火幣グロースアカデミー｜暗号市場マクロリサーチレポート：401(k)が構造的相場を引き金に、ETHは金融資産時代における新たな価格決定権を獲得
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火幣グロースアカデミー｜暗号市場マクロリサーチレポート：401(k)が構造的相場を引き金に、ETHは金融資産時代における新たな価格決定権を獲得
本レポートでは、政策による催化、機関投資家の信頼の裏付け、ストーリー性と市場構造という3つの主要な視点から、ETHのブルマーケットの論理と将来の価格形成の道筋を詳細に分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察要約
2025年8月7日、米国は401(k)退職プランが暗号資産を含む多様な資産クラスに投資することを認める大統領令を正式に署名した。これは1974年の『従業員退職所得保障法』（ERISA）制定以来、最も構造的意義を持つ制度的アップグレードである。政策の緩和に加え、大学基金などの長期資金の参入、ウォール街のナラティブ主導、ETFおよび先物市場への加速的な資金流入、そしてFRBの利下げ期待によるマクロ的追い風が重なり、今回の相場においてイーサリアムはビットコインを上回る資金の勢いと価格決定権の移行を実現した。
本稿では制度的ブレイクスルー、機関投資家の戦略的配置、市場ナラティブの進化といった観点から、ETHが金融資産へと転換する背後にある深い論理を体系的に分析し、今後数ヶ月間における構造的機会と投資戦略を展望する。
現時点での世界の暗号通貨市場時価総額は4兆ドルを超え、過去最高を記録している。2023年初の約1.08兆ドルと比較すると、3年未満でほぼ4倍に成長しており、制度化・機関化の推進によって市場が爆発的な力を発揮していることを示している。
CMCのデータによると、直近1週間で市場時価総額は約8.5%上昇し、2週間累計増加率は10～12%の範囲になると予想される。この値動きは単一の相場要因によるものではなく、制度的政策支援、機関の資産配分変化、市場構造の最適化、ナラティブの催化作用など、複数要因が相互に作用した結果である。
本リサーチレポートは「政策の促進」「機関の信頼」「ナラティブと市場構造」という3つの主要テーマを中心に、ETHのブルマーケットの論理と将来の価格形成プロセスを深く解説し、歴史的類似事例、データモデリング、リスク分析を組み合わせることで投資家に包括的な視座を提供する。
一、政策の促進：401(k)開放の構造的意味
1.1 歴史的文脈：株式から暗号資産へ至る年金革命
今回401(k)が暗号資産の投資を許可されたという出来事を、米国年金制度の百年以上にわたる進化の流れに位置づけて見れば、その重要性がより明確になる。前回の「パラダイムシフト」は大恐慌後に起きた。当時の年金制度は主に確定給付型（DB）であり、資金は「法的投資リスト」（Legal List）により、政府債、優良社債、地方債に限定されていた。その背後にあるロジックはただ一つ――安全性最優先であった。1929年の株価暴落により企業のキャッシュフローが破綻し、多くの雇用主が支払い義務を果たせなくなったため、連邦政府は『社会保障法』で最終的な保証を余儀なくされた。戦後の債券利回りは低下の一途を辿り、地方債の利回りは一時期1.2%程度まで下がり、長期的な支払い義務に対応できなくなった。こうした「安全とリターンの不均衡」の中で、「慎重なる人規則」（Prudent Man Rule）は20世紀40～50年代に再解釈され、「最も安全なものだけを購入する」ことではなく、「ポートフォリオ全体として慎重であればよい」という方向へと舵が切られた。これにより株式が限定的に年金投資に導入され始めた。1950年にニューヨーク州が年金の最大35%を株式に投資可能とし、その後ノースカロライナ州などが追随した。反対意見も強かった――「労働者の血のにじむような貯えをギャンブルに使うのか」――しかし歴史は成長を選んだ。1974年の『雇用者退職所得保障法』（ERISA）が「賢明な投資」の現代的枠組みを全国的な法規制に組み込み、年金と資本市場が深く結びつくこととなった。それ以降の米国株長期高騰や財務市場の近代化には、この制度的基盤が大きく寄与している。
