SpaceX、OpenAI、Anthropic――3大AI企業がIPOに向けた準備を加速、どの企業に投資すべきか？
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SpaceX、OpenAI、Anthropic――3大AI企業がIPOに向けた準備を加速、どの企業に投資すべきか？
順位付けを強いるなら、彼は「Anthropic ＞ SpaceX ＞ OpenAI」と考えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
パーソナリティ：Josh Kale；Ejaaz Ahamadeen
ポッドキャスト元：Limitless Podcast
原題：Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
放送日：2026年6月3日
要点まとめ
本回の番組では、SpaceX、OpenAI、Anthropicがほぼ同時期にIPOを狙っている状況を取り上げ、AIインフラ整備がプライベート資本およびテック大手のバランスシートを限界まで押し上げている現状について議論しています。パーソナリティの二人は、これは単一企業の資金調達物語ではなく、前例のない規模での資本集中であると指摘します。企業はより多くのコンピューティングパワー、データセンター、電力、チップを必要としており、公開市場、インデックスファンド、年金基金もまたこの流れに巻き込まれています。
さらに、未検証の宇宙データセンターというビジネスモデルを掲げるSpaceX、すでに企業向け収入の急成長を実現しているAnthropic、外部からの資金調達を通じてAIへの投資を急ぎ続けるGoogle、そしてモデル訓練・サービス提供のためデータセンターを拡張し続けるOpenAIの資本需要を比較検討しています。最終的に二人はバブルリスクに対して警戒を示しつつも、全体的な見通しは楽観的です。すなわち、コンピューティングパワーの供給が依然として需要に追いついていない限り、AIインフラ投資は単なる金融的空転ではなく、次世代技術基盤の構築であるとの判断です。
注目すべき見解の要約
巨大IPOが集中登場：AI建設は資本を枯渇させつつあるか？
- 「OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOで予想される総調達額は1800億ドルに達すると見込まれており、これはインターネットバブル期の3年間における総調達額1640億ドルを上回る数字です。しかもそれはたった3社分の金額に過ぎません。」
- 「なぜ今なのか？ なぜこれほど急ぐのか？ 私の見解では、その答えは単純明快です。AI関連の資本支出が、これらの企業が当初想定していたよりもはるかに高額化しており、それでもなお積極的に投資を続けようとしているのです。彼らのフリーキャッシュフローは、既に現在の需要を賄うには不十分となっています。」
- 「債務手段によるレバレッジ活用であれ、他の方法であれ、我々はすでに深淵へと飛び込んでいます。今全力を尽くさなければ、すべてを失うことになります。」
SpaceXがIPOルールとインデックスルールを再定義、年金が受動的に買い付け
- 「SpaceXはIPOを通じて、巨額の資金調達ニーズを満たすために、実質的にマーケットルールを再定義しようとしています。」
- 「30兆ドルを超える受動型401(k)資金、すなわち退職金基金が、IPO時の評価水準でSpaceX株式を強制的に購入することになります。概算によると、SpaceXのIPOで発行される株式の約24％がこうした受動型ファンドによって吸収される見込みです。このような規模の受動的買い付けは、歴史上かつてなく、前例のない事象です。」
- 「一部のインデックスは、上場後5～15日の観察期間のみを要求しており、IPO直後の株価がある一定水準で数日間維持されれば、企業はインデックス入りを果たせます。言い換えれば、イーロン・マスク氏は短期間だけ株価を所定水準に保つだけで、容易に条件を満たせるのです。」
- 「SpaceXはまだ自らの収益モデルを実証していません。『我々はAIデータセンターを宇宙へ送り込み……』と主張していますが、このビジネスモデルはまだ検証されておらず、概念実証（PoC）段階にも至っていません。これはむしろ『信じてくれ』という約束に近いものです。」
Anthropicの収益飛躍と上場動機
- 「Anthropicは2026年の最初の1か月半で、すでに200億ドルという数字（2026年度の年間見通し）に到達しました。最近では、年間经常性収入（ARR）が450億ドルに達しています。これは主にClaude CodeおよびClaude Co-Workの成功、ならびに多数の企業との契約締結によるものです。」
- 「Anthropicは今月末までに約5億5,000万ドルの利益を計上する見込みです。数兆ドル規模の資本支出に比べれば、確かにごくわずかな額ですが、これは大規模AIラボとしては初めての事例となります。」
