GMXから盗まれたのはお金だけでなく、地位もだった

2025.07.10

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GMXから盗まれたのはお金だけでなく、地位もだった

王権に永遠はない。

2025.07.10 - 06:07:00

GMX

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王権に永遠はない。

執筆：TechFlow

7月9日、老舗チェーン上パーペチュアル契約取引所GMXは重大な打撃を受けた。

ハッカーはGMX V1のスマートコントラクトに存在するリエントランシー脆弱性を悪用し、GLP流動性プールからUSDC、FRAX、WBTC、WETHなどを含む約4200万ドル相当の暗号資産を盗み出した。

オンチェーンデータによると、約960万ドル相当の資産がクロスチェーンブリッジを通じてすでに転送されている。GMXチームは攻撃者に対し、48時間以内に資金の90％を返還すれば10％の「ホワイトハット報奨金」を支払い、責任追及を行わないという条件を提示した。

しかし、4000万ドルという額は決して小さくないにもかかわらず、この事件は広範な議論を呼ぶことにはなっていない。

ある痛烈なコメントがある：

「今ど誰がまだ GMX にお金を置いてるんだ？」

ビットコインが再び最高値を更新し、Pumpfunが間もなくトークン発行を予定し、ETHが再び勢いを取り戻す中で… 市場はもはやGMXに関心を持っていないのかもしれない。

かつての「チェーン上Perp DEX覇者」は、すでに周縁化されてしまったのだ。

記憶が短く、注目が希薄な暗号資産市場において、無視されることが最大の罰である。今回の盗難が奪ったのは4200万ドルだけではなく、GMXがかつて持っていた栄光そのものだった。

過去の栄光を振り返って

このサイクルで参入したP小将（投資初心者）の中には、そもそもGMXの名前を聞いたこともない者がいるかもしれない。

だがGMXの全盛期を振り返れば、このデスクentralizedパーペチュアル契約取引所（Perp DEX）は、チェーン上取引分野の輝く星であり、「前のサイクルにおけるHyperliquid」と言っても過言ではなかった。

2021年9月、GMXはArbitrumネットワークに上場し、複数の資産を統合した革新的な流動性プール「GLP」によって急速に頭角を現した。GLPプールはUSDC、DAI、WBTC、WETHなど多様な資産を統合し、最大100倍レバレッジでの取引を可能とし、多くのユーザーと資金を引き寄せた。

2022年から2023年にかけて、GMXの累計取引高は2770億ドルまで急上昇し、1日の平均取引高は9.23億ドルに達した。DefiLlamaのデータによると、2023年5月にはTVL（総ロック価値）がピーク時7億ドル近くに達し、Arbitrumネットワーク全体のロック価値の約15％を占め、チェーン上Perp DEXのトップに君臨していた。

当時のGMXは、技術的革新と経済的インセンティブの両面で優れた成果を上げていた。

vAMM方式により従来のオーダーブックの複雑さを排除し、Avalanche（2022年初頭）およびSolana（2025年3月）へのクロスチェーン展開も実現。累計ユーザー数は70万人以上に達した。

GMXのトークンステーキング参加者は、プロトコル手数料の30％（ETHまたはAVAXで支払われる）を得られ、esGMXおよびMultiplier Points（MP）の報酬も受け取れた。最盛期にはAPRが100％に達することもあった。2022年には流通量の30％以上がステーキングされており、売却圧力の緩和にも成功していた。

かつてのチェーン上コントラクト製品は、今日のチェーン上memeほど広範な参加や受容を得ておらず、主に専門的なDeFiプレイヤーとCEXに対して不信感を持つ層に支持されていた。そんな中でGMXが一時代を築いたことは、確かに称賛に値する。

その後登場した多くのDEXは、ホワイトペーパーやマーケティング資料の中で、自社製品がGMXと比較してどこを改善し、体験や収益性で優れているかを説明する際、まるで発表会でテスラやアップルと比較する他社企業のように、GMXをベンチマークとして取り上げることが常態化した。

新王者Hyperliquid、権力交代

以下のグラフから明らかなように、GMXがArbitrum上で管理する資産規模は2023年末から急速に低下しており、2024年4月時点のデータでは30〜40Mドル程度まで落ち込み、全盛期とは大きくかけ離れている。

この下降トレンドの始まりは、ちょうどHyperliquidの台頭時期と一致している。

Hyperliquidこそが新王者の代表格である。同プラットフォームはvAMMに代わるオーダーブック方式を採用し、スリッページと価格操作リスクを大幅に低減した。チェーン上のDegen（投機的ユーザー）は体験とリターンに対して極めて敏感であり、わずかな改善でも「足で投票」する形で徐々に移行していく。

例えば2023年の最終週、すべてのチェーン上DEXの取引高を比較すると、Hyperliquidの取引高は静かに35億ドルに達していたのに対し、GMXは11億ドルに留まっていた。

言い換えれば、GMXだけでなく、同種のビジネスモデルを持つすべてのDEXがHyperliquidの台頭によって打撃を受けている。データグラフもこれを明確に裏付けている：2024年末以降、Hyperliquidは圧倒的シェアでチェーン上Perp DEX市場をほぼ独占するようになった。

より広い視点で見れば、2021〜2022年のDeFiブームがGMXの急成長を後押しした一方で、同じ時期に多数のVCがチェーン上インフラに投資し始め、より低い取引手数料・より高いパフォーマンスを持つ製品が大量に登場し、チェーン上DEX間の競争は激化した。

また、当時は「百チェーン争鳴」の時代であり、各チェーンに代表的なDEXが存在していた（例：Solana上のJupiter）。GMXはクロスチェーン対応を果たしたものの、それは同時に各チェーンのネイティブDEXとの競争を意味し、マルチフロントでの戦いにより市場シェアは徐々に侵食されていった。

新王者が立ち上がり、権力が交替する中で、GMXの衰退はもともと進行していた流れであり、今回のハッキング事件は、ただそれを再びスポットライトの下に晒したに過ぎないのかもしれない。

王権に永遠はない

GMXの衰退は孤立した事例ではなく、暗号資産市場におけるプロジェクトの急速な入れ替わりのもう一つの証左である。

前のサイクルで大流行した各種チェーンゲーム、例えば一時代を築いたStepNは、今どこにいるだろうか？この例にはプロジェクト側の意図的な撤退の要素もあるかもしれないが、それ以外にも多くの未発行トークン・地道に製品開発を進めたプロジェクトさえ、何も大きな過ちを犯さなくても、時代の波に飲み込まれてしまうことがある。

例えば2年前には、MPCやクロスチェーン対応などにより利便性を高めたチェーン上ウォレットが話題になっていたが、OKXウォレットやBinance Alphaが自社サービスと連携した途端、こうした競合製品はあっという間に姿を消してしまった。

UniswapはかつてDEXのベンチマーク的存在だったが、SushiSwapやCurveの台頭によりその支配的地位は揺らぎ始めた。AaveやCompoundも継続的にアップデートを続けているが、新興のレンディングプロトコルからの挑戦にさらされている。

暗号資産業界では、製品体験だけが唯一の防御壁になるわけではない。投機が流動性を牽引し、いつでもその城壁を打ち崩すことができる。

あるストーリーが特定の分野を加熱させると、たちまち多くのプロジェクトが群雄割拠し、王座を争う。だが隆盛と没落は繰り返され、振り返れば唯一変わらないのはBTCだけだ。