2025年8月7日、トランプ氏はこの「リスク－リターンの再均衡」の振り子を新たな先端へと動かす大統領令に署名した。401(k)プランは私募エクイティ、不動産に加えて、初めて暗号資産への投資が可能となり、労働省、財務省、SECなどの機関と協力して、規定の改正が必要かどうか、また参加者に対して代替資産を含めた投資「メニュー」やコンプライアンス上の便宜をどう提供するかを評価することが求められた。これは孤立した「ポジティブな政策ニュース」ではなく、ERISA以来の年金制度において最も構造的意義を持つアップグレードである。つまり、まだ高ボラティリティの初期段階にあるデジタル資産を、米国中流階級の最も重要な退職口座である401(k)の選択肢に正式に取り入れたのである。これにより以下の2つの問いに直接答えている。第一に、暗号資産は制度的資金によって長期保有される「適格性」を持つのか？ 第二に、その適格性を誰が保証するのか？ 答えは明快だ――「国家レベル」の枠組みと米国の年金制度そのものである。
1.2 401(k)制度の解析と資金潜在能力の評価
その規模を理解するには、「ニュース」という視点から「資産プール」という視点に切り替える必要がある。米国の退職制度は三層構造で構成されている：社会保障、個人退職勘定（IRA）、雇用主主導の確定拠出（DC）プラン。このうち401(k)はDCの絶対的中心的存在である。2025年3月時点で、雇用主主導のDCプランの総資産は約12.2兆ドル、そのうち401(k)は約8.7兆ドルであり、米国家庭のほぼ6割をカバーしている。401(k)の投資チャネルは主に共済基金（ミューチュアルファンド）であり、約5.3兆ドルが共済基金口座に存在し、その内訳は株式基金が3.2兆ドル、複合基金が1.4兆ドルである。これは「年金」という枠組みの中でも、米国のリスク許容度と収益追求はもはや「債券のみ」の旧時代ではないことを示している。今回の行政命令が開いたのは、株式、債券、REITs、私募エクイティに加えて、「暗号資産」という新しい選択肢を投資メニューに追加することである。
「可能性」を「規模感」として換算すれば、このドアの大きさがわかる。仮に401(k)資産プールのわずか1%が暗号資産に配置した場合、理論的には約870億ドルの中長期的純買い需要が生まれる。2%なら1740億ドル、5%なら約4350億ドルとなる。現実との比較をしてみよう。今年に入ってからのイーサリアム現物ETFの純流入額は累計で約67億ドルである。一方、行政命令が発効された直後わずか2日間で、ETH ETFは新たに6.8億ドルの純流入を記録した。
なぜ今回はETHの価格反応がBTCよりも顕著なのか？ 「ニュース―価格」の当日対応だけを見ると、「話題買い」だと誤解してしまうかもしれない。オンチェーンとオフチェーンの両側面を組み合わせて見ることで、より全体像が見えてくる。まず「資金の受容可能性」：ETHは価格ベースが低く、エコシステムの応用範囲が広い（DeFi、ステーブルコイン決済、L2決済、RWAトークン化）ため、「長期資金－製品化」のストーリーに適している。次に「製品の準備度」：ビットコインETFがすでに1年以上運用されている中、イーサリアム現物ETFは自然に資金とコンプライアンス枠組みを受け継ぎやすく、行政命令の「最短パス」は「IBITからETHAへのコピー」である。さらに「取引構造」：命令発表後、CMEのETH先物の年率プレミアムは一時10%を超えた。これはBTCを明確に上回るものであり、期間構造の「順張り」が資金にとってヘッジやレバレッジの明確な道筋を提供した。