Franklin Templetonの責任者との対話：将来、すべての企業がブロックチェーン上に存在する
TechFlow厳選深潮セレクト
Franklin Templetonの責任者との対話：将来、すべての企業がブロックチェーン上に存在する
「伝統的な金融と暗号技術を結びつける必要があります。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：
Sandy Kaul、フランクリン・テンプルトン Innovation責任者
ホスト：
Camila Russo、The Defiant 創設者
ポッドキャスト元：The Defiant - DeFi, Web3 & NFT Insights
原題：Every Company Will Be a Crypto Company: Expert Insights with Sandy Kaul from Franklin Templeton
放送日：2025年6月14日
要点まとめ
従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）が衝突したらどうなるか？
グローバルトップクラスの資産運用会社であるフランクリン・テンプルトンのイノベーション責任者Sandy Kaulとともに、同社が暗号資産分野で進めている最前線の実験に迫ります。このインタビューでは、DeFiがもたらす新たな機会や、トークン化マネーマーケットファンド（MMF）が将来の金融構造をどう形作るかを明らかにします。
本ポッドキャストのトピック：
-
フランクリン・テンプルトンのオンチェーンマネーマーケットファンド
-
進化する暗号資産インフラが従来の金融（TradFi）をどう再構築するか
-
暗号技術によって可能になる新しいTradFi製品
-
トークン化とステーブルコインの比較
-
DeFi対応のサプライチェーンおよび企業リソース管理
-
規制、障壁、そしてTradFiとDeFiの融合
主な見解の要約
-
すべての企業はブロックチェーン上に存在するようになる。
-
ブロックチェーンは従来の金融プロセスを最適化するだけでなく、従来の金融システムでは不可能だった多くの新機能を実現できる。これにより、資産運用業界にまったく新しい可能性が開かれる。
-
各エコシステムは独立したデジタル国家のようなもので、それぞれ独自の通貨（ネイティブトークン、ブロックスペース購入用）と「起業家」（アプリやプロジェクトを開発する開発者）を持っている。
-
正確な株主収益計算、毎日の収益支払い、P2P転送能力——これらはマネーマーケットファンドに数多くの新用途を開くものであり、従来の金融システムでは実現できず、非常に革命的だ。
-
機関投資家がオンチェーン製品を展開する際、最も重要なのはセキュリティ。また、取引記録方式を検証し、そのメカニズムが十分に透明かつ堅牢であることを確認する。
-
トークン化MMFの重要な特徴の一つは、投資対象資産が厳格に規制されていること。もう一つの明確な利点は、ファンドの全収益をユーザーに直接還元でき、より高いリターンを提供できる点だ。
-
流動性プールは将来の金融システムの中心的役割を果たすと考えており、その潜在能力に強い期待を寄せている。また、貸借プロトコルにも関心があり、当社のBenji製品群をこれらのプロトコルに統合し、ステーブルコインよりも優れた選択肢として提供したい。
-
従来の金融と暗号技術を結合する必要がある。
-
従来の金融企業は、当初から規制思考に縛られているため、既存の枠組みを超えてまったく新しいモデルを生み出すのが難しい。必要なのは想像力、つまりゼロから技術の潜在能力を再考し、まったく新しい機能を実現できるかどうかを考える能力だ。こうした想像力は、もっとも暗号ネイティブ企業から生まれる。創造性、活力、そしてルール破りへの意欲が、新しいモデルを定義できるのだ。
-
今後12〜18ヶ月以内に、米国は新たな規制枠組みの概要を示すだろう。これにより、コンプライアンス環境下での事業展開の基盤が整い、利用シーンを拡大し、より多様な資産を暗号エコシステムに導入できるようになる。
-
今後3〜4年で重要な転換点を迎え、すべての新規発行ファンドがブロックチェーン上で登録・運営されるようになる。
-
ウォレットベースのシステムは、新製品の革新と暗号ウォレットの普及を推進する重要な原動力となる。
-
私たちは、決済手段が多様化する世界へ向かっている。この世界では法定通貨が唯一の決済手段ではなくなり、複数の選択肢の一つとなる。
-
暗号資産は単なる資産クラスではなく、むしろ異なる国や新たな投資成長機会を象徴している。投資家は単一資産に集中するのではなく、包括的なポートフォリオを構築すべきだ。
-
成功とは、暗号資産が当社の事業活動の核となり、付随領域に留まらない状態を意味する。フランクリン・テンプルトンのあらゆる業務に暗号資産が統合されることを目指している。
-
このような新興資産に関しては、投資家がリスクを軽減するために分散投資を行うべきだ。
Sandy Kaul氏の紹介：フランクリン・テンプルトン Innovation責任者
Camila:
今日は、フランクリン・テンプルトンのInnovation責任者であるSandy Kaul氏をお迎えしています。Sandyさん、今日の対話はとても楽しみです。というのも、フランクリン・テンプルトンは従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の融合において常に業界の先頭を走っており、オンチェーン金融活動の探求は非常に注目されています。どのような理由でこうした一歩を踏み出したのか、そして将来の展望について伺いたいと思います。