- 「Fortune 10（世界トップ10企業）におけるAnthropicの浸透率は、10社中9社がAnthropic（特にClaude Code）を採用しています。そのネト・ドル・リテンション率（NDR）は……500％増加しました。つまり、これらの企業は今後5倍の支出を計画しているということです。」
Googleの800億ドル調達：IPOではないIPO
- 「Googleの創業者ラリー・ペイジ氏とセルゲイ・ブリン氏は、およそ1年半前に明確に述べました。『AI競争に敗北するよりは、すべてを失うリスクを冒す方がましだ』と。そのため彼らは、十分な突破口を見出すまで、支出を続けるでしょう。彼らは創業者主導の経営スタイルに戻っています。」
- 「Googleは上場企業でありながら、800億ドルもの資金を調達しました。……ただし、この800億ドルのうち約300億ドルは、今後数か月間に従業員が株式を行使する際に発生する税務負担の支払いに充てられる可能性があります。つまり、調達資金の大部分は、AI関連の資本支出拡大には実際に使われないのです。……これはやや絶望的とも言える状況です。」
- 「Googleは焦点が定まっていません。エージェント開発を行っている一方で、より優れたコーディングモデルの開発も目指しています。汎用大規模言語モデル（LLM）の改善も進めつつ、TPUインフラの構築も行い、さらにTPUをライバル企業に販売する一方で、自社のGeminiモデル訓練のためのコンピューティングパワーが不足しています……最近発表されたGemini 3.5 Flashは、これほどの資金を投じたにもかかわらず、最先端モデルに比べて依然として遅れています。」
OpenAIとAIインフラ：資金はまだ使われていないが、物理的なボトルネックは既に存在
- 「私（Ejaaz）にはやや異論を唱えられそうな見解があります。すなわち、これから調達され、使われるであろう資金は、最終的には良い結果をもたらすだろうというものです。本質的には、これはバブルではなく、必要なインフラを構築するための投資になると考えます。」
- 「我々は今、物理的な世界の制約に直面しています。……どれだけレバレッジを効かせ、どれだけ資金を調達しても、必ずしもそれを実際に使い切れるとは限りません。規制当局の審査スピード、データセンターの実際の建設スピード、シリコンチップの生産能力といった制約に阻まれるからです。ASMLは1社しかなく、NVIDIAも1社、TSMCも1社しかありません。AIの物理的インフラ側は、拡張が極めて困難なのです。このボトルネックが解消されるまでは、私はバブルの中にいると見なしません。」
- 「4～5年前のGPUのレンタル価格は、今や当時よりもさらに高くなっています。それらはより価値のあるものになっています。……しかし現在は逆の状況が起きています。買いたいという需要が非常に強く、シリコンチップやコンピューティングパワーの供給が需要に追いつかないのです。」
- 「我々は、歴史上極めて特殊な瞬間に立っています。米国史においても、資本主義史においても、これほど膨大な資金と価値が、単一のアイデアに集中して賭けられたことはかつてありません。……米国は、ある重要な形で再工業化を遂げようとしています。」
巨大IPOが集中登場：AI建設は資本を枯渇させつつあるか？
Josh：
史上最大規模の3件のIPOが、数週間以内に相次いで申請される可能性があります。SpaceX、OpenAI、そしてAnthropicです。同日に、Googleも自社のAI建設を支援するために外部から800億ドルの資金を調達しました。
興味深いことに、これらの企業間の資金関係は既に非常に複雑になっており、ある意味で互いの資金を借りて、互いのバランスシートを補填し合っている状態です。過去数週間、市場は受動的投資家を保護するルールさえ変更し始め、彼らがIPOに早期から参加できるようにしています。
現在、資本主義史上最大規模の建設ラッシュが起こっており、我々は必然的に一つの問いに直面します。「資金は本当に十分にあるのか？」 これらの企業がほぼ同時に上場を選択したのは、明らかに偶然ではありません。画面に表示されているグラフは非常に衝撃的です：OpenAI、Anthropic、SpaceXのIPOで予想される総調達額は1800億ドルに達すると見込まれており、これはインターネットバブル期の3年間における総調達額1640億ドルを上回る数字です。しかもそれはたった3社分の金額に過ぎません。
この規模はまさに驚異的です。我々はいくつかの重要な問いに答える必要があります。「これは循環経済の瞬間なのか？」「これらの企業はもう資金が底をついたのか？」「もはやプライベート資本では支えきれないほど巨大化したのか？」など、議論すべき点は多々あります。Ejaaz、まずはSpaceXから始めましょう。
Ejaaz：
SpaceX、OpenAI、Anthropicはいずれもスーパーアイピーオー（Super IPO）を準備していますが、真の物語は単一企業の資金調達ではなく、これら3社が数週間以内に集中して上場する可能性にあるのです。彼らの目標は、最遅でも第4四半期までにIPOを完了することであり、その合計調達額は極めて膨大なものになります。このような状況は、歴史上かつてありませんでした。
