Robinhoodの暗号資産への野望：若者世代の「唯一の金融エントリーポイント」になる
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Robinhoodの暗号資産への野望：若者世代の「唯一の金融エントリーポイント」になる
Z世代の暗号資産ウォレットを手中に収めた者が、金融の未来を握る。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Nina Bambysheva、フォーブス
翻訳：Luffy、Foresight News
暗号資産の金融家たちがクロワサンガルデン城に現れるのはやや不似合いかもしれない。この25エーカーに及ぶ「ベル・エポック」様式の邸宅は丘の斜面に位置し、カンヌ湾を一望する。しかし6月のある晴れた午後、Robinhoodはヒッチコック映画『怪盗』で有名なこの伝説的な屋敷を貸し切り、「To Catch a Token」と題した暗号資産テーマのイベントを開催した。これは、リビエラ在住のRobinhood暗号資産部門責任者Johann Kerbratが企画したものだ。
イベントの幕開けはまるで映画のようだった。短編映像では、Robinhood共同創業者兼CEOのVlad Tenevが1962年製のミッドナイトブルーのジャガーE-Typeオープンカーを駆り、海岸通りを走行。『怪盗』に登場するキャリー・グラン特の名シーンをオマージュしている。映像の終了後、Tenev本人が登場。トム・フォードの白地に細いストライプ入りスーツに、白黒のストールを巻き、緑色のブリーフケースを持ち、イーサリアム創設者のVitalik Buterinや、JPモルガン、マスターカード、Stripeなどの金融大手幹部を含む300人以上の招待客を迎えた。
この「劇的」な登場には意味がある。Robinhood株価は1株111ドルに達し、過去最高を記録。前年比384%上昇し、時価総額は約980億ドルまで急騰。世界で最も価値ある250社に仲間入りした。 2024年には利益14億ドル、売上高30億ドル近く、管理資産2550億ドル、前年比純預金増加率44%を達成。アクティブ（非ゼロ残高）口座数では2600万に達し、チャールズ・シュワブ（3700万）に次ぐ規模となり、モルガン・スタンレー傘下のE-Tradeの3倍、メリルリンチの6倍に相当する。Tenev個人の資産も1年で6倍に増え、61億ドルとなった。
Vlad Tenev表紙写真、Guerin Blask撮影（フォーブス用）
38歳のCEOは常に忙殺されている。5月下旬にはラスベガスで3万5000人のビットコイン支持者に対し、「トークン化」によって暗号資産がいかに世界金融をさらに破壊的に変革するかを語った。これは、株式、債券、不動産などをブロックチェーン上で24時間365日取引可能なデジタルトークンに変換するプロセスである。その後、タンパで開催された登録投資顧問会議に出席。数週間後にはマンハッタンにある同社豪華オフィスで年次株主総会講演を行った。「今週はニューヨーク、それからフランス、イギリスへ。」とスケジュールをざっと紹介し、アメリカ、ヨーロッパ、アジアに点在する十数のオフィスを列挙。「毎年少なくとも一度は訪問しなければならないし、拠点は増え続けている。」
Tenevは少年のような外見で、髪型とアゴひげは1938年の映画『ロビンフッドの冒険』に登場するアーロル・フリンを彷彿とさせるが、その言葉遣いは今や成熟した大型金融グループのCEOそのものだ。世界的な金融危機と「ウォール街を占拠せよ」運動の余波の中で誕生した新興ブローカー企業は今、「大人」になった。彼らは「デジタルネイティブ世代」のワンストップ金融サービスを目指す。この世代はデジタル取引に慣れ親しんでいる。Cerulli Associatesのデータによれば、今後20年間で、彼らは約124兆ドルの資産を相続する見込みであり、その大部分はベビーブーマー世代の親から譲渡される。
フランスの屋敷での「計算尽くされた」登場の1週間前、TenevはRobinhoodがこうしたイベントを開く目的を説明した。「新製品の発表ペースが速いので、自社の取り組みを世界に示す良い機会になる。各イベントで伝えるべきストーリーをしっかり練る必要があるし、チームにとっても大きなモチベーションになる。」