それ以前に、まずはご自身の経歴について教えていただけますか？この分野に興味を持ったきっかけは何か、そしてどのようにしてフランクリン・テンプルトンのDeFiイノベーションを推進することになったのでしょうか？
Sandy:
私のキャリアは多岐にわたり、さまざまな分野を経験してきました。最初はリサーチャーとして働き、その後商品市場のアナリストになりました。次第に、新興技術が金融業界の運営方法をどう変えるかに強い関心を持つようになりました。
1990年代末のインターネットの台頭期に、私はインターネットベースの新しい金融モデル（オンラインリサーチ、オンライン取引、オンラインバンキングなど）を専門とするスタートアップ系コンサルティング会社に入りました。当時は非常に革新的でしたが、今となっては一般的な技術です。しかし、当時としては金融市場の運営方法を根本的に変えました。
その後、コンサルティング業界に移り、伝統的な金融機関が新興技術を使って変革を遂げるのを支援しました。2011年から2012年にかけて、私は初めてビットコインとブロックチェーン技術に触れました。当時は興味深い技術だと思いましたが、まだ発展を見守る必要があると考えていました。しかし2016年にイーサリアムが登場したとき、スマートコントラクトの機能に目を見張りました。この技術が金融業界の運営方法を完全に変える可能性があることに気づいたのです。従来の金融では、多くの作業が帳簿の照合や複雑な紙文書の処理に費やされています。もしスマートコントラクトでこれらを自動化できれば、効率が大きく向上するでしょう。
それ以来、私はブロックチェーンとDeFiについて深く研究し、記事を執筆するようになりました。その後、シティバンクでシンキングリーダーシッププロジェクトを担当し、大手資産運用会社やヘッジファンドに対してブロックチェーン技術の発展に関するアドバイスを提供しました。その過程で、フランクリン・テンプルトンのCEOであるJenny Johnson氏と、ブロックチェーンがもたらす新たな機会について議論しました。
フランクリン・テンプルトンは多くの従来の金融機関とは異なり、ファミリーオフィスに近い性質を持っています。Jenny氏は三代目の経営者であり、短期的な利益ではなく、会社の数十年後の未来を見据えた視野を持っています。そのため、彼女はブロックチェーン技術に大きな関心を示し、この分野での実験を推進してくれました。2021年には、彼らの進捗に非常に感銘を受け、自らJenny氏に連絡を取り、チームに参加できないかと尋ねました。2022年、私は正式にフランクリン・テンプルトンに加入し、デジタル資産チームと協力してブロックチェーン関連の能力構築に取り組んでいます。私たちはこれが金融業界の未来だと信じています。
フランクリン・テンプルトンが暗号技術を活用してコスト削減を実現
Camila:
フランクリン・テンプルトンの背景は非常に興味深いですね。基盤のしっかりしたファミリーオフィスのような構造は、イノベーションに多くの余地を与えているように見えます。1兆ドル以上の資産を運用する従来型の資産運用会社として、これほど積極的にオンチェーン金融活動に参加していることは本当に印象的です。具体的に、どのようなプロジェクトや製品を展開しているのか教えていただけますか？
Sandy:
もちろん。幸運なことに、Jenny氏はフランクリン・テンプルトンの初期のキャリアで会社の運営と技術部門を担当していたため、会社の運営方法に精通しています。我々は多数の共通信託（ミューチュアルファンド）を管理しており、各ファンドは毎日証券投資の記録と株主の記録を維持しなければなりません。また、移転代理店の役割も担っており、株主の詳細情報を管理しています。これらは大量の帳簿管理と照合プロセスを必要とします。
Jenny氏は大胆なアイデアを提案しました：「ブロックチェーンは分散型帳簿なので、これをファンドの管理に使ってみるのはどうか。おそらく、これによりコストを削減でき、従来のメインフレームシステムを置き換えられるかもしれない」
そこで、まずマネーマーケットファンドから始めることにし、トークン化されたMMFを立ち上げました。MMFは毎日利回りを計算・支払うため、ブロックチェーン技術のテストに理想的な選択でした。このプロジェクトを通じて、ブロックチェーンが運用コストを最適化できるかどうかを検証しようとしたのです。
これは2019年の話でしたが、当時の市場には即座に使えるソリューションがありませんでした。KYC（本人確認）とAML（マネーロンダリング防止）ルールに対応するウォレットもなければ、機関向け注文を処理できる取引システムも、ファンド会計に対応する会計システムも存在しませんでした。そのため、すべてを自社で構築する必要がありました。まさにこのとき、私たちが暗号ネイティブ企業と真剣に接触し始めた瞬間でもありました。なぜなら、デジタル資産分野で事業を展開するには、暗号ネイティブ企業との協力が不可欠だからです。
フランクリン・テンプルトンのオンチェーンマネーマーケットファンド
Camila:
これまでのところ、あなたのオンチェーンマネーマーケットファンドのパフォーマンスはどうですか？従来の共同信託と比べて、より効率的になっていますか？
Sandy:
最初に得られた重要な知見は、ブロックチェーンで運用することで確かに大幅にコストを削減できるということです。しかし、それ以上に重要なのは、株主記録の管理において、より多くの小数点以下の精度を使用できることに気づいたことです。これにより正確性が向上しました。また、すべての取引がブロックチェーン上で即時決済されるため、取引時間終了後に株主記録を更新する必要がなくなりました。つまり、ブロックチェーンは従来の金融プロセスを最適化するだけでなく、従来の金融システムでは実現不可能だった多くの新機能を可能にする。これにより、資産運用業界にまったく新しい可能性が広がるのです。
