アーサー・ヘイズ氏との対談：グローバルマクロ情勢、AIによるデフレ・トラップ、および暗号資産の将来
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アーサー・ヘイズ氏との対談：グローバルマクロ情勢、AIによるデフレ・トラップ、および暗号資産の将来
AIによるデフレとエネルギーによるインフレが同時に発生しており、連邦準備制度（FRB）は対応のために紙幣を増刷する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：アンソニー・ポンプリアーノ
翻訳・編集：白話区块链（パイファ・ブロックチェーン）
ビットコインの真の価値は、いったい何に基づいているのか？アーサー・ヘイズ氏は、魂を揺さぶるような明快な答えを提示した——「小売ユーザーがいなければ、ビットコインは一文の価値もない」。
この稀有な深層対談において、マエルストローム社のチーフ・インベストメント・オフィサーであり、元BitMEX共同創設者であるアーサー・ヘイズ氏が、一貫して鋭く、かつ深い洞察力をもって、現在最も複雑なマクロ経済情勢を分析した。イラン戦争の裏に隠された原油価格の真実から、AIが引き起こすデフレとエネルギーインフレとの激しいせめぎ合い；金が静かに貿易体制を再構築する動き、そしてビットコインが果たす「流動性の煙探知機」としての独特な役割に至るまで、彼はすべてについて明確な判断を下している。
さらに驚くべきことに、ヘイズ氏は大胆にも「インサイダー取引は合法化すべきだ」と主張。なぜなら、市場にとって最も必要なのは「真実の情報」だからであると断言する。また、彼の資産の90％以上が依然としてビットコインである一方で、HyperliquidやZcashには大きな期待を寄せている。さらに、彼はさまざまな規制法案を率直に批判し、「ビットコインの価値はウォールストリートに依存しない。それは、世界中の一般市民が実際に求めるニーズにこそ根ざしている」と力強く主張している。
これは単なるマクロ経済と暗号資産の衝突ではない。むしろ、自由市場、情報の透明性、そして将来の金融秩序に関する深い思索の場である。
激動の2026年において、本当に保有すべき資産とは何か？戦争、AI、プライバシー、権力といったテーマについて、ベテラン・トレーダーがいかに考えているのかを聞きたい方は、ぜひ最後までお読みください。今年、最も「ポリティカル・コレクトネス」に反する——しかし、同時に最も考えさせられる対談になるだろう。
1. イラン戦争と原油価格：唯一重要な指標
司会者：「ビットコインに小売的属性がなければ、それはまったく価値がない」。これが多くの人々が理解していない点だと私は思う。だからこそ私はこう言うのだ。「こうしたすべての法案を否決すべきだ。トランプ氏には、すべての法案を拒否してほしい。我々にはそれらは必要ない。2009年には不要だった。2018年にも不要だった。当然、2026年にもなお不要だ」。
皆様、本日はマエルストローム社のチーフ・インベストメント・オフィサーであるアーサー・ヘイズ氏をお迎えし、非常に興味深い対談を行います。今回の対談では、彼が現在のマクロ経済環境を解説し、イラン戦争がインフレ・デフレ、金、ビットコイン、および伝統的市場における他の資産にどのような影響を与えるかを明らかにしていただきます。その後、彼が現在特に注目しているいくつかの暗号資産プロジェクト——Hyperliquid、Zcash、予測市場——について詳しく掘り下げていきます。最後に、ヘイズ氏は「インサイダー取引を合法化すべきだ」という極めて大胆な主張を展開します。その理由を聞くことで、あなたは彼の発言とその背景にある論拠を、より批判的に考察できるようになるでしょう。
以下は、私とアーサー・ヘイズ氏による最新の対談です。
司会者：では、アーサーさん、まずイラン戦争から始めましょう。明らかに、状況は繰り返し変化しています——戦争が始まる、始まらない、停戦する、しない——と揺れ動いています。原油価格が急騰し、皆が慌てています。実際には何が起きているのでしょうか？投資家は心配すべきでしょうか？