最後に「ナラティブの主導権」：ここ2か月間、BitMineは「開示→調達→追加購入→再開示」というペースで、35日間で「最大のETH財務会社」という地位を築き上げ、オフチェーンの構造化ツール（Galaxyが提供するOTC設計＋オンチェーン決済＋カストディ決済）を再利用可能なテンプレートにした。Tom Leeの「1.5万ドル」目標価格は、このテンプレートを機関層からメディア・小口投資家へと拡散させ、2日間で6.8億ドルのETF純流入という検証可能なデータと相まって、ナラティブは「自己証明」へと変化した。これは「話題が価格を引っ張る」のではなく、「構造設計が資金をつなげ→価格が自発的に検証→ナラティブが受動的に強化される」という閉じたサイクルである。
もちろん、「国家的保証」をそのまま「無リスク上昇」と同義とみなすことは危険である。暗号資産の技術的・制度的連携は依然「移行期」にあり、オンチェーンイベントリスク（コントラクトセキュリティ、クロスチェーンブリッジ、オラクル操作）、マクロ政策の不確実性（マネーロンダリング防止、ステーブルコイン規制枠組み、税制）、司法リスク（受託者の訴訟境界と立証責任）などが個別の出来事で「予想外」の再評価を引き起こす可能性がある。年金の「低い売買頻度」はボラティリティを抑制するが、もし製品設計が「償還ゲート」「プレミアム／ディスカウント管理」「極端な市況における流動性維持」を解決していない場合、逆にストレステスト時にショックを拡大させる可能性がある。したがって、真の制度化とは「それを買うこと」だけでなく、「それを管理すること」でもある。保険プールと補償条項、災害事象のトリガー条件、監査と証拠取得プロセス、オンチェーンの透明性とトレーサビリティ――これらすべてが年金が負担可能な「運用リスク」と同一の次元で整合すべきである。
資産の観点に戻ると、今回の政策がETHに与える「構造的ポジティブ要因」は需給両面に現れている。需要面ではすでに見てきた通り：ETFの「再加速」、CMEの期間プレミアム、財務会社、寄付基金のサンプル拡散。供給面では、ステーキングによりもともと「流動的かつアクティブ」だったETHが「収益性資産」としてロックされ、EIP-1559のバーン機能により「純新規発行量」が活動期でも非常に低い水準に抑えられている。このような「滴灌式の長期資金需要＋供給減少／供給ロック」の市場は、自然に「慢速変数のブルマーケット」という曲線的特徴を生む――日足レベルの急騰ではなく、四半期単位での上昇と調整の収束である。これが、行政命令当日にBTCが約2%しか上昇しなかったのに対し、ETHが急速に上昇し、2日間で6.8億ドルのETF純流入を記録した理由を説明している。市場は「制度化可能な成長」というテーマを、多目的決済レイヤーかつ金融商品に組み込める特性を持つ資産に多く価格付けしたのである。
最後に、「規模」を「経路」に落とし込む。短期的には、政策に最も早く反応するのは、依然としてセカンダリ市場のETFとオフチェーン構造化商品（会計処理が明確、リスク管理が実施可能、カストディが保険対象）である。中期的には、一部のターゲットリスク基金／バランスドファンドが小比率で「暗号ファクター」を組み込む可能性がある。より長期的には、労働省とSECがQDIAs（資格ある退職投資担当者）の対象範囲を明確に拡大すれば、401(k)の「デフォルト投資」に真正な「パッシブ型」暗号資産配置が登場するだろう。このプロセスは「国民的狂乱」を必要としない。代わりに必要なのは、製品のコンプライアンス、リスク管理の検証可能性、カストディの補償可能性、開示の検証可能性という「年金レベルのエンジニアリング」である。こうした環節が整えば、401(k)は「可能性」を「純買い需要」に変換できる。そして、その純買い需要が月0.5回程度の低頻度で、供給弾力性が徐々に縮小するネットワーク資産に数年にわたり安定的に注入されるとき、価格とボラティリティの「新たな均衡」が現れる――それは単なる「相場」ではなく、資産クラスのアップグレードなのである。
二、機関の信頼：大学寄付基金の暗号資産配置
