米国では、ステーブルコインがクレジットカードを置き換えて主流の支払い手段となる
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米国では、ステーブルコインがクレジットカードを置き換えて主流の支払い手段となる
ステーブルコインはクレジットカードの発展経路を模倣し、その後に取って代わる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Daniel Barabander
翻訳：AididiaoJP，Foresight News
現在、米国における消費者決済分野でのステーブルコインに関する議論は非常に活発である。しかし大多数の人は、ステーブルコインを「維持的技術」ではなく「破壊的技術」と見なしている。金融機関がより効率的な決済のためにステーブルコインを利用すると考えられる一方で、ほとんどの米国消費者にとって、ステーブルコインが提供する価値は、現在主流であり利用継続性の高いクレジットカードから移行するには不十分だとされている。
本稿では、ステーブルコインが単なる決済ツールにとどまらず、米国において主流の支払い手段となる可能性について論じる。
クレジットカードはどのようにして支払いネットワークを構築したか
まず、新しい支払い方法を人々に受け入れさせることが極めて困難であることを認めなければならない。新しい支払い手段は、ネットワーク内に十分多くの人が利用するようになって初めて価値を持つが、人々はそのネットワークに価値があるからこそ参加しようとする。クレジットカードは以下の二段階のアプローチにより「冷啓動（cold start）」問題を克服し、現金、小切手、特定店舗や業界に限定された早期のチャージカードを上回る米国消費者支払いの中で最も広く使われる手段（シェア37％）となった。
第一段階：ネットワークなしでも発揮できる内在的利点の活用
クレジットカードは当初、消費者および商家の一部に存在する課題に焦点を当てて市場を拡大した。この課題は、利便性、インセンティブ、売上増加という3つの側面に関わっていた。1958年にアメリカン・エキスプレス銀行（Bank of America）が発行した初のマスマーケット向けバンクカード「BankAmericard」（後に今日のVisaカードネットワークへと発展）を例に挙げよう：
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利便性：BankAmericardは、消費者が月末にまとめて支払える仕組みを提供し、現金を持ち歩いたり、レジで小切手を書いたりする必要をなくした。以前から各店舗が類似の後払いサービスを提供するチャージカードを持っていたが、それらは個別の店舗または特定カテゴリ（旅行・娯楽など）に限定されていた。一方、BankAmericardは提携店舗であればどこでも使用可能であり、ほぼすべての日常消費ニーズに対応できた。
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インセンティブ：アメリカン・エキスプレス銀行は、フレスノ市の住民に申請不要のBankAmericardを6万5千枚郵送することで普及を促進した。各カードには事前承認された柔軟な信用枠が付与されており、当時としては画期的な取り組みだった。現金や小切手ではこのようなインセンティブは提供できない。初期のチャージカードも短期的な信用を提供していたが、高所得者や既存顧客に限定され、特定の店舗でのみ利用可能であった。これに対してBankAmericardは広範な信用アクセスを提供し、特に従来排除されていた低所得層の消費者を惹きつけた。
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売上増加：BankAmericardは、信用による消費を通じて商家の売上を向上させた。現金や小切手では消費者の購買力は拡張されないが、初期のチャージカードは売上促進に寄与したものの、信用管理システム、顧客審査、回収、リスク管理を各商家が自ら担う必要があり、運用コストが極めて高かったため、大手企業や協同組合以外には導入が難しかった。BankAmericardは中小規模の商家にも信用取引による売上拡大の機会を提供した。
