Visaがステーブルコインの次の段階について理解する
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Visaがステーブルコインの次の段階について理解する
ビザは伝統的な法定通貨世界における価値と資金の流れを直接支配する主要プレーヤーの一つとして、すべてを見通しており、すでに適切な準備を整えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Web3 小律
最近、米国上院は「ガイドラインとエージェントによる米国ステーブルコイン国家革新法案」（通称《GENIUS 法案》）を可決した。これは米国の規制が明確化に向かう重要なマイルストーンの一つとなった。Visaの最高戦略責任者兼製品責任者であるJack Forestell氏は6月23日、「The potential genius of GENIUS」と題する記事を発表し、同社が今後のステーブルコイン世界に対して抱く見解を示した。これは、Visa CEOのRyan McInerney氏がCNBCのインタビューで述べた立場とも一致している。
Visaの見解は極めて重要である。伝統的な法定通貨圏における価値移転（Value Transfer）の直接的支配者の一つとして、「春江の水温を最も早く知るアヒル」のように、すでにすべての動向を見抜き、準備を整えているはずだからだ。そこで本稿では、Visaの主張を引用しつつ、それに私自身の考察を加えることで、ステーブルコインの次なる段階を探っていきたい。
一、支払い史上の「潜在的」な重要な瞬間
Jack Forestell, Visa:
Visaにとって、《GENIUS 法案》は支払いの歴史において「潜在的」に重要な瞬間と捉えるべきものである。
「潜在的」というのは、ステーブルコインが次のプログラマブルデジタルマネー時代（the next age of digital programmable money）への扉を開く可能性を秘めている一方で、真にスケールするにはまだ多くの課題があるためである。
Visa CEOのRyan McInerney氏も述べている。「現時点では、ステーブルコイン法案の通過によって世界が大きく変わったわけではない。しかし、Visaはここ数年、ずっとステーブルコイン時代の到来に向けて準備を進めてきたのだ」。
新たな支払い技術を拡大するのは簡単ではない。買い手、売り手、送金者、受取人の間に広範な信頼を築く必要がある。この信頼の構築には時間が必要であり、セキュリティ、信頼性、詐欺防止、紛争解決、使いやすさ、継続的なイノベーションなど、複雑かつ相互に関連する機能群の基盤の上に成り立つ。
ステーブルコインが次世代の世界的なデジタル支払いインフラの一部となるには、以下の3つのレイヤーでの実装が不可欠である。
一、テクノロジーレイヤー（the Technology Layer）
強力でスケーラブル、柔軟かつオープンな技術基盤が必要であり、大規模なトランザクションを安全・確実・高速に処理でき、故障、漏洩、違反に対してゼロトレランスでなければならない。
ブロックチェーン技術の進展は、この問題に対する有望な解決策を提供している。
二、リザーブレイヤー（the Reserve Layer）
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交換媒体としての価値と安定性に対する信頼が確立されなければならない。
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規制を受け、準備資産に裏付けられたステーブルコインが、この課題への解決策を提供する。
三、インターフェースレイヤー（the Interface Layer）
参加者が主体的に関与したいと考えるような、普遍的なインターフェース層が必要である：
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この層は、各取引の当事者に信頼、ルール、標準、セキュリティ、価値を提供しなければならない
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数十億のエンドユーザーをカバーできる規模まで拡大可能でなければならない
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ユーザーが受け取った価値トークン（Value）を、希望する法定通貨に簡単に変換できる仕組みを提供しなければならない（つまり、ユーザーが望む場所で、望むように価値トークンを使えるようにする）
ステーブルコインインフラ自体は、最後のレイヤーの問題を解決できない。もし解決策がなければ、ステーブルコインは大規模普及や主流の価値交換手段になるというビジョンを達成することはできない。
普及がなければ、狭義の支払い問題の解決やクローズドループ型ソリューション、卸売目的の資金移動市場・資本市場のバックエンドインフラとしては活用されるだろうが、主流の支払い分野ではスケールしないだろう。
Web3 小律 の考察：
ここ十数年で検証されたブロックチェーンを決済層とし、コンプライアンス対応のステーブルコインをリザーブ層とするインフラを構築できる。同時に、世界各地のOn/Off Rampネットワークや法定通貨チャネルを持つ金融機関の存在も極めて重要である。
こうした基盤により、法定通貨とステーブルコインの円滑な両替が可能となり、多数のステーブルコイン支払いの実際の利用シーンをサポートすることで、「ラストワンマイル」の課題を解決し、ステーブルコインをどこでも使える存在にできる。