個別に見ると、SpaceXは4月1日にS-1ファイルを提出したと見られており、これは上場意向を示す明確なサインです。市場の噂によれば、今月または最遅で7月初旬に上場する可能性があります。約10日前には、OpenAIも自身のS-1ファイルを非公開で提出し、IPOに向けた準備を始めたと伝えられています。そして昨日、Anthropicは秘密裏にS-1ファイルを提出しました。このように、3社はほぼ同一の時間枠でスーパーアイピーオーを目指しています。
ここから次の問いが生じます：なぜ今なのか？ なぜこれほど急ぐのか？ 私の見解では、その答えは単純明快です。AI関連の資本支出が、これらの企業が当初想定していたよりもはるかに高額化しており、それでもなお積極的に投資を続けようとしているのです。彼らのフリーキャッシュフローは、既に現在の需要を賄うには不十分となっています。
これまで、これらの企業は主にプライベート資金、すなわち投資家からの調達資金や自社の収益を用いてきました。ところが今、彼らは一般投資家を対象とした公開市場へと舵を切り、「我々はさらに多くのデータセンターを建設し、より多くのGPUを購入し、さらに多くのモデルを訓練して、増大する需要に対応するため、さらなる資金が必要だ」と投資家に呼びかけているのです。
もし、これらの企業に直接尋ねても、誰も自社に需要がないとは認めません。実際、Googleや、私が記憶している限りではAmazon、Microsoft、Metaなども、巨額のAI資本支出をしながらも、利益を計上した四半期報告を出しています。この4社が今年計画している投資額は、合計で約1兆ドルに迫ろうとしていますが、それでもなお不十分なのです。したがって、この建設ラッシュを支えるために、さらなる資金が必要となるのです。
私が本当に心配しているのは、我々がすでに引き返せない段階に達してしまったのではないかという点です。収録前に私たちもこの問題について話し合いましたが、一度この道を歩み始めれば、もう戻れないのです。債務手段によるレバレッジ活用であれ、他の方法であれ、我々はすでに深淵へと飛び込んでいます。今全力を尽くさなければ、すべてを失うことになります。
SpaceXがIPOルールとインデックスルールを再定義、年金が受動的に買い付け
Josh：
最も驚いたのは、これらの企業だけでなく、機関投資家、一般市民、さらにはウォールストリートの大手ファンド会社までもが、これらのIPOへの賭けに参加しており、そのためにルールを変更しているという点です。
最近の典型的な事例はSpaceXのIPOです。その株式をより早くインデックスに組み入れるために、インデックスプロバイダーは従来の収益要件を緩和し、観察期間を従来の90日から5日に短縮しました。伝統的なルールでは、企業が正常に運営され、継続的な収益性を有することを証明した上で、インデックスファンドはその株式を購入するよう義務付けられていました。ところが今や、これらのインデックスファンドはより早期に購入することが可能になっています。つまり、SpaceXへの投資を意図していない人であっても、その退職金口座、401(k)口座、あるいはこうしたインデックスファンドを含む投資ポートフォリオを持つ人々は、従来よりもはるかに速く、受動的にSpaceX株式を購入することになるのです。
Ejaaz：
このような状況は、歴史上かつてありませんでした。SpaceXはIPOを通じて、実質的にマーケットルールを再定義しようとしており、その巨額の資金調達ニーズを満たそうとしています。
特に注目に値するデータがいくつかあります。まず第一に、30兆ドルを超える受動型401(k)資金、すなわち退職金基金が、IPO時の評価水準でSpaceX株式を強制的に購入することになります。概算によると、SpaceXのIPOで発行される株式の約24％がこうした受動型ファンドによって吸収される見込みです。このような規模の受動的買い付けは、歴史上かつてなく、前例のない事象です。
第二に、伝統的なルールでは、NASDAQ 100やFortune 500などの主要インデックスに組み入れられるためには、企業は大規模な収益を有し、1～2四半期にわたって安定した業績を継続的に示すことが求められており、通常は3～6ヶ月の期間が必要でした。しかし、現在のルールは大幅に緩和されています。一部のインデックスは、5～15日の観察期間のみを要求しており、IPO直後の株価がある一定水準で数日間維持されれば、企業はインデックス入りを果たせます。言い換えれば、イーロン・マスク氏は短期間だけ株価を所定水準に保つだけで、容易に条件を満たせるのです。
Josh：
この変化は確かに懸念されます。数十年にわたり、主要インデックスは一般投資家、とりわけ退職口座や普通の投資口座を通じて市場に参加する投資家を守ることを目的として、二つの基本ルールを遵守してきました。第一のルールは、企業が連続して4四半期の収益を計上すること、第二のルールは最低フリーフロート比率が5～10％であることでした。
