Pump.funでトークンを発行、誰が富んだのか？
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Pump.funでトークンを発行、誰が富んだのか？
前にはCircleが上場を目指し、後にはPump.funがブロックチェーン上でトークンを発行。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：陀螺財経
ここ最近1週間、市場が最も注目しているTGEはPump.fun以外にない。このトークン発行イベントは6月から始まり、期待と批判の声の中で話題を広げ続け、ついに7月12日、ようやく発行された。市場による40億ドル評価への疑問は絶えないものの、データで見ると投資家の支持は明確で、パブリックセールはわずか12分で完売し、購入できなかった投資家がSNS上で激しく不満をぶちまけるほどだった。
現時点では、Pump.funはある程度満足できる結果を出している。上場後、価格は安定的に上昇しており、本日には手数料収入を使って初のトークン買い取りも実施した。しかし、トークン価格は本当に維持できるのか？多くの人々にとって、この疑問は依然として残っている。
今期のブルマーケットにおけるアプリケーションの王者といえば、Pump.funは首位でなくてもトップクラスに入るだろう。誇張抜きに言って、Pump.funの登場はMEMEを新たな高みへと押し上げた。公平な発行理念と使いやすさにより、従来の発行モデルが抱える高いハードルを完全に打破し、たった3ドルで独自トークンを作れるという魅力は、今やMEME人気が下降傾向にある中でもなお極めて高い吸引力を持っている。
仕組み面では、プレセールやプライベートセールがなく、価格は完全にスマートコントラクトによって決定される。さらに「卒業メカニズム」まで設けられており、時価総額が6.9万ドルに達するとDEX上に自動的に流動性プールが作成される。まるで全自動の上場プロセスであり、これが市場で大いに歓迎され、Pump.funは今回の市場における最強の印税機関と化した。
2024年1月のローンチ以来、Pump.funは累計1,144万種類のトークンを発行し、利用アドレスは2,200万以上に達し、累計収益は約7.2億ドルに迫る。単日の最高手数料収入は543万ドルに達し、単日収益のピークは驚異の1,588万ドルに到達した。基本的には、今回のMEME市場の恩恵をすべてPump.funが吸収し、さらにSolanaエコシステムの発展にも寄与してきたと言える。
まさにこのようなMEME起点のプロジェクトが突然トークン発行を表明し、市場に大きな波紋を広げた。Pump.funのトークン発行の噂は今年2月に始まった。当時、WuShuo（呉説）は、Pump.funが中心化取引所でトークンを発行する計画を持ち、完全な発行書類まで準備していたと報じたが、その後トランプ一家が頻繁にMEMEを発信したことによる流動性枯渇の影響で中止となった。6月になり、再び発行の噂が持ち上がり、Blockworksは複数の関係者の話として、Pump.funが10億ドルの資金調達を目指し、40億ドルの評価額でパブリックおよびプライベート投資家向けにトークン販売を行うと報じた。
7月10日、Pump.funはついに正式発表し、2025年7月12日22:00にネイティブトークンPUMPのパブリックセールを開始すると発表した。PUMPのエアドロップも実施される。今回は1,500億枚を発売し、単価は0.004 USDT、総供給量（1兆枚）の15%に相当する。40億ドル評価での6億ドル調達となる。規制上の理由から、英国および米国の参加者は今回のセールに参加できない。PUMPのトークノミクスでは、33%がパブリックセール用、24%がコミュニティおよびエコインセンティブ用、20%がチーム配分、2.4%がエコファンド、2%が財団所有、13%が既存投資家向け、3%がライブ関連、2.6%が流動性および取引所向けとなっている。
だが、これまでのトークン発行に対する期待とは対照的に、実際に発行が近づくと市場全体から否定的な声が上がった。論争の焦点は40億ドルの評価額にある。知られているように、ニューヨーク証券取引所に上場したステーブルコイン初の株式企業Circleの評価額は70億ドル程度であった。正規軍ですらその水準なのに、いわばチェーン上のカジノが40億ドルを主張し、現在の大部分のDeFiブルーチッププロトコルの評価額を超えるとあって、市場は「流動性の先食い」と断じた。
より重要なのは、状況は昔とは異なる点だ。市場を見渡せば、ここ数日間の「龍の頭が上がる」現象を除けば、大多数のアルトコインとMEMEコインの相場は低迷している。これは取引高からも明らかで、Duneのデータによると、2025年1月23日に544万ドルの取引高ピークを記録した後、Pump.funの取引高は崖崩れのように減少し、最近の日次取引高は70万ドル以下で推移しており、ピーク比で87.2%の下落。またトークン新規作成数も、ピーク時の7万から3万に減少し、ほぼ半減している。トークン「卒業率」も驚くほど低く、2024年には1.6%あったが、現在は1%未満にまで低下している。つまり、富をもたらす効果が弱まり、MEME市場は冷え込みつつあり、ユーザーの熱意も急速に失われている。いくらPump.funが優れたツールであっても、それはあくまでMEME市場の人気に依存しており、それが評価額への疑念を生んでいる。
一方で、市場が縮小する中、競合も台頭している。かつて市場で無敵だったPump.funも、最近は圧力を感じている。最近、BONKを基盤とする競合letsbonk.funが急速に成長し、複数回でトークン発行数で首位を奪い、市占率第1位に躍り出た。Pump.funは迅速に対抗したが、両者の競争は依然膠着状態にある。認めざるを得ないのは、Pump.funのトップ地位が脅かされていることだ。
