シナリオが王道：ステーブルコイン競争構造の再編と価値重心の移行
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シナリオが王道：ステーブルコイン競争構造の再編と価値重心の移行
ステーブルコインの価値創造の中心は、単なる「発行」フェーズから、「ユースケースの創出・付加価値の提供・深耕」へと移行しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Aiying Compliance
Circleがナスダックに成功裏に上場したことに伴い、ステーブルコイン市場も構造的な再編成の局面を迎えている。市場がCircleの50億ドルという時価総額とそのステーブルコイン事業モデルに注目する一方で、より深いレベルの変化が進行している。すなわち、ステーブルコインの価値創造の中心が「発行」という単一の環から、「応用シーンの創出・支援・深耕」へと移行しつつあるのだ。これは単なるビジネス戦略の調整ではなく、業界全体の価値論理の根本的再構築である。この変化の原動力、市場構図、発展経路を詳細に分析することで、今後のステーブルコイン競争の本質は「誰がより多くのコインを発行できるか」ではなく、「誰がより価値のある応用シーンを創出し支配できるか」にあることが明らかになる。
一、価値重心の移行：発行主導からシナリオ競争へ
ステーブルコイン業界の発展軌跡を分析すると、明確なパターンが浮かび上がる。つまり、この分野が「発行中心」から「シナリオ中心」へと移行しているのである。この変化は偶然ではなく、五つの構造的要因が共同で推進している結果だ。
発行環の圧迫効果。
Circleの株式公開書類は重要な現実を示している。市場第2位の発行者であっても、ネット金利収益（NII）の50％を販売チャネル補助としてCoinbaseに支払わなければならない。こうした高コストの流通モデルは、発行環における利益空間の実質的圧縮を露呈している。超過利潤が減少する中、市場参加者は価値連の他の環、特にアプリケーションシナリオの層へと探索を迫られている。
発行環のネットワーク効果の固定化。
ステーブルコインは価値媒体として、その有用性は広く採用されているかどうかに大きく依存する――使用する人が多ければ多いほど、価値が高まる。このような典型的なネットワーク効果により、USDTはすでに76％の市場シェアを堅固に占め、USDCは16％を辛うじて維持しており、残りの8％をその他すべての競合者が分け合っている。この市場構造は既に高度に固定化されており、新規参入者が単純に新しいステーブルコインを発行するだけでは既存の枠組みを揺るがすことは極めて困難である。
規制方針の根本的転換。
世界的なステーブルコイン規制枠組みは、「リスク防止」から「イノベーション促進・応用重視」へと移行しつつある。米国の《GENIUS法案》は「決済用ステーブルコイン」と他のタイプのステーブルコインを明確に区別し、前者には特別なコンプライアンス経路を設計している。香港は2024年5月21日に正式に『ステーブルコイン発行者条例案』を通過・施行した。これは発行業務を規制するだけでなく、ステーブルコインに基づく革新的な応用に対して明確な法的枠組みを提供している。シンガポール金融庁（MAS）はさらに、ステーブルコインを「単一通貨ステーブルコイン（SCS）」とその他に分類し、異なるシナリオに応じた差別化された規制措置を設計している。これらの規制傾向は共通して一つの方向を示している：ステーブルコインの価値は、単なる発行規模ではなく、実際の応用シナリオでのパフォーマンスにますます依存するようになる。
ユーザー需要の質的変化。
市場の成熟度が高まっている証拠は、ユーザーのニーズが単純なステーブルコイン保有から、それを使って具体的な問題を解決することへの転換にある。初期のユーザーは「米ドルのデジタル版」を持つだけで満足していたかもしれないが、成熟市場のユーザーは投機を超えた実用的価値を求めるようになっている。この需要の変化は、市場参加者に対し、「より多くのトークンを鋳造する」ことから「より多くの用途を創出する」ことに焦点を移すことを強いている。
ビジネスモデルの持続可能性の検討。
ステーブルコイン市場の競争が激化する中で、鋳造税や発行規模にのみ依存するビジネスモデルは長期的な持続可能性に課題を抱えている。発行環の競争は準備金収益率の価格競争を引き起こし、利益マージンを圧迫する。これに対して、応用シーンの開発は取引手数料、付加価値サービス料、金融商品収益分配など、より多様な収益構造をもたらし、ステーブルコインエコシステム参加者に持続可能なビジネスモデルを提供できる。
以上の五つの力が共同で、ステーブルコイン業界を「発行戦争」から「シナリオ競争」へと転換させている。業界の発展歴を振り返ると、明確に三つの段階を識別できる：
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概念検証期（2014-2018）：ステーブルコインという概念が市場に受け入れられ、主に暗号資産取引市場の流動性ニーズを満たした