これらのルールは、1999～2000年のインターネットバブル崩壊後に制定されました。当時、多くのインデックスが、爆発的な成長を遂げていたものの、継続的な赤字を計上していた企業をバブルのピーク時に取り入れ、その結果、401(k)保有者や退職投資家がこうした企業の株式を受動的に保有することになり、バブル崩壊後に莫大な損失を被りました。そこで、こうした一般投資家を守るために、これらのルールが導入されたのです。
ところが今、状況は再び繰り返されようとしています。ルールは逆方向に調整されつつあります。企業はもはや連続4四半期のGAAP基準による黒字を計上する必要はなく、15日間の良好なパフォーマンスで十分なのです。過去と比較して、このハードルは著しく低くなっています。これは私にとって警戒信号です。確かに、こうしたルールの緩和は、大量の受動的買いがSpaceXの株価を押し上げるという強力なサポートを生み出すかもしれませんが、予想通りに進まなかった場合には、SpaceX株式を受動的に保有している一般投資家に相当な損害を与える可能性があります。
Ejaaz：
Josh、私は外界がSpaceXのIPOに対して行っている多くの批判は正当であると考えます：SpaceXはまだ自らの収益モデルを実証していません。『我々はAIデータセンターを宇宙へ送り込み、ロケットでこれを実現する』と主張していますが、このビジネスモデルはまだ検証されておらず、概念実証（PoC）段階にも至っていません。確かにロケットの打ち上げは行っていますが、宇宙空間でGPUが実際に最先端AIモデルの訓練に使われている様子は、まだ確認されていません。したがって、ある意味では、これは『信じてくれ』という約束に近いものです。
ただし、状況が異なる企業もあります。それは収益能力を既に実証しており、その成長速度が驚異的なAnthropicです。昨日、AnthropicはSECにS-1草案登録声明を提出し、今後数か月以内にIPOを行うことを表明しました。
Anthropicの収益飛躍と上場動機
Ejaaz：
Anthropicの物語はSpaceXとはいくつか異なる点があります。Anthropicの最高財務責任者（CFO）であるクリシュナ・ラオ氏は、以前、同社には即時のIPO計画はなく、ゆっくりと進めていくと述べていました。その頃、同社はすでに90億ドルの年間經常性収入（ARR）を達成しており、2026年通年で約200億ドルに達すると予測していましたが、実際には2026年の最初の1か月半でこの数字に到達しました。最近では、年間經常性収入（ARR）がすでに450億ドルに達しています。これは主にClaude CodeおよびClaude Co-Workの成功、ならびに多数の企業との契約締結によるものです。同社はさらに、ブラックストーン社からの資金調達を含む多くの共同事業にも参加しており、さまざまな取り組みを推進しています。
したがって、SpaceXと比較して、Anthropicは確かにすでに多額の収益を上げています。そのため、今後さらに一歩踏み出すのは当然のことです。同社は可能な限り多くのコンピューティングパワーを確保しており、主にOpenAIと競合しています。すなわち、最先端モデルの訓練と提供、そしてそれらを可能な限り多くのユーザーに届けることです。これが、同社がIPOを推進する理由だと私は考えます。
ただし、今回の発表には詳細は含まれていませんよね？ これはあくまで法的義務に基づく公告にすぎません。OpenAIはこうした措置を取る必要はないものの、Anthropicは透明性を重んじる立場から情報開示を決めたのです。Josh、あなたはどうお考えですか？
Josh：
とても興味深いですね。これは「非公開提出に関する非公開開示」という、皮肉な表現がぴったりの事例です。しかし、これは多くの人々にとって本当に意外だったと思います。ほとんど誰も、このペースの速さを予想していませんでした。Polymarketを見たところ、当初はOpenAIの方がAnthropicより先にIPOするだろうと予想されていましたが、このニュースが出た途端、オッズが完全にひっくり返ってしまいました。
The Informationから得たデータは、既に古くなっているかもしれません。というのも、最近聞いた噂では、Anthropicの成長速度は当初の予想よりもさらに加速しているというのです。これは、企業向けの真の価値創出と、非常に強力なモデル能力によって支えられている、信じ難いほどの成長軌道です。
Mythosというモデルを考えてみてください。同社は2か月前にこのモデルを発表しましたが、その訓練完了はさらに前のことです。これらのモデルは本当に優れています。私はAnthropicがIPOに対して非常に自信を持っていると感じます。
この話題は、別の問いにもつながります。市場には、これらの資金調達を吸収できるだけの資金が本当にあるのか？