年金と同じく「永続的資本」の性格を持つ大学寄付基金は、暗号資産を周縁的な試みから制度的配置の舞台へと押し進めつつある。その資産負債管理の目標は世代を跨ぐものであり、年間約4～5%の支出率を守り、購買力が長期的インフレで損なわれないという制約のもと、マルチアセットポートフォリオを通じて「インフレ＋α」の長期的実質リターンを得ることにある。こうした資金の共通特徴は、期間が長く、売買頻度が低く、コンプライアンスと受託責任に対して極めて敏感である。新しい資産が投資委員会の「コアメニュー」に入るには、必ず3つのハードルを越えなければならない――合法性とカストディの実現可能性、評価と監査の検証可能性、既存資産との景気循環における相関分散価値。そのため、2024～2025年にかけて米国の有力大学が開示書類や公的コミュニケーションでビットコイン（および派生的にイーサリアム）の保有を明らかにしたことは、特に重みを持つ。これは短期相場の追いかつではなく、長期資金が「戦略的資産として価値があるか」を問う投票なのである。
タイムラインで見ると、これらの機関の道筋はおおむね一致している。2018年ごろに暗号テーマのベンチャーファンドを通じて「研究－小規模試験」という間接的な曝露を確立し、2020年ごろに取引所またはオフチェーンチャネルで小規模な直接保有を試みて「運用面」の経験を積み、2024年以降、現物ETFとカストディ監査体制が成熟するにつれて、公正価値評価可能で日次申立て可能かつ十分な流動性を持つ製品を開示書類に記載し始めた。ハーバード大学はこれまでで最も象徴的な事例である。資産規模約500億ドルのハーバードマネジメントカンパニー（HMC）は、最新の13-FでベライダーiShares Bitcoin Trust（IBIT）を約190万株保有していると開示した。当四半期の市場価格で約1.16億ドル相当であり、公開されている上位5保有銘柄の一つとなり、マイクロソフト、アマゾン、Booking Holdings、Metaなどと並ぶどころか、Alphabetの保有額を上回っている。ビットコインETFを「同等競合銘柄」として並べることは、それ自体が価格決定権の移転を意味している――ハーバードの資産観では、これは評価可能、リバランス可能、ゴールドや成長株とともにインフレ対策と成長を支える「二つのアンカー」として扱われている。さらに細かいサインとしては、ハーバードは同期にゴールドETF（市場報道ではSPDR Gold Trust約33.3万株、約1.01億ドル）も増強している。これはポートフォリオ戦略が「古いものを捨てて新しいものに投じる」のではなく、「商品アンカー＋デジタルアンカー」を並行させることで地政学的摩擦とドル流動性の周期的変動をバランスしようとしていることを示している。ゴールドが「危機ヘッジ」を強化する一方、ビットコインが「流動性緩和と制度化進行」のβを強化するとき、両者の相関は異なるマクロ局面で交互に低下し、ポートフォリオのテイルリスクを低減する。実際に「最初に立ち上がって語った」米国大学はエモリー大学である。2024年10月25日、エモリーはGrayscaleビットコインミニトラスト（GBTC）を約270万株保有していると初めて開示し、当時の時価は約1510万ドルであった。その後1年間のビットコイン価格上昇に伴い、このポジションの名目価値は一時3000万ドル近くに達した。
暗号資産の制度化は伝統的エリート校だけでなく、新興機関によるナラティブの再定義からも生まれている。オースティン大学（UATX）は2025年2月、500万ドル超のビットコイン専用ファンドを設立し、寄付基金の管理下に置き、少なくとも5年間の保有期間を明確にした。スタンフォードの事例は「学内の投資文化」の先進的エネルギーを示している。学校本体の寄付基金はまだ暗号資産保有を開示していないが、学生が運営するBlyth Fundは2024年3月、ポートフォリオの約7%をIBITに投資することを決定した。当時のビットコイン価格は約45,000ドルであった。Blythは正式な寄付基金ではなく、学校の運用可能資金プールの一部にすぎず、資産規模も数十万ドル程度であるが、これは将来のマネージャーたちのリスク認識とツール活用能力を反映している――彼らは実際の投資枠組みの中で、ETFという「年金レベル」のツールを通じて新資産に触れており、将来自らが大手機関に入ったときに、この方法論は自然に移行するだろう。一方、イェール、MIT、ミシガンなどの伝統的大手は、より「慎重で見えにくい」スタイルを取っている。
