Mark Yusko氏との対談：暗号資産の冬はすでに半分を過ぎたのか？ビットコインはAI時代のネイティブ通貨となるのか
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Mark Yusko氏との対談：暗号資産の冬はすでに半分を過ぎたのか？ビットコインはAI時代のネイティブ通貨となるのか
今から9月までの間にBTCを購入するのは賢明な判断となるでしょう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：マーク・ユスコ（Morgan Creek Asset Management）
司会：ブランドン・グリーン（BTC Inc. CEO）
ポッドキャスト元：Bitcoin Magazine
オリジナルタイトル：Mark Yusko: The Bitcoin Price is a Liar – Why to Watch Gold | Bitcoin Magazine Podcast
放送日：2026年3月4日
要点のまとめ
Morgan Creek Capital のマーク・ユスコ氏は、ブランドン・グリーン氏とともに、ビットコインの「価格」と「価値」の違いについて深く掘り下げ、なぜ今この点が特に重要なのかを解説しました。また、先物市場がビットコインの現物価格に与える影響、ビットコインの4年周期の規則性、そしてAIエージェントがなぜビットコインをその「ネイティブ通貨」として選ぶのかについても分析しています。
主な見解の要約
「価格」と「価値」の本質的違いについて
- 価格とは「嘘」であり、あらゆる資産の価格は本質的に無意味であり、価値とは一切関係がない。価格とは単に、ごく少量の資産について、最後に取引を成立させた2人の合意にすぎない。
- 時価総額（マーケットキャップ）は、私が最も嫌いな指標の一つだ。
- ビットコインの発行上限は2,100万枚だが、そのうち一部は永久に紛失している。したがって、現在の価格に2,100万枚を掛け算して算出される時価総額は正確ではなく、単なる空想上の数字に過ぎない。
「4年周期」のハードコードされた論理について
- 私はこれを「3.11周期」と呼んでいる。これは暦上の4年ではなく、ブロック数に基づいている。
- 実際の4年周期は、ビットコインのプロトコルにハードコードされており、4年ごとにブロック報酬が半減する。報酬が半減すれば、難易度調整などの補正措置がなければ、固定コストを抱えるマイナーの半数が市場から撤退せざるを得なくなる理論的なリスクがある。
- マイナーはビットコインを売却しない。石油生産者と同じで、価格が下落しても原油を売り払うことはせず、価格回復を待つ。
「先物市場による価格抑制」について
- 彼らはビットコインETFを購入すると同時に、ビットコイン先物を空売りしているが、これらの空頭ポジションは報告義務がなく、結果としてドル・ニュートラル（ドル建てのリスク中立）状態を保ちつつ、先物市場の価格差（アービトラージ）を狙っている。
- 今から9月までの間にBTCを購入するのは賢明な判断だろう。
「AIエージェントがビットコインを選ぶ理由」について
- 自律的なAIシステムは支払いを行う必要があるが、銀行口座を開設することも、法定通貨を使用することもできない。ステーブルコインは一応の選択肢ではあるが、AIエージェントは法定通貨システムに属さず、ステーブルコインの裏付け構造にも完全には組み込まれていないため、ビットコインが最適な選択となる。
- ビットコインのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムこそが、AIエージェントと人間が対等に参加できる唯一のシステムである。
「現金とポートフォリオ」のリスクについて
- 実は現金こそが最も危険な資産である。一見安全に見えるが、インフレにより日々財産が目減りしていく。1913年以来、法定通貨の価値低下によって我々の富は徐々に蝕まれており、30年ごとに購買力が半減している。
- ポートフォリオに1％のビットコインを追加すれば、リスク単位あたりのリターンは約20％向上し、年間複利収益は約200ベーシスポイント（bps）増加する。
「パーミッション社会（許認可型社会）」への警告について
- 我々は次第に「パーミッション社会」へと移行しつつある。そこではすべての行動が事前の許可を必要とする。
- あなたの口座が誤って「危険口座」としてフラグ付けされれば、政府がステーブルコイン発行元と連携して資金を凍結する可能性がある。
- このような定義は非常に受け入れがたい。もし経済制裁を「女性や子供たちを飢えさせる行為」と呼びなら、制裁を支持する人々は明らかに減るだろう。
「K字型経済と福祉制度」について