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取引媒体期（2018-2023）：ステーブルコインの取引シナリオにおける地位が確立され、鋳造量が急増した
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実用価値期（2024-）：市場の関心が発行規模から実際の応用シーンの開発と価値創出へと移行
我々は現在、第三段階の始まりに立っている。この段階の核心的競争は「誰がより価値ある応用シーンを創出できるか」に集中する。市場参加者にとって、この変化を理解することは極めて重要であり、成功の基準と価値分配の形態を再定義するからである。
二、シナリオ深耕：ステーブルコイン応用の価値鉱山
「シナリオが王」という深い論理を真に理解するためには、表面的な技術的議論を越えて、ステーブルコインが異なる応用シーンで価値を創出する具体的メカニズムを深く分析する必要がある。この分析は単なる「効率向上」「コスト削減」といった表現にとどまらず、各シーンの内的複雑性、既存の課題、そしてステーブルコイン技術の変革的潜在力を解剖しなければならない。
1、B2Bクロスボーダー決済とトレードファイナンス：単なる「資金送金」を超えて
B2Bの国際決済の問題は、表面的に見えるよりもはるかに複雑である。従来の説明は往々にして決済のスピードやコストに集中するが、真の課題は、国際決済および貿易金融エコシステム全体の断片化と不確実性にある。
アジアの企業が欧州のサプライヤーに商品代金を支払う場合、次のような課題に直面する：
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為替リスク管理：支払い決定から資金到着までのラグ期間中に、為替変動が1〜3％の価値を損なう可能性がある
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流動性の分断：異なる市場に分散した資金プールが相互に隔離され、効果的に統合できない
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決済時間の不確実性：従来の国際決済は到着時間が不透明で、サプライチェーン管理やキャッシュフロー計画に困難をもたらす
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支払いコンプライアンスの複雑さ：国際決済は多重の規制枠組みに関与し、コンプライアンスコストが高く、リスクも顕著
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金融と決済の乖離：支払いと貿易金融（信用状、ファクタリング、サプライチェーンファイナンスなど）がシームレスに接続されていない
ステーブルコインがこのシーンで生む価値は、資金送金の高速化にとどまらない。むしろ、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて、包括的な価値システムを創出することができる：
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プログラム可能な支払い条件：支払いを貨物積載確認、品質検査通過といった貿易イベントと自動連携させ、貿易プロセスのプログラム制御を実現
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リアルタイム外為処理：マルチカレンシーのステーブルコインプールによるスマートルーティングとリアルタイム価格付けにより、為替変動リスクを最小限に抑える
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流動性統合：跨市場・跨通貨の流動性を同一インフラ上で統一管理し、資金利用効率を大幅に向上
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貿易金融のプログラム化：信用状、売掛債権ファイナンスなどの従来の貿易金融ツールをブロックチェーン上のスマートコントラクトに変換し、自動実行とリスク管理を可能にする
この包括的な価値向上は、単なる効率改善をはるかに超え、実際にはB2B国際決済と貿易金融の運営モード自体を再構築している。なお、このビジョンを実現するには、法的枠組みの適合（スマートコントラクトの異なる司法管轄区域における法的効力）、レガシーシステムとの統合（企業ERP、銀行コアシステムとの接続）、クロスチェーン相互運用性（異なるブロックチェーン間の価値伝達）など、多くの実際的課題を解決する必要がある点に注意が必要である。
2、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化：新たな価値インターネットの創造
RWAのトークン化は、ステーブルコインが変革的潜在力を発揮できるもう一つの応用シーンだが、その複雑さと課題はしばしば過小評価されている。