こうした分散的な行動を一枚の地図に重ねると、いくつかの明確な論理的糸が見えてくる。第一に、経路依存性：ほぼすべての大学が直接的な秘密鍵の管理・運用リスクを避けるため、ETF／トラスト経由を好んでいる。第二に、規模とペース：まず小規模で入り、プロセスとリスク管理を検証した上で、ボラティリティ、相関、下落幅の実績に基づいて「戦略的配置」レベルへの引き上げを検討する。第三に、ポートフォリオ上の役割：ビットコインは主に「デジタルゴールド」として、マクロヘッジと流動性βの担い手として機能する。一方、イーサリアムは「金融市場のオンチェーン化」「オンチェーン決済レイヤー」「RWAトークン化インフラ」などのナラティブの中で注目度が高まりつつあり、特に現物ETFチャネルと401(k)メニューの開放後、機関の視点でビットコインに近づく「受容可能性」を獲得しつつある。こうしたポートフォリオ論理の中で、行政命令発表後にETHの2日間純流入が6.8億ドルに達し、CMEのETH先物プレミアムがBTCを上回る構造的差異が生まれた理由がわかる――「長期資金」が「金融商品体系に組み込める資産」を評価するとき、ETHの多用途性と収益生成能力（ステーキングリターン、MEV分配など）がより強い限界的弾性を与えるのである。
さらに注目すべきは、大学寄付基金と年金が同じ「長期資金文化」を持つことである。前者は学術共同体の世代を跨ぐ使命を、後者は社会の中産階級の退職保障を象徴する。したがって、大学寄付基金の参入を単なる「高値追い」と解釈するのは誤りである。むしろ、これらは「暗号資産を長期資産負債表に組み込む」ための実験場なのである。最も計算可能なETFを入り口とし、最も厳格な受託プロセスで圧力をかけ、暗号資産を「ゴールド－成長株－優良債券」というポートフォリオ座標系に位置づける。下落が許容可能であり、危機時の相関が分散可能であり、キャッシュフロー（ETHの場合、ステーキング収益）が測定可能ならば、ウェイトは「ベーシスポイント単位」から「パーセント単位」へと上がっていく可能性がある。そして、こうした移行がより多くの大学、より多くの四半期開示で繰り返し現れるようになれば、それはもはや「ニュース」ではなく「常識」になる。この常識が401(k)の制度的「滴灌」と出会ったとき、市場底辺の「戦略的ホーディングプール」の原型が形作られる――静かだが、力強い。
三、ナラティブ主導とETH価格決定権の移転
今回のイーサリアムの価格決定権の移転が「見えざる手」だとすれば、その手の甲には実際の資金があり、掌には巧みに編集された情報の流れがある。最も明確に分かれ目が見えるのは、二種類の資本ルートの並行と分岐である。一方はSharpLinkが代表するOG的ロジック――低コスト、長期、オンチェーン中心、情報閉鎖、時間で空間を買う。もう一方はBitMineが代表するウォール街的手法――構造的資金調達、リズムある開示、メディア席取り、価格共振、構造で時間を拡大する。どちらも「ETHを買う」が、その方法論が指し示すのはまったく異なる二つの価格決定システムである。前者は価格がいずれ価値に回帰すると信じる。後者は価値のナラティブを能動的に価格に刻み込む。
