マイケル・セイラー氏との対談：なぜBTCは12万ドルに達していないのか？　2兆ドル規模の流動性危機と価格抑制の真実を解明

2026.02.28

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マイケル・セイラー氏との対談：なぜBTCは12万ドルに達していないのか？　2兆ドル規模の流動性危機と価格抑制の真実を解明

ビットコインはデジタル資本です。私はあなたにそれを1,000時間かけて説明します。最終的には理解できるでしょうが、それでも45％の下落を耐えなければなりません。

2026.02.28 - 02:07:06

Michael Saylor

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

編集・翻訳：TechFlow

ゲスト：マイケル・セイラー（Michael Saylor）氏 — Strategy Inc. 執行会長兼共同創設者

司会：ナタリー・ブルネル（Natalie Brunell）氏

ポッドキャスト元：Natalie Brunell

オリジナルタイトル：Michael Saylor Responds to Bitcoin Critics

放送日：2026年2月23日

要点サマリー

マイケル・セイラー氏が再び登場し、ナタリー・ブルネル氏のすべての質問——とりわけ、多くの人が口にすることをためらうような質問——に応えます。

今回のポッドキャストでは以下のトピックを取り上げています：

ビットコインが$126,000を突破できなかった理由。彼が本当に考えていることは何か？
価格抑制は実在するのか？
ビットコインに対する最大の批判とは何か？
エプスタイン文書におけるビットコインの言及
量子コンピューティングはビットコインネットワークにとって実際的な脅威か？

注目発言の要約

価格抑制の真実：シャドウバンキングとリハイポセケーション（再担保）

現在、約1.8兆～2兆ドル相当のビットコインが個人投資家やオフショア投資家によって保有されているが、彼らは伝統的な銀行システムへのアクセスがなく、シャドウバンキングに依存せざるを得ない状況にある。完全で、非リハイポセケーション型の信用供与体制が未整備であるため、これらの資産の価格は抑制されている。
資産価格を押し下げているのは何なのか？私は、完全かつ非リハイポセケーション型の信用供与体制の欠如だと考えている。あなたの1,000万ドル相当のビットコインが、3回、あるいは4回も売買されることがあり、結果として3,000万～4,000万ドル分の売り圧力が生じる。これは、シャドウバンクが担保として受け取ったあなたの資産を売却しているからだ。

個人投資家の参入が遅れている理由：「ジェットコースター」から「デジタルクレジット」へ

熱心な個人投資家はすでに参入済みであり、一般投資家を惹きつけるには、ボラティリティを除去し安定収益を提供するデジタルクレジット商品（例：STRC）が必要だ。
大多数の個人投資家が求めるのは、債券ファンドの2～4倍のパフォーマンス、あるいはS&P500と同等のリターンだがドローダウンがない商品だ。STRCはビットコインのリスク・ボラティリティの80～90％を除去し、5倍以上のオーバーコレータル、2桁の利回り、そして課税猶予の特徴を持つ商品である。これはデジタル資本のキラー・アプリケーションだ。

商用化の進展：「1,000時間」対「10秒」

ビットコインは「テクノロジー愛好家向け」から「一般消費者向け」へと進化しつつある。商用化の鍵は、複雑な技術を極めてシンプルな製品体験に包むことにある。
ビットコインはデジタル資本である。私はあなたにそれを説明するのに1,000時間を費やすだろう。最終的には理解できるだろうが、それでも45％の下落に耐えなければならない。一方で、「年利11％、課税猶予付きの銀行口座」を望むか？それならSTRCを選べ。前者の説明には1,000時間がかかり、後者はたった10秒で済む。世界は1万ページにも及ぶ歴史書を読む必要はない。世界が求めているのは答えであり、いや、単なる製品——iPhoneのように——なのだ。

資本交換のロジック：なぜ取得コストは重要でないのか？

マイクロストラテジー社（MicroStrategy）は短期借入ではなく、株式および長期クレジットを用いている。交換が「付加価値型（Accretive）」であれば、短期の価格変動は企業に実質的な影響を与えない。
個人投資家が利用できる唯一の信用は「マージンクレジット」、すなわち1分間の信用のみだ。もし判断を誤れば週末に強制清算される。しかし私たちが使う信用は、30年間間違っていてもよい。株式とビットコインを交換する場合、価格は重要ではなく、取引開始時のプレミアムまたは相対的評価が重要だ。したがって、当社の平均取得コストは実質的に何の違いも生まない。

「終末論」への反論：99％の物語は単なるビジネス

ビットコインに対する危機的物語（例：量子脅威、量子FUD）は、恐怖を利用して影響力を得ようとする商業行為にすぎない。投資家は建設的な楽観主義を保つべきだ。
こうした物語の99％は、単なるビジネスに過ぎない。あらゆる微小な可能性に対して保険をかけるなら、最終的には収入がすべて失われ、破産に至るだろう。現実は、10年後にはiPhoneの「ソフトウェア更新」をワンタップするだけで問題が解決するかもしれない。「パニックしないで（Don’t Panic）」。