従来の金融体系において、不動産、コモディティ、プライベートエクイティなどの実物資産は明白な流動性割引（illiquidity discount）を被っている。この割引は、取引コストの高さ、市場参加者の限界、価値発見メカニズムの低効率性などに起因する。RWAのトークン化は、ブロックチェーン技術によってこの割引を低減することを約束しているが、この約束を真に実現するには、完全なエコシステムが必要であり、ステーブルコインはそのキーインフラストラクチャーとなる。
ステーブルコインはRWAエコシステムにおいて三つの主要な役割を果たす：
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価値橋渡し：チェーン上のトークン化資産と従来金融システム内の法定通貨をつなぐ
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取引媒介：トークン化資産に流動性と取引相手を提供する
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収益分配チャネル：資産が生む収益（不動産家賃、債券利息など）を自動的に分配する仕組みを提供
不動産のトークン化を例にとれば、ステーブルコインの深層統合により全く新しい価値モデルを創出できる：投資家はステーブルコインでトークン化された不動産の持分を購入でき、家賃収益はリアルタイムでステーブルコインとしてトークン保有者に分配され、トークンはステーブルコイン貸借プラットフォームで担保として使い流動性を獲得でき、これらすべての操作はスマートコントラクトにより自動実行され、従来の中間機関を必要としない。
しかし、このシーンの実現には複雑な課題が存在する：
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チェーン上とチェーン下の資産の法的接続：チェーン上のトークンとチェーン下の資産との法的関連性および執行メカニズムをどう確保するか
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価値入力の信頼性問題：チェーン下の資産情報をいかに信頼性を持ってチェーン上システムに入力するか（オラクル問題）
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規制コンプライアンスの複雑さ：トークン化資産は証券法、商品法、決済法など複数の規制枠組みの同時適用を受ける可能性がある
このシーンにおいて、ステーブルコイン発行者が単に価値安定の維持に集中し、より広範なRWAエコシステムの構築に参加しない限り、シーン価値を捕らえることは難しい。逆に、ステーブルコイン決済、資産トークン化、取引仲介、コンプライアンス管理を統合した包括的ソリューションを提供できるプレイヤーが、この分野で主導的地位を占めることになる。
3、クロスエコロジーコネクター：DeFiと伝統金融の架け橋
現在の金融体系には、二つの並行発展するエコシステムが存在する：非中央集権型金融（DeFi）と伝統金融（TradFi）。これら二つのエコシステムはそれぞれ独自の強みを持つ：DeFiは許可不要のアクセス、プログラマブル性、非常に高い資本効率を提供する。一方、TradFiは規制の明確性、豊かな流動性、広範なユーザーベースを有する。長期的には、この二つのシステムの価値最大化は「代替」ではなく「接続」を通じて達成されるだろう。
ステーブルコインは、この二つのエコシステムをつなぐキーバンドルになりつつある。理由は、両世界の属性を兼ね備えているからだ：ブロックチェーン上のトークンとしてスマートコントラクトとシームレスに相互作用でき、かつ法定通貨価値を代表し、伝統金融システムとも互換性がある。そのため、二つのシステム間の価値移動の自然な媒体となり得る。
このコネクター的役割において、ステーブルコインがサポートする具体的な応用シーンには以下が含まれる：
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企業財務管理のデュアルエコ戦略：企業は伝統的な銀行システムで日常運営資金を処理しながら、一部の流動性をステーブルコインでDeFiプロトコルに配置し収益を得る
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資金のクロスエコ最適化経路：異なるエコシステムの市場状況に応じて、資金をTradFiとDeFiの間で自動最適化配置するスマートシステムを構築
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コンプライアンス対応DeFiサービス：規制ライセンスを持つステーブルコインサービスプロバイダーを通じ、機関投資家のアクセス要件を満たす形でDeFiサービスにコンプライアンス対応でアクセス
