資産が5倍に急増、彼はCoinbaseの「シェア」を奪った
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資産が5倍に急増、彼はCoinbaseの「シェア」を奪った
「自分は傍観者でいたいわけではなく、実際に参加したいのです。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察文：Nina Bambysheva
翻訳：Lei&Rach
ウラジミール・テネフ（Vladimir Tenev）は、まず金融ブローカー業界の料金体系をひっくり返し、今や暗号資産への積極的な取り組みによって純資産を5倍に増やし、60億ドルまで押し上げた。彼は株式のトークン化やAI駆動型投資を通じてグローバルな金融サービスを再構築しており、現在は「ベビーブーマー世代」が受け渡す124兆ドル規模の富に狙いを定めている。
カンヌ湾の丘の中腹には、敷地面積25エーカーに及ぶ邸宅「シャトー・ド・ラ・クロワ・デ・ガルド」がある。かつて「美好なる時代」と呼ばれた時期に建てられ、アルフレッド・ヒッチコック監督による映画『怪盗アリス』（To Catch a Thief）のロケ地としても知られるこの豪邸は、どう見ても暗号資産金融家たちが集まる場所とは思えない。
しかし、6月のある晴れた午後、Robinhoodはこの伝統ある邸宅を「トークンを捕らえよ」（To Catch a Token）と題した暗号資産イベントの会場として使用した。イベントは、常時フランス南部沿岸に滞在するRobinhoodの暗号資産事業部ゼネラルマネージャー、ヨハン・ケブラト（Johann Kerbrat）が主催した。
イベントは映画さながらの演出で幕を開けた。映像の中で、Robinhood共同創業者兼CEOのウラジミール・テネフが真夜中の青色をした1962年製ジャガーE-Typeオープンカーを海岸沿いの山道を走らせる。これは『怪盗アリス』におけるキャリー・グラントの登場シーンへのオマージュである。画面がフェードアウトすると、トム・フォード製の白地に細いストライプ入りスーツに、黒白のネッカチーフ、緑色の書類ケースを持ったテネフが現れ、300人以上の招待客に向かって挨拶した。イーサリアム（Ethereum）創設者のヴィタリック・ブテリン（Vitalik Buterin）や、JPモルガン、マスターカード、Stripeといった金融大手の幹部も、このイベントに参加した。
このような派手な演出も無理はない。Robinhoodの株価は一株111ドルまで上昇し、過去最高を記録。前年比384%の急騰により、同社の時価総額は約980億ドルに達し、世界で最も価値のある企業トップ250入りを果たした。2024年には収益が30億ドル近く、利益は14億ドル、預かり資産は2550億ドルに達し、過去1年間の純入金成長率は44%という高水準となった。アクティブまたは入金済み口座数において、Robinhoodは2600万件でチャールズシュワブ（Charles Schwab）の3700万件に急速に迫り、E-Tradeの3倍、メリルリンチ（Merrill Lynch）の6倍の規模を誇る。一方、テネフ自身の個人資産も1年間で5倍に急増し、61億ドルに達した。
画像提供：GUERIN BLASK FOR FORBES
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わずか38歳のこのCEOは、常にタイトなスケジュールを維持している。
5月下旬、テネフはラスベガスを訪れ、3万5000人のビットコイン支持者に対し、代幣化（トークン化）がいかにグローバル金融の枠組みをさらに破壊するかを説明した。代幣化とは、株式、債券、不動産などの資産をブロックチェーン上で24時間取引可能なデジタルトークンに変換することを指す。その後すぐにタンパ（Tampa）に飛んで登録投資顧問会議に出席し、数週間後にはマンハッタンの同社豪華オフィスで年次株主総会の演説を行った。「今週はニューヨークにいます。次はフランス、そしてイギリスです。」と、彼は欧米アジアに点在する10を超えるオフィスについて語った。「これらのオフィスには毎年少なくとも一度は訪れます。しかも、私たちのオフィスは増え続けています。」