Saylor氏による、熊市・価格急落・ネガティブ感情への反論

ナタリー・ブルネル氏：ビットコイン価格の下落と市場のネガティブな感情について、批判者は「ビットコイン理論が崩壊しつつある」と述べています。彼らが見落としている点は何ですか？

マイケル・セイラー氏：

まず、市場をより長期的な視点から見る必要があります。前回の過去最高値から今日までわずか137日、およそ4か月半しか経過していません。この間にビットコイン価格は45％のリトレース（戻り）を経験しましたが、これはテクノロジー系投資において決して珍しいことではありません。

アップル社の歴史を振り返ると、2007年のiPhone発表時は市場からあまり評価されず、2009年にiPhone 3が発売されてようやくその価値が認められ始めました。しかしそれでも、アップル社の株価は2012年から2013年にかけて45％の急落を経験しており、まさに現在のビットコインの下落率と一致しています。同社のPER（株価収益率）は30から10へと低下し、その後2013年の低水準からPER30まで回復するまでに丸7年を要しました。同様に、アマゾン社もかつて「利益を出せない」と見なされていましたが、最終的には世界で最も売上高の高い企業となり、ウォルマートをも凌ぐ影響力を獲得しました。

では、ビットコインはどうでしょうか？いつになれば、それが「グローバルなデジタル資本」であると断定できるのでしょうか？今の時点で既に十分な兆候が見えていないでしょうか？米国大統領がそう語っているし、FRBのケビン・ウォルシュ氏、財務省のスコット・ベッセント氏、さらにはSECやCFTC、その他の内閣メンバーも同様です。ブラックロック社（BlackRock）もそう語っていますし、当社（マイクロストラテジー社）の企業価値は100倍に跳ね上がりました。資本市場の歴史において、550億ドル相当の商品を購入し、「これはデジタル資本であり、世界の新通貨である」と公言した企業など、かつて存在したでしょうか？　一度たりともありません。

では、10億ドルで十分か？50億ドルで十分か？我々は、いつになったらこの問いに深く答えることができるのでしょうか？世界が合意するよりも10年も前に、アマゾン社が止められない存在であることを既に把握できたのです。アップル社については、2009年にはそれが止まらない存在であると理解でき、世界の合意よりも7年、あるいは10年も早かったかもしれません。今、あなたはすでにビットコインが止められない存在であるという情報を十分に得ています。

最終的には世界が合意に達します。その合意を築くのは、ウォーレン・バフェット氏やカール・アイキャン氏のような人物たちでしょう。彼らは最初ではなく、最後に参入する人々です。彼らは大きなリターンを得ることはできません。おそらく2～3倍程度のリターンに留まり、彼らが参入する頃にはPERは10から30へと上昇するでしょう。しかし、あなたが独自の思考を持ち、ボラティリティに耐え抜くことができれば、10倍、20倍、あるいは30倍のリターンを得られる可能性があります。

事実、成功したテクノロジー投資のうち、45％のリトレースを経験せず、「絶望の谷」を越えずに済んだものは一つもありません。今回のリトレースはすでに137日続いていますが、それは2年、3年、あるいは4年続くかもしれません。7年かかるとしても、おめでとうございます。それはかつてのアップル社と同じで、この10年間で最も偉大な成功事例となるでしょう。

なぜビットコインは予測価格に到達しなかったのか

ナタリー・ブルネル氏：今回のバブルに失望している人々——たとえば12万6,000ドルを超えていないこと——に対して、その原因は何だと考えますか？

マイケル・セイラー氏：

私は、市場が進化し、エコシステム全体が成熟しつつあると考えています。すべてのダイナミクスを観察すると、デリバティブ市場がオフショアからオンショアへと移行していることに気づきます。これは成熟の兆候です。米国規制下のデリバティブ市場が拡大することで、ビットコインの一部のボラティリティが吸収され、同時に上昇余地も若干削減されています。ピークとトレイは緩和され、80％のリトレースや80％のボラティリティではなく、40～50％のリトレースが見られるようになりました。

しかし、より重要なのは、銀行業界によるビットコイン受容は進んでいるものの、注意が短い人々が予想するほど速くは進んでいないということです。銀行が全く新しい資産クラスを本格的に受け入れるには、4～6年かかるかもしれませんが、人々はわずか4か月以内にビットコインが承認されることを期待しています。現実には、銀行がまだビットコイン関連の銀行業務、与信枠の設定、保管サービス、取引サービスを提供していないならば、それは一体何を意味するのでしょうか？

それは、市場の天井において、約2兆ドル、あるいは1.8兆ドル相当のビットコインが個人投資家やオフショア投資家によって保有されており、彼らは伝統的な銀行システムにアクセスできないため、シャドウバンキングに依存していることを意味します。もし1兆ドルを超える資本を保有していても誰も融資してくれないのであれば、どうやって現金化するのでしょうか？もし私が1,000万ドル相当のアップル社株をモルガン・スタンレーに担保に入れれば、金利極めて低い500万ドルの融資を受けることができますが、現在では、1,000万ドル相当のビットコインを主要銀行に担保に入れても融資を受けることはできません。