BankAmericardはフレスノ市で成功を収め、徐々にカリフォルニア州内の他の都市へと拡大した。しかし当時、アメリカン・エキスプレス銀行はカリフォルニア州内でのみ営業が許可されていたため、「カードが本当に有用になるには全国規模での受け入れが必要だ」という認識に至り、カリフォルニア州外の銀行に2万5千ドルの加盟料と取引ライセンス料を支払ってカードの権利を譲渡した。各ライセンシー銀行はこの知的財産を利用して、地域ごとに独自の消費者・商家ネットワークを構築した。
第二段階：クレジットカードネットワークの拡張と接続
この時点でBankAmericardは、それぞれの地域に分散した「領土」として存在しており、各エリアの消費者・商家はその内在的利点によってカードを利用していた。各領土内ではうまく機能していたが、全体としてスケーリングできなかった。
運用面では、銀行間の相互運用性が大きな課題だった。BankAmericardの知的財産を使って他行間の取引を承認する場合、加盟店は acquiring bank に連絡し、それが issuing bank に問い合わせてカード保有者の承認を得る必要があった。顧客は店頭で待つしかない。このプロセスには最大20分かかることがあり、詐欺リスクや顧客体験の悪化を招いていた。清算・決済も同様に複雑だった：acquiring bank は issuing bank から支払いを受け取れるものの、取引情報を迅速に共有するインセンティブが乏しく、issuing bank がカード保有者に請求を行うのが遅れた。組織的には、このプログラムがアメリカン・エキスプレス銀行（他銀行の競合）によって運営されていたため、銀行間には「根本的な不信感」が存在した。
これらの問題を解決するため、1970年にBankAmericardプログラムは「National BankAmericard Inc.（NBI）」という非株式の非営利会員制協会に分割され、後にVisaと改称された。所有権と支配権はアメリカン・エキスプレス銀行から参加銀行に移された。支配構造の調整に加え、NBIは課題に対処するための標準化されたルール、手続き、紛争解決メカニズムを整備した。運用面では、「BASE」と呼ばれる交換ベースの承認システムを構築し、加盟店の銀行が直接発行銀行のシステムに承認リクエストをルーティングできるようにした。他行間の承認時間は1分未満に短縮され、24時間365日対応可能となり、「現金や小切手と十分に競争できる水準に達し、採用の主要な障壁の一つを解消した」とされる。その後、BASEは清算・決済プロセスをさらに最適化し、紙ベースのプロセスを電子記録に置き換え、銀行間の二国間決済をBASEネットワークを通じた集約的かつ純額決済に変更した。以前なら1週間かかっていたプロセスが、一夜で完了するようになった。
こうした分散した支払いネットワークを接続することで、クレジットカードは需要と供給の集中を通じて新規支払い手段の「冷啓動」問題を克服した。この時点で、一般消費者や商家がネットワークに参加する主な動機はネットワーク自体になり、追加のユーザー層にリーチできるようになった。消費者にとっては、新たな店舗が増えるたびにカードの利便性が向上する好循環が生まれた。商家にとっては、売上の増加がもたらされた。時間が経つにつれ、ネットワークは相互運用性によって生じる交換手数料をインセンティブとして提供し、消費者・商家双方の採用をさらに加速させていった。
ステーブルコインの内在的利点
ステーブルコインは、クレジットカードが現金・小切手・初期のチャージカードを置き換えたのと同じ戦略を踏襲することで、主流の支払い手段となり得る。ここでは利便性、インセンティブ、売上増加の3つの観点から、ステーブルコインの内在的利点を分析する。
利便性
現時点では、大多数の消費者にとってステーブルコインはまだ十分に便利ではない。法幣を暗号資産に変換する必要があるため、ユーザーエクスペリエンスの改善余地は大きい。例えば、すでに銀行に個人情報を提供しているにもかかわらず、同じプロセスを繰り返す必要がある。また、チェーン上の取引には別途ガス代としてETHなどのトークンが必要であり、さらにステーブルコインが店舗が対応するブロックチェーンと一致しているかも確認しなければならない（例：Baseチェーン上のUSDCとSolanaチェーン上のUSDCは異なる）。消費者の利便性という観点からは、これは全く受け入れがたい状況である。