耳までの髪型と山羊ひげを蓄えたテネフは、1938年の映画『ロビン・フッド』にエロル・フリン（Errol Flynn）が演じた義賊によく似ている。外見はまだ少年っぽさを残すが、言葉遣いや態度には金融大手の舵取り役としての貫禄が漂っている。グローバル金融危機と「ウォール街を占拠せよ」運動の余波から台頭した新興ブローカーとして、Robinhoodは成熟期を迎えている。現在、同社はデジタル取引を好む「デジタルネイティブ世代」に注目し、彼らにとってのワンストップ金融サービスプロバイダーを目指している。Cerulli Associatesの予測によると、今後20年間でこの世代は「ベビーブーマー世代」の親から約124兆ドルの資産を受け継ぐことになる。
画像提供：MANDARIN ORIENTAL; ROBINHOOD
フランスの邸宅でのイベントの1週間前、テネフはこのイベントの企画意図を説明した。「私たちは常に革新を続けている。今回のイベントは、世界にその成果を示す絶好の機会だ。各製品が伝えたい物語を深く考えることは、チームのモチベーションと情熱を高める効果もある。」
この城でのイベントは、Robinhoodが初めて暗号資産をテーマにグローバルに製品を発表するものであり、複数の大規模発表が行われた。
7月以降、欧州ユーザーはRobinhood上でブロックチェーンベースの「株式トークン」の取引ができるようになる。これは投票権を持たない金融派生商品であり、スペースXやOpenAIなど上場していないテック大手を含む数百銘柄の米国株およびETFの価格を追跡できる。手数料は無料で、週5日、24時間取引可能となる。同時に、米国ユーザー向けの暗号資産ステーキングサービス（イーサリアム、ソラナなどのブロックチェーンネットワーク上でデジタル資産をロックしてリターンを得る仕組み）もようやく認可される。また、6月にルクセンブルクの暗号取引所Bitstampを2億ドルで買収したことで、欧州ユーザーはビットコインとイーサリアムのペルペット取引も利用できるようになる。これらすべてを支えるため、Robinhoodは独自のブロックチェーンの開発を進めている。
「我々の業界全体が正念場を迎えている」と、南仏の暑さの中、扇風機で涼を取る来賓たちに向かってテネフは語った。「今こそ、暗号資産が単なる投機対象ではないことを世界に証明する絶好のタイミングだ。暗号資産は世界金融システムの基盤となりうる潜在力を持っている。私たちの使命は、この可能性を確実なものにすることだ。」
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テネフが起こそうとしている変革を理解するには、Robinhoodの浮き沈みの歴史を振り返るのがよい。
2013年、スタンフォード大学で物理学と数学を学んだテネフと共同創業者バイジュ・バット（Baiju Bhatt）は、伝統的金融世界を覆す時機が来たことに気づいた。卒業後、二人はウォール街でハイファイナンス取引を行うトップクラスのヘッジファンド向けにソフトウェアを開発していた。
その経験から、彼らはこうしたファンドが取引量に対して貪欲なほど関心を持っており、そのためなら支払いも惜しまないことを目の当たりにした。一方で、チャールズシュワブ、フィデリティ、メリルリンチなどの従来のブローカーで、1回の取引につき10ドルや25ドルの手数料を払っていた大量の個人投資家が、まさに取引量の供給源になり得ると判断した。そこで二人は初心者投資家向けのスマートフォンアプリを開発。操作が簡単でゲーム感覚があり、最低口座残高や取引手数料も不要とした。なぜなら、これらの個人取引の執行に対してヘッジファンドが支払ってくれることを理解していたからだ。その後、「投資を民主化する」というスローガンを掲げ、まるで人気ゲームをリリースするかのようにこのゼロ手数料プラットフォームを宣伝した。
Robinhoodが正式にリリースされる前から、Apple App Storeでの事前登録ユーザーは100万人近くに達した。2019年9月には、チャールズシュワブ、E-Trade、フィデリティ、TD Ameritrade（後に2020年にチャールズシュワブが買収）といった老舗ブローカーが相次いで取引手数料を撤廃し、Robinhoodが提唱した「ゼロ手数料」モデルが業界標準となった。