そのため、あなたはシャドウバンキングまたはオフショアチャネルに頼らざるを得ません。現金化する唯一の「安全」な方法は売却ですが、これにより価格上昇が抑制されます。今、第三の選択肢が登場しています。ビットコインをIBIT（現物ETF）に変換できます。いくつかの銀行は、このETFを担保とした与信枠を提供し始めています。これはビットコイン直接担保より広範で安価ですが、まだ導入から12か月しか経っておらず、枠は非常に限られています。

さらに第四の方法として、暗号資産取引所やOTC取引業者に依頼することも可能です。彼らは1％、あるいは0％の金利で融資を提供してくれることもあります。しかし、ここには罠があります。彼らはあなたがビットコインを彼らに移転することを要求し、それによってリハイポセケーション（再担保）を行うのです。つまり、あなたの1,000万ドル相当のビットコインが3回、4回と売買され、実質的に3,000万～4,000万ドル分の売り圧力が生じるのです。これは、シャドウバンクがあなたの担保資産を売却しているからです。

そこで、資産価格を抑えるのは何なのでしょうか？私は、完全かつ非リハイポセケーション型の信用供与体制の欠如だと考えています。あなたが住宅を銀行に担保に入れた場合、銀行はその通りの住宅を10回も売却しません。もしそうすれば、あなたの家の価格も下がってしまうでしょう。暗号経済におけるリハイポセケーションは、価格の上昇を抑え、両方向のボラティリティにレバレッジをかけます。

私たちは今、リハイポセケーションが価格を抑制している段階にあり、このプロセスが自ら逆転するのを待っているところです。

ビットコインの長期リターン：今後の見通し

ナタリー・ブルネル氏：あなたは常々「ボラティリティこそが生命力」とおっしゃっていますが、ビットコインの年率40％という予測リターンが変わることを心配していますか？

マイケル・セイラー氏：

今後21年間の年平均リターン（ARR）は、約29％程度になると予想しています。私は、反発とリトレースが繰り返されると常に考えており、これを「蛇行上昇」と表現しています。長期的にはやや30％を下回る水準を維持しつつ、一時的に急騰する期間や低迷する期間が交互に訪れるでしょう。

人々の話題を聞いてみると、「今週末に中東で何かが起こるかもしれない。もし本当に起こったら、ビットコインは売却可能な唯一の資産だから、価格が暴落するかもしれない。心配だ」という声があります。それに対し私は、「もし中東で本当に何かが起こったとしても、ビットコインは確かに売却可能な唯一の資産ですが、同時に保有可能な唯一の資産でもあります」と答えます。これは、週末の取引のために資金を暗号資産取引所に移動させようとする人々がいることを意味します。トレーダーにとっては、これが世界で最も面白い資産になります。しかし、4年間保有しようとする投資家にとっては、週末の売買や暴落などはまったく関係ありません。

実際、ここで重要な違いは、このエコシステムに「ホットマネー」が流入していることです。本来ならここに配分されなかったはずの資金です。例えば、あるトレーダーが200億ドルの資金を持っていて、銀行で基本的な利息を得るか、暗号資産取引所に投入するかを選択できます。ビットコインが5％下落したとき、必ず誰かが売却し、また誰かが購入します。誰かが日曜日の午前4時に目覚め、その5％の割引を狙って購入するでしょう。

こうした資金はニューヨークの不動産、ゴールド、従来のデリバティブ、あるいはエヌビディアの株式には流れていません。なぜでしょうか？そのような市場では、このような激しいパニック売りや怒りによる退出、あるいは損切り買い戻しなどのボラティリティ操作ができないからです。ビットコインが最もボラタイルなのは、それが最も有用だからです。

自然界には「公平」という概念はありません。1万匹のアリが1匹のムカデを攻撃しても構わないのです。同様に、あなたが50倍のレバレッジでビットコインを取引したり、ゴミのようなトークンでクロス・ステーキングを行ったりしても、誰も止められません。賢いでしょうか？99％の場合、そうではなく、あなたは全財産を失うことになるでしょう。しかし肝心なのは、愚かなことをする人々は市場から洗い出され、利益が出なければ自由市場が彼らとその資本を引き離すということです。

ビットコインはグローバルな資本市場を代表しており、誰かが、あなたが行わず、行いたくもないことを必ず行います。こうした有用性がボラティリティを生み、同時に引力や磁場を生み出し、世界中の金融エネルギー、政治エネルギー、デジタルエネルギーをすべて引き寄せます。あなたはこれと折り合いをつける必要があります。もし、ビットコインが今後4日、4週間、あるいは4か月でどうなるかを心配しているなら、あなたはトレーダーであり、優れた取引手法を身につけるべきです。そうでなければ、あなたは投資家であり、4年という時間的余裕があるのですから、こうしたボラティリティはまったく重要ではありません。ただ、こうした狂気のトレーダーたちがいるおかげで、膨大な資本と注目がこの空間に流入しているのだということだけを知っていればよいのです。

なぜ個人投資家は最近のバブルに参加しなかったのか

ナタリー・ブルネル氏：ビットコインは現在主に個人が保有していますが、リン・アルデン氏（Lynn Alden）は、最近のバブルにおいて個人投資家は実質的に参入していないと指摘しています。その理由は何だと考えますか？