Aiying（艾盈）が複数のアジア太平洋地域の企業財務部門との交流で把握したところによると、この「昼夜資金管理」モデルはますます多くの企業に採用され始めている――伝統的な企業ですら、一部の流動性資金をステーブルコインでDeFi領域に配置することで追加収益を創出し、必要なリスク管理を維持できる認識を持ち始めている。
しかし、こうしたシーンの構築にはいくつかの鍵となる課題を克服する必要がある：規制コンプライアンスの複雑さ（特に規制対象の金融機関にとって）、リスク分離メカニズム（DeFiのリスクが核心業務に波及しないようにする）、ユーザーエクスペリエンスの簡素化（暗号資産に詳しくない人でも簡単に使えるようにする）。成功するソリューションは、技術、規制、ユーザーエクスペリエンスの三つの次元で同時に革新を提供する必要がある。
以上の三つの主要シーンを深く分析することで、明確に見て取れるのは、ステーブルコインの価値創出はもはや単なる「デジタルドル」という概念を超え、複雑で多次元的なアプリケーションエコシステムの構築へと向かっているということだ。この方向において、単なる発行能力はもはや勝敗を決する要因ではなく、特定のシーンニーズを深く理解し、関係者を統合したアプリケーションエコを構築し、摩擦のないユーザーエクスペリエンスを提供する総合力が求められる。
三、規制構図の分化：香港とシンガポールの先進的布石
規制環境は市場の進化方向を形成し、またそれを反映している。アジア太平洋地域の二大金融センター――香港とシンガポールのステーブルコイン規制戦略を深く分析することで、ステーブルコインの価値重心が応用シーンへ移行する傾向をより明確に把握できる。
香港：サンドボックスから成熟枠組みへの進化
2024年5月21日、香港立法会は正式に『ステーブルコイン発行者条例案』を可決した。これは、香港のステーブルコイン規制が探索段階から成熟枠組み段階へ移行したことを意味する。この条例の主な特徴は以下の通り：
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階層的規制構造：異なるタイプのステーブルコインに対して差別化された規制要件を設計し、支払い志向の単一法定通貨ペッグ型ステーブルコインに規制上の優先順位を与える
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全チェーンリスク管理：発行環節だけでなく、保管、取引、決済処理などエコ全体のチェーンをカバー
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シナリオ指向の規制インセンティブ：実体経済サービスの応用シーンにコンプライアンスの便益と政策支援を提供
香港金融管理局（HKMA）の政策文書や業界交流から見て取れるのは、香港の戦略的焦点が明らかに「ステーブルコイン発行者の誘致」から「ステーブルコインに基づく革新的アプリケーションエコの育成」へと移行していることだ。この転換は具体的な政策にも表れている。例えば、企業顧客がステーブルコインを使用して国境を越えた貿易決済を行うことに対する規制的明確性の提供、金融機関がステーブルコインの預託・交換業務を行うためのガイダンス、ステーブルコイン決済と伝統的決済システムの相互接続を支援するなど。
香港のこの戦略的位置づけには、独自の戦略的思惑がある：中国本土と国際市場をつなぐゲートウェイとして、ステーブルコイン応用エコの構築を通じて、グローバルオフショア人民幣業務、大湾区のクロスボーダー金融サービス、アジア国際資産管理センターとしての戦略的地位を強化しようとしているのだ。
シンガポール：精緻なリスク適応型フレームワーク
香港と比べ、シンガポール金融庁（MAS）はさらに精緻な「リスク適応型」規制戦略を採用している。その枠組みでは、ステーブルコインが複数のカテゴリーに細分化され、それぞれ異なる規制基準が適用される：
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単一通貨ステーブルコイン（SCS）：単一法定通貨にペッグされ、主に支払い用途に使われるステーブルコイン。最も厳しい準備金要件とリスク管理基準が適用される
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非単一通貨ステーブルコイン：一バスケット通貨やその他の資産にペッグされたステーブルコイン。差別化された規制要件が適用される
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シーン適応型規制：ステーブルコインの使用シーン（小売決済、卸売決済、取引媒体など）に応じて規制の強度を調整
特に注目すべきは、シンガポールの規制戦略が、国際決済、貿易金融、資本市場におけるステーブルコインの応用価値を特に強調している点だ。MASは既に複数のステーブルコイン応用シーンのパイロットプロジェクトを開始している。Ubin+（国境を越えたステーブルコイン決済の探求）、Guardian（持続可能な金融資産のトークン化と取引）、Project Orchid（小売向けステーブルコイン決済）など。これらのプロジェクトはいずれも同じ方向を指している：ステーブルコインの価値は発行そのものではなく、それが支える応用シーンにある。