SpaceXが先行して上場することは明らかです。噂では、6月12日頃、つまり今後2週間以内に上場する可能性があります。これにより、1000億ドル規模の資金が吸収されるかもしれません。同社の目標調達額は750億ドルですが、私は最終的にはこの数字を上回ると予想しています。では、その後に続くAnthropicは、市場からどれだけの資金を調達できるでしょうか？ もしOpenAIがさらにその後に上場すれば、OpenAIに残される資金はどれだけあるでしょうか？ 我々は公開市場に対して、非常に大きな資金需要を提示しているのです。プライベート市場は既に枯渇しているかもしれませんし、まだ余裕があるかもしれません。しかし、各社が調達しようとする金額があまりにも膨大であるため、公開市場の資金準備がどのくらいの速さで枯渇していくかは、すぐに明らかになるでしょう。
Ejaaz：
私の考えでは、こうした企業の株式を購入する投資家は二種類存在します。一つは、単純にAIの将来性を信じて購入する投資家、もう一つは、日常的にClaudeを使い、それが自分にとって非常に役立っているので、当然その会社の株式を買いたいと考える個人投資家です。あるいは、毎日ChatGPTを使っている人も同様の考えを持つでしょう。
この二種類の人々は最終的に同じ結果、すなわちこうした企業の株式購入に至ります。企業側の立場から見れば、上場して資金調達を行う目的も明確です。AnthropicのCFOであるクリシュナ・ラオ氏、OpenAIのCFOであるサラ・フライア氏、そしてイーロン・マスク氏も同様に述べています。「我々にはさらに多くのコンピューティングパワーが必要だ。より多くのコンピューティングパワーは、より優れたAIを生み出し、より優れたAIはより優れた製品を生み出し、より優れた製品はより多くの顧客にサービスを提供し、最終的にさらに多くの収益を生む。」
具体的にAnthropicに関して言えば、AGIモデル「Mythos」に関する噂は非常に現実味を帯びています。今日、新たに報じられたニュースでは、同社はProject Glasswingという、分割・サンドボックス方式でClaude Mythosを展開する計画を進めているとのこと。これは新たに150の組織をグローバルにカバーするもので、同社は最近の声明で、今後数週間中に一般公開すると述べています。すべてがこのタイミングで起こるのは、非常に偶然のように見えますが、実は意図的に仕組まれた偶然なのかもしれません。
Anthropicのもう一つの特徴は、今月末までに約5億5,000万ドルの利益を計上する見込みであることです。数兆ドル規模の資本支出に比べれば、確かにごくわずかな額ですが、これは大規模AIラボとしては初めての事例となります。その成長速度は本当に驚異的です。こうしたIPOの中では、私はAnthropicを最も高く評価していますが、各社にはそれぞれ独自の発展ルートがあります。
Googleの800億ドル調達：IPOではないIPO
Josh：
我々は以前、Googleのような大手テック企業が、自社の収益を上回る規模の支出を始めるかどうかについて予測していました。すなわち、こうした建設活動を債務によって支えることになるかどうかです。
今、我々は市場が徐々にその領域に足を踏み入れつつある兆候を目にしています。Googleの財務諸表上の収益は、もはやその需要を賄うのに十分ではなく、外部からの資本調達を余儀なくされています。これはIPOではありません。Googleは既に上場企業ですが、それでもさらに多くの資金が必要なのです。そこで何をしたかというと、AI建設を支援するために800億ドルを調達しました。これは非常に膨大な金額です。
彼らが約束した総資本支出額を正確に思い出せませんが、この金額は年間計画資本支出の約30～40％に相当すると推定されます。注目に値するのは、ウォーレン・バフェット氏が率いるバークシャー・ハサウェイ社が、この取引の一環として100億ドルの出資を表明したことです。これは大規模な取引で、300億ドルは公募によるもの、400億ドルは今年第3四半期から始まる市場増資プログラムによるもの、そして残りの100億ドルはバークシャー・ハサウェイ社による私募配分によるものです。
我々は以前、Googleの財務諸表を詳しく分析し、同社がどれだけ稼ぎ、どれだけ使っているかを確認しました。当時はまだ黒字でした。しかし今、同社は赤字に転落するつもりなのか、それとも単に安全余剰を確保するために早めに緩衝材を積んでいるのか？
Ejaaz：
私は、同社は全力で賭けに出ていると考えます。結果として帳簿上は赤字になる可能性があります。Googleの創業者ラリー・ペイジ氏とセルゲイ・ブリン氏は、およそ1年半前に明確に述べました。『AI競争に敗北するよりは、すべてを失うリスクを冒す方がましだ』と。そのため彼らは、十分な突破口を見出すまで、支出を続けるでしょう。これは創業者主導の経営スタイルであり、彼らはこのスタイルに戻っているのです。セルゲイ・ブリン氏がGoogleに復帰したのも、まさにこの状態を再び実現させるためです。
これは今週私が最も気に入っているIPOの物語ですが、実はこれはIPOですらありません。Googleは上場企業でありながら、800億ドルもの資金を調達しました。問題は、この800億ドルが一体何に使われるのか？タイトルは明らかです。「我々はこの800億ドルを使って、さらに多くのAI関連資本支出を行い、より多くのTPUを建設し、より多くのコンピューティングパワーを提供する」などです。