マイケル・セイラー氏：

私は、デジタル資本とビットコインに情熱と確固たる信念を持つ個人投資家たちは、すでに過去10年間に参入済みだと考えています。もし、主権国家に依存しないデジタル価値保存手段を探しているのであれば、2010年から2015年にかけての数度のバブルの中で、あなたはすでにそれを発見し、できる限り購入していたはずです。

しかし、次の層の個人投資家を惹きつけるには、ボラティリティ40％、年率40％のリターンという資産ではなく、ボラティリティ10％、リターン10％程度、あるいはボラティリティゼロで利回り8％といったものを求めます。

一般投資家を惹きつける方法は、STRCのような商品を提供することです。私たちはこう言います。「これは年利11％、課税猶予付きであり、ボラティリティは除去されています」。STRCの1年間のボラティリティは、ナスダック、S&P500指数、さらにはゴールドよりも低いです。私は、伝統的な価値保存手段よりもボラティリティが低く、明確な年利10％または11％の月次分配を提供する資産をお届けします。

自分自身でテストをしてみてください。街を歩きながら100人に尋ねてみましょう。「今後20年間で年率30％のリターンを得たいが、代わりに40％のドローダウンとS&P500の3倍のボラティリティを我慢できるか？それとも、年利10％でいつでも引き出せる銀行口座が欲しいか？」

私は95％の市場が後者の10％の銀行口座を選ぶと断言します。30％のリターンを得るためにS&P500の2倍のボラティリティを我慢するビットコイン保有者を5％と見積もるのは、むしろ楽観的すぎます。実際には1～2％に過ぎないかもしれません。

大多数の個人投資家が求めているのは、債券ファンドの2～4倍のもの、あるいはドローダウンのないS&P500のようなものです。株式（Equity）、クレジット（Credit）、暗号資産（Crypto）の長所を融合させることで、彼らを惹きつけられます。

つまり、株式の長所は2桁のリターンと課税猶予、クレジットの長所は価格の安定性、元本保護、低ボラティリティ、明確で一貫したキャッシュフロー、暗号資産（ビットコイン）の長所はデジタル革新、変革能力、そして伝統的経済比で3～4倍の生産性です。

現在、個人投資家は「ビットコイン・ジェットコースター」と「年率10％だがS&P500並みのボラティリティを伴う」選択肢の間で、あるいはアップル社債のような税後約2％のリターンしか得られない選択肢の間で、二者択一を迫られています。

だからこそ、私が過去1年間情熱を傾けてきたのはこれです：ボラティリティ45％の資産（ビットコイン）から80～90％のリスクとボラティリティを除去し、5倍以上のオーバーコレータル、2桁のリターン、課税猶予の特徴を持つ商品を、エンジニアリングによって創出できるか？

あなたは毎月キャッシュ配当を受け取り、複利運用したい場合は配当を元本に再投資できます。子供の学費や納税が必要なときは、引き出しや売却が可能です。そのためには、ビットコインのようなドローダウンがあってはなりません。あなたにはクレジットツール、オーバーコレータルを積極的に提供する発行体、そして価格安定性を積極的に管理する仕組みが必要です。それがSTRC、すなわちデジタルクレジットの意義です。こうした方法によって、現在の10～100倍の個人投資家を惹きつけることができます。第1波で2～4％の個人投資家しか得られなかったとしても、デジタルクレジットによって20～40％にまで拡大できます。これはデジタル資本のキラー・アプリケーションです。

STRCのパフォーマンスはいかがですか？

ナタリー・ブルネル氏：あなたが発行したすべての優先株式の中でも、特にStretch（STRC）に強い関心を示し、それを活用してさらに多くのビットコインを積み増しています。その背後にある戦略は何ですか？

マイケル・セイラー氏：

私たちは、ビットコインのボラティリティを除去し、リターンを抽出し、通貨リスクと資本リスクを排除しています。ビットコインの過去1年間のボラティリティは約45％でした。Strikeを用いることで、これを約38％にまで低下させました。StrideおよびStrifeを用いると、約20％にまで低下します。そしてStretchを用いると、約10％、時には1桁台にまで低下させています。これらの除去されたボラティリティはすべて、MSTRの普通株に集中し、そのボラティリティは80％に達しています。

人々が本当に求めているのは、10％の安定したリターンで、一切のボラティリティがないものです。私自身は、ゼロボラティリティ、ゼロ金利リスク（ゼロデュレーション）、そしてマネーマーケット金利の数倍のリターンを追求しています。

これを実現するために、私たちは約20種類の異なる固定利回りスキームを試行しました。現在市場に出回っている類似商品の多くは、10倍、20倍のオーバーコレータルであっても、ジャンクボンド（トリプルジャンク）のように不安定に取引されています。クレジット市場は既に歪んでいます。たとえば、1ドルの負債に対して70ドルの資産が担保として存在するにもかかわらず、そのクレジットスプレッド（リスク価格付け）は、倒産寸前の企業のように見えてしまいます。このビジネスは今や、裏路地で16人が密かに取引するような状態で、売買差額（スプレッド）は300ベーシスポイントにも及び、不透明で非効率的です。

