暗号資産の空母がまもなく出航、Coinbaseの野望は隠せない
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暗号資産の空母がまもなく出航、Coinbaseの野望は隠せない
Coinbaseが直面している課題は、健全な競争と継続的な革新によってユーザーの選択肢を守りつつ、暗号資産の核心的価値を維持できるようなエコシステムをどのように構築するかということである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tiger Research
翻訳：AididiaoJP，Foresight News
TL;DR
Coinbaseは、中央集権型取引所から、BaseチェーンおよびBaseアプリによって構築される暗号資産のフルスタックエコシステムへと進化した。
同社は複数の暗号資産スタートアップ企業を買収し、強力なCoinbaseパートナーネットワークを通じて、業界における影響力を継続的に拡大している。
Coinbaseの戦略的取り組みは、暗号資産業界の普及促進を目的としている。しかし同時に、新たな中央集権的構造を生み出し、分散化の価値観とのバランスを保つ上での課題も引き起こしている。
1. Coinbase：暗号エコシステム構築への野望
2021年4月、Coinbaseは初の上場暗号資産取引所となった。同社は直接上場によりナスダックに上場した。これは単なるIPOではなく、暗号資産業界が正式に主流金融圏に参入した象徴的な転換点を意味していた。
出典：ナスダック
社名「Coinbase」自体にも象徴的な意味がある。「Coinbaseトランザクション」とは、新しいブロック生成時に記録される最初の取引を指す。これは暗号資産が主流世界に登場する瞬間を表しており、同社名は暗号資産エコシステムの出発点となるという確固たる意志を示している。
Coinbaseの象徴性は社名だけに留まらない。同社は取引所事業を基盤に、事業範囲を拡大し、現在では巨大なエコシステムを構築しつつある。イーサリアムベースのレイヤー2チェーン「Base」を展開し、「A New Day One」イベントでBaseアプリ（TBA）を発表した。これらの動きは、インフラからアプリケーションまでを網羅する暗号資産のフルスタックエコシステムを完成させようとしていることを示している。
本レポートでは、Coinbaseが取引所から全暗号資産エコシステムを包含する帝国へとどのように進化したかを考察し、これらの変化が暗号資産業界に与える意義を分析する。
2. 暗号資産フルスタック：取引所、インフラ、消費者向けアプリ
2.1. 取引所：Coinbaseの安定したキャッシュカウ
Coinbaseのコア事業は言うまでもなく取引所である。個人から機関投資家まで幅広いユーザーに対し暗号資産取引サービスを提供し、取引手数料によって収益を得ている。2024年時点で、取引手数料は総収益の約60％を占め、規模は約40億ドルに達している。比較的安定した取引手数料収入は、Coinbaseの新規事業展開の基盤を支えており、これはAWSをキャッシュカウとして多角化を進めるアマゾンと類似している。
出典：Coinbase
さらに、取引所の価値は戦略的拡張性にもある。取引所は法定通貨と暗号資産をつなぐ主要な入り口であり、膨大なユーザーベースと取引データを有している。これを基に、ユーザーを自然により広範なエコシステムへ誘導できる戦略的ハブとなる。取引所はCoinbaseに財務的安定性と戦略的拡張性をもたらし、エコシステム発展の核となる基盤である。
2.2. Baseチェーン：オフチェーンからオンチェーンへ
Baseチェーンは、Coinbaseが直接構築したイーサリアムベースのレイヤー2ブロックチェーンである。このチェーンを通じて、Coinbaseは取引所事業からオンチェーン領域へと拡張を果たした。
出典：Base
この拡張は、暗号資産エコシステムの構造的特性に由来する。暗号資産エコシステムは、オフチェーン環境とオンチェーン環境に分かれる。取引所は主にオフチェーン環境で、法定通貨と暗号資産の交換サービスを提供する。
しかし、暗号資産の実際の利用はオンチェーン環境で行われる。例えば、暗号資産を担保にして借入を行うことや、ガバナンスに参加することなどである。ユーザーはCoinbaseで暗号資産を購入した後、特定のDeFiプロトコルに参加するためにそれをオンチェーンに移動させるかもしれない。つまり、Coinbaseには構造的な限界があり、ユーザーは他のエコシステムに必然的に参加せざるを得ない状況にある。
Baseチェーンはこうした制約を解決する。今やユーザーはCoinbaseで暗号資産を購入・出金した後でも、依然としてCoinbaseのエコシステム内に留まることが可能になった。アップルがハードウェアとソフトウェアの両方を管理するように、Coinbaseは取引所からインフラまで、ユーザー操作全体を統合的に管理できるようになった。これは極めて大きな意味を持つ。
2.3. TBA：暗号エコシステム完成への最後のピース
出典：Base