現在、我々は完全にブロックチェーンネイティブのプラットフォームを構築しています。このプラットフォームは、他の資産運用プラットフォームでは実現できない機能をサポートしており、業界内での競争優位性を確保しています。
2019年から現在までの、進化する暗号資産インフラ
Camila:
あなたが発見した新機能について、さらに詳しくお聞かせください。また、2019年の探求開始以来、ブロックチェーンインフラはどのように進化してきたでしょうか？KYC対応ウォレットの不足や、他のインフラコンポーネントの不在について言及されていました。以降の業界の発展をどうご覧になりますか？インフラの改善により、今オンチェーン製品を展開するのは以前より容易になっていますか？それとも、依然として自社で開発することを好まれますか？
Sandy:
確かに、この分野では巨大な進歩が見られました。当初のブロックチェーンネットワークから、現在のBenjiインフラまで、私たちは9つのパブリックブロックチェーンと1つのプライベートブロックチェーンに展開しています。これにより、大規模な拡張と複数のエコシステムとの相互作用が可能になりました。私たちの見方では、各エコシステムは独立したデジタル国家のようなもので、それぞれ独自の通貨（ネイティブトークン、ブロックスペース購入用）と「起業家」（プラットフォーム上でアプリやプロジェクトを開発する開発者）を持っているのです。
私たちは複数のエコシステムに参加したいと思っています。なぜなら、そこには革新の活力が満ちているからです。開発者たちに、当社の製品や機能を彼らのアプリやプロトコルに統合してもらうことを奨励しています。エコシステムが進化するにつれて、ビジネスの拡大もより円滑になります。また、この分野で開発したいくつかの初期技術については特許も取得しており、プロジェクトを迅速に推進できる体制を整えています。
ホワイトリストウォレット、システム制御、クロスチェーン移動能力の面でも実質的な進展を遂げました。これらの改善により、エコシステム内で開発されているネイティブツールをより効果的に活用し、ビジネスを推進できます。
機関がオンチェーン製品を展開する際の注目ポイント
Camila:
機関がオンチェーン製品の展開を計画する際、通常どのポイントに注目しますか？
Sandy:
まず第一に、セキュリティが最も重要な考慮事項です。ブロックチェーンの非中央集権性を評価するための包括的なフレームワークを構築しました。一部のブロックチェーンは非中央集権を謳っていますが、バリデータの数が少ない場合、チェック＆バランスの仕組みが健全かどうか疑問が生じます。そのため、予期しないバグを防ぐためのセキュリティ対策や、コミュニティによる継続的なテストを通じてシステムの信頼性を高める方法を重点的に調査します。
また、取引記録の方法も調査し、そのメカニズムが十分に透明かつ堅牢であることを確認します。異なるブロックチェーンは異なるユースケースで異なる性能を示します。一般ユーザー向けの小額注文を扱う場合は、通常、トランザクションコストが低く、処理速度の速いブロックチェーンを選択します。一方、数百万ドル規模の機関向け大口注文の場合は、セキュリティが高く、長期的に取引記録を保持できるブロックチェーンを優先します。ガス代やその他の費用が高くても構いません。
顧客により良いサービスを提供するため、注文をインテリジェントに分配するフレームワークを構築しました。このフレームワークは、顧客のニーズや注文の特性に基づいて、最も適したブロックチェーンをマッチングさせることで、効率性と安全性の最適なバランスを実現します。
ユースケースに応じたブロックチェーンの選択
Camila:
セキュリティ以外に、機関がブロックチェーンを選ぶ際に注目すべき点は何ですか？例えば、ホワイトリストやカスタマイズ機能について言及されていましたが、これらも同様に重要ですか？あるいは、現時点でまだ改善が必要で、将来大きな進展が見込まれる分野はありますか？
Sandy:
互換性（Interoperability）は非常に重要な考慮事項だと思います。異なるブロックチェーンシステムを接続するために、複数のプログラミング言語を使用する必要があります。ある言語は基本機能（プリミティブ）やスマートコントラクトテンプレートがより充実しており、開発が効率的になります。また、各ブロックチェーンエコシステムの発展状況、特に開発ツールの不足をどう補完しているかにも注目しています。
現在、EVM互換のブロックチェーンではクロスチェーン操作が非常に簡単になっています。なぜなら、これらのチェーン上のスマートコントラクトは相互に互換性があるからです。しかし、他のタイプのブロックチェーンについては、同様の互換性を実現できるか、取引速度が十分に速いかを観察しています。あるブロックチェーンが水平方向のスケーリング（複数ノードで同時に取引を処理して効率を高める）を実現できない場合、オンチェーンのスループットはどうか？こういった点も、協業対象として適切かどうかを評価する際に重視しています。
加えて、ホワイトリスト機能の有無、（特にステーキングネットワークにおける）バリデータの分配メカニズム、ステーキング報酬の支払いと分配方法といった具体的な特徴にも注目しています。これらすべてが、私たちの評価フレームワークに含まれます。