あなたはこう考えるかもしれません：なぜ債務証券を上場させないのでしょうか？ 伝統的な定期債券を上場させるのは無意味です。5年物の債券を販売したとしても、4年後には残存期間が12か月しか残らず、「永続的でない」特性が価値を時間とともに減衰させます。結局は消滅することが確定しているのに、なぜわざわざ公開証券にするのでしょうか？だからこそ、我々は永続的なツールを作成して上場する必要があり、それが優先株式の発行理由です。

当初、我々の考え方は単純でした：10％の配当を直接支払うか、8％の配当に転換権を付与するかです。StrikeおよびStrifeは非常に成功し、他の優先株式と比べて10倍の販売実績を記録しました。しかしすぐに我々は気づきました：一般投資家は複雑さを嫌うだけでなく、金利変動をもっと嫌うということです。

もし個人投資家に「10％の配当を永遠に支払う優先株式の価値はいくらか？」と尋ねれば、彼らは計算できません。もし債券数学で計算しようとすれば、その「デュレーション」（価格の金利感応度）は約10年となり、15～18年物の国債と同等になります。ナタリーさん、この数学的ロジックについていけますか？非常に複雑です。感応度が10であれば、市場金利が1％低下すると理論価格は10％上昇し、逆に金利が0.5％上昇すると資産価値は5％下落します。

つまり、FRB議長のパウエル氏が発言するたびに、このツールの理論価値は10％も上下するということです。 いったいどれだけの個人投資家が、「安定資産」がFRBの記者会見後に10％も縮小することを望むでしょうか？そこで我々はSTRCを創出しました。専門的なビットコインクレジット投資家にとっては、長期的な配置が極めて高い資本増加の可能性（例：金利低下によるスプレッド縮小で、購入資産が2倍になる）を提供しますが、これらを説明するには金利カーブ、格付機関、ビットコインの将来についての議論が必要で、あまりにも難解です。

個人投資家の視点に戻ると、会話はたった12秒で終わります：「私は銀行に預金して、年利10％の収益を得たい。しかも政府は課税しないでほしい」。「了解しました」。金利の上下、会社の信用状況の変化、ビットコインが2倍になるか半分になるかなど、すべて関係ありません。唯一重要なのは、あなたが11.25％のリターンを得られ、それが非課税であるということです。

もちろん、リスクは存在します： ビットコインが完全にゼロになるならば、それは生存の危機です。グローバルなクレジット市場規模は300兆ドルに達しますが、現在の状況は深刻です：5％のリターンを得るために、ジャンクボンドリスク、流動性不足、あるいは100年以上の待ち時間に耐えなければなりません。個人投資家が何を求めているか？ 彼らはデュレーションリスク、通貨リスク、信用リスク、ボラティリティを一切望まず、いつでも資金を引き出せて、マネーマーケットファンドの数倍のリターンを得たい、しかも課税されたくないのです。

従来の債券モデルはすでに限界に達しており、これは専門投資家のためのものであり、退役空軍士官長たちは安定した月次キャッシュフローのみを求めており、それ以上は何も求めていません。なぜ月次なのか？通常の市場では週次や日次はサポートされていないからです。もしナスダックが時間単位での取引をサポートすれば、我々もそれに合わせます。そこで我々は、最も効率的で、最も節税でき、最もシンプルな固定利回りキャッシュフローを創出しました。当社の5年ビジョンはこうです：ビットコインはデジタル資本です。私はあなたにそれを説明するのに1,000時間を費やすでしょう。最終的には理解できるでしょうが、それでも45％の暴落と世界中の嘲笑に耐え続けなければなりません。一方で、年利11％で課税猶予付きの銀行口座が欲しいですか？それならSTRCを選んでください。

前者の説明には1,000時間がかかり、後者はたった10秒です。世界は1万ページの歴史書を読む必要はありません。世界が求めているのは答えであり、いや、単なる製品——iPhoneのように——なのです。あなたは毎日エアコン、水道、電灯を使っていますが、その原理を研究しますか？しませんよね。必要なのは一粒の薬で、それを飲めば問題が解決します。もし私が魔法をかけて、あなたを瞬時に幸せで豊かにできるなら、あなたは間違いなくすぐさま申し込むでしょう。STRCはまさにその魔法です：あなたが購入すれば、2桁の非課税配当が支払われ、子孫に遺しても税制優遇が適用され、それ以外に何も心配する必要はありません。

これはかつてのスタンダード・オイル（Standard Oil）に似ています。なぜ「スタンダード（標準）」と呼ばれたのか？それは、ランプ油が突然炎上しないことを保証し、安全だったからです。消費者が求めるのはブランドへの信頼です。ビットコインは「アマチュア無線愛好家」の小さなコミュニティから、大衆レベルへと進化しつつあります。かつて無線を操るには物理学の知識が必要でしたが、今では6歳の子どもがTikTokを使って無線技術を楽しんでおり、原理など全く気にしません。ビットコインも同じです。最終的には、80億人がスマートフォンでデジタル資本を管理し、貯蓄コイン、ステーブルコイン、各種証券をシームレスに切り替えるようになります。私がiPhoneを手に「誰もがこれを欲しがるだろう」と言った動画と同じように、STRCは市場の究極の痛みを解決します：ボラティリティを除去し、キャッシュを残すのです。