アーサー・ヘイズ：基本的に、私はブルームバーグでWTI原油先物の最寄月物と第6限月物の価格差をグラフ化しました。この二つの契約間の差分に注目したのです。明らかに、2月28日の戦争勃発前までは、両者はほぼ連動していました。しかし、戦争開始後、最寄月物が大幅に上昇しました。供給遮断、海峡通過の停止、多くのタンカーが海峡を通行できなくなったため、現物価格が非常に高騰したからです。一方、長期先物価格もわずかに上昇しましたが、その上昇幅ははるかに小さかった。市場は短期～中期的には何らかの妥協が成立し、石油が引き続き海峡を通過すると想定していたからです。そのため、長期先物価格は最寄月物ほど高騰しなかったのです。この価格差こそが、私が常に注視している指標です。
唯一重要なのは、「石油がこの海峡を通過するかどうか」です。残念ながら、中東では多くの人が命を落としていますが、大多数の人々はそこに住んでおらず、家族もいません。ガソリン価格が極端に高騰しなければ、彼らは中東で何が起きているかなど気にしません。世界の大多数の人々にとって、唯一重要なのは——「私は普通に飛行機に乗れるか？食料は安いか？紛争が始まる前と同じように暮らせるか？」——という点だけなのです。
もし石油が流れていれば、中東各地で人々が被害を受けていても、大局には影響しません。しかし、石油の流通が止まれば、我々は大変な事態に直面します。そこで、私はイラン戦争を評価する際に、ただ一つのグラフ——すなわちこの二つの先物契約の価格差——だけを見ています。もし長期先物価格が持続的に上昇し始めれば、石油が海峡を通過していないことがわかります。石油の通過を実現するために、どんな代償を払うとしても、それができないということです。逆に、それが可能であり、長期先物価格がコントロール可能な水準に留まっているなら、我々は問題ありません。もし実現できなければ、我々はさらに深刻な問題に直面することになります。
これが私のイラン戦争に対する見方です。この停戦合意が機能するか否かは、まだ不透明です。しかし、関係当事者が現状で石油の流通が維持されると判断し、トランプ政権が極端な手段に出る必要がないとすれば、中東の紛争は継続するかもしれませんが、世界の大多数の人々にとっては、それほど重要ではありません。つまり、私はイラン情勢をこう見ています——原油価格のグラフ、特にこの価格差を見るだけです。
司会者：あなたは、海峡が閉鎖されたとか、AIS応答器がオフになったとか、価格が乱高下しているといった人々の発言を重視しますか？結局のところ、真実は価格にしかなく、すべての物語——閉鎖されたか否か、現場の写真、あるいはこうしたありとあらゆる騒がしい出来事——は、単なるエンターテインメントにすぎませんよね？
司会者：でも最終的に、海峡が開かれているか否かを判断するのは、やはり価格なのではないでしょうか？
アーサー・ヘイズ：そう、価格です。なぜなら、それ以外のすべてはプロパガンダや逸話であり、あるいは我々が検証できないものだからです。私は関連する記事を読んだことがありますが、とてもよく書かれており、すべてが精妙なニュアンスに満ちていました。白黒はっきりとした「完全に開かれている」や「完全に閉鎖されている」というような絶対的な状態は存在せず、すべては状況次第なのです。「状況次第」というのは、投資家にとって極めて扱いにくい概念です。そこで我々は、こうした不確実性に価格をつける客観的な尺度を探し続けます。それが、最寄月物と長期先物との価格差なのです。
もし石油が流通していれば、ニュースや世論によって価格は上下に振れるでしょう。しかし、実際には石油が本当に通過しているのか？数カ月後に原油、航空燃料、あるいは肥料を契約で調達できるのか？こうした取引が継続していれば、多少の追加コストはかかるかもしれませんが、世界は依然として回り続けます。インフレはわずかに加速するかもしれませんが、全体としてはコントロール可能です。
2. インフレとデフレのせめぎ合い：AIとエネルギーの衝突