とはいえ、私はこうした問題はすぐに解決されると信じている。バイデン政権下で米通貨監理庁（OCC）は銀行による暗号資産（ステーブルコイン含む）の保管を禁止していたが、数ヶ月前にこの規制は撤回された。これにより銀行がステーブルコインを保管できるようになり、法幣と暗号資産の垂直統合が可能となり、現在のユーザーエクスペリエンス上の多くの課題が根本的に解決される。また、アカウント抽象化、ガス補助、ゼロ知識証明といった重要な技術的進展も、ユーザーエクスペリエンスの向上に貢献している。
商家向けインセンティブ
ステーブルコインは、特にペミッシブ型ステーブルコイン（許可型ステーブルコイン）を通じて、商家にまったく新しいインセンティブを提供する。
注：ペミッシブ型ステーブルコインとは、発行チャネルが商家に限定されず、フィンテック企業、取引所、クレジットカードネットワーク、銀行、決済サービスプロバイダーなどより広範な主体に開かれているものである。本稿では商家に焦点を当てる。
規制当局の監督下にある金融機関またはインフラプロバイダー（Paxos、Bridge、M^0、BitGo、Agora、Braleなど）がペミッシブ型ステーブルコインを発行するが、ブランド化および配布は別の実体が行う。ブランドパートナー（例：商家）は、ステーブルコインのフロート資金から生じるリターンを得ることができる。
ペミッシブ型ステーブルコインはスターバックスのリワードプログラムと顕著な類似点を持つ。どちらもシステム内のフロート資金を短期金融商品に投資し、その利息を保持する。スターバックスのリワードと同様に、ペミッシブ型ステーブルコインは、顧客が商家のエコシステム内でのみ利用可能なポイントや報酬として設計できる。
ペミッシブ型ステーブルコインは構造上プリペイド型リワードプログラムに似ているが、重要な違いにより、従来のプリペイドプログラムよりも商家にとって実現可能性が高い。
第一に、ペミッシブ型ステーブルコインの発行が商品化されれば、こうしたプログラムの立ち上げコストは限りなくゼロに近づく。米国におけるステーブルコイン発行の枠組みを提供し、「非銀行型許可型支払い安定通貨発行者」という新たな発行者カテゴリを設けた《GENIUS法案》により、銀行よりも軽いコンプライアンス負担が可能となる。これにより、ペミッシブ型ステーブルコイン周辺の支援産業が発展する。サービスプロバイダーがユーザーエクスペリエンス、消費者保護、コンプライアンス機能を抽象化するため、商家は最小限の限界コストでブランド化されたデジタルドルを導入できる。価値を一時的に「ロック」する影響力を持つ商家にとっては、「なぜ自社のリワードプログラムを立ち上げないのか」という問いが自然に浮かぶだろう。
第二に、こうしたステーブルコインは、従来のリワードプログラムと異なり、発行元の商家エコシステムの外でも使用可能である点が異なる。消費者は価値を一時的にロックすることに抵抗が少なくなる。なぜなら、いつでも法定通貨に戻せ、他人に送金でき、最終的には他の商家でも使えることを知っているからだ。商家が転送不可のカスタムステーブルコインを要求することも可能だが、私は可転送性が採用率を大幅に高めることに気づくだろうと考える。価値を永久にロックすることは消費者にとって極めて不便であり、採用意欲を低下させる。
消費者向けインセンティブ
ステーブルコインは、クレジットカードとは全く異なる消費者リワードの形態を提供する。商家は、ペミッシブ型ステーブルコインから得られるリターンを間接的に活用し、即時割引、送料控除、優先アクセス、VIP列への案内といったターゲット型インセンティブを提供できる。《GENIUS法案》は単にステーブルコインを保有するだけでリターンを分配することを禁止しているが、こうしたロイヤルティ報酬は許容されると予想される。