メディアの感情とボラティリティ周期

ナタリー・ブルネル氏：ビットコインが過去最高値を更新するたびに、メディアは極度の熱狂と称賛を示します。一方で価格が下落すると、陰鬱な感情が広がり、ネガティブな将来予測が過剰に喧伝されます。誰かがあなたの失敗を願っていると感じますか？こうした激しい感情の変動にどう対処していますか？

マイケル・セイラー氏：

この葛藤は現実のものですが、ボラティリティこそが関与度、関心、投機を駆動しています。ビットコイン価格が下落すると、誰もが私たちのことを話題にしますが、マンハッタン上東部の不動産や木材価格などの非ボラタイル資産については、誰も話しません。ニュースがない＝関心がないのです。

私は上場企業を長年経営してきましたが、従来の企業では四半期ごとに情報が発表され、投資家は年1回程度しか意思決定しません。しかしビットコインの領域に足を踏み入れた後、私たちが保有する資産によって、当社のウェブサイトが15秒ごとに更新されることを知りました。財務市場の更新頻度は、12週間ごとから15秒ごとへと劇的に変わりました。

ビットコインが1万ドル変動するごとに、当社は約70～80億ドルの利益または損失を計上します。以前、当社は1年間懸命に働いても7,000万ドルしか稼げませんでしたが、今ではビットコインが100ドル変動するだけで、以前の1年分の労働量に相当します。我々はバランスシートに、エネルギー源であり、ボラティリティ発生装置である資産を直接接続しました。これにより、ニュースサイクルが継続的に循環しています。テレビでも、空売りを検討する疑い深い人々と、買いのチャンスをうかがう支持者がいます。このようなボラティリティがなければ、短期・長期の両方のプレイヤーがこれほど注目することはありませんでした。

かつて『ウォールストリート・ジャーナル』は上場企業のみを報じていました。なぜなら、プライベート企業の話題は一般読者の取引とは無関係だったからです。今では、大量のビットコインをバランスシートに載せ、それを振動させることで、当社を「面白く」させました。その結果、会社の面白さは1万倍になりました。

この「毒性（toxicity）」や極端な評価は、実際にはビットコインに対する真の関心から生まれており、暗号経済の突破口は、グローバルで24時間365日稼働する、極めて面白い金融資産を創出したことにあります。比較して、私は金融資産を殺す方法を教えましょう：米国外の人間の購入を禁止し、取引時間を9:30～16:00に限定し、口座開設審査を3か月に設定し、さらに1億ドルの最低投資額を要求します。こうした制限を重ねていくと、資産は死に絶え、6桁の覚えにくいコードをつけるだけで、その魅力はさらに弱まります。

しかし、暗号業界は正反対の方向に進んでいます：世界中の誰もが、アプリをダウンロードして60秒以内に取引を始められます。銀行が休業中でも、数分で10億ドル相当のビットコインを移動でき、手数料はわずか44セントです。これはまさにデジタル革命であり、お金は光速で24時間365日流れるようになりたいのです。滝は銀行の休業日に止まらないし、電力、重力、光速も同様です。ビットコインが勝利するのは、AIによってプログラミング可能で、1秒間に百万回も振動するデジタル資本が、ゆっくりと重い従来の金融形態を、過酷なダーウィン的進化によって置き換えるからです。

量子コンピューティングはビットコインを脅かすか？

ナタリー・ブルネル氏：ビットコイン界隈では「信頼するな、検証せよ（Don’t trust, verify）」が常套句ですが、多くの一般人は技術的に検証できません。量子コンピューティングは本当に生存の脅威なのでしょうか？マイクロストラテジー社は最近、ビットコインの「量子耐性（抗量子）」を確保する声明を発表しましたが、なぜそれが価格に反映されていないリスクではないと考えるのですか？

マイケル・セイラー氏：

まず、サイバーセキュリティ界の広範なコンセンサスとして、量子リスク（もしあるならば）は少なくとも10年後であり、これは今後10年の話ではありません。量子脅威が存在するかどうかは未決の問題ですが、確実に言えるのは、現在には緊急性のある脅威は存在しないということです。もし量子リスクが現実化したとしても、その際には、世界の銀行業、インターネット、消費機器、AIネットワーク、そしてビットコインを含むすべての暗号ネットワークを動かすソフトウェアが大規模にアップグレードされるでしょう。我々は「ポスト・クォンタム耐性暗号（Post-quantum resistant cryptography）」を採用しますが、これは突発的な事象ではなく、誰もが予見できる出来事です。

ビットコインのソフトウェアは常に変化しており、今ではバージョン29から30へのアップグレードが議論されています。ノード、ハードウェア、ウォレット、取引所もすべてアップグレードされ、10年後には世界がビットコインに対する最適な対応策について合意に達するでしょう。なぜ今心配しないのか？それは、すべての利害関係者——グーグル、マイクロソフト、アップル、コインベース、ブラックロック、米国政府、中国政府、モルガン・スタンレー——が同じ問題に対処しなければならないからです。