こうした諸々の理由から、Pump.funの40億ドル評価額は厳しい検証を受けることになった。6月の発行噂以降、市場にリスク回避の雰囲気を一時的に引き起こし、Solanaエコシステムの人気MEMEコインが大規模に調整、資金が急速に流出した。IOSG Venturesのパートナーjocyは、今回のICOは長期的発展計画ではなくむしろ流動性の出口であると明言し、暗号研究者@rezxbtは、Pump.funが完全な「収穫作戦」を展開していると指摘した。
興味深いことに、2024年3月、Pump.fun共同創業者のalonはSNS上で「プレセールは常に詐欺だ」と投稿していた。それが皮肉にも、Pump.fun自身がプレセール形式で発行を行うことになり、まさに自らの発言を覆す形となった。トークン発行では総供給量の33%を募り、機関向けのプライベートラウンドが18%、パブリックラウンドが15%を占める。すべてのトークンは上場初日にフルアンロックされる。
最終的な結果から見ると、業界関係者は否定的でも、支持者や機関はそうではなかった。パブリックセールの状況を見ると、わずか12分でPUMPトークンのパブリックセール5億ドル枠が完売した。Kraken、Bitget、Bybitを含む6つの大手取引所がPUMPのパブリックセールに参加した。Duneのダッシュボードによると、Pump.fun公式サイトでの事前予約およびKYC完了アドレス数は23,959件、実際に購入できたアドレス数は10,145件、平均申込額は44,209ドル。PUMPの事前販売の89.7%は公式サイトで完結し、各CEXでの販売額比率はわずか10.3%だった。公式サイトの予約アドレスの中では、小口ユーザーが主体で、5,758人が1,000ドル以下のPUMPを申込んだ一方、100万ドル以上の申込アドレスは202件あり、機関の積極的な関心がうかがえる。
この一連の流れは、暗号市場特有の「口では嫌だと言いながら体は正直」という様を完璧に体現している。取引所での公售中に技術的な問題が発生し、一部のユーザーが購入に失敗したため、複数のユーザーがSNS上で強い不満を示した。当時、Pumpの今後のパフォーマンスについてコミュニティ内でも大きな議論が起きた。一方は評価額が高すぎるとして、注目が去れば崩壊すると予想。他方では、PumpがMEME界で最も代表的な製品であり、明確な収益構造と認知基盤を持つため、簡単に崩れることはないとの見方もあった。
現時点では、後者が一時的に勝利したように見える。7月15日にGMGNに上場して以来、Pumpは一時0.0065ドルから0.0042ドルまで下落したものの、その後はボラティリティを経て上昇トレンドに転じ、現在は0.0066ドルを記録。0.004ドルの調達価格から55%上昇し、FDVも40億ドルから66億ドルに上昇し、購入者に一定の富の恩恵をもたらした。
もちろん、この上昇には演出的な要素もある。@EmberCNのオンチェーン分析によると、本朝8時時点で、Pump.funは発行後に手数料収入でPUMPを買い取り始めた。過去7時間で187,770枚のSOLの手数料収入を3vkp...3WTiアドレスに送金し、PUMPを購入した後、取得したトークンをG8Cc...kqjmアドレスに移送した。すでに111,953 SOL（約183万ドル）を使用して30.4億枚のPUMPを購入しており、平均価格は0.006ドル。買い取りは価格を支えるが、「左手から右手へ移す」疑惑も免れない。ただし保有者にとっては、目的が何であれ、価格が上がれば良いことには違いない。
流動性の出口であろうと、単なる富創出の試みであろうと、このPump.funの評価額を巡る論争は、今の市場の現状を映し出している。かつて流動性を武器としたMEMEが集団的に苦境に立たされており、一時爆発的に注目を集めたアテンションエコノミーも徐々に虚構ではないかと疑われ始めている。ここまで来て、最も代表的なアプリケーションさえトークン発行の道を歩むというのは、物語の終焉をほのめかしている。最終的にMEMEがどこに向かうのか、その答えはPUMPというトークンが示すだろう。市場がこれにかける賭けは、アテンションエコノミーの価値を測る有効な観測ポイントとなる。価格が上がれば、少なくとも市場がその価格設定を認めたということ。逆に下落すれば、大衆はMEME市場の真の本質を考えざるを得ず、それに伴いさらなる売り圧力も生まれる。そして、これがPumpが買い取りを行う理由の一つでもあるかもしれない。
冒頭の問いに戻ろう。Pump.funのトークン発行で、一体誰が儲かったのか？プロジェクト側が儲けたのは言うまでもなく、パブリック・プライベート参加者も現時点では利益を得ており、短期で買い持ちした投資家も儲けた。だが、いつまで儲け続けられるのか、プロジェクト側が価格をどこまで維持できるのかは、大きな疑問符のままだ。一部のホエールはすでに利益確定を始めている。Lookonchainの監視によると、あるホエール8a5nSUは5つのウォレットを使い500万USDCを投入してPUMPの公開販売に参加し、12.5億枚のPUMPを購入したが、本日平均0.0067ドルで全て売却し、341.6万ドルの利益を得た。
一方、現実の文脈に戻ると、現在のマクロ環境の改善も一定程度MEMEに影響を与えるだろう。イーサリアムのストーリーが強く、ETHを筆頭とする主要アルトコインが継続的に上昇している結果、イーサリアムのブルーチップアルトが急騰している。ENSなどは本日の上昇幅が18%を超え、今年2月以来の新高値を更新した。長期的には、現状の市場不確実性がやや強いものの、予想される利下げは進行中であり、アルトコイン市場も小さなハイシーズンを迎える可能性がある。MEMEはより二極化の傾向を示すだろう。高品質なMEMEはセクターローテーションに乗って上昇する一方、それ以外のMEMEは流動性を吸い取られ、ほとんどのものが無視される状態になる。
もしこのような展開になるとすれば、口紅経済や宝くじ経済と性質を共有するMEMEは永遠に存在するとしても、再び2024年のような資金の大波を市場に巻き起こすことは難しくなるだろう。
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