草の根から時価総額6000億へ、Robinhoodが娯楽を生み出す
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草の根から時価総額6000億へ、Robinhoodが娯楽を生み出す
ゼロ手数料で始まり、暗号資産のブームで成長した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yanz、Liam
「優れた金融人とは、『金融界のロビンフッド（the Robin Hood of finance）』のことだ」――友人がかつて、ヴラディミル・テネフ（Vladimir Tenev）をこう形容した。
後に、このニックネームが、金融業界を一変させた企業の名称となった。だが、物語の始まりはそれだけではなかった。
テネフ（Vladimir Tenev）とバイジュ・バット（Baiju Bhatt）。スタンフォード大学でそれぞれ数学と物理学を専攻していた二人の創業者は、同大学の学部時代に参加した夏期研究プロジェクトで出会った。
二人とも、将来自らが個人投資家たちと深く結びつくとは予想していなかった。自分たちが個人投資家を選んだと思われたが、実際は時代が彼らを選んでいたのだ。
スタンフォード在学中、テネフは数学研究の将来性に疑問を感じ始めていた。「何年もかけて一つの問題に取り組み、それでも成果が出ないかもしれない」という学術的な生活にうんざりしており、博士課程の同級生たちがわずかな収入のためにひたすら働くことに理解を示せなかった。このような従来のキャリアパスへの疑念が、静かに彼の起業の種を植え付けていたのである。
2011年の秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ（Occupy Wall Street）」運動が最高潮を迎えていた時期だった。ニューヨークのズコッティ・パークには抗議者のテントが点在し、サンフランシスコにいるテネフとバットもオフィスの窓からその余波を目にしていた。
同年、二人はニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関向けの高速取引ソフトウェアを開発した。
しかしすぐに彼らは気づいた。伝統的な証券会社は高額な手数料と複雑な取引ルールによって、一般の投資家を金融市場から排除していることに。そこで彼らは考え始めた。機関投資家向けの技術を、個人投資家にも提供できないか？
当時、UberやInstagram、Foursquareといった新興モバイルインターネット企業が次々と登場し、モバイル端末専用に設計された製品がトレンドを牽引しつつあった。一方、金融業界ではE-Tradeのような低コスト証券会社ですら、モバイル端末への対応が不十分だった。
テネフとバットは、この技術と消費の潮流に乗ることを決意し、Chronosをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームへと転換し、ブローカーディーラーのライセンスを申請した。
ミレニアル世代、インターネット、無料取引――Robinhoodは、この時代において最も破壊力を持つ三つの要素を兼ね備えた。
当時の彼らには想像もできなかったことだが、この決断こそが、Robinhoodの非凡な10年を切り開くことになったのだ。
ミレニアル世代を攻略する
Robinhoodは、従来の証券会社が見向きもしなかったブルーオーシャン市場――ミレニアル世代に狙いを定めた。
2018年に伝統的金融サービス会社Charles Schwabが実施した調査によると、31％の投資家が金融仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較している。特にミレニアル世代は「ゼロ手数料」に対して非常に敏感であり、半数以上が「価格面での優位性があるため、他のプラットフォームに乗り換える可能性が高い」と回答した。
ゼロ手数料取引はまさにこのような背景のもとで登場した。当時、伝統的証券会社は一取引あたり通常8～10ドルの手数料を請求していたが、Robinhoodはこれを完全に無料化し、最低口座残高も設けなかった。わずか1ドルからの取引が可能になり、シンプルで直感的、まるでゲームのようなユーザーインターフェースと相まって、多数の初心者投資家を惹きつけた。結果としてユーザーの取引活性度が向上し、「取引依存」状態に陥る若者さえ現れるほどだった。
この手数料モデルの変革は、最終的に業界全体の構造変革を促した。2019年10月、Fidelity、Charles Schwab、E-Tradeが相次いで一取引あたりの手数料をゼロにすると発表した。Robinhoodは、ゼロ手数料の旗手として「第一人者」となったのである。
出典：東方証券
Googleが2014年に導入したMaterial Designスタイルを採用したRobinhoodのゲームライクなUIデザインは、Apple Design Awardを受賞し、初の受賞を果たしたフィンテック企業となった。