この城でのイベントは、Robinhoodが初めて開催した国際的な暗号資産イベントであり、複数の重要発表が行われた。7月から、欧州ユーザーはブロックチェーン上の「株式トークン」の取引ができるようになる。これは数百の米国株式およびETF（スペースX、OpenAIなど未上場のテック大手も含む）の価格を追跡する、無投票権のデリバティブ商品である。取引は手数料無料で、週5日24時間体制となる。米国ユーザー向けには、暗号資産ステーキングの提供を開始。イーサリアムやソラナなどの暗号資産をブロックチェーンネットワーク上でロックすることで収益を得られる。6月には、ルクセンブルクの暗号資産取引所Bitstampを2億ドルで買収し、欧州ユーザーに対してビットコインとイーサリアムのパーペチュアル先物取引を解放した。これらすべてを支える基盤として、Robinhoodは自社開発のブロックチェーンを構築中である。
「業界は今、重要な転換期にある」と、Tenevはリビエラで休暇中のVIPたちに語った。「我々には、これまで信じてきたことを世界に証明するチャンスがある。暗号資産は投機対象以上に、グローバル金融システムの柱になりうるという信念を。私たちは、この可能性を必然に変えたい。」
Tenevの「野心」を理解するには、Robinhoodの激動の歴史を振り返るのがよい。2013年、スタンフォード大学で物理学と数学を学んだTenevと共同創業者Baiju Bhattは、革命的な機会を捉えた。卒業後、両者は大手ヘッジファンド向けに高速取引ソフトを開発し、これらのファンドが取引量にどれほど依存しているかを目の当たりにした。一方で、チャールズ・シュワブ、フィデリティ、メリルリンチなどで1件あたり10〜25ドルの手数料を払っていた小口投資家は、膨大な取引量の源になり得ると考えた。そこで、初心者向けのモバイル取引アプリを開発。口座最低額や手数料を撤廃した。なぜなら、ヘッジファンドが小口注文の執行に対して支払いを行う仕組みを知っていたからだ。彼らは「投資の民主化」を合言葉に、このゼロ手数料プラットフォームを宣伝し、リリース時にはゲームの人気を凌ぐほどの注目を集めた。
Robinhoodリリース前から、Apple App Storeの予約リストは100万人近くに迫っていた。2019年9月までに、チャールズ・シュワブ、E-Trade、フィデリティ、TD Ameritrade（2020年にチャールズ・シュワブが買収）といった老舗証券会社が相次いで手数料を撤廃。この新興企業のモデルが業界標準となった。
しかし、勝利は長続きしなかった。2021年初頭、パンデミックによる外出制限と政府の経済刺激策によりアプリの取引量が急増したが、「ゲームストップ（GameStop）ミーム株狂乱」で規制当局の嵐に見舞われた。Reddit掲示板WallStreetBetsの呼びかけにより、ゲームストップ株価は低迷する業績とは無関係に急騰した。この前例のないボラティリティは、Robinhoodの清算機関に巨額の担保金を要求させ、Tenevは当該銘柄の購入を一時停止せざるを得なくなった。これによりユーザーの怒り、公的批判、そして議会からの尋問が相次ぎ、若手Robinhoodオプショントレーダーの自殺に関する質問も出た。
しかし、この騒動は米国株式取引の古さ、不透明性、非効率性を露呈し、Tenevが長年考えていたアイデアを明確にした。「本当に株式をブロックチェーン上に載せることはできないのか？私はそれが24時間365日取引可能になる価値があると信じている。」
当初、Robinhoodは西パームビーチの代替取引プラットフォームBlue Oceanなどと提携し、取引時間を延長することで従来システムを革新しようとしたが、これらの試みは頓挫した。「コアインフラを変えるのがどれほど難しいか、当時は理解していなかった。多くのものがそれに依存している。おそらく私は少し天真正直すぎたのだ」とTenevは認める。
一方、彼の暗号資産部門責任者Kerbratは別の道を探っていた。バイデン政権下で米国の規制当局がデジタル資産に対して慎重な姿勢を取っていたため、チームは既に明確なルールを持つ欧州に実験の場を移した。「場合によっては、ゼロから新しいインフラを構築するほうが簡単だ。我々はこの技術がどの法域にも適応できると信じており、いずれは世界中に展開できるだろう」とTenevは語る。何百万人ものグローバル投資家がミームコインのように米国株を取引し始めるにつれ、彼の利益率の高い取引量マシンが指数関数的に成長する可能性を意識しているのだ。