シンガポールのこの方向性は、国際貿易ハブと金融センターとしての位置づけに合致しており、ステーブルコインを実際の商業シーンに応用することで、グローバル貿易と金融フローを結ぶ戦略的役割を強化しようとしている。
規制傾向の共通点と示唆
香港とシンガポールの規制戦略を比較することで、いくつかの重要な共通点が識別できる：
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「リスク防止」から「イノベーション促進」への規制転換：両地域とも当初の慎重姿勢から、より積極的にイノベーションを誘導する方向へと転換
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応用シーン価値の重視：ステーブルコインを単なる金融商品ではなく金融インフラと見なし、実際の応用シーンでの価値創出に注目
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規制資源の重点配分：実体経済サービス、実際の問題解決に寄与するステーブルコイン応用に規制資源を重点的に配分
これらの規制傾向は、私の核心的見解――ステーブルコインエコシステムの価値が発行環節から応用シーンへ移行している――をさらに裏付けている。規制当局はこの進化方向をすでに認識しており、政策設計を通じて市場をこの方向へ誘導している。
市場参加者にとって、この規制構図は意味する：発行環節にのみ集中する競争戦略はますます限界を迎える一方、規制枠組み内で応用シーンを革新し、実際の問題を解決できる参加者は、より多くの政策支援と市場機会を得ることになる。
四、シナリオ革新を支援する決済インフラ：配布から価値創出へ
もし応用シーンがステーブルコインエコシステムの価値鉱山だとすれば、決済インフラはその鉱山を採掘するための必須ツールである。市場が「誰がコインを発行するか」から「誰が応用シーンを創出・拡大できるか」へと移行する中で、重要な問いが浮上する：どのようなインフラが本当に多様な応用シーンを支援できるのか？
世界中の数十社の企業顧客への深層インタビューとニーズ分析を通じて、Aiying（艾盈）は企業がステーブルコイン決済インフラに求めるものは、単なる「ステーブルコインの送受信」機能をはるかに超えていることを発見した。企業が真に必要としているのは、以下の五つの核心的課題を解決できる包括的ソリューションである：
企業向けステーブルコイン決済の五つの核心的課題
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複雑なマルチカレンシー・マルチチャネル管理：国際化企業は通常5〜10種類の異なる法定通貨と複数のステーブルコインを扱う必要があり、それぞれ独立したプロセスを構築するのではなく、これらの複雑性を統合する一元化インターフェースを必要としている
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不透明な外為変換コスト：国際取引では、隠れた外為コストがしばしば2〜3％、あるいはそれ以上に達する。企業はこうした変換コストをリアルタイムで監視・最適化できるツールを必要としている
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多層的なコンプライアンスとリスク管理要件：異なる地域、異なる規模の取引は異なるコンプライアンス要件に直面するため、厳格な規制を満たしつつ運用の複雑性を過度に増やさないソリューションが必要
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既存システムとの統合障壁：新しい決済ソリューションは、企業の既存ERP、財務管理、会計システムとシームレスに統合できる必要がある。そうでなければ導入コストが高すぎる
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プログラム可能決済機能の欠如：現代企業が求めるのは単なる資金送金ではなく、条件付き支払い、多段階勘定分割、イベントトリガーによる自動支払いなどの高度機能
こうした複雑なニーズに直面して、市場には三つの明確に異なるインフラ提供モデルが形成されつつあり、それぞれが異なる戦略的ポジショニングと価値提唱を表している：
三つのステーブルコイン決済インフラモデルの深層比較
この三つのモデルを深く分析すると、「中立プラットフォーム」モデルが多様な応用シーンを支援する上で独特の優位性を持っていることがわかる。特に以下の三点が挙げられる：
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多元エコ統合能力：単一のステーブルコインや決済チャネルではすべてのシーンニーズを満たせない。中立プラットフォームは複数のステーブルコイン、複数の決済チャネル、複数の法定通貨チャネルを統合することで、企業に最大の柔軟性を提供する。これにより、企業はシーンごとのニーズに応じて最適な組み合わせを選択でき、単一エコシステムの制約を受けなくなる。