暗号技術によって推進される3つの新しい従来型金融（TradFi）製品
Camila:
オンチェーンでの取り組みにおいて、どのような新機能が解放されていると感じますか？フランクリン・テンプルトンや他の企業が、オンチェーンで以前は不可能だったことが何かありますか？
Sandy:
私が非常に興奮している具体的な例を3つ挙げたいと思います。
第一に、マネーマーケットファンドのリアルタイム収益分配です。従来の金融では、MMFの取引は通常月曜から金曜までしか行われず、市場には固定された始値と終値があります。市場終了後にすべての取引が照合され、株主の収益が計算されます。ある日の特定時間帯にファンドを保有していても、例えば午前に資金を預け午後に引き出しても、当日の収益は得られません。しかし、ブロックチェーン技術を使えば、毎秒ごとに株主記録を計算できます。つまり、3時間2分だけ保有しても、その期間の正確な収益を得ることができるのです。
第二に、収益支払いの頻度です。従来のMMFでは、収益は通常毎月累積・支払われますが、ブロックチェーンでは毎日支払うことができます。週末や祝日も関係ありません。なぜなら、収益は増分的に発行されるトークンによって支払われるため、これらは従来のシステムのオフチェーン記録ではなく、実際の資産と直接対応しているからです。この毎日の収益分配は、従来の月一回の支払いよりもはるかに柔軟かつ効率的です。
第三に、トークンのP2P転送能力です。トークンはユーザーのウォレットに直接保存されているため、各トークンの所有者と位置を正確に把握できます。これにより、あるウォレットから別のウォレットへの直接転送が非常に簡単になります。一方、従来の共通信託の株式移転には通常数週間かかり、大量のオフライン文書と確認プロセスを伴います。このP2P譲渡性により、ファンド株式の流動性が大幅に向上し、担保としての利用にも適するようになります。
これらの3つの機能——正確な株主収益計算、毎日の収益支払い、P2P転送能力——はマネーマーケットファンドに多くの新用途を開きます。これらは従来の金融システムでは実現できなかったものであり、非常に革命的だと考えています。
DeFiの追加応用：サプライチェーン管理
Camila:
3番目のユースケースについて言及されたことで、DeFiの私が最も好きな特徴である「マネーレゴ」の概念を思い出しました。つまり、さまざまな金融製品がブロックのように組み合わさり、新しい用途が創出されるということです。トークン保有者がこれらのトークンを担保として使うことができるということですが、他にDeFiの応用方向はありますか？
Sandy:
私たちは確かに新しい融資ユースケースを探求しています。特に有望な分野の一つがサプライチェーン管理です。例えば、今日、ある商品を注文したとします。その商品は船で港に到着します。商品が港に到着すると、電子予約システムに記録されます。従来の流れでは、買い手は到着通知を受け取り、その後支払いプロセスを開始します。しかし、通知から実際に支払いが完了するまで、通常30〜60日かかります。
私たちはこれをスマートコントラクトで最適化したいと考えています。商品が電子システムに記録されると、オラクルネットワークがその情報をスマートコントラクトに伝えます。スマートコントラクトは自動的に支払い命令をトリガーし、当社のトークン化MMFを使って即時支払いを実現します。具体的には、ブロックチェーン技術を使って、あるウォレットから別のウォレットに直接送金するのです。これにより、支払い時間を30〜60日から数秒に短縮でき、支払い効率が大幅に向上します。これはブロックチェーン技術がサプライチェーン管理に貢献する典型的な事例です。
DeFiの追加応用：企業リソース管理システム（ERP）
Camila:
では、すでにいくつかの海運会社と提携交渉を始めていますか？
Sandy:
現在、DeFi技術を企業リソース管理システム（ERP）に応用する方法を模索しています。世界的に事業を展開する大手多国籍企業にとって、支払いシステムや人事システムは数百か国に及びます。こうした企業はしばしば大量のクロスボーダー支払いを行いますが、既存の銀行システムではこうした支払いの処理が非効率的で、費用も高くなります。
こうした課題に対処するため、企業内の異なる法的実体間の決済手段として、トークン化マネーマーケットファンドの活用を検討しています。この方法により、企業は伝統的な銀行の煩雑なクロスボーダー支払いプロセスを回避でき、コストを大幅に削減し、取引効率を高めることができます。
これらのブロックチェーンインフラを利用して、融資のあり方を再考したいと考えています。これはDeFiの革新的な応用にとどまらず、こうした技術をより伝統的な融資モデルに統合し、企業に柔軟かつ効率的なソリューションを提供することを意味します。
トークン化MMFとステーブルコインの比較
Camila:
USDCや他のステーブルコインと比べて、あなたのトークン化マネーマーケットファンドにはどのような利点がありますか？
Sandy:
トークン化MMFには確かに顕著な利点があり、一方でユースケースに応じた制限もあります。
まず、トークン化マネーマーケットファンドの重要な特徴は、投資対象資産が厳格に規制されていることです。MMFは毎日資産内容を開示し、認定された第三者のカストディアンに資産を保管しなければなりません。つまり、ユーザーはファンドの基礎資産を完全に透明に把握できます。特に当社が提供する米国政府MMFは、高品質の国債や短期金融商品に投資しており、安全性が非常に高いです。