ここで見られるいくつかの戦略的布石を、簡単にまとめるならば：
VisaがステーブルコインインフラBVNKに戦略投資を行い、その後BVNKがオンライン・オフライン決済大手Worldpayや、中小企業向け国際決済サービス「连连支付」などのパートナーと接続。さらにVisa DirectやAccount/Card製品の能力と組み合わせることで、ラストワンマイルを実現。参考記事：『Web3 支付万字レポート：消費者向け国境を越える支払いのWeb3的改革』。
Circleが自らUSDCを発行し、Coinbaseとともにスタートアップ。その後、世界中の金融機関と協力してCircle Payment Networkを構築――これはステーブルコインインフラの重要なネットワークであり、ラストワンマイルを実現する。参考記事：『Circle、「ステーブルコイン支払いネットワーク」ホワイトペーパーを発表』。
StripeがBridgeおよびPrivyを買収し、ステーブルコインインフラ能力を獲得。B2B2C戦略を通じてShopifyなどのBサイド企業を支援し、ラストワンマイルを実現。参考記事：『Stripe、Bridgeを買収』、『Stripe、Privyを買収』。
RippleはXRPブロックチェーンから始まり、RippleNet金融機関ネットワークを構築し、その後RLUSDステーブルコインを発行。
PayPalは自社発行のステーブルコインPYUSDを通じ、PayPalやVenmoといったsuperappアプリケーションエコシステムと連携。顧客基盤を統合し、4000万人のユーザーに、彼らの意向に沿った支払い手段を提供する。
PayPalはPYUSD発行当初、その進化の道筋を以下のように説明した：
PayPal設立当初の使命は、単なる支払いの実現だけでなく、新しい技術――すなわちデジタル支払いの導入と普及であった。現在、このデジタル支払いは日常生活に溶け込み、どこにでも存在するようになった。
PayPalが発行したステーブルコインPYUSDは注目を集めていないかもしれないが、過去の成功経験はPYUSDの支払い導入に貴重な知見と指導を提供できる。具体的には、Mass Adoption（大衆化）のプロセスを3段階に分けている：
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認知の覚醒（Awareness）――《GENIUS 法案》はまさにこの段階の象徴
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支払いとしての有用性（Utility）――我々は現在、まさにこの段階にある
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無所不在（Ubiquity）――より多くのステーブルコイン支払いに対応するシーンが必要であり、単にライセンス取得に集中すべきではない
同様に、Visa CEOもインタビューで、真正面からの支払い実現に必要な要素について言及しており、PayPalの進化論と相補的である：
新たな支払い技術の拡大は容易ではない。我々には以下が必要である：
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信頼（Visaが数千の金融機関をサポート）
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使いやすさ（フロントエンドの支払い製品、例：Visa Cardなど）
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スケーラビリティ（Visaの数千万の消費者・加盟店ネットワーク）
あらゆる新支払い技術の最終段階は「無所不在」である。この状態では、技術が日常生活にシームレスに統合され、人々は意識せずに新技術を使いこなせるようになる。つまり、誰もが気楽に支払いを行える状態であり、まるで現在インターネットを使う際に、通信キャリアの通信方式を気にしないのと同じである。
ユーザーにとっては、そこにはもはやブロックチェーンもステーブルコインもない。
二、Visaはこの課題の解決を支援する
Jack Forestell, Visa:
Visaは、世界最大規模で、安全性・信頼性・認知度の最も高い第3層の支払い体系を構築してきた。Visaは数十億ドルを投じてこれを継続的に改善し、下位層の取引媒介との互換性を高め、関係者が容易かつ柔軟にVisaエコシステムに統合できるようにしている。
Visaのインフラ、サービス、接続性を統合することで、Visaは世界中の数十億の買い手・売り手に、シームレスで安全なデジタル支払い体験を提供している。これには比類ない規模、信頼性、安全性が備わっている。Visaはこの強力な組み合わせを「Visa as a Service」スタックと呼んでいる。
最小規模の販売者から最大規模の銀行・企業まで、世界中で支払いソリューションの拡張が必要とされる際には、Visaスタックが選ばれる。暗号資産原生のパートナーも例外ではない。長年にわたり、Visaは主要な暗号資産・ステーブルコイン関連の参加者やプラットフォームと協力し、Visaスタックへのアクセスを提供することで、支払いの大規模拡張を実現してきた。
2020年以降、Visaは約950億ドルの暗号資産購入と250億ドル以上の暗号資産支出を仲介しており、合計で1000億ドルを超える資金移動を実現している。