実際、暗号コミュニティは、現時点で最も先端的なサイバーセキュリティコミュニティです。モバイル暗号資産のセキュリティプロトコル（多要素認証、ハードウェア秘密鍵など）を見れば、銀行送金や株式取引のプロトコルよりも何桁も強固であることが分かります。私は暗号コミュニティが、脅威を最初に感知し、最初に反応する集団であると信じています。我々はビットコインセキュリティ計画を発表しており、初期にMITに寄付した資金もビットコインセキュリティ研究に充てられています。量子に関する物語は、現在ビットコインにとって最大の脅威ではありません。

我々が今なお量子コンピューティングの脅威について語っているのは、他のいわゆるリスクがいずれも実現しなかったからです。10年前、ビットコインコミュニティは「ブロックサイズ戦争」で激しく論争し、帯域幅不足によってビットコインが失敗すると断言する者もいました。しかし、10年後の今日、自由市場はこの問題を解決しました。

実際、こうした「終末論」は人類の歴史を通じて常に存在してきました。警戒主義者、野心的な投機家、理想主義的な知識人たちは、影響力、資本、あるいは権力を得るために、さまざまな危機をでっちあげてきました。もし私が何らかの「終末論」を宣伝しなければ、どうやって富を得るのか？どうやって州知事に当選するのか？こうした物語の99％は、単なるビジネスに過ぎません。まるで「重い物を運んで転倒するリスク保険」や「子供の自閉症ワクチン保険」を販売するようなものです。こうした事象の発生確率は0.01％にすぎないかもしれませんが、あらゆる微小な可能性に対して保険をかけるなら、最終的には収入がすべて失われ、破産に至るでしょう。しかし現実は、10年後にはiPhoneの「ソフトウェア更新」をワンタップするだけで問題が解決するかもしれません。

量子コンピューティングの脅威は、最新の「量子FUD」に過ぎません。この物語が最終的に根拠のないものであると証明されたとき、誰かが「脳にナノロボットを埋め込む必要がある」と宣言し、ビットコインはまだ準備ができていないと主張するかもしれません。これはビットコインの物語ではなく、人類の歴史の縮図です。こうしたいわゆる危機に直面したとき、あなたがとるべきは建設的な楽観主義です。あなたは、人類が技術革新に対応できないほど愚かであると信じ、世界の終末を叫ぶ投機家に金を渡すこともできます。あるいは、ソフトウェアをアップグレードし、新しい技術で生活をより良くするという、我々の能力を信じることもできます。

『銀河ヒッチハイク・ガイド』の表紙裏に書かれている言葉を思い出してください：「パニックしないで（Don't Panic）」。もし本当にサイバーセキュリティの脅威が現れたとしても、あなたの銀行、政府、業務ソフトウェアは強制的にアップグレードされて対応します。Y2K（ミレニアム・バグ）を覚えていますか？当時、世界中がパニックに陥りましたが、結局は何も起こりませんでした。人類の歴史には、こうした「杞憂」が数千回と起きています。量子脅威も、そのひとつに過ぎません。

ビットコインに対する最も強力な反論とは？

ナタリー・ブルネル氏：とても興味深い質問があります。現在、ビットコインに対する最も強力な反論は何だと考えますか？そして、なぜそれを受け入れないのですか？

マイケル・セイラー氏：

現在、ビットコインに対する最も強力な反論は、「まだ新しい」という点です。新しいものであるがゆえに、十分な歴史がなく、私の残りの人生を信頼する前に、もっと長い期間存続することを確認したいという気持ちがあるかもしれません。

人類が電気を受容するまでに30年かかりましたが、ビットコインはまだ17年しか経っていません。誰かがこう言うかもしれません。「飛行機が発明されて17年後、ジェット旅客機に乗った人は何人いただろうか？」飛行機は1903年に発明され、1920年になってもまだ初期段階でした。世界はこのような深い革新に満ちており、最終的にはすべての人が受け入れますが、その過程は17年を超えることがしばしばです。

答えは単純に「時間」です。初期の開拓者は常に少数であり、自動車が発明された後、フォード・T型が登場して初めて普及が始まり、さらに何年も経ってようやく誰もが所有するようになったのです。

これは本質的に自然なプロセスです：革新的技術を消費者向け機器や産業用機器に変換し、人々が自分の命や名声を賭けてもよいというだけの十分な実績を築くことです。私は、今まさにこの「商用化」のプロセスの中にいると感じています。

マイクロストラテジー社のビットコイン取得原価は重要か？

ナタリー・ブルネル氏：最後のまとめに入る前に、一点気になっています。あなたは取得価格を全く気にしないように見えます。今は多くの人が底値を探ろうとしており、明らかに多くの人がテクニカルチャートを凝視していますが、あなたはまったく影響を受けていないように見え、どんな価格でも購入しています。もし「まだ下がるかもしれないので、より低い取得価格で積み増したい」と考えている人たちに、その理由を説明していただけますか？