- ベビーブーマー世代が経済を支配しており、彼らが権力を握る一方で、「福祉制度」を創出した。この福祉制度は本質的に未ファンド化された約束であり、その支払いは次の世代に押し付けられる。この制度の運営方式はポンジスキームに似ており、ベビーブーマー世代が所有する二つの資産——株式と不動産——の価値を継続的に高めることで成り立っている。
ビットコインの4年周期とその完璧な動作の理由
ブランドン・グリーン：『Bitcoin Magazine』ポッドキャストへようこそ。本日はマーク・ユスコ氏をお迎えしています。マーク、過去24か月のビットコインのサイクル進展を振り返るとしたら、どのように説明されますか？その中で、あなたにとって予想外だった現象は何ですか？また、逆に全く予想通りだったものは何ですか？
マーク・ユスコ：
「サイクル」という言葉を挙げていただいたのはとても嬉しいです。今や多くの人が「サイクルはもう終わった」と宣言していますが、私は依然としてその存在を確信しています。
業界内では今、さまざまな議論が交わされていますが、しばしば互いに耳を貸さず、各々が自分の主張のみを繰り返しているのが現状です。しかし、ビットコインが価値保存手段として機能する以上、それは当然ながら景気循環および流動性循環の影響を受けるという点については、異論の余地はありません。本質的には、1オンスのゴールドは1オンスのゴールドであり、1ビットコインは1ビットコインです。形は円盤状の硬貨ではないかもしれませんが、その総量は絶対的に固定されています。
真に変化しているのは法定通貨です。どの法定通貨でビットコインを評価するかに関わらず、金利の変動など法定通貨環境の変化が価格に波及するのは、極めて自然なことです。論争の核心にある「4年サイクルはもう終焉したか？」という問いに対しては、過去24か月の価格推移こそが、むしろサイクルの存続を裏付ける証拠だと考えます。
機関投資家による巨額資金の流入が既存の法則を破壊すると考える人もいますが、私の理論はこうです：4年サイクルはビットコインの基盤コードにハードコードされている。 4年ごとにブロック報酬が半減します。
なぜこれが重要なのでしょうか？ブロック報酬は、ネットワークのセキュリティ維持のためにマイナーに支払われる報酬です。報酬が半減すれば、難易度調整を考慮しなければ、固定コストを抱えるマイナーは倒産の危機に直面します。しかしマイナーの行動パターンは石油生産者と類似しており、価格が急落しても損切り売却はせず、価格回復を待ってビットコインを保有します。
過去24か月の市場動向を振り返ると、私にとって本当に予想外だった出来事はほとんどありませんでした。 唯一、驚きと称賛に値すると感じたのは、誰かがビットコイン価格が10月6日に転換点を迎えると正確に予言したことです。しかし、その背後にあるロジックを深掘りすれば、この「正確さ」には根拠があります。皆が「4年サイクル」という概念を安易に適用していますが、実際にはビットコインは暦ではなくブロック高に基づいて動作しています。このサイクルの実際の長さは約3年11か月であり、私はこれを 「3.11サイクル」と呼んでいます。
歴史的パターンを観察すれば、2017年の高値は12月、2021年は11月に前倒しされ、2025年は必然的に10月に収束します。これらはすべて予測通りですが、最大の違いはこのサイクルにおけるボラティリティの高まりです。市場参加者は大きく4種類に分類できます：投資家、トレーダー、投機家、ヘッジャーです。投資家は公平価値より低い価格で資産を購入することを好みます。例えば、1ドルの価値がある資産を70セントで買うといった具合です。投資家の買いが入り始めると価格は上昇し、いわゆる「クリプト・スプリング（暗号資産の春）」や「クリプト・サマー（暗号資産の夏）」が始まります。人々はその資産が公平価値よりも安く取引されていることを理解し、最終的には価格が戻ると認識しています。
価格が上昇し始めると、トレーダーが参入します——彼らはボラティリティがあってこそ利益を上げられます。トレーダーは善悪の問題ではなく、単に取引スタイルと行動様式が異なるだけです。続いて登場するのが投機家です。彼らも決して「悪役」ではありません。ただ、ヘッジャーと取引の両極に位置する存在なのです。ヘッジャーとは、実際の資産を生産し、コスト支払いのために現金に換金する必要がある人々のことです。石油、ゴールド、銅などのコモディティ生産者、あるいはビットコインマイナーなどが該当します。彼らは先物市場で自らが生産した資産を売却します。一方、投機家はこれらのヘッジ取引の相手方となります。
価格が公平価値を上回ると、買いはさらに加速し、価格を公平価値よりもさらに高い水準へと押し上げます。逆に、ヘッジャーにとって市場価格が生産コストを下回っている場合、通常は売却を回避します。だからこそ、ビットコインは過去17年にわたって、電力コストを下回る価格で長期的に取引されることがほとんどなかったのです。論理は単純明快です——電気代を支払わなければならないのに、コストを下回る価格でビットコインを売却する意味がどこにあるでしょうか？