司会者：こうした混乱が勃発する前、私の世界観では、デフレ圧力が存在していました——強制送還、関税、AIおよびロボットが米国経済を侵食しつつあります。すでに一部の物価指標が下落し始めています。人々は、デフレリスクがインフレリスクよりも大きいのではないかと懸念し始めています。ところが、突然の原油価格高騰により、一斉に「超高インフレの再来」を恐れるようになりました。あなたは、インフレとデフレの間のせめぎ合いをどう見ていますか？実際にどちらが勝つかという答えが気になるのでしょうか？
アーサー・ヘイズ：インフレとは「あなたが『必要』とするものの価格上昇」であり、デフレとは「あなたが『望む』ものの価格下落」です。ご指摘の通り、AIによる知識労働者の代替は、今まさに加速しています。企業はすでに大量の人員削減を進めています。特定の知識労働をAIエージェントに任せることは、人を雇用するよりも容易で、しかもこの傾向はさらに強まり、加速していくでしょう。これにより、我々が「望む」ものの価格はデフレに向かっています。SNS上で目にした新しい商品、バッグ、車、豪邸——これらはあなたが「必要」なものではなく、単に「欲しい」だけのものです。しかし今や、あなたは失業し、高収入のテクノロジー職を失い、短期間で以前の消費水準を取り戻すことは困難かもしれません。こうした影響を受けた人々が叫ぶ「必要」は、実際にはデフレを示唆しており、背後にある信用創造は銀行システムにとって問題となり、それがさらに悪化していくでしょう。
中央銀行を困惑させるのは、我々が「本当に必要」なものにインフレが起きていることです。世界経済は本質的にエネルギーの派生品であり、海峡を介したエネルギー供給が阻害されれば、食料生産に使われる肥料や原材料としての石油など、あらゆるものがインフレを引き起こし、経済全体に波及します。中央銀行はこうした状況に直面し、「利下げすべきか、それとも利上げすべきか？」というジレンマに陥ります。結果として、経済の異なる部門で、同時にインフレとデフレが進行することになります。
司会者：ケヴィン・ワーシュ氏がFRB入りした場合、彼は特定の立場を取ると思いますか？それとも、単にデータに基づいて合理的な判断をするだけでしょうか？多くのアナリストが、FRB当局者の発言を細かく分析しています。
アーサー・ヘイズ：私は、それがどれほど重要かは疑問です。結局のところ、FRBは米国政府の一部であり、政府が支払いを賄えるようにするために、政府が必要とする行動を取るのです。もしAI主導のデフレ・タイムボムが炸裂し、銀行システムを救うために資金供給が必要となれば、FRBはそれを実行し、その後、経済学者が理論的根拠を提供します。トランプ氏が強硬な政策を採り、多額の予算を必要とすれば、FRBは同様に利下げと流動性供給で支援します。誰がその座に着くかは本質的に重要ではありません。彼らは政府の要請に応じて、必要なことを実行します。レバレッジ投資家にとって、そのタイミングが即座に訪れるとは限りませんが、長期的にはFRBは常に、政府の必要に応じて支援を提供するでしょう。
3. 金、ビットコイン、および非主権資産
司会者：では、金について話し合いましょう。金は最近好調で、多くの中央銀行が購入を進めています。ところが、イランは海峡を通る船舶に対して課金すると報じられており、彼らが要求しているのは金ではなく、ビットコインだと言われています。つまり、非主権の中立資産には、複数のユースケースが存在するようです。防衛目的か、支払い目的かによって、金とビットコインは現在、互換的に使えるように見えます。過去18カ月間に、こうした非主権資産のユースケースは非常に顕著になっています。あなたはこれに同意されますか？
アーサー・ヘイズ：全く同意します。ここ数カ月、米国最大の輸出品は「非通貨金」です。再工業化や輸出増加に関するすべての主張は、データによって裏付けられていません。データが示すのは、米国がスイスへ金を輸出し、それを精製して中国へ送っているという事実です。これは静かに新たな金本位制が構築されつつあることを意味しています。あなたは中国から商品を購入したいが、貿易黒字を持っていない。人民元をどう手に入れるか？相手は金を支払いとして受け入れる。こうして金は、貿易を円滑にする「主権層」として機能しているのです。これは正式な金本位制ではありませんが、水面下でゆっくりと進行しています。実際にビットコインで課金されるのか、単なる政治的声明なのかは、実際の取引記録が確認されるまで不明です。