ステーブルコインはクレジットカードにはないプログラマブル性を持つため、DeFiなどチェーン上のリターン機会にネイティブにアクセスできる（明確に述べておくが、ここでは法定通貨担保型ステーブルコインがDeFiに接続することを指しており、ステーブルコインを装ったチェーン上ヘッジファンドではない）。LegendやYieldClubといったアプリは、ユーザーがフロート資金をMorphoなどの貸借プロトコルに誘導してリターンを得ることを促進する。これがステーブルコインの報酬面でのブレークスルーの鍵になると私は考える。リターンがユーザーを惹きつけ、法幣をステーブルコインに変換してDeFiに参加させ、その体験の中で支払いがシームレスであれば、多くの人が直接ステーブルコインで取引を選択するだろう。
暗号資産の強みといえばエアドロップがある：グローバル規模で即時の価値移転を通じて参加を促進する。ステーブルコイン発行者は同様の戦略を採用し、無料のステーブルコイン（または他のトークン）をエアドロップすることで、新規ユーザーを暗号資産世界に引き込み、ステーブルコインの消費を促すことができる。
売上増加
ステーブルコインは現金と同様に保有者の資産であるため、クレジットカードのように消費を直接刺激するわけではない。しかし、クレジットカード会社が銀行預金を基盤に信用概念を構築したように、プロバイダーがステーブルコインを基盤に類似の仕組みを提供することも容易に想像できる。また、ますます多くの企業が信用モデルを覆し、「今買う、永遠に支払わない」という新たな売上増加の原語を提唱している。このモデルでは、「消費」されたステーブルコインは保管され、DeFiでリターンを獲得し、その一部で月末に購入代金が支払われる。理論的には、これは消費者の支出を促進し、商家はこれを活用したいと考えるだろう。
ステーブルコインネットワークの構築方法
ステーブルコインの内在的利点を以下のように要約できる：
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ステーブルコインは現時点で利便性がなく、直接的な売上増加ももたらさない。
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ステーブルコインは商家および消費者に対して意味のあるインセンティブを提供できる。
問題は、ステーブルコインがクレジットカードの「二段階戦略」に従って新しい支払い方式を構築するにはどうすればよいのかということだ。
第一段階：ネットワークなしでも発揮できる内在的利点の活用
ステーブルコインは以下のニッチなシナリオに注力できる：
（1）既存の支払い手段よりも消費者にとって利便性が高く、売上増加につながる場面；
（2）報酬のために利便性を犠牲にしてもステーブルコインを利用する意思を持つ消費者に対して、商家が積極的に提供する場面。
ニッチ1：相対的利便性と売上増加
ステーブルコインは現状、大多数のユーザーにとって十分に便利ではないが、既存の支払い手段でサービスを受けていない消費者にとってはより優れた選択肢となる可能性がある。こうした消費者はステーブルコイン世界に入る障壁を乗り越えようとするだろうし、商家もこれまで対象外だった顧客にリーチするためにステーブルコインを受け入れる。
典型的な例は、米国の商家と非米国の消費者との取引である。ある地域（特にラテンアメリカ）の消費者は、米国の商品・サービスを購入するためにドルを得るのが極めて困難または高価である。メキシコでは米国国境から20km以内に居住する人だけがドル口座を開設できる。コロンビアやブラジルではドル銀行サービスが完全に禁止されている。アルゼンチンではドル口座が存在するが、厳格な管理と限度額があり、通常は市場レートより大幅に低い公式レートで提供される。つまり、米国の商家はこうした販売機会を失っている。
ステーブルコインは非米国の消費者に前例のないドル取得手段を提供し、彼らがこれらの商品・サービスを購入できるようにする。こうした消費者にとって、ステーブルコインは実質的に相対的に便利である。なぜなら、ドルで消費する合理的な代替手段がほとんどないからだ。商家にとっても、こうした消費者は新たな販路を意味する。多くの米国商家（例：AIサービス企業）は非米国消費者からの需要が大きく、そのため顧客獲得のためにステーブルコインを受け入れるだろう。
ニッチ2：インセンティブ主導