価格が公平価値を上回ると、ヘッジャーは売り始め、投機家も参入します。今日、投機家が増えている理由は、かつてのようにラスベガスやマカオへ行く代わりに、オンラインエンターテインメント、スポーツベッティング、さらには金融市場での「ベッティング」（しかもレバレッジ付き）に注力するようになったからです。
核心に戻ります。2017–2018年には、ビットコイン価格が公平価値の2倍まで上昇しました。では、その公平価値とは一体何でしょうか？メトカルフの法則（Metcalfe’s Law）モデルで推定できます。この法則はネットワークの価値を測る指標であり、ビットコイン自体がネットワークであり、現代において最も強力で価値のあるネットワークの一つです。このモデルによれば、当時のビットコインの公平価値は約10ドルであり、市場価格は20ドルに達しました。
2021年には公平価値は約30ドル、価格は69ドルまで上昇しました。今回のサイクルでは、公平価値は約80ドル、最高価格は120ドルに達しました。つまり、今回の高値は公平価値に対して約50％のプレミアムであり、以前の100％とは異なります。理論的には、今回の調整幅は小さくなるはずです。価格が公平価値の2倍であれば、少なくとも50％の下落が必要で初めて公平価値に戻ります。しかし、実際には価格は公平価値を下回っても止まらず、パニック売りによってさらに押し下げられ、過去には84％、83％、74％という極端な下落が記録されています。今回のように公平価値より50％高い場合は、理論的な下落幅は約33％になりますが、実際にはこの「理論値」を下回り、最大で51％の下落が発生しました。
私は底値がすでに形成されたとは断言しません。私の経験上、暗号資産の冬の時期（Crypto Winter）は通常約11.5か月続くため、今回の冬は今年9月頃まで続く可能性があります。
先物市場、裁定取引、およびビットコイン価格の抑制
ブランドン・グリーン：しかし、実は価格の下落よりも辛いのは、価格が横ばいになる期間です。長期にわたる横ばい相場こそが最も苦しいもので、まるでトンネルの中でゆっくりと進んでいるような感覚です。
マーク・ユスコ：
現在、市場の変化のスピードは過去よりも速くなっています。これはビットコイン市場に限った話ではなく、すべての市場の傾向です。資本が「武器化」され、たとえばロビンフッド（Robinhood）アプリケーションではユーザーが瞬時に10倍のレバレッジ取引を行えるようになっており、この資本の武器化が市場をさらに高速化・ボラタイル化させています。
しかし、これには問題もあります。2017年、シカゴ・マーカント・エクスチェンジ（CME）の会長であるレオ・メラメド氏は「我々はビットコインを従わせる」と述べました。これは非常に興味深い発言です。当時、彼はジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）氏らの金融幹部に向けて講演しており、彼らはビットコインを詐欺と見なし、銀行業界に対する脅威とさえ考えていました。ビットコイン技術は、伝統的金融システムにおける「信頼（trust）」ではなく、「真実（truth）」を提供するものであり、これにより世界の金融システムが毎年7兆ドルも支払っている信頼コストが、ユーザーへと再分配される可能性があります。
ゴールドも同様の例です。ゴールドはかつて1オンス200ドルでしたが、現在では5,000ドルに達しています。これはゴールドそのものの変化ではなく、貨幣の価値低下を反映しているのです。また、2021年から2023年にかけてゴールド価格がほぼ横ばいだったのも、主に先物市場による操作のためです。
先物契約は、仮想的な商品を使って価格を操作することを可能にします。 伝統的なコモディティ取引では、売り手は実際に商品を所有していなければなりませんが、先物市場では存在しない商品について仮想的な契約を売買することが可能です。この仕組みは、法定通貨を刷ることで貨幣価値を低下させるのと類似しており、貨幣のロジックは同じです。もし私が100万ドルを持っており、さらに100万ドルを刷れば、そのお金の価値は減少します。
ゴールド価格は長年にわたり「押さえつけられて」きました。価格チャートを見れば、200ドル付近で長期間横ばいだったことがわかります——これは先物市場の圧力によって、それ以上上昇できなかったためです。しかし、いったんこの壁を突破すれば、空売りの巻き戻し（ショートスクイーズ）が発生し、価格はすぐに400ドルまで跳ね上がりました。その後、400ドル付近で再び足止めされ、再び突破して1,000ドルへと上昇しました。同様に、ゴールドは2,000ドル付近で2年間も横ばいを続け、その後に放物線的な上昇が起きました。銀（シルバー）に至っては、さらに急峻な放物線的上昇を経て、その後大幅に下落しました。