しかし、多くの人が見落としている事実があります。この800億ドルのうち約300億ドルは、今後数か月間に従業員が株式を行使する際に発生する税務負担の支払いに充てられる可能性があります。つまり、調達資金の大部分は、AI関連の資本支出拡大には実際に使われないのです。
この点を脇に置いても、私はGoogleを悪役とは考えていません。同社はAIにどれだけ使っているのか、そして今後どうするつもりかを、可能な限り透明に説明しています。同社は確かに全力で取り組んでいます。しかし、これは昨年末に我々がOpenAIの状況について議論したときのことを思い出させます。当時、我々はOpenAIがやや散漫で、ランダムなAI製品を開発し、コーディングAIという重点分野を逃していたと指摘しました。その後、同社は「Code Red（コード・レッド）」と称して、再び焦点を絞り直しました。
私は今、Googleも同様に過度に広範な領域に手を出している状態に陥っていると感じます。同社は焦点が定まっていません。エージェント開発を行っている一方で、より優れたコーディングモデルの開発も目指しています。汎用大規模言語モデル（LLM）の改善も進めつつ、TPUインフラの構築も行い、さらにTPUをライバル企業に販売する一方で、自社のGeminiモデル訓練のためのコンピューティングパワーが不足しています。その結果、Geminiは遅れてしまいました。最近発表されたGemini 3.5 Flashは、これほどの資金を投じたにもかかわらず、最先端モデルに比べて依然として遅れています。今度は、より優れたモデルを訓練するために、さらに多くの資金を調達する必要があります。同社は、本当にターゲットを絞り、焦点を合わせる必要があります。
資金調達構造を見ると、800億ドルという金額は非常に大きく、自社の建設を支援するために自らのIPOを実施したようなものです。しかし、そのうち300億ドルを税務負担の支払いに充てるのが最善の方法かどうかは、やや疑問です。これはやや絶望的とも言える状況です。それでも私は楽観的です。過去に大手企業が同様の公開資金調達を実施した際、バークシャー・ハサウェイ社が100億ドルの出資を表明した企業は、その後のパフォーマンスが優れていたという実績があります。ですから、Googleも同様であることを願っています。とはいえ、この物語は本当に興味深いものです。
Josh：
バークシャー・ハサウェイを信じれば永遠に安泰、ですよね？ 彼らの過去の判断は非常に正確で、紀律も厳格です。今回もその傾向が続くことを願っています。もう一点注目に値するのは、Googleが今後上場する企業の多額の株式を保有しているという点です。同社はSpaceXおよびAnthropicの主要なプライベート株主の一つであり、これらの企業の株価が上昇すれば、Googleも明確に恩恵を受けることになります。
しかし、こうした数字が大きくなりすぎて、少し恐ろしくなってきます。我々は数千億ドルという規模の数字に、既に麻痺してしまっているようです。Googleが今年計画している1800～1900億ドルの資本支出は、数年前には到底想像できなかった規模です。つまり、同社が「全力投入」と言うときは、我々がこれまで見たこともない規模で全力を尽くしているのです。
私は、これが今回の番組のテーマの一つでもあると考えます：我々は歴史上極めて特殊な瞬間に立っています。米国史においても、資本主義史においても、これほど膨大な資金と価値が、単一のアイデアに集中して賭けられたことはかつてありません。その結果は非常に重大です。バブルかどうかに関わらず、我々は現実の価値を構築しています。現実の知能が構築されています。こうした支出の成果が市場に投入されれば、文明レベルの本質的な変化が実感されるようになるでしょう。
こうした巨額の数字は、しばしば我々を混乱させがちですが、最終的には本当に価値あるツールを生み出します。我々はよくGoogleをからかって、「新しい最先端モデルを長い間出していない」と言いますが、私も今、同社のツールやサービスを利用しており、これらの製品がますます賢くなっていることを、明確に感じています。来週のWWDCでも、Appleがこれらのツールをどのように提供し、さらに賢くするつもりかをカバーする予定です。そこから、これらの資本支出がどこに行っているのかが明らかになるでしょう。
ただ、まだ掘り下げていないIPOがもう一つあります。それはOpenAIです。
OpenAIとAIインフラ：資金はまだ使われていないが、物理的なボトルネックは既に存在
Ejaaz：
先ほど述べた通り、Anthropicが潜在的なIPOファイルを提出する10日前に、OpenAIも同様の措置を取っていました。それは非公開提出でしたが、結局は漏洩してしまったため、自ら発表した方がよいと考えたのでしょう。
Josh：
興味深いことに、BloombergやFinancial Timesが報じるよりも前に、PolymarketでOpenAIのIPO市場が既に上昇していました。つまり、内部情報が流れていたことは間違いありません。