しかし、その好調は長く続かなかった。2021年初頭、パンデミックによるロックダウンと政府からの数百万通の支援小切手によって、Robinhood上の取引量は急増したが、ゲームストップ（GameStop）の「ミーム株」取引バブルの中で規制当局の集中砲火を浴びることになった。
RedditのWallStreetBetsコミュニティが煽ったゲームストップ株の価格暴騰は、企業の基本状態を完全に無視して進行した。この異常なボラティリティにより、決済機関はRobinhoodに対し巨額の追加証拠金を要求。これにより、テネフは同社プラットフォームでのゲームストップ株の買いポジションを一時停止せざるを得なくなった。これがユーザーの強い反発を呼び、世論の非難、議会からの追及、さらには若手Robinhoodオプショントレーダーの自殺事件に関連して批判を受けることになった。
だが、この騒動はテネフを萎縮させることはなく、むしろアメリカの株式取引システムがいかに遅れていて、閉鎖的かつ非効率的であるかを改めて認識させた。それと同時に、彼が以前から抱いていた思いをより強くした。「正直に言って、株式をブロックチェーンに乗せることはできないだろうか？私は常に、本当の価値は24時間365日取引できることにあると信じている。」
当初、Robinhoodはフロリダ州ウェストパームビーチにある代替取引プラットフォームBlue Oceanと協力して取引時間を延長しようとしたが、結局失敗に終わった。「当時は、これらのコアインフラを変えるのがこれほど難しいとは思っていませんでした。多くの仕組みがこれらに依存しているのです。自分は甘く見すぎていたと認めます。」とテネフは語る。
一方、同社の暗号担当責任者ケブラトも、テネフのビジョンを実現する別の方法を探っていた。バイデン政権下では、米国の規制当局はデジタル資産に対して慎重な姿勢を示しており、ケブラトのチームは規制が明確な欧州で試験を始めた。テネフは言う。「時にはゼロから新しいインフラを構築するほうが簡単だ。我々はこの技術が世界中のあらゆる法域に展開できると信じており、将来的にどこへでも普及させられると確信している。」彼は、世界中の何百万人もの投資家が「ミームコイン」のように米国株を取引し始めれば、Robinhoodの取引量も指数関数的に増加し、持続的な利益をもたらすと分かっていた。
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ケブラトが欧州で資産のトークン化に没頭する一方、Robinhoodは他の分野で着実に自らを再構築していた。
2024年3月、純資産67億ドルの共同創業者バットが退社（2020年に共同CEOを辞任）。彼は宇宙太陽光発電という新事業に専念することを選んだ。ゲームストップ事件に端を発するユーザー訴訟が完全に終息していない中でも、テネフは個人退職勘定（IRA）、高利回りの貯蓄口座、購入額の3%が還元されるクレジットカード（事前登録ユーザーはすでに300万人）、オンデマンド現金配送付きのプライベートバンキングサービス、そして機関投資家の専売特許だった高度なオプションツールなど、一連の新製品を積極的に投入した。カンター・フィッツジェラルドのゼネラルマネージャー、ブレット・ノブラウク（Brett Knoblauch）の言葉を借りれば、Robinhoodは「あらゆる取引機会を捉える万能装置」へと変貌しつつある。
こうした高速な製品リリースのペースは、テネフ自身の生活リズムと一致している。
少し考えてから、ブルガリア出身の創業者は両手を広げ、少しばかり無力感をにじませた。「私の日常は起きて、働き、食べて、運動して、寝るだけです。妻はこの言い方に反対しますが、私は仕事を生活に溶け込ませ、一体化させたいと思っています。」
テネフは認める。Robinhoodの爆発的成長の中で、この「ゼロ障壁」の取引方式が起業家精神とこれほど深く共鳴するとは予想していなかった。