では、これはビットコインとどう関係するのでしょうか？最近の13F報告書によると、ミレニアム（Millennium）やジェイン・ストリート（Jane Street）のような機関が大量の「ビットコイン・エクスポージャー（暴露）」を保有していることが明らかになっています。しかし厳密に言えば、彼らが現物レベルで実際にビットコインを保有しているとは限りません。彼らはビットコインETFを購入すると同時に、ビットコイン先物を空売りしており、これらの先物の空頭ポジションは13F報告書には開示する義務がありません。結果として、彼らは全体としてほぼ「ドル・ニュートラル」になり、目的は単に先物市場の価格差を獲得することに特化しています。
通常、先物価格は現物価格より高くなる傾向があり、これは市場が将来に対して楽観的であるという自然な傾向によるものです。そこで古典的な裁定取引（アービトラージ）が成立します：先物契約を売却し、満期時に買い戻すことで、その価格差を利益として獲得するのです。これが、オプションの満期日になると価格と需給構造がより激しく変動・再均衡する理由でもあります。
この現象は裁定取引と呼ばれ、あなたが望む結果を得られるかもしれない一方で、予期せぬ副作用を引き起こすこともあります。例えば、ビットコインが最初に「証券ではない」と判定されたとき、多くの人は喜びましたが、実際にはそれが「商品」として扱われることを意味し、先物市場の創設につながり、価格のボラティリティを高める結果を招きました。
2017年12月18日、ビットコイン先物が初めて導入された際、価格はピークに達しました。同様に、2021年に新たな先物市場のイノベーションが2度目に導入された際、ビットコイン価格も2日後にピークに達しました。現在、シカゴ・マーカント・エクスチェンジ（CME）は2023年5月29日にさらに多くの先物契約を導入する計画を発表しており、私はこれが「ボラタイルな夏」を引き起こすのではないかと懸念しています。
現在、ビットコインの公平価値はこれまでの約8万ドルから約7万ドルへと低下しています。昨日、価格は6万ドルまで下落しましたが、24時間以内に6万7千ドルまで反発しました。このようなボラティリティは、市場参加者が段階的に受け入れていくべき現実です。
私たちベンチャーキャピタルとして、調達した資金の80％をAI、ブロックチェーン、チップ、データ企業などデジタル時代のインフラ関連企業に投資しています。残りの20％はプロトコルそのものに投資しますが、取引は行わず、長期保有を基本としています。
ファンドNo.1では、5,000ドルでビットコインを購入し、10年後に10万ドルで売却することで、投資家に多大なリターンを提供しました。現在のファンドでは、今後20週間にわたり毎週5BTCを購入する計画です。底値を正確に予測することは不可能ですが、今から9月までの間に購入することは賢明な判断だろうと考えています。
価格は嘘である：なぜ時価総額は誤解を招く指標なのか
ブランドン・グリーン：ビットコインの周期的変化は非常に興味深く、2024年の半減期は重要なイベントですが、実際には2023年末から2024年初頭のETF承認がこのサイクルを牽引した可能性があります。このサイクルは、多くの機関投資家をビットコイン市場へと引き寄せました。従来、彼らは先物市場やその他の商品を通じてしかビットコイン市場に参加できませんでしたが、今ではETFを通じて現物に近い形で参加できるようになりました。同時に、いくつかの企業、そして国や主権財産基金（SWF）もビットコインへの関心を示し始めています。
しかしながら、こうした好材料にもかかわらず、ビットコイン価格は予想ほど大幅に上昇していません。これは検討に値する問題です：一体何がこの繁栄を妨げているのでしょうか？何が市場を停滞させているのでしょうか？彼らは長期投資家なのか、短期トレーダーなのか、あるいはヘッジャーなのでしょうか？彼らがビットコインを購入するのは、その長期的価値や世界を変える可能性を信じているからでしょうか？それとも、利用可能な裁定取引の機会を見つけたからでしょうか？あるいは、単にポートフォリオ構築のための高ボラティリティなテクノロジー系資産として見ているのでしょうか？
現状を見る限り、後者のケースが圧倒的に多いようです。多くの投資家にとって、ビットコインは単にポートフォリオの一部に過ぎません。彼らはビットコインのボラティリティを利用して収益を獲得しようとしているだけで、その長期的価値を信じて投資しているわけではありません。