世界中の消費者・企業は、48億のVisaクレデンシャルと約140億のVisaデジタルトークンを、最良の支払い手段として認識している。また、誰もがどこでも受け取れる最良の方法ともされている。Visaの技術スタックは優れた支払い体験を提供し、継続的な投資を通じて、最も先進的で安全・便利な支払い手段を目指している。
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Visaの能力があれば、ユーザーは買い物前に以下の疑問を抱く必要がなくなる：
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この店舗は私の支払いを受け入れてくれるのか？
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専用のウォレットが必要なのか？
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ウォレットには正しい種類の通貨が入っているか？正しいブロックチェーン上にいるか？
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この支払いのGas Feeはいくらか？
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プライバシーは守られるか？私が店から何かを買った後、許可なく誰もが私のすべての取引履歴やアドレスを見られるのか？
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報酬はもらえるか？
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クレジット枠はどのように使えるか？
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問題が起きたら誰に相談すればいいか？
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安全なのか？
大多数の消費者・企業は法定通貨での支払いを続け、Visaクレデンシャルの利便性を享受するだろう。Visaスタックに接続されたステーブルコイン駆動のソリューションについても同様である。
Web3 小律 の考察：
Visaがここで伝えたい核心は、たとえあなたがステーブルコインインフラの能力を持っていても、それだけでは不十分であり、Visaのエコシステムと能力を通じて、スケール（Scale）を実現する支援ができる――これが本質である。
( Visa CEO on GENIUS ACT: We『ve been embracing stablecoins)
しかしWalmartやAmazonも自社のステーブルコイン発行を検討していると報じられている。これらの巨大なユースケースを持つ企業が、Visa/Mastercardの決済ネットワークを回避し、巨額の中間支払い手数料を削減できれば、利益率に大きな向上が見込まれる。
これはVisaが避けられない問題である。
以前の記事『Web3 支付万字レポート：ステーブルコインは2025年にどう展開するか』でも書いた通り：
現在の支払いシステムの取引手数料は、多くの企業の利益を直接的に侵食している。この費用の削減は企業にとって大きな利益余地を生む。第一の足音はすでに聞こえた――Stripeは、ステーブルコイン支払いに対して1.5%の手数料を課すと発表した。これはクレジットカード支払いの手数料よりも30%低い。
便宜上、ここでは企業が混合支払い手数料/コストとして1.6%を支払い、通貨両替コストは極めて低いと仮定する。
Walmartの年間売上高は6480億ドルで、クレジットカード手数料に約100億ドルを支払い、利益は155億ドル。計算すると、支払い手数料をゼロにすれば、Walmartの収益力は（他の要因を除き）評価額が60%以上増加する可能性がある。
Chipotleは急速に成長するファストフードチェーンで、年間売上高は98億ドル。年間利益は12億ドルだが、クレジットカード手数料は1.48億ドル。支払い手数料の削減だけで、Chipotleの収益力は12%向上する――これは財務諸表の他項目では得られない驚異的な数字である。
全国チェーンの食料品店Krogerは利益率が最も低く、そのため恩恵も最大である。驚くべきことに、Krogerの純利益と支払いコストはほぼ同額である可能性がある。多くの食料品店と同様に、利益率は2%未満であり、クレジットカード処理コストを下回っている。ステーブルコイン支払いを導入すれば、Krogerの利益は倍増する可能性がある。
(How stablecoins will eat payments, and what happens next, a16z)
三、ステーブルコインは何の問題を解決できるのか？
Jack Forestell氏はよく「ステーブルコインは一体何の問題を解決しているのか？」と問われる。
これに対し彼は答える：まず、ステーブルコインはすでに暗号資産取引市場において、完全にProduct Market Fit（需要と製品の一致）を達成している。さらに新興市場を含む特定のユースケースにおいても、依然として重要な機会を提供している。特に：
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小通貨国、高インフレ国、外貨不足国に住む人々が、米ドルを持ちたいが、それを簡単に入手できない場合
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C2Cの個人間送金やB2Bの企業間支払いなど、特定の国境を越える資金移動の用途