Kerbratが欧州でのトークン化ビジネスに没頭する一方、Robinhoodは他の分野でも再構築を進めている。2024年3月、現在の資産67億ドルを持つBhatt（2020年に共同CEOを退任）が会社を離れ、宇宙太陽光発電の分野に進出した。ゲームストップ事件に伴うユーザー訴訟がまだ解決していない中、Tenevは個人退職勘定（IRA）、高利回り貯蓄口座、還元率3%のクレジットカード（待機リスト300万人）、オンデマンド現金払い出しのプライベートバンキング、そして以前は機関投資家のみが利用できた高度なオプションツールなど、一連の新製品を精力的に投入している。カンター・フィッツジェラルドの取締役副社長Brett Knoblauchの言葉を借りれば、「Robinhoodはあらゆるものを取引できる捕鼠器になった」。
この密集したリリースペースは、設計者自身の歩調と一致している。ブルガリア出身のCEOは内省しながら、諦めの gesture を示す。「ただ、起きて働く。食事して、運動して、寝るだけ。妻はこの言い方が好きではないが、私は仕事をプライベート生活に溶け込ませたいと思っている。」
Tenevによれば、Robinhoodが爆発的に成長していた時期、彼は「アクセス可能な取引」と起業家精神との深い共鳴を完全には予測していなかったという。昨年マイアミでの非公開イベントでは、トップユーザーには独学のデイトレーダーだけでなく、中小企業経営者やスタートアップ創業者も多くいた。彼らの市場に対する態度は、会社を立ち上げたときの「DIY精神」とまったく同じだった。彼は、この強い独立心こそがRobinhoodの真の「競争優位性（モート）」だと考える。「起業家は、他人が自分のために物事を処理すると信じない。自分でやり抜くのが好きなのだ。」Robinhoodはまさにそんな人たちのために作られた、ゲートキーパー不要の自己資金管理用ダッシュボードなのである。
Tenevは、次世代投資家の主導を「三段階」で進めるつもりだ。まず、活発な取引者市場を獲得する。Robinhoodの現在の強力な業績を考えれば、投資収益はすぐに現れる。中期（約5年）では、クレジットカードから暗号資産、住宅ローン、IRAまで、ユーザーの全資金ニーズをカバーする。最後に、グローバル初の金融エコシステムを構築する。その柱となるのはRobinhoodのブロックチェーンだ。翌日の株主総会準備中に彼は語った。「規模は前の二つの段階よりずっと大きくなる。機会はゆっくり始まるが、時間とともに複利的に成長していく。」
トークン化はRobinhoodの長期目標かもしれないが、既存の暗号資産コア事業もすでに強力な存在となっている。 2024年、Robinhoodの暗号関連収益は6.26億ドルに達し、前年の1.35億ドルから大幅に増加。取引収益全体の3分の1以上を占めた。2025年第1四半期には、すでに2.52億ドルの暗号関連収益を計上。「彼らは今、米国でCoinbaseの市場シェアを奪っている」と、暗号ベンチャーキャピタルDragonflyのジェネラルパートナーRob Hadickは言う。Cantor FitzgeraldのKnoblauchは、2025年5月にRobinhoodの暗号取引量が前月比36%急増した一方、Coinbaseは減少したと指摘。彼は認めるが、Coinbaseは依然として機関市場を支配しており、「サービス範囲が広く、カストディ業務もある」という。だがRobinhoodが6月にBitstamp買収を完了したことで、5000の機関口座と欧州・アジアのライセンスを獲得した。
TenevとKerbratは、RobinhoodのモデルはCoinbaseなどの暗号取引所とは根本的に異なると強調する。「この業界では、いつも誰かが『このブロックチェーンがあのブロックチェーンより優れている』と言うが、最終的にはエンドユーザーを考慮すべきだ。技術について語るために技術を作るのではなく、人々が日常的に使い、従来の金融システムより明らかに優れていると感じられるものを作りたい」とKerbratは語る。