基礎資産の高い透明性と品質により、ユーザーがトークン化MMFを担保として使用する際、同じ取引規模を担保するために必要な資産量が少なくなります。一方、USDCなどのステーブルコインでは、同じ取引を担保するためにより高い比率の資産が必要になることがあります。
もう一つの明確な利点は、ファンドの全収益をユーザーに直接還元できることです。対して、USDCなどのステーブルコインは規制上の制約から、全収益をユーザーに分配できません。もし分配すれば、それは投資商品と見なされ、ステーブルコインではなくなり、SEC（米証券取引委員会）に投資ツールとして登録する必要が生じます。当社のトークン化MMFにはこうした制限がないため、ユーザーはより高いリターンを得られます。
もちろん、不利な点もあります。当社の製品はKYCおよびAMLコンプライアンスに準拠しており、USDCのように資金移動の自由度はありません。当社のトークン化MMFに関わるすべての移動は、身元確認とKYC審査を通過する必要があります。これにより、該当ファンドを保有できる資格のあるウォレットであることを確認できます。
製品ポートフォリオと資産クラス
Camila:
以前は気づきませんでしたが、全収益を還元できるため、収益率が低いステーブルコインと比べて、当社製品の収益が高いのですね。他の製品の展開計画はありますか？
Sandy:
現在、一連の新製品を展開中です。多くの人がこれらを「リアルワールドアセット（RWA）」と呼んでいますが、私はこの用語があまり好きではありません。なぜなら、定義が曖昧だからです。
私たちは皆、現実世界に生きています。暗号資産業界の人々もそうです。そのため、定義にこだわるより、1.6兆ドルという巨額の資産を運用する資産運用会社として、当社が保有するポートフォリオをどうトークン化できるかに注目しています。このポートフォリオには、株式、固定収益、代替投資、暗号資産などが含まれます。
さらに、不動産関連の投資商品、プライベートデット、プライベートエクイティのセカンダリ市場など、特定の代替商品のトークン化も計画しています。これらが現在、トークン化を検討している分野です。さらに重要なのは、これによりまったく新しい資産クラスが生まれる可能性があることです。「文化資産」と呼んでいますが、コレクタブルアイテムや知的財産権などが含まれます。ブロックチェーンとトークン化技術の発展により、こうした資産は投資家のポートフォリオに簡単に組み込めるようになり、いずれは主要な構成要素になると信じています。
Camila:
計画中のこれらの製品の中で、次にリリースされるのは何ですか？
Sandy:
現在、複数のバージョンのトークン化MMFを展開し、グローバルカバレッジを実現しています。ステーブルコインはグローバルに自由に流通できますが、登録投資商品は特定の法的管轄区域内でのみ運営できます。
現在、米国の『1940年投資会社法』に基づくMMFを展開しています。また、ルクセンブルク版のファンドもリリースしており、これは複数の国際市場で運用可能です。さらに、私募版のファンドもあります。最近、シンガポールのBCC構造に基づくファンドの承認を得ました。これにより、シンガポール市場に参入できます。こうした取り組みを通じて、世界中の投資家が当社のMMFに簡単にアクセスできるよう、製品ポートフォリオを継続的に整備しています。
Camila:
KYCに加えて、当社のマネーマーケットファンドを購入するには適格投資家である必要がありますか？
Sandy:
いいえ、これは私たちが普通のMMFからトークン化を始めた際の強みの一つです。誰でも購入できます。スマホに当社のBenjiアプリをダウンロードし、登録すれば、迅速にKYCとAMLを完了できます。すぐに取引を開始できます。
これを現金管理ツールとして使い、仲介業者を通さずに、MMFが提供する全収益を得られます。これはすべて富蘭克林・テンプルトンと直接行うもので、誰にでも可能です。
さらなる暗号製品展開の障壁
Camila:
サプライチェーンファイナンスの担保としてこれらのトークンを使うことや、B2Bシナリオでの応用について言及されました。おそらく、パーミッション型DeFiの分野、例えばパーミッション付き貸借や金庫機能、KYC関連部分も探求されているでしょう。この分野についてどう思われますか？まだ初期段階ですが、将来的に探求する方向性ですか？あるいは、現在実現を妨げる障壁は何ですか？
Sandy:
まったくその通りで、この分野に非常に強い関心を持っています。現在、主に規制当局からのより明確なガイダンスを待っています。特に、流動性プール内で登録投資商品をどう扱うかに関する規定です。
流動性プールは将来の金融システムの重要な構成要素だと信じており、その潜在能力に大きな期待を寄せています。また、貸借プロトコルにも関心があり、当社のBenji製品群をこれらのプロトコルに統合し、ステーブルコインよりも優れた選択肢として提供したいと考えています。
こうした戦略を立てるのは、トークン化MMFが明確な利点を持っていると考えるからです。例えば、より高い収益、より安定した基礎担保、透明性、第三者カストディ体制などがあり、これらはユーザーに追加の保護を提供します。現在、市場メーカーとも協力し、当社のMMFと主要な暗号資産の間で市場レートを形成しています。規制当局が明確な承認信号を出した暁には、複数のレベルで市場に参入する予定です。なぜなら、こうした革新的なモデルが将来の金融エコシステムを再定義すると信じているからです。
明確化を望む規制の分野
Camila:
流動性プールへの参加方法を明確にするために、どのような具体的な法律やガイドラインを望まれますか？
Sandy:
現在注目している主な分野はいくつかあります。