これは成功の一因ではあるが、最も重要なポイントではなかった。
あるインタビューで、テネフは映画『ウォール街』に登場するゴードン・ゲッコーの言葉を引用して自社の理念を説明した。「私が持つ最も重要な商品は情報だ（"The most important commodity that I have is information."）」
この一言こそ、Robinhoodのビジネスモデルの核心――注文流報酬（PFOF: Payment for Order Flow）を表している。
多くのインターネットプラットフォームと同様、Robinhoodの「無料」の裏側には、より高い代償が隠されている。
同社はユーザーの注文情報をマーケットメーカーに販売することで収益を得ているが、ユーザーは最適価格で約定できるとは限らない。無料取引の恩恵を受けていると思い込んでいるユーザーも多い。
簡単に言うと、ユーザーがRobinhood上で注文を出すと、その注文はナスダックやNYSEなどの公開市場に直接送られるわけではなく、まずRobinhoodと提携するマーケットメーカー（例：Citadel Securities）に転送される。これらのマーケットメーカーは極小の価格差（通常は0.001ドル程度）で売り買いを成立させ、その差益を得る。そしてその見返りとして、Robinhoodに「紹介料」、つまりPFOFを支払うのだ。
言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、ユーザーが「見えないところで」利益を得ているということだ。
創業者のテネフは繰り返し「PFOFはRobinhoodの利益源ではない」と主張してきたが、現実は異なる。2020年、Robinhoodの収益の75%が取引関連業務から、2021年第1四半期には80.5%まで上昇した。近年は比率がやや低下しているものの、PFOFは依然としてRobinhoodの収益基盤の柱である。
ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルター（Adam Alter）はインタビューで率直に述べた。「Robinhoodのような企業にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分だ。ユーザーに絶えず『購入』または『売却』ボタンをクリックさせ、財務決定を行う際のあらゆる障壁を下げなければならない。」
時に、この「障壁撤廃」の極致は、利便性だけでなく潜在的なリスクも伴う。
2020年3月、アメリカの大学生カーンズ（20歳）がRobinhoodでオプション取引を行い、口座に73万ドルもの損失が表示された。これは彼の元本1.6万ドルを大きく超える債務だった。若者は最終的に自殺を選び、家族に残した遺書にはこう書かれていた：「もし、この手紙を読んでいるなら、私はもういない。なぜ20歳で収入のない人物が、ほぼ100万ドルのレバレッジをかけることができるのか？」
Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えた――低门槛、ゲーム化、ソーシャル性。その設計によるリターンも享受した。2025年3月時点で、Robinhoodユーザーの平均年齢は依然として約35歳で推移している。
だが、運命が与えるものはすべて代償付きである。Robinhoodも例外ではない。
ロビンフッド、貧を奪い富を助ける？
2015年から2021年にかけて、Robinhoodの登録ユーザー数は75％増加した。
特に2020年、新型コロナウイルスの流行、米国政府の経済刺激策、そして大衆投資ブームに後押しされ、ユーザー数と取引量は急増し、預かり資産は一時1350億ドルを超えた。
ユーザー数の急増とともに、争いも続出した。
2020年末、マサチューセッツ州の証券監督当局は、Robinhoodが投資経験の乏しいユーザーを「ゲーム化」手法で惹きつけながら、市場の変動期間中に必要なリスク管理を提供していないと非難した。その後、米国証券取引委員会（SEC）も調査を開始し、ユーザーに最適な取引価格を提供していないと指摘した。
最終的に、Robinhoodは6500万ドルを支払い、SECと和解した。SECは明言した。「手数料無料という特典を考慮しても、ユーザーは価格面での不利により3410万ドルの損失を被った。」Robinhoodはこれらの非難を否定したが、この騒動は始まりにすぎなかった。
本当にRobinhoodを世論の渦中に巻き込んだのは、2021年初頭のGameStop事件だった。
アメリカ人の子どもの頃の思い出を詰め込んだ電子ゲーム小売店GameStopは、パンデミックの影響で経営危機に陥り、機関投資家から大量に空売りされていた。しかし、何千人もの個人投資家は、GameStopが資本に潰されるのを見過ごすつもりはなかった。Redditの掲示板「WallStreetBets」で集結し、Robinhoodなどの取引プラットフォームを通じて一斉に買いを入れ、「個人投資家vs空売り機関」の戦いを展開した。
GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから、1月28日には483ドルまで暴騰し、2300％以上の上昇を記録した。一連の「草の根勢力によるウォール街への反撃」は、伝統的金融システムに衝撃を与えた。
しかし、この一見個人投資家の勝利に見える出来事は、やがてRobinhoodにとっては「暗黒の瞬間」へと変貌する。
当時の金融インフラは、突如として押し寄せた取引の波を処理しきれなかった。当時の決済ルールでは、株式取引はT+2日で清算が必要であり、ブローカーはユーザーの取引に対して前もってリスク保証金を準備しなければならなかった。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要のある保証金は急上昇した。
1月28日の早朝、テネフは妻に起こされ、全米証券清算公社（NSCC）から37億ドルものリスク保証金を要求されたことを知らされた。Robinhoodの資金繋ぎは一気に限界に達した。
彼は夜通しでベンチャーキャピタリストに連絡を取り、資金調達を進め、プラットフォームがシステミックリスクに飲み込まれるのを防ごうとした。同時に、Robinhoodは極端な措置を取らざるを得なくなった。GameStopやAMCなど「ネットで話題の銘柄」の購入を制限し、ユーザーには売却のみ許可した。
この決定は瞬く間に公衆の怒りを爆発させた。
数百万人の個人投資家は、Robinhoodが「金融民主化」の約束を裏切ったと感じ、ウォール街の勢力に屈したと批判した。陰謀論までもが飛び出し、「Citadel Securities（最大の注文流パートナー）と内通し、ヘッジファンドの利益を守るために市場操作を行っている」とまで言われた。
ネット上の罵倒、死の脅迫、悪評の嵐が続いた。Robinhoodは突然「個人投資家の味方」から「誰もが非難する存在」へと変わった。テネフ一家は一時的に避難し、民間警備員を雇わざるを得なかった。
1月29日、Robinhoodは緊急で10億ドルを調達して運営を維持すると発表。その後も複数回の資金調達を経て、累計で34億ドルを確保した。一方で、議員、有名人、世論は容赦なく追及を続けた。
2月18日、テネフは米国議会の公聴会に召喚され、議員たちの質問に直面した。彼は「当社の決定は決済圧力によるものであり、市場操作とは無関係」と主張した。
それでも、疑念は消えなかった。金融業界規制局（FINRA）は徹底的な調査を行い、史上最大規模の罰金――7000万ドル（うち5700万ドルが罰金、1300万ドルが顧客補償）を科した。
GameStop事件は、Robinhoodの歴史における転換点となった。
この金融風 storm により、Robinhoodの「個人投資家擁護者」イメージは大きく傷つき、ブランド信頼とユーザー信頼は深刻な打撃を受けた。一時は、個人投資家からも嫌われ、規制当局からも監視される「狭間の生き残り」的存在と化した。
ただし、この事件は米国の規制当局が決済制度の改革を進める契機ともなり、決済期間をT+2からT+1に短縮する動きを加速させ、金融業界全体に長期的な影響を及ぼした。
この危機後、Robinhoodは以前から準備していたIPOを推し進めた。
2021年7月29日、Robinhoodはコード「HOOD」でナスダックに上場。発行価格は38ドル、時価総額は約320億ドルとなった。
しかし、IPOは期待された資本の饗宴とはならなかった。初日の取引はオープン時から下落し、終値は34.82ドルと発行価格比8％安。その後、個人投資家の熱狂やARK Investなどの機関投資による買い戻しで一時的に持ち直すも、長期的には弱含みの傾向が続いた。
ウォール街と市場の意見の隔たりは明らかだった――「個人投資家時代の金融エントランス」として将来性を評価するか、「物議を醸すビジネスモデルと将来の規制リスク」を懸念するか。
Robinhoodは信頼と疑念の交差点に立ち、正式に資本市場の現実試練の門をくぐった。
だがそのとき、誰もが気付かなかった小さな兆候があった――Robinhoodが提出したS-1ファイルの中で、「Crypto」という言葉が318回も繰り返されていた。
偶然の頻出に見えるが、実は戦略転換の宣言だった。
Cryptoこそ、Robinhoodが静かに始めようとしていた新たな物語だった。
暗号通貨との出会い
実は2018年から、Robinhoodはすでに暗号通貨事業に試みを始めており、ビットコインとイーサリアムの取引サービスをいち早く提供していた。当時はまだ製品ラインの補完に過ぎず、コア戦略とは程遠かった。
しかし、市場の熱意がそれを変えた。
2021年、『ニューヨーカー』誌はRobinhoodについてこう描写した。「株式と暗号通貨の両方をゼロ手数料で取引できるプラットフォーム。開かれたウォール街を目指し、『金融民主化の実現』という使命を担っている」。
データの伸びもこの分野の可能性を裏付けた：