昨年、マイアミで開催された非公開イベントには、独学で身につけたデイトレーダーだけでなく、中小企業の経営者やスタートアップ創業者も多く参加した。彼らは市場に臨む際、起業時と同じ「自ら手を動かす」精神を持っていた。彼は、この強い自律性こそがRobinhoodの真の競争優位だと考える。「起業家は他人に任せたくない。自分でやりたいのです。」Robinhoodの製品は、まさに自分の財産を自分で管理したいと考える人々のために設計されている。
テネフは、三段階の戦略で次世代の投資家を獲得する計画を立てている。
第一段階は、リターンが即座に見えるアクティブトレーダー市場の獲得。Robinhoodの現在の好業績がその証左である。中期的には（約5年以内に）、クレジットカード、暗号資産、住宅ローン、個人退職勘定など、ユーザーの資産管理エコシステムを完全にカバーする。第三段階では、Robinhood独自のブロックチェーンを中核とし、世界トップクラスの金融エコシステムを構築する。「第三段階の規模は、前二つの段階を大きく超えるでしょう。」と、翌日の株主総会準備中に彼は語った。「始まりはゆっくりかもしれないが、時間が経つにつれて効果は重層的に積み上がっていく。」
トークン化はRobinhoodの夢の先にあるかもしれないが、既存の暗号資産ビジネスはすでに勢いに乗っている。
2024年、Robinhoodの暗号資産部門の収益は6億2600万ドルに達し、前年の1億3500万ドルから大幅に増加。全取引収益の3分の1以上を占めた。2025年第1四半期には、暗号関連収益は2億5200万ドルに達している。暗号ベンチャーキャピタルDragonflyのジェネラルパートナー、ロブ・ハディック（Rob Hadick）は「彼らはアメリカ市場でCoinbaseのシェアを奪っている」と評する。カンター・フィッツジェラルドのアナリストノブラウクは、2025年5月時点でRobinhoodの暗号取引量が前月比36%増加した一方、Coinbaseは減少していると指摘。彼は、Coinbaseが依然として機関顧客市場を支配している（「サービス範囲が広く、カストディ機能も備えている」）と認めるが、6月にBitstamp買収によりRobinhoodは5000の機関口座と欧州・アジアでの追加ライセンスを獲得したと述べた。
テネフとケブラトは、Robinhoodの運営モデルはCoinbaseのような暗号取引所とは本質的に異なると強調する。ケブラトは言う。「この業界では、人々は常に（ブロックチェーンの）レイヤーAとBのどちらが優れているかを論じるが、最終的にユーザー体験を完全に無視してしまう。我々は技術の見せびらかしのためではなく、人々が毎日使いたくなるようなものを開発したい。それが伝統的金融システムよりも優れていることを実際に感じてもらいたいのです。」
Ribbit Capital創業者で、Robinhood、Coinbase、欧州のライバルRevolutの初期投資家でもあるミッキー・マルカ（Micky Malka）は、CoinbaseとRobinhoodの競争関係に過度に注目するのは短絡的だと断じる。「私の見方では、今後10年間の核心問題は、この二社の争いではなく、伝統的金融機関からどれだけのシェアを奪えるかにある。」
ノブラウクは、Robinhoodの現在の預かり資産2550億ドルが7年以内に、現在6650億ドルの顧客資産を持つInteractive Brokers（盈透証券）に肩を並べると予測している。次の追い抜き目標はチャールズシュワブであり、このアナリストによると、Robinhoodは過去14ヶ月連続でこの老舗ブローカーから市場シェアを奪っている。
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テネフは事業の多角化にも揺るぎない信念を持っている。
かつてRobinhoodは、注文流動性の支払い（PFOF）に過度に依存することで批判を受けていた。このモデルは、ウォール街の最も攻撃的なヘッジファンドによる高頻度取引量に大きく依存している。取引関連収益は依然として収益の56%を占めている（2021年の77%から低下）が、Needham & Companyの取締役ジョン・トダロ（John Todaro）は、現在Robinhoodは10の事業分野に進出しており、それぞれが2年以内に1億ドル以上の収益を上げると予測している。
