SECは自らを救うことを決め、野草が勢いよく生い茂る場所を囲った
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SECは自らを救うことを決め、野草が勢いよく生い茂る場所を囲った
SECがRWAとDeFiを採用。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：佐爺
1929年の大恐慌は、1934年の証券取引法およびSEC（アメリカ証券取引委員会）の設立を促したが、残念ながら、あるいは幸運にも——それはe/acc加速主義者か規制下の自由視点のどちらかによるか次第だが——それ以降、SECは金融革新や危機を阻止できていない。
1998年、LTCM（ロングターム・キャピタル・マネジメント）は量的分析手法でロシア国債に失敗し、1929年級の危機再現の瀬戸際に立った。しかし、1999年にATS（電子取引システム）規制が施行され、量的取引、ヘッジ、裁定取引は情報技術を完全に受け入れることになった。
2008年の金融危機後、ダークプール取引への規制が行われたが、ダークプールは依然として存在している。2025年、Gary Genslerの退任後、SECは新たなトレンド——すべてをオンチェーン化し、すべてをコンプライアンス化する——に本格的に舵を切ることを決意した。
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オンチェーン化：RWAはあくまで出発点であり、将来の取引、資産配分、利子獲得はすべてオンチェーンを中心に展開される。まるでコンピュータを使うように、ブロックチェーンを受け入れるのだ。
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コンプライアンス化：エアドロップ、ステーキング、IXO、リワードを通じて、米国型スーパーApp（Reg Super-App）を構築し、すべてのDeFiを再び米国化する。
SECの生存危機
大恐慌がSECを生み、暗号資産がSECを終わらせる。
SECの規制転換タイムライン：Gary Genslerの退任 → Crypto Task Force → Project Crypto
明確な兆候があり、SECの規制活動の変遷は、1月のGensler氏解任と、現職議長Atkins氏が4月に就任後の暗号新政策に分けられる。Crypto Task Forceの設立を象徴的節目とし、7月末のProject Cryptoをもって、暗号資産に対する全方位的な「降伏」が完了した。
なぜProject Cryptoが登場したのかを理解するには、4〜7月のSEC規制動向を探る必要がある。この期間、数々の動きがあった。一方ではRipple、Krakenなどの訴訟を体面よく終結させ、他方ではCoinbase、Grayscaleなど企業の影響力が増し、SECに対して規制緩和を積極的に要求している。
とりわけRipple事件は、SECが「執行型規制」から「サービス型規制」へ移行する象徴となり、その後KrakenがIPOプロセスを再開したことで、暗号概念が米国の規制当局に完全に受け入れられたことを示している。Robinhoodも自由にトークン化株式の推進を始めている。
BTC/ETH ETFの実物担保ステーキングおよび換金の承認は最大の進展だが、より多くのコイン種類や形態については依然として事例ごとの審査状態が続く。例えばトランプ氏自身のTrumpグループのETFも審査待ちの列に並んでいる。
アメリカの太陽の暗号化旅程を妨害するなど許されない。これはもはや通常のSECではなく、強硬手段を講じなければならない！
画像説明：SEC 2025 暗号規制パラダイム変革、出典：@zuoyeweb3
そこでトランプ氏は常套手段を避け、CFTCの支援やGenius Actなどの立法措置を推進した。CFTCはすでに権限拡大の道を歩んでおり、ホワイトハウスの暗号資産報告書は事実上既存のDeFiすべてを受け入れると宣言している。
SECはすでにステーブルコイン規制を銀行監督機関に「移管」しており、さらに多くのデジタル資産規制権限がCFTCに移行している。SECの将来の方向性は現実的に考慮しなければならない問題となった。
さらに重量級のClarity Actはまだ正式な法律となっていないが、もしSECが自ら行動を起こさなければ、CFTCに完全に支配されてしまう。特にステーブルコインの発行は事実上証券法の核心に触れており、SECはClarity Actが完全に法律化される前に、行政実務から着手して率先して規制勢力範囲を画定し、既成事実を作る必要がある。