多くの業界では、顧客は報酬のために利便性を犠牲にすることを厭わない。私の最も好きなレストランは現金支払いに3％の割引を提供しており、そのためにわざわざ銀行に行って現金を引き出すが、非常に不便でもやってしまう。
商家は、ロイヤルティプログラムを資金調達する手段として、ブランド化されたホワイトラベル型ステーブルコインを導入するインセンティブを持つだろう。これにより、消費者に割引や特典を提供し、売上増加を促進できる。報酬が十分に強く、製品が熱狂的または頻繁に使用されるものであれば、消費者は暗号資産世界に入り、価値をホワイトラベル型ステーブルコインに変換する煩雑さを耐えようとするだろう。論理は単純だ。ある製品を愛しており、残高を使うつもりであり、有意義なリターンが得られるとわかっているなら、悪い体験を我慢したり、資金を留保したりすることに抵抗はない。
ホワイトラベル型ステーブルコインの理想的な適用先は、以下のいずれかの特徴を持つ商家である：
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熱狂的なファン層を持つ。例えば、テイラー・スウィフトがファンに「TaylorUSD」でコンサートチケットを購入するよう要求しても、ファンはそれに従うだろう。彼女は将来のチケット優先購入権やグッズ割引を通じて、ファンがTaylorUSDを保持するインセンティブを提供できる。他の商家もプロモーションの一環としてTaylorUSDを受け入れるかもしれない。
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プラットフォーム内で頻繁に使用される。例えば、中古品マーケットプレイスのPoshmarkは2019年に、売り手の48％が収益の一部をプラットフォーム内で買い物に使っていた。Poshmarkの売り手が「PoshUSD」を受け入れ始めれば、多くの買い手が他の売り手と取引するためにそのステーブルコインを保持するだろう。
第二段階：ステーブルコイン支払いネットワークの接続
上記のシナリオはニッチ市場であるため、ステーブルコインの使用は一時的かつ断片的になる。エコシステム内の各主体が独自のルールと基準を定義する。さらに、ステーブルコインは複数のチェーンで発行され、受け入れの技術的ハードルが高まる。多くのステーブルコインはホワイトラベル型であり、限られた商家でのみ受け入れられる。結果として、局所的なニッチでは持続可能だが、標準化や相互運用性に欠ける分散した支払いネットワークが形成される。
これらを接続するには、完全に中立的でオープンなネットワークが必要となる。このネットワークは、ルール、コンプライアンス、消費者保護基準、および技術的相互運用性を確立する。ステーブルコインのオープンで無許可の特性により、こうした分散した需要と供給を集約することが可能になる。調整の課題を解決するため、ネットワークは参加者が共同で所有するオープンなものでなければならず、支払いスタックの他の部分と垂直統合されていてはならない。ユーザーを所有者にすることで、ネットワークは大規模に拡張できる。
こうした孤立した需要・供給関係を集約することで、ステーブルコイン支払いネットワークは新規支払い手段の「冷啓動」問題を解決する。今日、消費者が一度だけの不便を我慢してクレジットカードに登録するのと同じように、ステーブルコインネットワークへの参加価値は、最終的に暗号資産世界に入る不便さを上回るようになる。こうしてステーブルコインは、米国消費者支払いの主流採用へと進む。
結論
ステーブルコインは、主流市場でクレジットカードと直接競争してそれを置き換えるのではなく、周縁市場から浸透していく。ニッチな課題を解決することで、相対的利便性または優れたインセンティブに基づく持続可能な採用を創出できる。決定的なブレークスルーは、こうした断片的なユースケースを、オープンで標準化され、参加者が共同所有するネットワークに集約し、需要と供給を調整して規模拡大を実現することにある。これが実現すれば、ステーブルコインの米国消費者支払いにおける台頭は止められない。
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