SharpLinkの物語は取得コストから始まる。その背後にはConsensys（Lubinが取締役会議長）、Pantera、Arrington、Primitive、Galaxy、GSR、Ondoなど、インフラと金融化チェーンを網羅する株主が連結されており、「購入－管理－利用－カストディ－派生」の閉ループ能力を受動的に確保している。初期の建玉は多くが公開市場ではなくチームウォレット間の送金によって行われ、規模は小さく、分布期間は非常に長い。安全性、流動性、監査対応を重視し、平均取得コストは1,500～1,800ドル、一部は1,000ドル以下である。この「ホーディング志向」は2つの予想可能な結果をもたらす。第一に、価格が4,000ドル前後に戻ったとき、過去の玉が制度的に自然な売り圧力を生じる。第二に、情報開示は「四半期報告書で会いましょう」傾向が強く、2025年6月12日に提出されたS-ASRが有効になったことで随時株式売却が可能になり、「ゆっくりこそが安定」という委員会的スタイルをさらに強化した。このルートを「誰がETHの価格を定義するか」という問題に当てはめると、答えは「オンチェーン原住民共同体と時間」である。
一方、BitMineは35日間で別の答えを台の上に叩きつけた。タイムラインはまるで脚本のように明確である。7月1～7日：PIPEで2.5億ドル調達完了、初回約15万枚ETHを入庫と開示。7月8～14日：さらに26.6万枚追加、保有総数56万枚突破。7月15～21日：27.2万枚追加、累計83.3万枚。四半期報告を待たず、「挿入放送」形式の公式サイト、メディア、IR書簡で情報を週単位に分割し、「我々は継続的に大量購入している」という強いシグナルを正確に放出した。同時に、Galaxy Digitalが「OTC構造設計＋オンチェーン決済＋カストディ決済」のツールチェーンを提供し、スリップレッジを大幅に増加させずに効率的に吸収できるようにした。さらに重要なのは、開示された平均購入価格が約3,491ドルであり、一時的な天井を避けながら、新たな上昇チャネルの感応臨界点を的確に捉えていたことである。
この手法が有効なのは、ナラティブ生成メカニズムを正確に捉えているからである。第一に、時間的リズム――情報を高頻度の断片に分け、市場に「空白期間」を持たせず、ナラティブのエントロピー増加を抑える。第二に、ナラティブ容器――ETHを「技術プラットフォームトークン」から「価格付け可能、取引可能、換金可能」な金融資産に包装し、適切な指標言語を発明する。例えば「1株当たり利益」に類比したETH-per-share、オンチェーンステーキング収益、バーン速度、現物ETF純流入などを合成して、「売り手・買い手・取締役会に語れる」モデルを作る。第三に、測定可能な検証ポイント――具体的な数字で期待を固定する：平均購入価格3,491ドル、3週間で83.3万枚、株価9倍、CME先物年率プレミアム＞10%、そして「行政命令後2日間でETH ETF純流入6.8億ドル」といった「アンカー」により、メディアや機関リサーチが同じ定規を使えるようにする。第四に、チャネル占拠――IR書簡、主要経済メディア、SNS動画の連動により、ナラティブが機関（モデルが必要）と小口（物語が必要）の両面で同時に機能する。こうして、ナラティブの連鎖は4段階に圧縮される：リズムある開示→メディア拡大→投資家のFOMO→価格によるナラティブ補強。価格が「我々は実際に買っており、買ったことで上昇した」と裏付けると、新たな価格決定権が自然に育つのである。
人物の役割はこのシステムの中で「レバーの上のレバー」として拡大される。Tom Leeの価値は「予測が当たること」ではなく、「ナラティブの標準化」にある。彼が磨き上げてきたBitcoin Misery Index（BMI）、オンチェーンアクティブ度、ボラティリティ、下落深度、ETF申立て、M2環境などの要素群は、3つの方向に整理される：小口向けの「感情ダッシュボード」、機関向けの「構造指標カード」、メディア向けの「分かりやすい見出し」。彼はカメラの前で「何も言うことがない」という空白を作らない。底値では「感情が極度に苦しく、長期保有者のチャンス」と言い、上昇局面では「構造的ブルマーケットの展開」と言い、下落時には「オンチェーン構造が修復中」と言う。重要なのは結論の正確さではなく、頻度の高さ、占拠の早さ、声の大きさである。