司会者：戦争が始まって以来、株式、金、債券などが下落する中、ビットコインはほぼ横ばい、あるいはわずかに上昇しています。これをどう見ていますか？
アーサー・ヘイズ：ビットコインは歴史的高値から約50％下落しています。戦争開始以降、他の資産と比較してパフォーマンスは優れていますが、大多数の保有者にとってはあまり慰めになりません。原油価格が大幅に上昇している中、ビットコインが炭化水素価格に追随できたならもっと良かったのですが、少なくとも主要資産クラスの中で、原油価格に対するパフォーマンスは良好です。
司会者：過去数年間、ビットコインが金や株式を上回れなかった理由は何だと思いますか？
アーサー・ヘイズ：私はAIがもたらすデフレ効果を信じており、ビットコインは「流動性の煙探知機」として、問題の存在を我々に警告していると考えます。印刷される紙幣が十分でなく、AIとデータセンターが膨大な資本を消費し、世界の中央銀行や銀行が十分な信用創造をしていないのです。したがって、信用に最も敏感な資産であるビットコインは下落しました。イーロン・マスク氏は、AIがもたらすデフレがこれほど深刻であるため、人々が政府にさらなる紙幣発行を求めるようになると指摘しました。ビットコインは昨年第3四半期から大幅に下落しており、これはおそらく、予想されていたインフレではなく、実際のデフレ期を予感していたからかもしれません。従って、ビットコインはデフレ圧力が緩和されるまで、大幅な上昇は見込めないと考えられます。
仮にイラン戦争が今日終結しても、平和が訪れたからといって、ビットコインが単純に10万ドルに戻ることはありません。AIが人間の労働価値に与える打撃は、とりわけ米国のような柔軟な経済において、極めて大きな問題です。多くの企業が人員削減を進めています。なぜなら、AIチームの生産性が一般社員を大きく上回っているからです。これは企業の効率性を高めますが、消費者支出を基盤とする経済にとっては、実質的な影響を及ぼします。
司会者：現在、あなたの投資ポートフォリオにおけるビットコインの比率はどのくらいですか？どのように運用されていますか？
アーサー・ヘイズ：私の純資産の90％以上がビットコインです。運用方法は、何もしません。価格が上下しても構いません。私の取得原価は非常に低いからです。問題は、「さらに法定通貨を投入するか、それとも一部のビットコインを売却して、より急速に上昇する可能性のある他の資産を購入するか？」という点です。アルトコインの中では、私はZcashとHyperliquidを最も有望視しています。しかし、もし今日新たに法定通貨を投入するとしたら、私はビットコインを買いません。なぜなら、我々はまだ大規模な紙幣発行イベントを待っているからです。中央銀行は、AIが銀行システムに圧力をかける可能性を認識する必要があります。現時点では、AIは生産性を向上させると考えられており、追加措置は不要とされています。世界観が変わるまで、ビットコイン価格は信用不足を反映し続けるでしょう。
司会者：あなたはビットコインを売却して他の資産を購入したことがありますか？それとも、単に新たな米ドルを投入していないだけですか？
アーサー・ヘイズ：私はビットコインを売却してZcashやHyperliquidを購入したことはありますが、それは法定通貨への換金のためではありません。ポートフォリオに新たな法定通貨が流入した場合、それは米国債の利回りを得られる場所に配置されます。
司会者：暗号資産以外の資産はお持ちですか？
アーサー・ヘイズ：暗号資産以外では、金です。私は実物金と金鉱山株を保有しています。私の投資ポートフォリオは、基本的に暗号資産と金だけで構成されています。マエルストローム社にとっても、それは非常にシンプルです。
4. Hyperliquid、予測市場、そしてインサイダー取引に関する考察
司会者：さまざまな暗号資産技術や企業を眺めると、既に上場している企業もあれば、予測市場やHyperliquidといった新興の挑戦者も登場しています。これらの企業がCoinbaseやBNなどの大手企業と競合する可能性を、あなたはどう見ていますか？