まず、ステーブルコイン関連の立法です。例えば、欧州のMiCA規則（市場と暗号資産に関する規則）では、ステーブルコインは収益を支払うことができないと明確に規定しています。しかし、米国ではこの方針がまだ非常に不確実です。そのため、KYCとAMLの要件をどう満たすかを検討しています。もし流動性プールに参加する場合、プール内のすべての参加者がこうした要件を満たす必要があるのでしょうか？そのプールはパーミッション型でなければならないのでしょうか？それとも、当社のビジネス側でKYCとAMLを管理できれば、トークンをノンパーミッション型プールに入れてもよいのでしょうか？これらが現在検討中の重要な問題です。
また、デジタルIDの応用と受容度にも注目しています。現在、多くの新しいデジタルIDモデルが開発されており、特にIDを取引に直接関連付ける技術が進んでいます。もしIDが各取引に直接添付できるなら、パーミッション型とノンパーミッション型の差異はなくなるでしょうか？こうした技術は将来の規制にまったく新しい解決策を提供する可能性があります。
さらに、スマートコントラクトに関する規則、特にスマートコントラクト条項の法的効力にも関心があります。同時に、倒産隔離に関する規定も調査しています。もしプロトコル、トークン、またはウォレットサービスプロバイダーに問題が生じた場合、顧客資産の受託者として当社が負う法的責任は何でしょうか？こうした分野を明確にしようとしています。
私たちが気にしていることは多く、関連する議論に積極的に参加しています。私は商品先物取引委員会（CFTC）のデジタル資産小委員会の共同議長を務めており、暗号ネイティブ企業と従来の金融参加者からなる跨領域チームと協力しています。SECの暗号ラウンドテーブル会議でも証言しました。こうした活動を通じて、当社全体が規制分野に積極的に関与できるようにしたいと考えています。従来の金融の視点からは、私たちのように暗号分野にこれほど深く関わる企業は多くありません。規制当局と緊密に協力し、この分野の発展を推進し、規制の制定が革新とコンプライアンスの両立を図れるようにしたいのです。
DeFiと従来の金融
Camila:
ノンパーミッション型流動性プールやDeFiが潜在的な法案の一部になりつつあること、オンチェーンIDが立法に組み込まれる可能性もあると聞いて驚きました。そして、従来の金融企業もこうした技術を業務に取り入れ始めています。これは本当に素晴らしいと感じます。長年にわたりこの分野で活躍されてきた専門家として、この変化をどうご覧になりますか？間違いなく驚異的な変革ですよね。規制当局はこの動きをどう捉えていますか？オープンな姿勢を持っていますか？
Sandy:
正直、非常に感慨深いです。私のキャリアの大半を従来の金融システムで過ごしてきましたが、従来の金融と暗号技術を結合する必要があると強く感じています。従来の金融企業は、当初から規制思考に縛られているため、まったく新しいモデルを生み出すのが難しいのです。明確な規制枠組みがない状態で仕事をすることが想像できません。しかし、本当に必要なのは想像力、つまりゼロから技術の潜在能力を再考し、まったく新しい機能を実現できるかどうかを考える能力です。こうした想像力は、より多くの暗号ネイティブ企業から生まれます。創造性、活力、そしてルール破りへの意欲こそが、新しいモデルを定義できるのです。
しかし、暗号ネイティブ企業も、従来の金融が過去100年以上かけて解決してきた問題に直面します。従来の金融は膨大な専門知識と経験を蓄積しており、新しいモデルを本当に持続可能にするには、こうした知識が不可欠です。そのため、最もエキサイティングなのは、従来の金融と暗号ネイティブ企業の融合だと考えます。単なる二つの足し算ではなく、協力によってより効率的なソリューションが生まれるのです。
現在の従来資本市場インフラは約50年前のものです。当時の技術条件がシステム設計を決定づけましたが、私たちはそれ以来、そのアーキテクチャを真剣に再考したことはありませんでした。それが今、まさに再考されているのです。ここに、この時代が持つ最も革命的で魅力的な点があると私は思います。
規制当局については、彼らもこうした革新の可能性に気づいているものの、同時に非常に慎重です。特に先例を設定することに敏感です。新しい規則が一度制定されれば、業界全体に長期間影響を与えるからです。そのため、規制当局はより慎重な歩みを選びがちです。多くの人々がそれを理解できると思います。なぜなら、こうした規則は安定しているだけでなく、人々の信頼を得る必要があるからです。
2019年以降、私たちは規制当局と密接に協力してきました。フランクリン・テンプルトンは彼らと共に探求を続けており、一緒に学ぶことに非常にオープンな態度を見せています。彼らはしばしば非常に価値ある質問を投げかけてくれます。こうした質問は、私たちが自分の考えをよりよく整理・検証するのに役立つこともあります。実際、これは協働のプロセスなのです。まったく新しい視点と革新への勇気を、規則が提供する確実性と保護と結びつけ、最良の解決策を見つけるプロセスです。
規制が新たな資産と価値プールを開放する
Camila:
明確な規制枠組みが整うまで、あとどれくらいかかると思いますか？それが、業界にさらに深く関与し、関連ルールを定義する助けになりますか？
Sandy:
私は常に将来に楽観的です。信じています。今後12〜18ヶ月以内に、米国は新規制枠組みの概要を初步的に明らかにできるでしょう。これにより、コンプライアンス環境下での事業展開の基盤が整い、既存のユースケースを拡大し、より多様な資産を暗号エコシステムに導入できるようになります。