例としてRobinhood Goldがある。当初は月5ドルまたは年50ドルの会員サービスで、信用取引、プロのレポート、わずかな利息のみを提供していたが、現在はテネフの強力なサブスクリプションモデルの中核となっている。現在の特典には、証券口座の現金に対する4%の利回り、最大1000ドルの無利子マージンローン、個人退職勘定への3%の拠出補助が含まれる。最新のRobinhood Goldクレジットカードはすべての支出に対して3%のキャッシュバックを提供しており、すでに初回20万顧客に配布されている。ノブラウクは「Gold会員が1500万人に達すれば、年間のサブスクリプション収入はほぼ10億ドルに近づく。これは、企業のビジネスモデルが景気循環型から安定した継続的収入型へと移行し、収益構造の多様化を意味する」と述べた。
さらに、Robinhoodは「Robinhood Strategies」をリリースした。これはテネフが主導して開発した、人間とAIが協働する新しいロボアドバイザーで、モルガン・スタンレー、メリルリンチなどが支配する60兆ドル規模の米国資産運用市場を狙っている。年間管理料はわずか0.25%で、Robinhood Gold会員は年間上限250ドル。ユーザーはアルゴリズムで管理され、人間が監督しながらリバランスされるカスタム株式・ETFポートフォリオを利用できる。3月のリリース以来、この画期的なプラットフォームはすでに3億5000万ドルの資産を集めた。
テネフは、同社の新製品開発プロセスを科学実験に例える。Robinhood内部では、小規模チームに権限を与え、仮説検証を行い、SNSを通じてユーザーからのリアルタイムフィードバックを直接得る。
テネフは言う。「多くの企業は外部のトレンドを追いかけて、それを模倣し、競合分析をするだけだ。我々は新しい製品や機能を、自ら探求し、問題を解決したいからこそ開発する。」最近リリースされた住宅ローンサービスは、6月から開始された秘密のオンラインパイロットから発展したものだ。「情報が漏れると、瞬く間にSNSで話題になり、その後私が『テスト中』とツイートしたら、それが今年一番反響の大きかったツイートになった。」
テネフのトークン化戦略は、ある意味「ムーンショット」に似ている。
多くの暗号規制が米国議会でまだ議論中である一方、欧州ではすでに施行されているため、欧州がRobinhoodの実験場となっている。彼は説明する。「我々が欧州で行っている実験は、もしRobinhoodを完全に暗号基盤から再構築したら、どんな形になるかということだ。その後、その利点と欠点を評価し、EU版の成功要素を米国や世界他の市場に導入するつもりだ。」
現在の株式トークン化の規模は依然小さい。スイスのBacked Finance傘下の新興プラットフォームxStocksは、まだ黎明期にあるが業界の先駆けとなっており、アップル、アマゾンなど60以上の著名上場企業の株式をトークン化し、KrakenやBybitなどの主要暗号取引所で取引可能にしている。しかし、xStocksの日次取引高はまだ1000万ドル未満である。このモデルには多くの構造的リスクがある。これらのトークンは実際にはオンチェーンではなく、オフチェーン資産で裏付けられた派生商品であり、配当、株式分割などの通常の企業活動や、週末の市場休止中に何かが起きると、担保計算が混乱したり、非自発的なロスカットリスクが生じる可能性がある。
Dragonflyのハディックは指摘する。「このようなリスクを引き受けるマーケットメーカーが必要だが、市場が閉じているとき、彼らはどのようにリスクヘッジできるのか？もしリスクを負うなら、必然的にスプレッドを大きく広げ、高額な手数料を取らざるを得なくなる。現時点ではオフチェーンのインフラが整っておらず、オンチェーンの製品も成熟していない……。私は、初期に投入されたこれらの製品が結局ニッチに終わってしまうのではないかと懸念している。」
それでも、他のプレイヤーの参入を止めることはできない。