ビットコインの潜在的価値は非常に高いにもかかわらず、現在の市場パフォーマンスはやや控えめです。これは、多くの新規参入者がまだ「本物のビットコイン支持者」ではないことを示唆しています。彼らはまだビットコインの真の意義を完全には理解していません。彼らの成功の尺度は、ビットコインの保有数量ではなく、ドルベースの派生投資リターンという形で測られています。
マーク・ユスコ：
これは非常に鋭い洞察です。価格とは嘘であり、いかなる資産の価格も本質的に無意味であり、価値とは一切関係がありません。 価格は将来のキャッシュフローを反映しているという意見もありますが、それは事実ではありません。価格とは単に、ごく少量の資産について、最後に取引を成立させた2人の合意にすぎないのです。 例えば、マイクロソフトの株価が1株400ドルであっても、ビル・ゲイツ氏が100万株または10億株を売却しようとした場合、彼が1株400ドルで売却できるはずがありません。価格は価値とは無関係であり、単に取引の表面的な現象に過ぎません。
時価総額（マーケットキャップ）は、私が最も嫌いな指標の一つです。例えば、Okloという会社があります。これは夫婦が経営する偽の原子力企業で、全員を騙していました。製品はなく、今後も決して製品を出さない会社ですが、その時価総額は数十億ドルに達しています。人々がこれが詐欺であることに気づけば、その時価総額は瞬時にゼロになります。
ビットコインの時価総額も同様の問題を抱えています。ビットコインの総供給量は2,100万枚ですが、そのうち一部は永久に紛失しています。したがって、現在の価格に2,100万枚を掛けて計算される時価総額は正確ではなく、単なる空想上の数字に過ぎません。サトシ・ナカモト氏はこの点についてメールで触れています。「確かに、いくつかのビットコインは紛失したり盗まれたりするだろう。それはコミュニティへの貢献と思ってくれて構わない。」なぜなら、法定通貨がより優れた通貨形式へと移行するに伴い、その価値はより少ない完全なビットコインに集中していくからです。
もちろん、1個の完全なビットコインを持つことは素晴らしいことですが、実際にはビットコインの一部（分数）を持つことも可能です。私のTwitterアカウント名は「2.1 Quadrillion（210京）」です。これはビットコインの総供給量に含まれるサトシ（ビットコインの最小単位）の総数であり、非常に大きな数字です。
ブランドン・グリーン：先ほどの話に戻りますが、鍵となるのはネットワーク内におけるあなたの所有比率です。これは、価値が絶え間なく取引・保存・記録されるこの巨大なネットワークにおいて、あなた自身がどのように位置づけられるかを反映しています。まさにこれがビットコインの真の価値なのです。
マーク・ユスコ：
最も重要なのは、ネットワークの一部を所有することです。そこに参加していれば、その価値を共有することができます。では、なぜ新規需要が現物価格の大幅な上昇を促さなかったのでしょうか？実際には、市場には確かに新規需要が存在しています。
例えば、Bitwiseのような投資会社は、伝統的金融界に対してビットコインの理念を普及しようと努力しています。ただし、「代替投資（アルト・インベストメント）」という言葉は、マーケティング用語としてはあまりうまくありません。人々は一般的に「伝統的」なもの——伝統医学、伝統教育、伝統音楽——を好む傾向があり、「代替」には偏見を抱きがちです。そのため、ビットコインを新しい資産クラスとして広めるプロセスは容易ではありません。
歴史を振り返ると、投資理念の変革も同様の課題を経験しています。1982年以前は、債券以外の資産への投資は過激な行為と見なされ、信託責任者としての職務に反するとさえ考えられていました。1979年には『タイム』誌が「株式の死」という表紙記事を掲載し、信託責任者に対し、株式投資をやめるよう勧告しました。しかし、研究により株式が長期的により高いリターンを提供することが明らかになると、投資家の意識は徐々に変わっていきました。
さらに、現金こそが最も危険な資産です。一見安全に見えますが、インフレにより日々財産が目減りしていきます。1913年以降、法定通貨の価値低下によって我々の富は徐々に失われており、30年ごとに購買力が半減しています。これに対して、ビットコインは非中央集権的な通貨として、この問題に対する解決策を提供します。
このような宣伝戦略は、ギャンブルを「予測市場」として再パッケージングするのと似ており、非常に巧妙ではありますが、本質的にはやはりギャンブルです。いずれにせよ、現金の問題を認識し、より良い代替手段を探ることが重要です。
ポートフォリオ配分：なぜ1％のビットコインがすべてを変えるのか
マーク・ユスコ：
現金の価値が縮小するという問題に直面した際、我々はリスク分散のために債券に投資します。債券のボラティリティは現金より高いものの、両者の相関性は低いため、ポートフォリオ全体のリスクは低下します。両者の価格動きは異なる要因に基づいているからです。