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2020年第4四半期、Robinhoodで暗号通貨を取引したユーザーは約170万人。2021年第1四半期には950万人に急増し、四半期で5倍以上成長。
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2020年第1四半期、暗号取引収益は総取引収益の約4％を占めた。2021年第1四半期には17％に、第2四半期には爆発的に41％にまで跳ね上がった。
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2019年の開始当初、Robinhoodの暗号資産規模は415万ドルに過ぎなかった。2020年末には3527万ドルにまで膨れ上がり、750％以上の成長を遂げた。2021年第1四半期には、預かり資産が11.6億ドルに到達し、前年同期比2300％以上増加。
今や暗号通貨は、周辺的な製品からRobinhoodの収益基盤の一つへと成長し、明確に「成長エンジン」と位置づけられた。同社は文書にこう記している：「我々は、暗号通貨取引が長期的成長の新たな可能性を開くと考えている」。
だが一体何が、Robinhoodの暗号通貨事業をわずか1～2四半期で爆発的成長させたのか？
答えはS-1招集書にあった。2021年に大ブームとなったドージコイン（Dogecoin）を覚えているだろうか？Robinhoodはまさにドージコインブームの後押しをした張本人だった。
S-1ファイルには明確に記載されている：「2021年6月30日までの3ヶ月間、暗号取引収益の62％がドージコインから生じており、前四半期の34％から大幅に増加」。
ユーザー需要に対応するため、Robinhoodは2021年8月、暗号通貨の入出金機能導入を発表。ビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの資産を自由にウォレットに入出金できるようにするとした。
半年後、LA Blockchain Summitにて、Robinhoodはマルチチェーン対応のテスト版「Robinhood Wallet」を正式に発表。2022年9月にiOSユーザー向けに開放し、2023年に全面リリースした。
この一歩は、Robinhoodが「中央集権型証券会社」から「デジタル資産プラットフォーム」への転換を正式に始めたことを意味した。
しかし、Robinhoodが暗号通貨の追い風に乗って転換を急ぐ中、ある伝説的な男が目をつけた――Sam Bankman-Fried（SBF）である。
当時、FTXの創業者兼CEOとして飛ぶ鳥を落とす勢いだったSBFは、積極的な拡張戦略と金融業界に対する破壊的野心で知られていた。
2022年5月、SBFは自身が支配するEmergent Fidelity Technologiesを通じ、控えめにRobinhood株式の約7.6％（約6.48億ドル相当）を取得した。
このニュースが公表されると、Robinhoodの株価は時間外取引で一時的に30％以上急騰した。
SBFは米証券取引委員会（SEC）に提出した13D書類で、「これは魅力的な投資だと判断したため」と説明し、「現在は経営支配や介入を求めていない」と約束した。ただし、「今後の状況次第で保有意向を調整する可能性がある」とも記しており、十分な操作余地を残した。
実際、SBFのこの行動を単なる財務投資と見るには難しい。
当時、FTXは米国における規制対応市場への進出を積極的に進めており、「純粋な暗号取引所」という立ち位置から脱却し、伝統的金融・証券業務に浸透しようとしていた。そんな中、豊富な個人ユーザー基盤と規制対応資格を持つRobinhoodは、理想的な橋渡し先だった。
市場では、SBFがRobinhoodとのさらなる協力を模索し、買収を試みているとの噂が広がった。SBFは公然と否定したが、将来的な可能性を完全に否定もしなかった。
しかし、SBFのこの布石は、理想の「相互利益」を迎えられることはなかった。
2022年末、FTXは突然崩壊。SBFは詐欺、マネロン、金融犯罪の容疑で逮捕され、米司法省は2023年1月、SBFが保有していた約5600万株のRobinhood株式（当時時価約4.65億ドル）を差し押さえた。
かつて「暗号金融連合」の象徴であったこの株式は、最終的に法的証拠という“熱湯”となってしまった。
2023年9月1日、Robinhoodは6.057億ドルを支払い、米国保安官事務局（USMS）からこの株式を買い戻し、潜在的な株主リスクを完全に解消した。
皮肉なことに、現在のRobinhoodの時価総額860億ドルを基準にすれば、SBFがかつて持っていた7.6％の株式は、保持し続けていれば約65億ドルの価値となり、初期投資額の10倍以上に跳ね上がっていたことになる。
事実が証明した通り、SBFが「魅力的な投資」と呼んだこの株式は、確かに魅力的だった。
上昇する株価
GameStop事件がRobinhoodにとって危機に満ちた洗礼だったとするならば、2025年のRobinhoodは、ついに自らの輝きの時代を迎えた。