忘れてはいけないのは、現在の暗号分野の時価総額は約3.5兆ドル程度ですが、従来の金融分野と比較すると、専門的に管理される資産の総規模は100兆ドルを超えています。より広範な資産プールが暗号エコシステムに導入されれば、業界全体に巨大な成長機会が生まれ、すべての参加者にさらなる価値をもたらすでしょう。
従来金融と暗号の融合はどのような姿になるか？
Camila:
従来の金融と暗号世界の融合は、どのような形になるとお考えですか？多くの資金がオンチェーンになると言いましたが、現時点ではこれらは依然として比較的独立したシステムのように見えます。例えば、従来の選択型共通信託があり、オンチェーンの資産があります。では、10年後にはすべての資産がオンチェーンになると思いますか？それとも、オンチェーンとオフチェーンの世界は長期にわたり共存しますか？そして、両者はどう連携するのでしょうか？
Sandy:
今後3〜4年で、重要な転換点を迎えるでしょう。すべての新規発行ファンドがブロックチェーン上で登録・運営されるようになります。もちろん、既存のすべてのファンドがすぐにオンチェーンに移行するわけではありません。従来のファンドをオンチェーンに移行するには、プロセスの調整、規制ルールの修正、サービスプロバイダーの交代など、大量の複雑な作業が伴うからです。
ETFの分野でこれを見てきました。米国では現在非常に人気がありますが、実は、アクティブ管理型の共通信託がETF構造に移行するのはここ3〜4年でようやく進み始めたことです。このプロセスは非常に複雑で困難だからです。そのため、今後5年間で、すべての新規発行ファンドがオンチェーン形式を採用すると考えています。
既存ファンドの移行については、徐々に進むプロセスになると見ています。おそらく、流動性の低いファンドから始まるでしょう。なぜなら、ブロックチェーン技術は運用効率を大きく向上させるからです。また、ETFも優先的に移行される可能性があります。現在のETFの利益率はすでに非常に限られているため、スマートコントラクトとブロックチェーン技術で運用コストを削減できます。したがって、移行は流動性が最も低く、最も高い両端から徐々に進むでしょう。今後5年で、新規発行ファンドはほぼすべてオンチェーンを選ぶと信じています。
これらの企業のバックエンドシステムはオンチェーンに移行するのか？
Camila:
投資会社のバックエンドシステムはどうでしょうか？あなたも指摘されたように、手作業で帳簿を管理する業務は、オンチェーンに移行するのに最も適しているように思えます。この点についてどう思いますか？
Sandy:
全く同意します。しかし、現実には、多くの企業のバックエンドシステムは20年、25年、あるいは30年以上も稼働しています。これらのシステムは古く、相互の互換性も悪く、データを抽出したり、API経由で新しいプロセスに参加させたりすることは、依然として大きな技術的課題です。そのため、システム移行には人々が予想するよりも時間がかかります。なぜなら、既存の金融エコシステムの技術的・論理的な制約を飛び越えることはできないからです。
これは単なる移行問題ではなく、むしろ段階的なアップグレードと改造プロセスに似ています。将来、優先順位に応じた移行計画が現れると考えます。20年後でも従来の共通信託が存在するかもしれませんが、市場シェアの98%を占めるのではなく、約5%にまで低下するでしょう。
消費者の暗号製品に対する需要
Camila:
これは情報とインターネットの発展経路に少し似ていると思います。新聞はまだ存在しますが、ほとんどの人はオンラインでコンテンツを消費しています。では、消費者やこれらのトークンに対する需要についてはどうでしょうか？その需要はどこから来るのでしょうか？すでに存在していますか？それとも、まだ新たな暗号ユーザーを惹きつける必要があるのでしょうか？今のユーザー層は比較的小規模に見えます。将来のトレンドをどう見ますか？
Sandy:
この問題については、「アカウントベースのシステム」と「ウォレットベースのシステム」で説明したいと思います。現在、投資活動のほとんど（約99%）は依然として従来のアカウントベースのシステムで行われています。例えば、投資ポートフォリオに3〜4種類のETF（上場投資信託）、いくつかの共通信託、いくつかの株式が含まれているとします。これらの資産はそれぞれ異なるアカウントに保存されており、投資家は統合された資産全体像を把握するのが難しくなっています。さらに、これらのアカウント間ではほとんど相互運用性がありません。
一方、ウォレットベースのシステムでは、ウォレット自体がすべての資産の実際の所有者になります。これらの資産はトークン化されているため、相互運用性と組み合わせ可能性があります。つまり、ユーザーはまったく新しい方法で資産を管理・使用でき、資産の柔軟性と有用性が大きく向上します。
ウォレットベースのシステムでは、ウォレットがすべての資産の実際の所有者です。トークン化されているため、相互運用可能で、組み合わせ可能です。したがって、資産をまったく新しい方法で使用できます。
現在、ウォレットベースのシステムの採用はすでに多くの前向きな兆候を見せています。例えば、Robinhoodのような新興のブローカープラットフォームは、徐々にウォレットベースのサービスを提供する方向に移行しています。PayPalも独自のデジタルウォレットシステムをリリースしました。また、EUは最近、ヨーロッパ全土をカバーするデジタルウォレットプロジェクトを立ち上げました。こうしたウォレットベースのエコシステムが発展するにつれて、ますます多くの投資家が資産をウォレットに保存することを好むようになり、より多くの使用価値が生まれます。これが、ステーブルコインが法定通貨に大量に換金されない理由でもあります。人々はウォレットベースのシステムに残り続けたいと思っているからです。したがって、ウォレットベースのシステムは、新製品の革新と暗号ウォレットの普及を推進する重要な原動力になると信じています。