次に、現金と債券に加えて株式を追加すると、ポートフォリオのリスクはむしろ下がり、上昇します。さらに、私募株式、ベンチャーキャピタル、ヘッジファンドといった代替投資を加えると、ポートフォリオの効率性、シャープ比、リスク単位あたりのリターンはさらに向上します。
そして、ビットコインが登場しました。ポートフォリオに1％のビットコインを追加すれば、リスク単位あたりのリターンは約20％向上し、年間複利収益は約200ベーシスポイント（bps）増加します。
私は、2009年から2013年までのビットコインの最初の4年間のデータを除外しました。この時期はビットコイン価格が1セント未満であり、市場規模が小さく、大規模な資金を投入するには不十分だったからです。しかし、2013年末以降のデータを用いても、ビットコインの投資成果は非常に顕著です。
今や、この考え方を受け入れる人が増えています。彼らはビットコインをポートフォリオの多様化資産として捉え、0.5％、1％、あるいは2％のビットコインを購入するにとどまっていますが、これはすでに素晴らしい第一歩です。ハーバード大学など、個人よりも遥かに大きな資金を抱える大規模機関が同様の行動を取ることを願っています。これはビットコインにとって非常に良いニュースです。
では、なぜビットコインの現物価格は、このような段階的な需要増加を反映していないのでしょうか？歴史的データを観察すると、ビットコイン価格は確かに、より高い高値とより高い安値を形成するという長期的な蓄積パターンを描いていることがわかります。
主権財産基金や国家レベルのビットコイン保有については、まだ大規模な動きは見られません。代わりに、いわゆる『Genius Act』や『Clarity Act』が登場しました。これらの法案の影響は、人々が想像するほど良くありません。特に『Clarity Act』は、現行の形では非常に問題が多く、中央銀行デジタル通貨（CBDC）と同様に悪いものであり、我々はこれに反対すべきです。
さらに、ビットコインの普及を阻もうとする強力な既得権益勢力の抵抗にも直面しています。これは、有名な言葉で言い表せます：「まず無視され、次に嘲笑され、その後戦いを挑まれ、最後に勝利する」。2009年から2015年は「無視」の段階で、ほとんど誰も気に留めず、一般の人々はビットコインという存在すら知らず、「ネットの魔法の通貨」と思っていました。2016年から2021年は「嘲笑」の段階に入り、一部のギークやテクノロジー愛好家がビットコインで利益を上げましたが、人々はそれを単にギークたちがネット上で遊んでいる通貨だと見なしていました。しかし、2022年から2027年あるいは2028年にかけて、ビットコインは「戦いを挑まれる」段階に入りました。我々はまさにこの闘争の中心に立っています。
この闘争には、現在進行中のさまざまな規制介入が含まれており、我々はそれらを警戒し、積極的に対応する必要があります。さらに、市場操作、金融化、そしてビットコインに関する否定的なニュースキャンペーンなど、ビットコインの影響力を弱めようとする手法が繰り返し用いられています。
私は技術の専門家でもなく、幼少期からこの分野で働くことを夢見ていたわけでもありません。しかし、金融サービス業界の一員としてビットコインを深く研究した結果、それがより優れた通貨の形態であることに気づきました。一度この事実を理解すれば、その可能性を無視することはできず、むしろワクワクするようになります。
規制捕獲とFUD戦争
ブランドン・グリーン：あなた方は、年金基金に対してビットコインをポートフォリオに組み込むことを最初に提案した企業です。これは、こうした新規参入者を「単なる取引ツール」として見る段階から、「ビットコインの価値を真正に理解する」段階へと導くにはどうすればよいのかという問いを提起します。
私は、将来的にヘッジファンド、金融機関、主権財産基金、さらには政府が直接的にビットコインを長期保有し、シカゴ・マーカント・エクスチェンジ（CME）によるビットコインの空売り圧力を徐々に打破していくのかどうか、非常に興味があります。
マーク・ユスコ：
非常に素晴らしい質問であり、ビットコインの物語のすべてのキーポイントに触れておられます。ビットコインは根本的に、未来の通貨です。通貨という概念は非常に興味深く、それは負債を持たない資産です。 通常はゴールドやシルバー、あるいは小規模ながらプラチナなどの希少資産です。基本的に、通貨とは、無から創造できず、債務に依存しない希少資産でなければなりません。
