千呼万喚始まりて現る、GMX V2を全方位から解説

2023.04.06

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

千呼万喚始まりて現る、GMX V2を全方位から解説

本稿では、デリバティブ分野のリーダーであるGMX V2について、多角的な視点から解説し、その将来性を明らかにする。

2023.04.06 - 05:33:16

GMXV2

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

本稿では、デリバティブ分野のリーダーであるGMX V2について、多角的な視点から解説し、その将来性を明らかにする。

GMXチームは最近V2に関するプロポーザルを発表し、長らく待ち望まれてきたGMXの合成資産バージョンがついにリリース直前を迎えたことを示しています。本稿ではGMX V2について包括的に解説し、このデリバティブ分野のリーディングプロジェクトの将来像を明らかにします。

千呼万唤始出来，全方位解读GMX V2

取引市場

GMX V2では、各取引ペアに対応するLPが存在します。たとえばETH/USDの取引では、LPもETH/USDsで構成されます。ここでのロング側の担保資産はETH、ショート側の担保資産はステーブルコインであり、指数トークンはETHです。

この方式により、完全担保による安全性の利点が維持されつつ、各取引ペアのLPはその特定ペアのみのリスクを負うことになります。これにより、より多くの資産の上場が可能になり、今後無許可での上場も実現できる可能性が開かれます。GLPのように新しい通貨の追加時にプール全体への影響を考慮する必要がなくなるためです。

千呼万唤始出来，全方位解读GMX V2

さらに「合成資産」という概念により、ブロックチェーン上に本来存在しない資産の取引も可能になります。例えばSOL/USD市場では、LPはETH/USDとなり、ロング側の担保資産はETH、ショート側の担保資産はステーブルコイン、指数トークンはSOLとなります。つまりETHによってSOLのロング取引が支えられているということです。

明らかに、SOL/USDの安全性はETH/USDほどの完全担保レベルには達しませんが、SOL/ETH間の相関性を考慮すれば、純粋にUSDだけをLPとして用いる場合よりもリスクは大幅に低減されます。またGMXは、未決済建玉（OI）の上限を担保資産以下に抑えることでリスク管理を行うとしています。

料金構造

基本的な取引手数料に加えて、GMX V2にはFunding Fee（資金調節料）、Borrow Fee（借入料）、Price Impact（価格インパクト）の三重の料金体系があります。これらはLPとOIのロング・ショートバランスを調整し、取引容量の非効率な占有を防ぎ、価格操作リスクを低下させる役割を持ち、結果としてGMXのLPリスクを小さくしつつ取引量を増やすことに貢献します。

Funding Feeの主な目的はロングとショートのバランスを取ることです。具体的な計算式は次の通りです：(X) × (ロングOI − ショートOI) ^ (Y) / (ロングOI + ショートOI)。XおよびYは設定可能なパラメータであり、ロングOIがショートOIを上回る場合はロング側がショート側に資金料を支払い、逆の場合はその逆となります。

Borrow Feeの主な目的は、取引容量の非効率な使用を抑制することです。GMXの取引容量はプール規模に依存しており、有限のリソースです。V2では、Borrow FeeはOIがプール容量に対して占める比率に基づいて決定されます。

Borrowing fees are calculated as borrowing factor * (open interest in usd + pending pnl) ^ (borrowing exponent factor) / (pool usd) for longs and borrowing factor * (open interest in usd) ^ (borrowing exponent factor) / (pool usd) for shorts.

Price Impactは以下の三つの機能を持ちます：

LPプールのバランスを促進する；
ロング・ショートポジションのバランスを促進する；
価格操作リスクを低減する。

これをどう実現するかというと、LPの預入・引き出しにおいて、あなたの預入がプールの不均衡を拡大するなら費用を支払い、逆に均衡を改善するなら報酬を受け取れます。ポジションのエントリー・エグジットでは、ロング・ショートバランスへの影響を考慮します。

(initial USD difference) ^ (price impact exponent) * (price impact factor / 2) - (next USD difference) ^ (price impact exponent) * (price impact factor / 2)

その他の改善点

より科学的なPrice Impactによる調整機構があるため、V2のパラメータ設定プロポーザルでは現物交換手数料が大幅に引き下げられ、非ステーブルコインペアの基本交換手数料は0.05%、ステーブルコインペアでは0.01%まで低減されています。これにより、GMXは現物取引市場でもより大きなシェアを獲得するチャンスを得ます。

また取引体験の面でも、V2では指値注文およびストップ注文の仕組みが最適化され、現物取引に対する指値注文もサポートされています。

GNSとの横比較

GNSもまたFunding Fee、Rollover Fee、Spread（Price Impact）の三重料金体系を採用しています。Funding FeeについてはGMXと類似していますが、他の二つの料金には大きな違いがあります。たとえばGNSのPrice ImpactはCEXの板情報と取引ポジションに基づいて決定され、Rollover Feeは担保資産に対して課されるのに対し、GMXのBorrow Feeは全体のポジションに対して適用されます。詳細は以下のツイートを参照してください。

千呼万唤始出来，全方位解读GMX V2

またGNSは単一のgDAIをLPとして使用するのに対し、GMXは依然として指数資産モデルと独立流動性を採用しています。GNSは資本効率や上場資産の面でより高い柔軟性を持っていますが、GMXはリスク管理の面で一歩先んじています。

GMX V1との縦比較

GLPに比べて独立流動性プールはリスクの分離がより優れています。合成資産導入後、GMXは多数のロングテール資産（アルトコイン）をカバーできるようになります。しかし、こうした資産には高いリスクが伴い、過去にはAvax取引で攻撃を受けた事例もあります。そのためリスクの分離は極めて重要であり、万が一の際にGMX全体が巻き込まれるのを防ぐことができます。また現在のGLPにおける各通貨の比率はチーム／DAOにより中央集権的に決定されていますが、独立流動性プールの導入により、これは市場原理に委ねられることになります。これにより効率が高まり、将来的には無許可での上場も期待できます。

新しく導入されたFunding FeeやPrice Impactは、取引量の増加に寄与します。現状のGMXはむしろレバレッジ取引プラットフォームに近く、手数料は一方通行ですが、永続的契約市場は明らかに規模が大きいため、GMXがより多くのユーザーを惹きつけるのに非常に有利です。またPrice Impactはロング・ショート比率の均衡と価格操作リスクの低減に役立ち、取引容量の拡大を助けます。以前のBorrow Feeのみだった時代に比べて、大きく進化しています。

合成資産モデルにより、ブロックチェーン上にない資産（前述のSOL/USDなど）の取引も可能になります。ただし、依然としてロング側の担保資産が必要であり、かつその担保資産が対象資産とある程度の関連性を持つことが求められます。従って、GNSのようにすぐに株式や外貨などの上場が進むとは限らず、理論的には可能ですが、担保資産としてU（USDCなど）を使用すれば何でも上場できるというわけではありません。