Camila:
ウォレットベースのシステムの成長原動力はどこから生まれると考えますか？
Sandy:
主に新しいチャネルとユーザー層から生まれると考えます。ますます多くの若手投資家や暗号資産の早期ユーザーが、こうした新しい資産の有用性を求めています。ますます多くのクレジットカード会社が、暗号資産やステーブルコインによる支払いを許可するようになり、より多くの商人が門戸を開けるでしょう。そして彼らもウォレットを持つようになります。我々が展開する暗号ETFや、他の企業が展開する暗号ETFも、ETFの暗号部分を保有するためのウォレットが必要です。そのため、我々はウォレットを従来の金融エコシステムに導入しつつあり、ウォレットが浸透し始めると考えます。この傾向はますます加速していくでしょう。
法定通貨以外の支払い
Camila:
特にあなたが言及した内容と合わせて考えると、現在、ステーブルコインの規制の透明性が高まり、銀行も直接ステーブルコインサービスを提供し始めています。将来的には、人々が法定通貨に依存する度合いが徐々に減っていくかもしれません。ひょっとすると、いつか私たちの生活のすべての取引が暗号資産やオンチェーン資産で行われる日が来るかもしれません。
Sandy:
その見方に同意します。しかし、米国のような法定通貨を発行する政府であっても、完全にデジタルドルに移行することはあまりないと考えます。なぜなら、米国はすでに非常に成熟し、効率的な商業銀行システムを持っているからです。そのため、商業銀行が発行する何らかの形のデジタル法定通貨の方が可能性が高いでしょう。
しかし、小さな国や金融システムが比較的未発達な国では、中央銀行デジタル通貨（CBDC）やデジタルウォレットが主流の支払い手段になるかもしれません。こうした異なる支払い形式は将来、相互運用性を持つようになると信じています。例えば、トークン化された黄金などの資産を、トークン化MMFと同じように支払い手段として使うことができるでしょう。こうした資産も他の支払いシナリオで広く使われる可能性があります。
私たちは、支払い手段が多様化する世界に向かっています。この世界では法定通貨が唯一の支払い手段ではなくなり、複数の選択肢の一つになります。
フランクリン・テンプルトンの投資ポートフォリオモデルへの暗号資産の統合
Camila:
今まさにエキサイティングな時期です。フランクリン・テンプルトンにとって、以前話した将来の注目点、例えばグローバル化のトレンドがあります。また、より多くのファンドをオンチェーンに載せたいとも言っていました。次の目標ファンドは何ですか？
Sandy:
先ほども言及しましたが、現在、内部ではモデル投資ポートフォリオや代替投資といった従来型製品に注目しています。また、文化資産にも非常に興味があります。例えば、現在のコレクタブルアイテムや、重要だが流動性の低い資産、知的財産権などです。また、近日中にいくつかの待ち望まれる新パートナーシップを発表する予定です。こうした資産をより多くの投資家のポートフォリオに取り入れる最適な時期が来たと信じています。なぜなら、ポートフォリオが多様化すればするほど、異なる経済サイクルにおいてより強靭になり、資産の実際の有用性をよりよく掘り起こし、異なる資産からの多様な収益源を得られるからです。
アート、音楽、スポーツなどの分野の資産を導入することに非常にわくわくしています。これらは通常、従来の投資ポートフォリオの一部とは見なされませんが、投資家にさらなる選択肢を提供するために、当社の製品に組み込みたいと考えています。
現在の暗号製品の需要状況
Camila:
ETF（上場投資信託）について話しましょう。この分野では明らかに非常に活発で、暗号資産ETFも展開しています。現在の市場の需要状況はどうですか？以前、いくつかの予測を述べられていましたが、提供しているさまざまな暗号製品の市場反応について具体的にお話しいただけますか？
Sandy:
これは非常に興味深い市場です。現在、ETFの購入者は主に2つのタイプに分けられます：一つは機関投資家で、初期に資産をうまく集めた企業と良好な関係を築いています。もう一つは消費者向けのETF提供者で、市場でも良い成果を上げています。当社の初期の発展は、アドバイザー・ネットワークとの関係が主な基盤でした。
今年初め、資産の1%を暗号資産に配分するモデル投資ポートフォリオをリリースしました。これは株式、固定収益、その他の代替投資に対する配分と同様のアプローチです。しかし、フランクリン・テンプルトンはより大胆な戦略を採用しており、モデル投資ポートフォリオの暗号資産配分比率は6%に達しています。さらに、暗号資産を投資ポートフォリオのベンチマークに組み込みました。これは業界のイノベーションです。
おそらくご存知でしょうが、過去10年間でビットコインは8年間、最も優れた資産クラスでした。単にビットコインに投資するだけで、投資ポートフォリオのパフォーマンスが市場平均を上回れます。しかし、もしビットコインをモデルベンチマークの一部とすれば、市場を上回るにはビットコインよりも優れたパフォーマンスを示す資産に投資する必要があります。そのため、当社は暗号資産を投資ポートフォリオのベンチマークに組み込み、マルチアセットETFを通じてこれを実
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