その兆しは、すでに見えていた。
2024年第4四半期、Robinhoodの主要指標はすべて過去最高を更新した：
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預かり資産、純入金額、ゴールドサブスクリプションユーザー数、収益、純利益、調整後EBITDA、一株当たり利益がすべて市場予想を上回った。
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四半期収益は10.1億ドルを突破、純利益は9.16億ドル、ゴールドサブスクユーザーは260万人以上、調整後EBITDAは6.13億ドルに達した。
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暗号通貨取引量は710億ドルに急増、暗号関連収益は前年比700％増、四半期で3.58億ドルの収益を上げた。
注目に値するのは、第4四半期の決算発表で、創業者テネフが次のように語ったことだ。「我々は目の前に広がる巨大なチャンスを見ており、世界中の誰もが、いつでもどこでも、Robinhoodを通じてあらゆる金融資産を購入・売却・保有し、あらゆる金融取引を行えるようにすることを目指している」。
これは小さな伏線だったかもしれない。
2025年2月14日、決算発表からわずか2日後、Robinhoodの株価は2025年初のピーク65.28ドルに到達した。
しかし、株価の急騰を真正に引き起こしたのは、グローバル金融市場と暗号市場の共鳴だった。
トランプの当選、米国政策が「暗号フレンドリー」へと舵を切ったことで、Robinhoodの規制リスクも徐々に解消された。
2025年2月21日、米SEC執行部門は正式にRobinhood Cryptoに対し、暗号事業、保管プロセス、注文流に関する長期間にわたる調査を終了し、一切の法的措置を取らないと通知した。この文書は、Robinhoodの今後の暗号事業拡大の障壁を取り払い、株価の急反発を促す重要な触媒となった。
続いて、Robinhoodは強烈な一撃を放った。
2025年6月2日、Robinhoodは、世界最古の暗号取引所の一つであるBitstampを6500万ドルで買収したことを正式発表した。
Bitstampは「Bitstamp by Robinhood」と改名され、Robinhood LegendおよびSmart Exchange Routingシステムに完全統合された。この戦略的買収により、Robinhoodは規制対応資産とグローバル市場展開の切符を手に入れただけでなく、Coinbase、Binanceと並ぶグローバル暗号取引所の一角に躍り出た。
翌日、株価は70ドルを突破した。
Bitstamp買収がRobinhoodの海外進出の重要な一歩だとすれば、次の動きはWeb3資本市場への本格参入を宣言したものだった。
テネフの前述の予告を覚えているだろうか？「誰もが、いつでも、あらゆる金融資産、あらゆる取引をさらに一歩進める」。
2025年6月30日、Robinhoodは正式にブロックチェーン証券分野に進出すると発表。欧州ユーザーがArbitrumネットワーク上で、NVIDIA、Apple、Microsoftなどの200以上の米国株式およびETFをブロックチェーンベースのトークンで取引できるようになった。
さらに、自社開発のLayer-2ブロックチェーン「Robinhood Chain」の開発計画も公表した。
市場の反応は鮮明だった。Robinhoodの株価は単日に大幅上昇し、月間上昇率は46％に達した。7月2日には取引時間中に100ドルを突破し、過去最高を更新した。
OpenAIの株式トークン化の噂が否定され一時調整したものの、アナリストの多くは、Robinhoodが「個人投資家向け証券会社」から「フィンテックプラットフォーム」への華麗な転身を果たしたと評価。ブロックチェーン証券は次の長期成長エンジンになると予測している。
現時点では、Robinhoodの株価は安定して100ドル前後を推移しており、年初来の上昇率は約150％、時価総額は880億ドル（約6300億元人民元）を超え、上場当時の想像を遥かに超えた規模となっている。
草創期から今日に至るまで、時価総額867億ドルのロビンフッドはもはや昔の姿ではない。2021年のGameStop事件で「誰もが非難する存在」として晒された企業から、2025年には金融と暗号の融合の波を操るプレーヤーへと変貌した。Robinhoodは資本市場の極限試練を乗り越え、5年間で自らの急速な再構築を成し遂げた。
かつては時代がRobinhoodを選んだが、今やRobinhoodが歴史を牽引する存在となったのだ。
今日、テネフは大学時代に「数学を職業にできるか」と悩んでいた自分にこう伝えられるだろう。「君もまた、数年かけて一つの特定の問題を探求してきた。だが、今回はまったくの無駄ではなかった」。
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