらのプロジェクトと取り組みが共同でArbitrum上の現実世界資産の発展を推進し、総ロック価値（TVL）を1年足らずでほぼゼロから7000万ドル以上に成長させた。

それでは現在の状況はどうか？

Arbitrum上のRWAの状況はどのようなものか？

次のセクションでは、オンチェーンデータを用いて、Arbitrum上のRWA資産、資産プロバイダー、RWAの成長について詳しく探る。

ArbitrumにおけるRWAの成長

低コスト、高スループットのアーキテクチャと信頼できる中立性により、Arbitrumは発行体、インフラプロバイダー、インセンティブプログラムからなるエコシステムを急速に構築し、RWAのオンチェーン化を大規模に推進している。

Arbitrumは初期には主にDeFiの基本コンポーネント、DEX、貸借プロトコル、収益アグリゲーターに焦点を当てていたが、2022年にイーサリアム上でトークン化された米国国債の初期実験以降、オフチェーン資産のオンチェーン化という概念が注目されるようになった。

現在、ArbitrumのRWA時価総額は3.5億ドル近くに達しており、129種類以上の資産がトークン化されている。この数字は印象的だが、RWA資産の総時価総額の約1.39％に過ぎず、今後強力な成長ポテンシャルがあることを示唆している。

予測には大きな差があるが、いくつかの予測ではオンチェーンRWA分野の成長を以下のように見積もっている：

2030年までに16兆ドル（世界GDPの10％）
2034年までに30兆ドル

前者のシナリオでは、この分野は今後5年間で40倍の成長が見込まれる。

Arbitrumは最も成熟したオンチェーンRWAネットワークの一つとして、これにより顕著な競争優位性を得ることになる。

ArbitrumにおけるRWAの成長の歴史

2024年の1年間だけで、Arbitrumの総ロック価値（TVL）はほぼゼロから年末には約8500万ドルにまで成長した。

この成長の歴史は、前述の主要な取り組みと密接に関連し、以下の3段階に分けられる：

初期成長期（2024年第1四半期）：ArbitrumのRWA TVLはほぼゼロから500万ドル以上に急上昇し、初期の勢いを見せた。
大幅成長期（2024年第2四半期）：2024年前半、TVLは約2000万ドルから約7000万ドルに増加し、これはSTEP 1の資金配分時期と一致している。
継続的拡張期：DAO財庫の追加支出（STEP 2）および新しいRWA発行体（Spiko、WisdomTree、BlackRockなど）の参加により、2025年も成長が続く。

この発展は、オンチェーンでサポートされる資産タイプにも反映されている。2024年時点では、ほとんどのRWAは米国国債だった。時間とともに資産タイプは豊かになり、新しい品種が加わった。

米国国債は依然として資産タイプの大半を占めており（1.97億ドル）、それにEU国債が続き（1.5億ドル）。不動産、株式、ETFなどの代替資産も徐々に注目を集めている。

RWA資産とプロバイダー

本節ではこれらの資産カテゴリーについて深掘りし、価値別にトップ10のRWA製品を重点的に紹介し、発行体別に分類する。

Spiko

Spikoはオンチェーン証券トークン発行・流通プラットフォームを構築している。

同プラットフォームはフランス金融市場庁（AMF）の許可を得ており、以下の2つのマネーマーケットファンドを立ち上げた：

Spikoユーロ（EUTBL）
Spiko米ドル（USTBL）

これらのファンドは短期国債ポートフォリオを裏付けとしており、リターンは中央銀行の無リスク金利に近い。現在、これらは最も広く使われている製品の一つであり、EUTBLは1.46億ドルの時価総額で首位、USTBLは2480万ドルで4位となっており、短期国債がオンチェーンで最も広く使われる資産であることを再確認している。

Franklin Templeton

Franklin Templetonはニューヨーク証券取引所（BEN）に上場する著名な投資管理会社である。

トークン化された共通基金をオンチェーンに持ち込むため、同社はBENJIモバイルアプリを立ち上げ、独自の記録システムによりトークン化証券と暗号資産に対応している。

BENJIトークン1つにつき、Franklinのオンチェーン米国政府マネーマーケットファンド（FOBXX）の1口に相当する。現在、BENJIはArbitrum上で2番目に大きなRWA製品であり、価値は8700万ドルを超えている。

Securitize

Securitizeは機関投資家向けにトークン化証券へのアクセスを提供するプラットフォームである。

Arbitrum上では、BlackRockの米ドル機関デジタル流動性ファンドBUIDLを提供している。

これは短期国債のトークン化製品であり、オンチェーンで米ドル利回りを提供することに特化しており、時価総額はすでに3300万ドルを超えている。

Dinari

Dinariはトークン化された株式、ETF、指数などを生成可能にする。これらは「dShares」と呼ばれ、原資産に対して1:1で完全裏付けされている。

DinariはArbitrum上で複数の製品を展開している：

WisdomTree フローティングレート国債ファンド（USFR.d）：米国政府のフロートレート国債に低コストで投資できるチャンネルを提供。時価総額は1500万ドル以上。
トークン化MicroStrategy株式（MSTR.d）：価値は180万ドル。
トークン化テスラ株式（TSLA.d）：時価総額は45万ドル。
トークン化S&P 500指数ETFトラスト（SPY.d）：S&P 500銘柄で構成される指数。規模は約14.1万ドル。

これらの資産は株式と指数の可能性を浮き彫りにするが、Arbitrum内でのシェアは依然低い。

OpenEden

OpenEdenはトークン化された米国証券などの製品へのアクセスを提供する。同プラットフォームは百慕大金融管理局の許可を受け、デジタル資産事業ライセンスを保有し、ムーディーズから「投資適格」評価を受けている。