JPモルガンの有名な言葉のように、「ゴールドは通貨であり、その他はすべて信用（クレジット）である」。我々が通貨と見なしているドル、円、ユーロなどは、実際には通貨の派生品であり、債務に基づく通貨です。これらは政府の債務によって裏付けられています。だからといって、これらが悪いとか邪悪だというわけではありません。むしろ、部分準備金制度は人類が生み出した最も偉大な発明の一つだと私は考えています。もし存在しなければ、我々はまだ泥棒小屋に住んでいるかもしれません。
部分準備金制度は経済成長を促進します。資金が静かに部屋に眠っているだけでは、何の価値も生み出しません。しかし、現在のところ、多くの人々はまだビットコインを「通貨レイヤー」として受け入れていません。中央銀行や政府は、災害対応の準備として依然としてゴールドを主要な準備資産として依存しており、ゴールドは過去5,000年にわたり完璧な価値保存手段であり続けてきました。しかし、ビットコインの方が優れています。例えば、私は金塊を1つ持っていますが、それを分割してコンピューター経由であなたに送金することはできません。しかし、ビットコインなら可能です。数回のクリックで、世界中のどこへでも、ほぼ無料で瞬時に送金できます。
過去、政府の通貨はゴールドを基盤としていました。理論的には、そのゴールドはフォート・ノックス（米国金庫）に保管されていました。1776年から1913年の間、通貨供給量が安定していたため、インフレという概念さえ存在しませんでした。しかし、1913年に連邦準備制度（FRB）が設立されたことで、この状況は一変しました。それ以来、法定通貨の価値は徐々に侵食され始めたのです。
マイケル氏の選択は、この変化の流れを反映しています。彼は自分の法定通貨をビットコインに交換することを決めました。なぜなら、ビットコインは単に優れた価値保存手段であるだけでなく、技術的な優位性も備えているからです。彼はビットコインを基盤として、完全な資本体系を構築しました。このような行動は、未来のビジョンを予見しています：ビットコインは通貨の基盤レイヤーとなるのです。
マレー・スタルの見解はさらに踏み込んでいます。彼はビットコインが単にゴールドの代替品であるだけでなく、伝統的なグレシャムの法則をも覆すと主張しています。 グレシャムの法則によれば、劣貨は良貨を駆逐する——ジンバブエやアルゼンチンのような事例が該当します。しかし、彼は逆の理論を提唱しています：良貨は劣貨を駆逐し、最終的にはビットコインが100兆ドル規模の資産となり得るというのです。
ゴールドとビットコイン：同じ価値保存手段、異なる時間軸
ブランドン・グリーン：最近、ゴールド価格が上昇している一方でビットコイン価格が下落しているという現象について、これはビットコインの理論を否定するものだと考える人もいます。しかし実際には、これは中央銀行が過去5,000年にわたって行ってきた行動の延長線上にあります。例えば、中国は現在、米国国債への投資を減らし、ゴールド準備を増やしています。これは、国家の伝統的な金融政策と一致する行動です。これはビットコインの価値理論が無効になったことを意味するのではなく、むしろビットコインがゴールドの代替品としての地位を確立するにはまだ初期段階にあることを示しています。
マーク・ユスコ：
過去3年間のデータを見れば、ビットコインとゴールドのリターンはまったく同一です。さらに5年さかのぼれば、ビットコインがリードしています。7年あるいは9年さかのぼれば、再び両者は一致します。なぜでしょうか？それは、両者が本質的に同じものだからです。 重要なのは、法定通貨でそれらを購入する際の為替レートの変動ですが、誰かが「ゴールドは上昇したが、ビットコインは下落した」と言うかもしれません。しかし、2021年から2023年にかけては、ビットコインは上昇し、ゴールドは横ばいでした。起きているのは市場操作であり、彼らはゴールド市場で2年間にわたって操作を行っていましたが、最終的にはそのコントロールを失いました。銀市場では5年間にわたって操作が続き、価格は20ドルから30ドルの間で抑えられ続け、その後突然暴騰しました。伝えられるところによると、JPモルガンは世界の銀市場の2倍の空売りポジションを抱えて破綻の危機に陥り、ゴールド市場でも空売りを行っていたため、GLD（ゴールドETF）の導入が行われたのです。
彼らがゴールドを攻撃する理由は、ゴールド価格の上昇を防ぎたいからです。なぜなら、それが人々に「自分の富が希薄化している」という事実を認識させてしまうからです。我々は、より長い時間軸でこうした問題を捉える必要があります。第二に、先物市場の存在により、あらゆる価値保存手段の間の相関性は短期的には乱れることがあります。しかし、長期的には相関性は非常に高くなります。これは、実際のデータでも確認できます。