アーサー・ヘイズ：最大の挑戦者は、CoinbaseやBNにとって「存続そのもの」を脅かす存在であるHyperliquidおよびそのDEXモデルです。永続型先物契約が発明されて以来、我々は無許諾上場を実現しようと試みてきましたが、Hyperliquidはついにこれを優れた形で実現しました。私がこれを気に入っている理由は、グローバルなユーザーに24時間365日、レバレッジ取引を提供し、製品と市場の適合性（PMF）を確立した点にあります。Hyperliquidは、既に一部の資産の価格発見機能を奪い始めています。特に、従来のチャネルでは取引できない人々にとって、それは画期的です。今や、誰でもステーブルコインやビットコインさえ持っていれば、レバレッジをかけて自らの見解を表明できます。まさにこれがゲームチェンジャーです。中央集権型取引所は、こうした小規模チームの革新的な動きに迅速に対応することは困難です。Hyperliquidは近々予測市場機能を導入し、手数料を大幅に引き下げることで、興味深い競争構図を生み出すでしょう。
私は、すべての資産クラスにおいて、インサイダー取引を合法化すべきだと考えます。我々が望むのは、市場がリアルタイムで真実の情報を反映することです。メディア報道を待つ必要はないのです。政府関係者が予測市場で賭けを行うことで、市場は彼らの行動をより早く把握できます。これは宣伝よりも価値があります。
司会者：個人的利益のために情報を共有する行為を、我々はこうしたトレードオフとして受け入れるべきなのでしょうか？彼らは市場に公共サービスを提供しているのでしょうか？
アーサー・ヘイズ：私はそう考えます。市場は利用可能なすべての情報を集約すべきです。ある情報は共有してもよく、別の情報は共有してはならない——このような恣意的な線引きがなされたとき、市場の意味はどこにあるのでしょうか？確かに倫理的問題は存在しますが、トレーダーとして私は、完全な情報を得たいのです。政府関係者に関する部分は、あとで処理すればよいでしょう。しかし、多くの国ではすでに類似の行為が行われています。情報を公開することで、より正確な価格形成と連続的な情報の流れが得られます。なぜなら、自分のお金を使って賭けることこそ、本音を表明する最も誠実な方法だからです。
司会者：それでは、暗殺市場のような脆弱な市場についてはどう考えますか？
アーサー・ヘイズ：私は自由市場の信奉者です。すべてを起こさせましょう。いずれにせよ、同様の出来事は起こるでしょう。我々がそれを価格付けすることで、リスクが上昇しているかどうかを知ることができ、場合によっては当局に警鐘を鳴らすこともできるかもしれません。こうした市場は、否定的な用途だけでなく、より多くの情報を提供するというメリットも持ち合わせています。市場が私たちに与えてくれるのは、群衆の知恵が集約された価格なのです。
5. ビットコインの小売的属性、プライバシーコイン、そして将来展望
司会者：トランプ氏がビットコインおよび暗号資産に対して公約した内容について、話しましょう。多くの人々は、戦略的ビットコイン準備金や規制の整備を期待していますが、ビットコイン価格は彼の当選時とほぼ同じ水準にとどまっています。あなたはこれをどう見ていますか？
アーサー・ヘイズ：人々はいつも「機関投資家を惹きつけるためには、こうした法案が必要だ」と言います。しかし私は、「誰がそんなことを気にするのか？」と反論します。これは小売主導の運動なのです。その価値がある理由は、もともと金融サービスにアクセスできなかった人々に選択肢を提供しているからです。我々は、従来の銀行システムの外に、もう一つの金融システムを創り上げました。もし大手ファンドを惹きつけるために、多数の規則を導入すれば、むしろその価値は希薄化します。銀行が関心を持つのは、数十億の一般市民が取引しているという事実です。もしビットコインが小売的属性を失えば、それは一文の価値もなくなります。だからこそ、私はこうした法案がすべて否決されることを願っています。我々は、そもそもそれらを必要としていません。
司会者：ステーブルコインの利回りについてはどう考えますか？