現在、同プラットフォームは欧州およびアジア地域で最も重要なトークン化米国国債発行体である。OpenEdenは特にTBILLプールを立ち上げ、ユーザーが短期米国国債に投資できるようにしている。

現在、このプールの預入額は580万ドルを超えた。

Ondo

Ondoは投資家に機関金融商品へのアクセスを提供する。

Arbitrum上では、そのUSDY製品が初期段階で良好な反響を得ており、現在の時価総額は570万ドルである。

USDYは米国国債を裏付けとする利殖ステーブルコインで、年利は約4.29％。

Arbitrumは豊かな製品と資産ポートフォリオを有しているが、RWAエコシステムはまだ初期段階にある。

その将来の発展は以下に依存する：

より広範な需要に対応するためのチェーンレベルでの資産拡張
Arbitrumの強み分野としてRWAに戦略的に注力
Arbitrumアライアンスエンティティ（AAE）間の協力
業務開発レベルでの機関の推進

将来展望

STEP 1で確立された初期プロバイダーは、STEP 2期間中に新たなプロバイダー群によって補完され、Arbitrum上の資産および製品の多様性が豊かになった。

Arbitrumにおける現在のRWA時価総額の成長速度から、以下の予測が可能である：

10億ドル規模のRWAエコシステムを形成
より多くの資産カテゴリ（プライベートクレジット、不動産、利殖ステーブルコインなど）を包括
これらの資産が各ネットワーク間でより深い相互運用性を実現

一定の進展はあったものの、Arbitrumがこの分野での地位を確固たるものにするには、依然として巨大な成長余地がある。実際、RWA時価総額のネットワークランキングではArbitrumは7位にとどまっており、現時点で3.5億ドルのRWA総ロック価値（TVL）は、オンチェーンRWA資産の総時価総額の1.39％にすぎず、微小な比率である。

これらのネットワークと競争するには、Arbitrumはプライベートクレジット製品、債券、金・銀などの貴金属、株式などの分野へさらに踏み込んでいく必要がある。

EntropyはArbitrum上での財庫管理およびRWA関連事務に深く関与しているため、Arbitrum上でのRWAの将来についてMattに意見を求めた。以下が彼の見解である：

「今日、多くのRWA発行体の核心的な関心は、発行および譲渡に関連する運用コストの削減にある。これを規模のレベルで検証するには、まだ長い道のりがある。それでも、Arbitrum上でのRWAの次の大きな飛躍は、さらにコンポーザビリティを高めることだろう。それは単に新たな資産カテゴリを追加したり、新たな発行体を導入したりすることではなく、それが第一歩にすぎない。真の飛躍は、これらの資産が過去10年間業界が構築してきたより効率的なオンチェーン基本コンポーネント――取引所、貸借プロトコル、指数ツール、プール最適化ツール、そして将来登場するかもしれないさまざまな革新――と融合されることにある。究極の目標は、オープンで許可不要の譲渡性を実現し、RWAがネイティブな暗号資産と同じように自由に組み合わせ可能にすることだ。我々はまだその段階には達していない（現在の規制現実を考えれば、これは壮大な目標と言えるが）。しかし、それが私たちの北極星である。FranklinやWisdomTreeのような業界大手が自らトークンを発行し始めたことは心強い。これは真の機関レベルの参加であり、今後も成長が続く傾向を見たいと思っている。もしRWA関連のユーザーアクティビティ（取引や貸借など）が実際にオンチェーンで行われるようになれば――仮にそれがArbitrumベースの許可型チャネルによって抽象化されていても――まったく新しい局面が開けるだろう。」

私たちは特にこれらの資産のコンポーザビリティとアクセシビリティに関して、Mattの見解に完全に同意する。現在、これらの資産のオンチェーンでの潜在的可能性はほんの始まりにすぎない。まもなく国債、債券、株式、コモディティがオンチェーンでトークン化されるだけでなく、現在のDeFi分野のさまざまな基本コンポーネントアプリケーションに統合されることを期待している。

研究手法の観点から言えば、本報告はRWAに焦点を当てており、分析対象にステーブルコインを含めていないことを明記しておく必要がある。これは、本報告の主旨がArbitrumプラットフォーム上で現在利用可能なさまざまな資産を重点的に提示することにあるためである。

最後に同等に重要なこととして、今回の分析に加えて、関連するリスクと留意点に言及しておく必要がある。

リスクと将来の考慮事項

トークンとエコシステムの乖離：現実のRWAの成長は、直接的にARBトークンの価値上昇に結びつかない。
資産集中リスク：短期国債は依然としてRWAの総ロック価値（TVL）において極めて高い割合を占めており、プライベートクレジット、社債、不動産など多様な資産カテゴリへの分散が必要であることを示している。
規制動向リスク：暗号資産の規制環境は継続的に整備され合法化が進んでいるが、トークン化証券のコンプライアンス枠組みは依然発展途上であり、機関発行は規制の明確さと司法管轄域間の連携をより強く求める。

資産発行体の拡大、およびプライベートクレジット、不動産などのRWAカテゴリのオンチェーン拡張により、Arbitrumエコシステムの総ロック価値（TVL）は今年末までに10億ドル近くに迫ることが期待される。

財庫管理計画とSTEP 2の全面的な推進に伴い、さらなる情報と知見が得られると予想される。これらは上記計画の実施成果をさらに明らかにするだけでなく、将来の意思決定や取り組みの参考にもなるだろう。