今年6月、暗号投資家のウィンクルヴォス兄弟（Winklevoss）が運営するGeminiは、EU顧客向けにMicroStrategy株式のトークン化取引サービスを開始した。Coinbaseも米証券取引委員会（SEC）にトークン化株式事業の承認を求めていると報じられている。12.5兆ドルの資産を運用するブラックロック（BlackRock）のCEOラリー・芬克（Larry Fink）さえ、株式・債券のトークン化をSECに促している。しかし、Robinhoodはさらに攻撃的だ。上場企業に加え、非上場企業にもトークン化の範囲を広げており、最近は評価額3000億ドルを超えるOpenAIとSpaceXの株式トークン化を発表した。これに対しOpenAIは直ちに声明を出し、自社はこのようなトークンを認可せず、支持もしていないと距離を置いた。ハディックは警告する。「どの創業者も、自社の株式がチェーン上を流れ、まったく知らない人々の手に渡るのを見たいとは思わないだろう。」
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疑問に対し、テネフはもはや慣れたものだ。
彼は認める。「今のシステムにはまだ“レガシー”が多い」――ここでの“レガシー”とは、プログラマー用語で、不要または時代遅れのコードが大量に残っている状態を意味する蔑称だ。「大手ブローカーたちは、簡単に株式のリソースを奪われたくはないだろう。だが、もし将来セルフカストディが実現したらどうか？株式をトークン化して自分で保管できるようになったら、あなたはブローカーの体制から完全に解放される。MetaMaskやRobinhood、Coinbase上で暗号ウォレットを読み込むように、将来、ほぼすべての取引インターフェースで、シームレスに株式を保有・売買できるようになるだろう。」
だからこそテネフは、Robinhoodを若いユーザーのあらゆる金融業務を処理する「唯一のツール」に育て上げることに執着するのだ。小売金融サービスにおいて、ユーザーの習慣の力は複利に次いで強大である。顧客にはすでにロイヤルティがあるが、テネフは「ベビーブーマー世代」が兆単位の資産をデジタルネイティブの次世代に譲渡する中で、フィデリティ、チャールズシュワブ、メリルリンチといった伝統的金融大手が守勢に回っていることに気づいている。実際、彼にとって最大のライバルはCoinbaseやフィデリティではなく、AnthropicやOpenAIといったテック企業だと考える。「これらの企業は最も迅速に行動し、最も面白いことをやっている。ただ、ChatGPTが金融業界を破壊すると言い切るのは、まだ早すぎる。」
Robinhoodの初期投資家であり、テネフから師と仰がれるマルカ氏。『フォーブス』の推定によると、彼の会社は保有株式を通じて50億ドル以上を利益として得ている。この投資家はテネフを高く評価する。「Robinhoodには40歳未満のリーダーがいる。彼は生まれつきAI思考を持っており、AIの潮流を深く理解し、トークン化技術にも精通している。この二つの戦略を巧みに融合できる人物は極めて稀だ。我々はまだ基礎インフラを構築し始めたばかりで、お金の世界における『インターネットの瞬間』を迎えようとしている。その時、世界中の誰もが同じ金融製品を使って貯蓄できるようになる。信用評価システムがより正確かつ効率的になれば、融資コストも下がる。すべてが現実になる。」
テネフは、AIエージェントを通じて富裕家族のファミリオフィスサービスを再現・向上させ、「ポケットの中のファミリオフィス」を実現すると確信している。
AIはテネフのビジョンの中心に位置しており、元数学博士課程の彼は最近、AIスタートアップHarmonicを共同設立し、会長に就任した。同社は、自動運転スタートアップHelm.aiを率いたコンピュータサイエンティスト、トゥドール・アキム（Tudor Achim）と共に率いている。
テネフは思索を巡らせながら言う。「もしスマートフォンアプリ一つでリーマン予想やミレニアム懸賞問題といった数学の難問を解けたら、それは非常に意義深いだろう。」これらは数学界で最も深遠な未解決問題であり、「私はただの傍観者でいたくない。自ら参加したい。」
ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）、ラリー・芬克、ケン・グリフィン（Ken Griffin）――ウォール街の重鎮諸君、油断は禁物だ。
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