アーサー・ヘイズ：私は、ステーブルコインが銀行と競争できる水準の利回りを提供することを望みますが、現実は、政治的要因がそれを妨げています。ステーブルコインは銀行にとって重大な脅威であり、預金流出を招く可能性があります。人々は、政治がどのように機能するかを学び始めています——利害関係者が、自分たちに不利な法案を否決させることを保証するからです。
司会者：あなたが過去に法的トラブルを経験した後、ご自身の見解は変わりましたか？
アーサー・ヘイズ：まったく変わっていません。前後とも意見は一致しています。ただ、今では、銀行システムが我々が構築したものに対して敵対的であることを、より深く実感しています。これは愛らしい小さなゲームではなく、代償を伴う真剣な競争なのです。
司会者：Zcashについての見解はいかがですか？
アーサー・ヘイズ：ビットコインは透明性が高いという長所と短所を兼ね備えていますが、完全に匿名な現金ではありません。AIとビッグテックの時代において、匿名性の剥奪は容易になっており、完全なプライバシーを求めるならば、ゼロ知識証明プロトコルであるZcashは非常に価値があります。プライバシーへの需要は時間とともに高まっていくでしょう。Zcashの価格も、それに応じて上昇すると期待されます。主流の金融システムが完全にこれを受け入れることはないと考えられますが、これは現代の銀行にとって現金がもはや経済的でないのと同じです。しかし、個人や特定のシナリオにおいては、極めて重要です。
司会者：暗号資産分野で、あなたが最も悲観的に見ているものは何ですか？
アーサー・ヘイズ：私は、顧客もおらず、製品と市場の適合性（PMF）を欠く多くのレイヤー2プロジェクトを悲観視しています。あまりにも多くのプロジェクトが、健全でないベンチャーキャピタルの資金に依存しています。我々は、コミュニティが経済的利益を持つクラウドファンディングの基礎に戻るべきです。そうすることで、インセンティブがより適切に整合され、プロジェクトのパフォーマンスも健全になるでしょう。
司会者：ウォールストリートにおける永続型先物契約の将来性は？
アーサー・ヘイズ：伝統的金融機関が提供する類似商品は、清算メカニズムの問題から失敗するだろうと私は考えます。暗号資産の「限定損失」と「社会化メカニズム」は、高レバレッジおよび24時間365日の取引を可能にし、これは小売ユーザーが求めるものです。Hyperliquidは、数十億人のグローバルなユーザーをターゲットとしているため、非常に大きな取引所になる可能性を秘めています。これは、先進国に限られた少数の人口をターゲットとするのとは異なります。HYPEトークンを購入することは、将来的に世界最大の取引所の一部を所有することを意味し、手数料の買戻しメカニズムにより、それは縮小性（デフレ性）を帯びるでしょう。
司会者：あなたが現在取り組んでいる、エクイティを調達するファンドについて教えてください。
アーサー・ヘイズ：価格が下落したことで、多くの非取引所型暗号資産企業——堅実なキャッシュフローと優れたチームを持つ企業——が過小評価されています。創業者は退出を望んでおり、我々は買収によって流動性を提供し、事業運営者を導入して最適化を図り、市場の回復を待って退出するというスキームです。これは非常に魅力的なタイミングです。
司会者：読者はどこであなたを見つけることができますか？
アーサー・ヘイズ：X（旧Twitter）では@CryptoHayes、Substackでは「Crypto Hazes」にて、記事を投稿しています。
司会者：あなたの現在の市場見解をまとめていただくと、長期的には引き続き紙幣発行が続くということですね。あなたはビットコイン、金、Hyperliquid、Zcash、およびエクイティ調達市場で過小評価されている暗号資産企業を推奨しています。
アーサー・ヘイズ：はい、それだけです。私はAI関連株のプレイヤーではありません。自分が得意なことに集中し、画面をずっと見つめ続ける必要のない投資を好みます。
司会者：インタビューにご協力いただき、ありがとうございました。また近々お話ししましょう。
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