しかし現在の枠組みでは、SECができることは非常に少ない。たとえば、より多くのステーキング型ETF（SOLなど）の承認、任意のコイン種類のETF発行、トークン化株式、証券、暗号企業の上場、財庫（DATCO）企業の承認などに関する議題に対し、SECの態度は「先送り」が基本で、何度も延期や一時停止を繰り返している。
7月17日には、すでにSECがCFTCと合併する計画があるとの噂が出た。SECのProject Crypto発表直後、CFTCのCrypto Sprint計画も追随した。詳細はどうでもよい。
暗号資産時代において、SECとCFTCの分担体制は終わりを迎える。SECが部門としての利益を最大化する唯一の選択肢は、新しい時代を受け入れ、旧世界のすべての教条を捨てることだ。
現実世界の「オンチェーン化」
DeFiが完全にコンプライアンス化され、オフショア裁定時代が終焉する。
以前も述べたが、Genius ActおよびClarity Actはいずれも専門的なDeFi規制に言及していない。前者はステーブルコインのみに関連し、後者はあまりに抽象的である。現在のSECのProject Cryptoは行政的観点から詳細に規定し、「人」「お金」「ルール」の三つの側面からDeFiのすべてを包括的に取り締まる。
海外に行かず、人が米国に戻ってくる。
一言でまとめれば、オフショア取引所や海外基金が行っていたことが、今や米国内で可能になる。
ステーブルコイン、IXO、トークン化（株式、債券）など、管轄規制機関が異なっていても、SECは簡単に違法証券発行で起訴することはない。適切に調整すればよい。
第二に、Tornado Cash創業者の判決についてSECは干渉できないが、開発者の安全は保証できる。これにより、開発者が米国を最優先の開発地とするよう促し、健全で秩序ある競争を奨励する。
DeFiにルールあり、お金は米国に戻る。
一言でまとめれば、海外でのカバーコンパニーを作ったり、過度に非中央集権性にこだわる必要はない。
DeFiに関連するトークン発行、オンチェーン活動（ステーキング、貸借、取引、投資）、報酬配布はすべてコンプライアンス化される。特にセルフホスト型取引は「米国のリバタリアン的価値観」として高く評価され、各種暗号ステーキングETFが全面的に解放される。
最後に、オフショアでの規制裁定を行わず、すべて米国内での投資、開発、起業に戻すべきだ。暗号化が米国で発生することを確実にする。
RWAには規定あり、米国チェーン上にコインを載せる。
一言でまとめれば、オンチェーン化が正式に主流となる。
DeFiに比べ、RWAには別個の規定があり、株式、債券、権益、実物などさまざまなタイプに区分される。トークン化株式や私募市場のトークン化（Pre-IPO）のチャンスの窓が開かれている。
これはコンピュータ化よりもさらに深い変革となるだろう。紙ベースの証憑から電子化取引へ、そして完全なオンチェーン化へ。金融化可能なすべての資産がトークン化され、少数者と多数者の間の情報格差は完全に解消される。もちろん、これは何年もかかるかもしれない。
最終的に、DeFiは従来のTradFiの補完ではなく、新たな金融形態となる。ETHは米国金融覇権の新载体となる。
画像説明：SEC Project Crypto フレームワーク、出典：@zuoyeweb3
本セクションのタイトルは、Subzero Labsが開発するRWA L1 Rialoのスローガンに着想を得ている。今回のRWAは、合成資産や仮想的託管発行ではなく、あらゆる資産のオンチェーン化を直接可能にするものだ。たとえば、最近上場したFigmaもトークン化株式発行のオプションを残している。
株式とはトークン化株式そのものであり、資産とはトークン化資産そのものである。
結語
金融バブルの加速装置か、それとも資産革新の必至の道か。
今日以降、Project CryptoはDeFiにとっての証券法的瞬間と言えるが、どの程度の原則が実際に適用され、トランプ氏および議会によってどれだけ受け入れられるかは、もはや運命次第である。
ただし、将来的にデジタル商品とデジタル証券は区別できなくなるため、CFTCとSECは完全に一体化するだろう。
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