真の問題は人々の信念にあります。人間が信念を形成する方法は、往々にして誤っています。我々は親、指導者、メディア、宗教、そして尊敬する人々から信念を吸収し、その後、自分たちの信念を支持する情報だけを集め、それに反する情報を拒絶します。もしFUD（Fear, Uncertainty, Doubt）を信じてビットコインを「悪」と見なしてしまえば、ゴールドのパフォーマンスがビットコインを上回ったように思えるでしょう。しかし、過去3年あるいは5年のデータを振り返れば、それは事実ではないことがわかります。
私も当初は疑っていました。2013年にビットコインに触れた際、私は懐疑的でした。しかし、深く研究した結果、私は堅固な支持者になりました。私が敬愛する人々のほとんどは、ビットコインを研究した後、すべて支持者となっています。我々は自分が信じるものだけを信じ、それに反する情報を一切受け入れず、検証しようとしません。ビットコインは、技術的に優れた価値保存手段であり、価値をよりよく守り、より効率的にグローバルな価値交換を実現できます。データと事実から見て、ビットコインの技術とネットワークは、まさに未来の方向性です。
ビットコインは、世界で最も強力なコンピューティング・ネットワークであり、その計算能力はCERNのスーパーコンピューターの1,500倍を超えています。このネットワークの一部を所有することは非常に意味のあることですが、ビットコインへの投資は一気呵成である必要はなく、段階的に積み重ねていく方が良い戦略です。
ビットコインのボラティリティは、欠点ではなく、むしろ特徴です。ボラティリティは、実際には富を生み出す鍵です。すべての資産を低ボラティリティ資産に投資していれば、豊かなリターンを得ることはできません。ボラティリティとは、市場が将来の結果について異なる予測をしていることを意味するのです。例えば、米国国債はほとんどボラティリティがありません。なぜなら、市場がデフォルトの可能性が極めて低いと一致して見なしているからです。一方、アマゾンやビットコインのような資産は高いボラティリティを持ち、アマゾンは過去30年間、毎年2桁の下落を経験していますが、長期保有した投資家は莫大なリターンを得ています。
投資資金は三つに分けられます：第一は日常支出資金で、請求書の支払いなどに使われ、流動性を確保する必要があります。現時点では、依然として法定通貨が主流です。第二はハイリスク投資資金で、高リターンを狙うプロジェクトに投資します。リスクは高いものの、成功すれば大きなリターンが期待できます。第三は長期保全資金で、ボラティリティが高く、他の資産と相関性が低い資産（例えばビットコイン）を含む多様化されたポートフォリオを構築するために使われます。
ビットコインは「保全資金」として非常に適しています。なぜなら、債券や株式との相関性が極めて低く、長期的にはリスク分散に非常に有効だからです。市場危機時には短期的にすべての資産の相関性が高まる場合もありますが、長期的な視点では、ビットコインは依然として独自の投資ツールです。
投資においては、短期的なノイズであるボラティリティではなく、長期的なシグナルに注目することで、真に富を築くことができます。
世界準備通貨
ブランドン・グリーン：もし私がこのすべてを、ある興味深い時間軸で要約するならば、それはまさに今、我々が立っているこの瞬間です。ゴールドの時価総額は現在36兆ドルであり、すべての関係者は特定できますが、主な要因は中央銀行が米国国債から投資を分散し、ゴールドへとシフトしていることです。
マーク・ユスコ：
今回は彼らはビットコインを選ばなかったが、たった一度でもビットコインを選べば、ビットコインがゴールドの代替品としての地位を永遠に確立することになる。
世界準備通貨の歴史は、何世紀にもわたって変遷してきました。1500年代から1600年代初頭にかけて、世界で最も強力な国はポルトガルであり、その通貨が世界準備通貨でした。その後、スペインがポルトガルを征服し、世界準備通貨の座を奪取しました。その後はオランダが続きました。
1600年代に、オハイオ州ほどの小さな国がどうやってスペイン艦隊を打ち負かすことができたのでしょうか？答えは株式市場です。彼らは株式市場を発明し、世界初の中央銀行を設立し、大量の通貨を刷り、合同会社に投資し、さらに傭兵軍を組織してスペイン艦隊を撃破しました。
その後、ナポレオンが登場し、より優れた将軍としてオランダを打ち負かしました。その後、ロスチャイルド家がイギリスへと移り、中央銀行——イングランド銀行を設立しました。彼らは蒸気船の技術的優位性を活用し、世界準備通貨の座を獲得しました。その後、アメリカもロスチャイルド家と中央銀行の関係を築き、核兵器と潜水艦によって世界の覇権を握りました。
私は15年前、中国が次なる世界準備通貨の競争は、艦船ではなくチップに依拠することに気づいたと考えています。これは大きな変化です。中国政府は、AIや5Gなどの技術分野で世界的な主
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