マイケル・セイラー氏：

私たちを「ドルコスト平均法（DCA）」で行動していると見なすこともできますが、鍵となる点は、私たちが株式（Equity）を用いており、借入を行っていないという点です。ビットコインを購入する際、もし株式を売却してビットコインを購入するのであれば、10万ドルでも20万ドルでも購入価格は関係なく、それは単なる永続的で無リスクな交換にすぎません。私たちは株式とビットコインを交換しています。いつ株式とビットコインを交換すべきか？それは、それが「付加価値型（accretive）」であるときだけです。

もしビットコインが10％上昇し、私たちの株式が25％上昇したなら、その交換は収益性があります。その後、ビットコインが20％下落したとしても、後悔しますか？いいえ、そんなことはありません。なぜなら、そうしなければそもそもビットコインを保有していなかったからです。

その時点で、あなたは実際には株式のリスクを低下させています。もし株式の下に安定した資産を置けば、リスクはむしろ小さくなります。特に、プレミアムでこの交換を行う場合にはそうです。したがって、唯一の真の問題は、この交換が株主にとって有利かどうかです。ある水準では、優先株式とビットコインの交換は有利であり、別の水準では普通株式とビットコインの交換が有利です。

一度操作を完了すれば、ビットコインの将来の動きはそれほど重要ではありません。もし普通株式とビットコインを交換したのであれば、それは無関係です。なぜなら、今後何千年にもわたって継続的な負債が発生しないからです。

もちろん、理論上はこうしたケースがあります：もし優先株式で交換した場合、希薄化（dilution）が発生する可能性があります。例えば、10％の優先株式配当を支払い、ビットコインが今後100年間で5％しかリターンを生まなかった場合、この交換は普通株式株主にとって希薄化を意味します。したがって、「デジタルクレジット」とビットコインの交換は計算が複雑になりますが、普通株式とビットコインの交換は非常に単純です。

もし借金（例えば、10年物でコスト5％の債務）を使ってビットコインを購入した場合、10年間で5％以上の上昇がなければ希薄化します。

もし「マージン債務（margin debt）」、つまり単に借金をして10倍のレバレッジでビットコインを購入した場合（例：10億ドル分のビットコインを1億ドルの担保で購入）——ビットコインが10％下落すれば、強制清算され、1億ドルの全額を失います。なぜこれが危険なのか？それは、あなたが借りたお金の期間が「1分」しかないからです。

したがって、真の核心問題は：交換の「デュレーション（期間）」はどれくらいか？ あなたは「1分間のフラッシュローン」を借りているのでしょうか？もしそうなら、購入価格は現在価格と比べて極めて重要です。10年間の借金を借りているのでしょうか？それなら、その重要性は10年後に現れます。もし永久に返済不要の資金を借りているなら、購入価格の重要性は極めて曖昧になります。

財務数学はそれぞれ異なります。最も単純な考え方としては、もし株式とビットコインを交換するのであれば、価格は重要ではなく、取引開始時のプレミアムまたは相対的評価が重要です。もし優先株式とビットコインを交換するのであれば、ビットコインの30年間のパフォーマンスは多少影響しますが、たとえビットコインの年間リターンが10％を下回り、私たちが10％の配当を支払っていたとしても、ある状況では普通株式株主にとって依然として有利です。

実際、デジタルクレジットを売却してビットコインを購入する際、我々には20～30年という時間があり、その正しさを証明できます。もし社債や転換社債を売却した場合、これらのツールのデュレーションははるかに短く、3～4年程度であり、より早く正しさを証明しなければなりません。

しかし、大多数の個人投資家が理解していないのは、彼らが利用できる唯一の信用は「マージン信用」、すなわち1分間の信用であるということです。もし彼らが間違えば、週末に強制清算されます。しかし、私たちが利用する信用は、30年間間違っていてもよいのです。

私はさまざまなシナリオを描くことができます：私たちが10％を支払い、ビットコインがわずか8％しかリターンを生まなかった場合、30年間間違っていたとしても、それは普通株式株主にとって依然として良いアイデアです。これを詳しく説明するには数時間かかり、それはまったく別のポッドキャストの話題になります。そこでは、通貨ネットワークの一次、二次、三次の財務ダイナミクスと「調和（harmonics）」について深く掘り下げなければなりません。

しかし事実はこうです：もし普通株式であり、10～30年という時間的余裕があるなら、ビットコインが今後100年間でどうなるかはまったく重要ではありません。我々は他のタイプの短期債務には一切関与していないため、（短期価格）は本当にどうでもよいのです。だからこそ、私たちの平均取得価格（average price）は実質的に何の違いも生まないのです。

本当に重要なのは、今行っている証券交換の本質です。月次変動金利のSTRCを10億ドル分売却するか、永続的10％配当のSTRFを10億ドル分売却するか、あるいは普通株式を10億ドル分売却するか——これら三つの間にはまったく異なるダイナミクスがあり、その背後にある数学は、1つのツイートで説明できるものよりもはるかに複雑です。私は保証します。この件について批判する者は、誰一人としてこうした操作の二次的影響を考慮したことがなく、ましてや我々が扱っている三次、四次、五次の調和など、到底考えたこともありません。