2025年7月、Coinbaseはより大きなビジョンに向けて、オンチェーンスーパーアプリTBAの展開を発表した。この戦略は、取引所によるユーザー獲得に留まらず、Baseインフラを通じて実際のアプリケーション層を提供することを目指している。Baseチェーン上には優れた分散型アプリ（dApp）が多数存在するが、それらは分散しており、一元的に発見することが難しい。たとえBaseチェーンのパフォーマンスが優れていても、あるいは手数料が安価でも、一般ユーザーが簡単にアクセスできなければその価値は大きく損なわれる。
出典：Base
TBAは、取引所、インフラ、アプリという暗号資産エコシステムの中核要素を一つのプラットフォームに統合し、シームレスなユーザー体験を提供する。ユーザーは暗号資産の支払い・送金ができ、Farcasterベースのソーシャルサービスで得た報酬を即座にオンラインまたはオフラインの支払いに利用できる。複数のサービスが連携することで、強力なオンチェーン経済エコシステムが形成される。これにより、オンチェーン経済への参加ハードルが著しく低下する。これが、Coinbaseが長年構築してきた巨大エコシステムの最後のピースを完成させるものである。
3. Coinbaseが築く暗号帝国
Coinbaseはもはや単なる取引所ではない。取引所を土台に、ブロックチェーンインフラや消費者向けアプリを段階的に構築し、暗号資産エコシステム全体を包含する巨大な帝国へと成長した。** さらに、積極的なM&A戦略を通じて、同社はさらなる領域へと拡張している。たとえば、トークン管理プラットフォームLiquiFi、ゼロ知識証明技術企業Iron Fish、Web3広告プラットフォームSpindl、暗号資産デリバティブ取引所Deribitなどを買収し、Web3業界の隅々までその触手を伸ばしている。
出典：Tiger Research
これらの動きは、Coinbaseが航空母艦のように暗号資産関連のあらゆるサービスを掌握しようとしていることを示している。また、ステーブルコインUSDCの発行元Circleとの関係も興味深いものとなっている。CoinbaseはCircleの主要株主であり、株式投資に加えて、USDCの利子収入の一定割合を分配される権利を持っている。Circleが破産した場合や収益分配義務を果たさなかった場合には、USDCに関連する一部の権利がCoinbaseに移転される条項さえ存在する。これは、Coinbaseが事実上、暗号資産エコシステムのすべての中核インフラをほぼ支配下に置いていることを示している。
出典：Coinbase Ventures
Coinbaseの拡張戦略はM&Aだけに依存しているわけではない。もう一つの核心戦略は、暗号資産業界全体に影響力を広げる「Coinbaseパートナーネットワーク」の構築である。これはかつての「PayPalマフィア」に類似している。同社は元Coinbase社員が設立した40以上のWeb3スタートアップに投資しており、パートナーシップを通じて緊密な協働ネットワークを継続的に構築している。たとえば、Coinbaseの最初の社員Olaf Carlson-WeeはPolychain Capitalを設立し、dYdX、Farcaster、Zora、B3といった著名なWeb3プロジェクトもいずれも元Coinbase社員によって創設された。
我々はまだCoinbaseを取引所と見なしているが、その実態はむしろWeb2時代のGoogleに近い。Googleが検索から始まり、広告、クラウドサービス、モバイルエコシステムまで含めたデジタルエコシステム全体を支配するように、Coinbaseも取引所事業から出発し、暗号資産エコシステムのあらゆる領域を包含する巨大な帝国を構築しているのである。
4. 取引所中心の暗号市場：良いのか、悪いのか？
Coinbaseは巨大な帝国を築きつつある。取引所からBaseチェーン、そしてTBAに至るまで、同社の一連の取り組みは明らかに戦略的である。しかし、こうした積極的な戦略の背後にある立場について、私たちは真剣に考える必要がある。
暗号資産はかつて分散化を唱えたが、利便性の追求の中で、今や再び中央集権へと回帰している。ユーザーは自ら進んでCoinbaseのエコシステムに入り、離れる理由がない。これは本質的に、従来の金融構造と何ら変わりはない。
こうした変化が完全に否定的なものとは言えない。TBAのような統合プラットフォームは、ユーザーに実際の利点をもたらしている。複雑なウォレット接続やプラットフォーム切り替え、高額なGas手数料を気にすることなく、一つのアプリで全てのサービスを利用できる。ソーシャル活動で得た報酬をすぐに実際の支払いに使えるまで、すべてがシームレスに繋がっている。Coinbaseのモデルは明らかに、暗号資産の普及に貢献している。
しかし、重要な問題を無視してはならない。暗号資産の本来の目的は分散化であったが、利便性の追求の中で新たな中央集権的構造が生まれている。ユーザーは自発的にCoinbaseのエコシステムに留まり、離れようとする動機を持たない。これは、私たちが逃れようとしていた従来の中央集権的金融構造と本質的に何も変わらない。
市場はすでに利便性を選択した。この流れを逆転するのは困難に思える。今求められるのは、中央集権的な利便性と分散化の精神との間に適切なバランスを見出すことである。真の挑戦は、健康的な競争と持続的な革新を通じてユーザーの選択肢を守りつつ、暗号資産の核心的価値を維持できるエコシステムを構築することにある。
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