Ejaaz：
基本的に、ゴールドマン・サックス社およびモルガン・スタンレー社が、OpenAIのIPO準備を裏で支援していると伝えられています。なぜ彼らがそんなことをするのかというと、理由は同じです。すなわち、さらに多くの資金を調達し、さらに多くのデータセンターを建設したいからです。数日前、彼らは新しいデータセンターの起工式を行ったばかりです。つまり、今まさに全面的に賭けに出ているのです。
私はやや異論を唱えられそうな見解を持っています：これから調達され、使われるであろう資金は、最終的には良い結果をもたらすだろうというものです。本質的には、これはバブルではなく、必要なインフラを構築するための投資になると考えます。これらのインフラは、西洋、特に米国本土に設置され、次世代の技術革新の基盤となるでしょう。
あなたはコンピューティングパワーを必要とし、送電線を必要とし、GPUやシリコンチップが実際に機能し、顧客のニーズに応えるために必要なすべての基礎材料を必要としています。我々は今、物理的な世界の制約に直面しています。この文は抽象的に聞こえるかもしれませんが、私は文字通りの意味で言っています。私はギャビン・ベイカー氏の立場に立っています：どれだけレバレッジを効かせ、どれだけ資金を調達しても、必ずしもそれを実際に使い切れるとは限りません。規制当局の審査スピード、データセンターの実際の建設スピード、シリコンチップの生産能力といった制約に阻まれるからです。ASMLは1社しかなく、NVIDIAも1社、TSMCも1社しかありません。AIの物理的インフラ側は、拡張が極めて困難なのです。
したがって、いくらレバレッジを効かせ、複雑な債務構造を設計しても、使える場所がない以上、無駄なのです。あなたは物理的な世界に縛られているのです。このボトルネックが解消されるまでは、私はバブルの中にいると見なしません。
Josh：
ギャビン・ベイカー氏の見解について言えば、彼はしばしばインターネットバブル時代の「暗光ファイバー」を例に挙げます。当時は大量の光ファイバーが敷設されましたが、インターネットにはそれらを活用するのに十分なアプリケーションが存在せず、多くの建設が利用されず、収益も生まなかったため、最終的にはすべて崩壊しました。
しかし今回は、我々が常に言っている通り、4～5年前のGPUのレンタル価格は、今や当時よりもさらに高くなっています。それらはより価値のあるものになっています。非常に興味深いことに、『ザ・ビッグ・ショート』に登場したマイケル・バリー氏は、「いや、これは間違っている。すべてが崩れる」とずっと主張していますが、今のところ、彼は完全に間違っています。
したがって、今のところ、我々が目にするすべての指標やサインはグリーン、つまりポジティブです。すべてが順調に見えます。資本支出は、現実の価値を生み出しているようです。先ほど、Anthropicが間もなく黒字化するという噂に触れましたが、これは非常に重要です。もし同社がすべての資金調達を吸収し、十分な資本効率でそれを活用し、最終的に収益に転化できるならば、それは本当に驚異的です。OpenAIについては、少なくとも今年いっぱいは黒字化する予定はないとのことです。
こうしたサインはすべてポジティブです。個人的に私が注目しているのは、企業がAI支出を削減し始めるかどうかです。Amazonの5000億ドル規模の請求書が予期せず出現したというニュースを見ましたが、その詳細がどれほど信頼できるかは分かりません。
Ejaaz：
企業がAIシステムから引き続き価値を抽出できる限り、彼らは支出を続けます。なぜなら、それが自社の収益や利益率を向上させるからです。今のところ、すべてが順調です。このトレンドが続いていくことを願っています。
クリスチャン氏が『Invest Like the Best』ポッドキャストで言及したあの驚くべきデータをご存知ですか？AnthropicのFortune 10（世界トップ10企業）における浸透率は、10社中9社がAnthropic（特にClaude Code）を採用しています。そのネト・ドル・リテンション率（NDR）、すなわち顧客が1月1日に設定した予算と年末に予測される支出額を比較した場合の伸びは、500％です。言い換えれば、これらの企業は今後5倍の支出を計画しているということです。
しかし、彼らがそうする理由は強制されたからではなく、自発的にそうしたいからです。その理由は、バックエンドで非常に高い投資収益率（ROI）を得ているからです。したがって、問題は、このトレンドが正しい方向に進み続けるかどうかです。バブルの定義は通常、過剰なレバレッジと買いたいという需要の不足です。しかし今は逆の状況が起きています。買いたいという需要が非常に強く、シリコンチップやコンピューティングパワーの供給が需要に追いつかないのです。これがGoogleが800億ドルを調達し、こうした企業が巨額の評価額でIPOを行う理由です。彼らはこの需要に応える必要があります。もしかしたら私は自分の甘いジュースを飲んでいるかもしれませんが、これが私の判断です。
どの企業が最も参加価値があるか？三つのIPOの背後にある長期的な賭け