Tether CEOによると、Tetherの時価総額のうち、暗号市場に関連する部分は40%未満である。言い換えれば、時価総額の60%以上は、新興市場での草の根的な使用から来ている。USDT時価総額の次の伸びしろは、一次産品の貿易に由来する可能性がある。
Visaはこれらを、まだ完全には解決されていない新しいプロセスと見なし、自社の事業成長のチャンスと捉えている。そのため、Visaはステーブルコイン原生のパートナーやプラットフォーム、そして金融機関パートナーと協力し、Visaスタックの強力な機能を最大限に活用する予定である。
現在、米国などの先進市場では、消費者や企業がステーブルコインで支払う意思があるかどうかは不明瞭である。なぜなら、既に銀行口座から「デジタルドル」を使って直接支払いを行う競合的選択肢が多数存在するためだ。
《GENIUS 法案》はステーブルコインに現実的な規制の明確性をもたらし、さらなる応用の道を開いた。Visaはすでにステーブルコイン分野で多様なソリューションを展開している。たとえば：
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VisaクレデンシャルやVisaデジタルトークンを展開し、ステーブルコイン・暗号資産プラットフォームおよびユーザーを法定通貨とグローバルネットワークに接続
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ステーブルコインの現地決済を提供
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ステーブルコインインフラを通じた国境を越える資金移動ソリューション
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顧客向けのプログラマブルマネーソリューション
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その他多数の開発中プロジェクト
もちろん、ステーブルコインが真に「天才的」になるには時間がかかる――我々はまだ始まったばかりなのだ。
Web3 小律 の考察：
Visa CEOが明言しているが、現在一般にステーブルコインについて誤解がある。現状ではすべて米ドルステーブルコインなので、当然アメリカが主要な適用地域だと考えられがちだ。しかし、ステーブルコインの真のProduct Market Fit（需要と製品の一致）は、実はアメリカ国外、いわゆるアジア・アフリカ・ラテンアメリカ（Global South）にある。ここにはおよそ30〜50の国があり、ステーブルコインの導入は金融効率を劇的に高める。
Tether CEOも、Banklessとのインタビューでこれを裏付けている：
米国は世界で最も資金移動効率が高い市場の一つであり、金融チャネルの効率は90%に達する。ステーブルコインの導入で、おそらく90%から95%へと向上するが、プレミアムの余地は非常に限られている。一方、世界の他の地域では、ステーブルコイン導入により金融効率が30〜40%向上する。つまり、これらの国々にとってステーブルコインの意義ははるかに大きい。
したがって、こうした市場では、Visaですら到達困難な領域である。以前の記事（『Web3 支付万字レポート：消費者向け国境を越える支払いのWeb3的改革』）でも、各国ごとに支払い方法の選好が異なることが確認できる。興味のある方はぜひご確認いただきたい。
ドイツ：消費者はクレジットカードやデビットカードの使用を最も避けており（わずか32%）、代わりにデジタルAPP支払いサービス（49%）や銀行振込・電信送金（35%）を好む。これは、消費者が支払いの安全性と使いやすさを重視しているためであり、『2022年西欧オンライン支払い方式』報告書でも強調されている。
フィリピン：消費者が最も好むのはデジタルAPP支払い（49%）。これは、現地消費者の48.2%が伝統的銀行システムにアクセスできないことと関係している。
同様に、Worldpayの2025年レポートからも、Visa/Mastercardがアフリカの主要経済国――ナイジェリアにおいて普及率が非常に低いことがわかる。オフラインでは依然として現金が支配的である。
(GPR 2025: the past, present and future of payments, WorldPay)
ここにTetherの強みがある。グローバルノースが軍拡競争をしている間に、Tetherはすでにグローバルサウス（Global South）に深く浸透しているのだ。
世界には今も30億人が銀行口座を持っていないが、Tetherはすでに4.5億人をカバーしている。ここには巨大な機会があり、ステーブルコインの異なる製品・用途の差別化が極めて重要である。
アジア・アフリカ・ラテンアメリカに深く入り込み、インフラに投資する。このような革新的な流通チャネルと新興市場への深い浸透こそが、Tetherがステーブルコイン分野でリードし続ける鍵である。Tetherは技術的に先行するだけでなく、世界規模で前例のない米ドル流通ネットワークを構築しており、これがTetherが最も知られていない強みの一つである。
Circleが上場後に振り返れば、背後には伝統金融・産業の巨人たちがすべて競争相手として立ちふさがっている。
一方、Tetherの競争相手は、「一帯一路」の東大から来るだろう：）
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