Ribbit Capital創業者のMicky Malkaは、Robinhood、Coinbase、そして欧州の競合Revolutの初期投資家でもあるが、CoinbaseとRobinhoodの競争にこだわるのは視野が狭いと考える。「私にとって、次の10年間の問題は、彼らがどれだけ既存の大手機関から市場シェアを奪えるかであって、互いに戦うことではない。」
Knoblauchの推定では、Robinhoodが管理する2550億ドルの資産は、7年以内にインタラクティブ・ブローカーズ（顧客資産6650億ドル）に追いつき、その後はチャールズ・シュワブに迫る。彼は、Robinhoodがすでに14ヶ月連続で同社の市場シェアを奪っていると述べる。
Tenevは多角化にも真剣に取り組んでいる。旧来のRobinhoodは、「注文流動性の支払い（PFOF）」に過度に依存していたため批判を受けてきた。このモデルは大量の取引量と、ウォール街で最も攻撃的なヘッジファンドに依存する。現在も取引手数料は収益の56%（2021年の77%から低下）を占めるが、Needham & Companyの取締役副社長John Todaroによれば、Robinhoodには2年以内にそれぞれ1億ドル超の収益を生む可能性のある10の事業ラインがあるという。
Robinhood Goldを例に挙げよう。当初は月5ドルまたは年50ドルのプレミアムサービスで、マージントレード、プロフェッショナルリサーチ、追加の残高利回りを提供。今やTenevの強力なサブスクリプションモデルの中核となっている。現在の特典には、ブローカリーキャッシュ4%の利回り、最大1000ドルの無利息マージン融資、IRA拠出額に対する3%のマッチングなどがある。新たに発表された「Robinhood Goldクレジットカード」（全消費で3%還元）は、すでに最初の20万顧客に配布された。「ゴールド会員が1500万人に達すれば、サブスクリプション収益は10億ドルに近づく。これにより、循環性の強いビジネスに継続的収益を持たせ、全体の収益基盤を多様化できる」とKnoblauchは語る。
もう一つがRobinhood Strategiesだ。Tenevが打ち出した「人間とAIのハイブリッド」型ロボアドバイザー製品で、モルガン・スタンレー、メリルリンチなどが支配する60兆ドル規模の米国ウェルスマネジメント市場を狙う。年管理手数料は0.25%、ゴールド会員は250ドルが上限。アルゴリズムで管理され、人が監督・リバランスを行うカスタム株式・ETFポートフォリオを提供。3月のリリース以来、この破壊的プラットフォームはすでに3.5億ドルの資金を吸収している。
Tenevは、自社の新製品開発手法を「科学的」と表現する。つまり、Robinhood内部の小さなチームに権限を与え、顧客と共に仮説をテストさせる。顧客はSNSを通じて即座にフィードバックを提供する。
「多くの企業は他社の動きを見て模倣するだけで、競合ベンチマーキングに過ぎない。我々は、単に“試してみたい”から製品や新機能を出すのだ」とTenevは言う。最近リリースされた住宅ローン（30年固定金利6.1%、手数料500ドル免除）も、6月から秘密裏にオンラインでパイロットテストを始めた成果だ。「SNSで話題になった。その後、自分がテスト中だとツイートしたら、今年一番反響のあったツイートの一つになったかもしれない。」
Tenevが欧州で推進するトークン化計画は、ある意味「ムーンショット」のようなものだ。欧州は米国議会がまだ議論中の多くの暗号ルールをすでに採用しており、彼らにとっては「実験室」になっている。「我々が欧州で行っている実験は、“もし完全に暗号資産軌道上でRobinhoodを再構築したらどうなるか”ということだ。その後、メリットとデメリットをまとめ、EU版アプリのエッセンスを米国と世界に持ち帰る」と彼は語る。
現在、株式のトークン化規模はまだ小さい。スイスのBacked Finance傘下のxStocksは、アップルやアマゾンなど60以上の上場株式をトークン化し、Kraken、Bybitなどの大手暗号取引所で取引されているが、その日次取引高は1000万ドル未満である。 構造的課題も多い。これらのトークンはオンチェーン外の資産に裏付けられたデリバティブであり、配当、株式分割、あるいは週末休場中に発生する出来事などが担保計算を混乱させ、予期せぬ決済を引き起こす可能性がある。