Josh：
さらに、その下流への影響も非常に大きいでしょう。今、我々は米国でこうしたすべてのインフラを建設しており、それを実際に建設する能力も持っています。次に焦点が移るのは、ソフトウェアからさらに広がっていくでしょう。ソフトウェアは当然引き続き重要ですが、私は先日OpenAIのニュースで、彼らがロボット部門の採用を開始し、ロボットの製造を始めようとしていることを知りました。イーロン・マスク氏のグループもOptimusロボットの開発を進めています。IPO前後には、おそらくその展示会を開催し、さらなる注目を集めるでしょう。
私は、非常に大きな変化が起きているのを見ていると思います。米国は、ある重要な形で再工業化を遂げようとしています。我々は衛星を宇宙へ送り込み、データセンターを軌道上へ送り込むのです。これは巨額の資本を必要とします。しかし、それが生み出す価値を考えてみてください。インターネットをコピーし、それを低地球軌道（LEO）上に配置するのです。そうすれば、国家レベルの影響を受けにくくなり、ダウンタイムや中断も発生しにくくなります。これは非常に驚異的な技術であり、この資本支出と巨額の支出によって推進されています。今や、一般市民もその恩恵を受ける機会を得たのです。
Ejaaz、質問です。この3社の中で、もし選ぶとすれば、あなたが最もワクワクし、IPO時に最も投資したいと思う企業はどこですか？
Ejaaz：
正直に言うと、私はすべての企業にワクワクしています。もし順位を付けるとすれば、Anthropic、SpaceX、OpenAIの順になりますが、その差は非常に小さいです。本当に選ぶのが難しいです。彼らはすべて素晴らしいものを建設しており、私は心から信じています。この3社が作り出す製品とサービスは、今後のあらゆるビジネスと建設の基盤となるでしょう。
問題は、こうした企業をどう評価するかです。我々はこれまでこんなものを見たことがありません。このような技術革新が、思いつくあらゆる業界、ハードウェア分野にまで浸透するという事例を、我々はこれまで見たことがありません。ロボットが規模拡大したときに何が起こるかを考えてみてください。そのためにはロボットモデルが必要であり、それを実現するためのデータも必要です。まさにこうしたことをAIラボが行うのです。さらに、宇宙に展開される無限のコンピューティングパワーも必要です。そのためには、AnthropicやOpenAIのような非常に賢いモデルが必要であり、それらは強化学習によって訓練されることになるでしょう。
この3社こそが、最も明確な賭けの対象です。ですから、私が長期的な視点で投資を行うという、普段の私の投資スタイルに従うならば、IPO時に購入し、その後の展開を見守ることになるでしょう。あなたはSpaceXをどのくらいの期間、注目していますか？
Josh：
10年以上です。Falcon 9プロジェクトから見続けています。私は毎回のライブ配信をすべて見ています。実際、私のYouTubeチャンネルはすでに14～15年の歴史があります。私がアップロードした最初の動画は、手持ちカメラでFalcon 9の打ち上げ画面を撮影したものでした。
これは本当に驚異的です。Falcon 1、つまり単一のロケットエンジンから始まり、今ではStarshipの1段目と2段目を合わせて約39～40基のエンジンを搭載するまでに至った進化は、まったく信じられないほどです。それは畏敬の念を抱かせるような機会を見せてくれます。こうした企業に投資し、その一員になることは、私にとって非常にワクワクする体験です。
私は、同社の相対評価が高すぎるという不満を耳にしたこともあります。しかし、その成功後の未来像を考慮し、それを実現するために必要なチームの水準を考えれば、これ以上の機会を見つけるのは難しいでしょう。これより優れたチームも、これより優れた企業も、このゴールに向かってシュートを打つために作ることはできません。少なくとも、これはワクワクする価値があり、こうした挑戦を支持する価値があります。文明がかつてやったことのないことを、とてもクールでワクワクするやり方で行おうとしているのです。そして最終的には、すべての人々が恩恵を受ける可能性もあるのです。
これが私がSpaceXにワクワクする理由です。私はぜひ参加したいと思います。上場時の評価額が4兆ドルにならないことを願っています。できれば、発行価格にできるだけ近い水準で上場してくれることを願っています。また、上場後のプレミアムがどれだけ高くなるかも、今後注目すべきポイントです。市場が非常に熱狂的になることは、間違いありません。
Ejaaz：
最後に、本番組を聴いている皆様へ、Joshと私はこうした事柄に対して、ある種の誇張された楽観主義を抱いていることをお伝えしておきます。時折、自分たちを地に足をつけようと努力することもありますが、全体としては、AIおよび最先端テクノロジーに対して楽観的な姿勢を取っています。したがって、これらは一切の投資勧誘ではありません。
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