BitMineの3週間の進捗がメディアで何度も「トップ表示」され、Tom LeeがポッドキャストでETH15,000ドルの目標価格を「いかにも真実味のある」形で語ると、18万回再生が小口投資家に「行動の心理的許可」を与え、機関リサーチ部門にも「メモに書ける」外部の保証を与える。その後、CMEのETH先物プレミアムがBTCを上回るという期間構造の変化が現れ、資金は裁定戦略を拡大する手段を得る。さらにその後、2日間で6.8億ドルの現物ETF純流入が「買いの力」を数値化する。この一連の「人－事－価－量」の連鎖により、「ETHが技術プラットフォームトークンから金融資産へ」という飛躍は、もはや業界内の願望ではなく、外部世界が感知・測定・再現可能な事実となったのである。
結局のところ、価格決定権とは「誰が大きな声を出すか」ではなく、「誰が価格を、広く受け入れられるナラティブと指標に、より早く、より持続的に一致させるか」である。今回の上昇で最も深い構造的変化は、「誰がETHを高く評価するか」ではなく、「誰がETHを説明し、支え、実現できるか」――ナラティブの主導者が、価格の筆者になっているのである。
四、まとめと投資への示唆
総じて、今回の上昇が「イーサリアムの方がより敏感で、トレンドがよりクリア」という姿を呈している根本的な理由は、資金構造の再編にある。ETFとデリバティブの二本のレールが支える中、増分の買い需要は流動性が最も深く、インフラ的属性が最も強い資産に優先的に集まりやすくなる。行政命令発表後2日間で、ETH現物ETFは約6.8億ドルの純流入を記録し、それ以前の年間累計純流入約67億ドルと合わせると、「年金－仲介窓口－ETF－二次相場」という資金パイプがすでに再現可能な状態にあることがわかる。
認識しておくべきは、機関の資産配分はβだけでなく、ポートフォリオの最大下落と償還流動性制約の管理も求めるということである。「受容可能性」という観点では、ETHの現物およびデリバティブ注文簿の深さはBTCに次いでおり、そのエコシステムアプリケーションにより「非金融的需要」と「金融的需要」が重なる。これはパッシブ資金にとって最も友好的な「橋の幅」である。これが、同じポジティブ政策が発表されたにもかかわらず、BTCが24時間で約2%しか上昇しなかったのに対し、ETHの価格と出来高が同時に拡大し、ETFと先物の両方のデータが裏付けた理由を説明している。対照的に、アルトコインの「連動上昇→脱落→再分岐」は意外ではなく、市場構造の必然である。
マクロ面ではこの構造に「資金の天気」を提供している。7月の米国非農業部門雇用統計は弱く、失業率は小幅に上昇。これに加え、規制当局の幹部が年内3回の利下げを示唆し、CMEの「FRBウォッチャー」は9月利下げ25bpの確率を約88.4%と算出。名目金利の低下期待がリスク資産の価格上限を押し上げ、同時に「長期資金」が中長期リターン／ボラティリティのトレードオフをより積極的に見直す要因となっている。金利変数は2つのルートで暗号市場に伝播する。第一に、割引率の引き下げがキャッシュフローの想像空間を持つ資産の評価を直接押し上げる。ETHは「手数料－バーン－ステーキングリターン」という枠組みでより明確な恩恵を受ける。第二に、「米ドル流動性－資産再配置」の連鎖により、米国株、ゴールド、BTC/ETHが最初に資金を受ける対象となり、イーサリアムは「金融インフラ」としてこの列の中央に位置し、価格ナラティブの中枢を占めている。ETHの今回の上昇は単なる取引シグナルではなく、資産クラスの再評価である。年金制度改革による「コンプライアンスチャネル」が開かれ、ETF、先物、オフチェーン構造が資金を二次市場に輸送し、財務会社、大学基金、長期資金口座が売買頻度を下げ底部を厚くし、メディアとリサーチのナラティブが「検証可能な事実」を標準化して伝播する。この論理を理解することで、「取引主導の上昇」から「配置主導の上昇」へと徐々に移行する過程で、ETHの長期的価値再評価の核心的メリットをつかむことができる。
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