「マーケットメイカーがこのリスクを負わなければならないが、市場が休止している間にどうやってヘッジすればいいのか？リスクを負うなら、スプレッドを広げ、ユーザーに高額な手数料を請求せざるを得なくなる」とDragonflyのHadickは語る。「現在、オンチェーン外のインフラが不十分で、オンチェーンの製品も未熟…。私は、初期の製品が結局“哑弾”になるのではないかと懸念している。」
しかし、これにより参入を諦める者はいない。6月、ウィンクルヴォス兄弟のGeminiはEUユーザー向けにStrategy株式のトークン化取引を開始した。CoinbaseはSECの承認を得てトークン化株式を提供しようとしていると報じられている。12.5兆ドルの資産を管理するベライドCEOラリー・芬クですら、株式と債券のトークン化をSECに促している。Robinhoodはさらに踏み込む。株式だけでなく、非上場企業のトークン化も進め、OpenAIとSpaceXの株式トークン化を発表。両社の時価総額はいずれも3000億ドルを超えている。OpenAIは公式にRobinhoodの製品を否定し、これらのトークンは同社の許可や承認を得ていないと強調している。「創業者は、自分の株式がチェーン上を流れ、見知らぬ所有者に保有されることを望まない」とHadickは警告する。
批判に対してTenevは、すでに経験豊富な「ベテラン」だ。「確かに今はまだ少し“粗い”部分がある」と彼は認める。「証券会社は、自分の株式を簡単に“引き出して”使われることを望んでいない。だが、それがセルフカストディ（自己管理）になればどうなるか？トークン化して自己管理できるようになれば、証券会社のインフラから独立できる。MetaMaskやRobinhood、Coinbase上で暗号財布を使うように、将来は任意のインターフェースでシームレスに株式を保有・取引できるようになるだろう。」
だからこそTenevはRobinhoodを若いユーザーの「唯一の金融ツール」にすることに執着するのだ。小口金融サービスにおいて、「慣性」の力は複利に次いで強い。ユーザーは本質的に「粘着的」だが、Tenevは、何兆ドルものベビーブーマー世代の資産がデジタルネイティブ世代に継承される中、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、メリルリンチといった金融大手が脆弱になりつつあることを知っている。実際、彼にとって最大の競合はCoinbaseやフィデリティではなく、AnthropicやOpenAIのような企業だ。「彼らは最も速く動いており、最も面白いことをやっている。ただ、ChatGPTが金融業界を破壊するにはまだ早い。」
Robinhoodの初期投資家であるMalka（Tenevは彼を師と呼ぶ。フォーブス推定で、彼の会社はこの投資で50億ドル以上を利益を得た）は、Tenevの熱烈な支持者だ。「Robinhoodのリーダーは40歳未満で、極めて“AIネイティブ”。AIの未来を理解し、トークン化を理解し、この二つの戦略を融合できる人物はほとんどいない。我々は今、マネーの“インターネット・モーメント”の夜明けを迎えている。世界中の誰もが同じ商品に投資できるようになる。与信審査は改善され、ローンは安くなる。これらすべてが実現するだろう。」
Tenevは、最終的にRobinhoodがAIエージェントを展開し、富裕層ファミリーオフィスのサービスを模倣・最適化し、「ファミリーオフィスをポケットに入れる」と信じている。
AIはTenevのビジョンにおいて極めて中心的であり、元数学者博士課程の彼は最近、AIスタートアップHarmonicを共同創業し、会長を務めている。自動運転企業Helm.aiを率いたコンピュータサイエンティストTudor Achimと共に運営している。7月、HarmonicはKPCC、Paradigm、Sequoia CapitalからBラウンドで1億ドルを調達し、評価額は8.75億ドルに達した。この「数学的スーパーインテリジェンス」研究所は、「正確性を保証し、ハルシネーションを排除する」高度な推論エンジンを構築中であり、AIとマネーが交差する時代において、間違いなく有用な機能となるだろう。
「モバイルアプリでリーマン予想や他のミレニアム難問を解けたら、それはとても素晴らしいことだろう」とTenevは思案する。「ただ傍観するのではなく、積極的に関与したい。」
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