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クロスシーンスマート最適化能力：真の価値は単に複数の選択肢を提供することではなく、特定の取引に対して最適な経路をスマートに提案できることにある。例えば、シンガポールからブラジルへの支払いは、異なる条件下で異なる最適経路を要する：A時間帯では特定取引所経由のUSDCが最適だが、B時間帯では別のチャネル経由のUSDTが適している、あるいは特定状況では伝統的銀行チャネルに戻るのが最適ということもある。こうしたダイナミック最適化能力こそが、シーン価値の核心なのである。
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コンプライアンス支援能力：ステーブルコイン応用が単なる取引からより広範な商業シーンへと拡大するにつれ、コンプライアンス要件の複雑さは著しく高まる。中立プラットフォームはKYB、取引監視、疑わしい活動報告など各種コンプライアンスツールとプロセスを統合することで、企業が自前でコンプライアンスインフラを構築するコストと複雑さを低減し、厳格なコンプライアンス下での応用シーン革新を可能にする。
長期的には、将来のステーブルコイン決済インフラはさらに専門化し、明確な階層構造を形成していくと考えられる。ステーブルコイン発行者は価値安定と準備金管理に集中。中立的な決済インフラプロバイダーは異なるステーブルコインの接続、支払い経路の最適化、コンプライアンスの確保を担当。垂直統合型ソリューションプロバイダーは特定シーンの深層応用に特化する。こうした専門的分業は、エコシステム全体の効率とイノベーション能力を著しく向上させるだろう。
五、将来展望：決済と金融の融合的進化
現在の地点から、ステーブルコイン応用シーンの将来の進化経路を見据えると、明確な発展軌跡が識別できる。それは単なる決済ツールから、包括的な金融インフラへと変貌する過程である。この進化プロセスは三段階に分かれ、各段階が価値創出モデルの質的変化を表す。
ステーブルコイン応用シーンの三段階進化
第一段階：決済最適化（2023-2025）
現在、我々はステーブルコイン応用の第一段階にいる。この段階の核心的価値提唱は、特に国際決済シーンにおける基礎的決済問題の解決にある。この段階の特徴は以下の通り：
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決済速度の向上（3〜5日からリアルタイムまたはニアリアルタイムへ短縮）
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明確なコスト削減（平均7％から0.1〜1％へ低下）
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決済の透明性向上（取引状態のリアルタイム追跡）
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外為処理の最適化（為替変動による損失の削減）
この段階では、ステーブルコインは主に資金送金の媒体として、従来の決済チャネルを代替または補完する。市場参加者の競争重点は、誰がより速く、安価で、信頼性の高い決済体験を提供できるかにある。
第二段階：金融サービスの内包（2025-2027）
基礎的決済問題が解決されると、ステーブルコイン応用は第二段階に入る。その核心的特徴は、金融サービスと決済の密接な融合にある。この段階では以下が見込まれる：
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決済と貿易ファイナンスのシームレス接続（支払い履歴に基づく自動売掛債権ファイナンスなど）
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流動性管理ツールの内包（スマート資金プール管理、余剰資金の収益最適化など）
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多方金融協働のプログラム化（サプライチェーン金融における買主・売主・金融機関の協同自動化）
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資産負債管理のリアルタイム化（企業財務機能が遅延報告からリアルタイム管理へ移行）
この段階では、ステーブルコインはもはや単なる決済ツールではなく、新たな金融サービスを構築する基盤インフラとなる。競争重点は単純な決済効率から、誰がより包括的で知的な金融ソリューションを提供できるかへと移る。
第三段階：金融のプログラマブル化（2027年以降）
最終的に、ステーブルコイン応用は第三段階――金融のプログラマブル化へと至る。この段階では、企業はAPIとスマートコントラクトを通じて、ビジネスロジックに応じて複雑な金融プロセスをカスタマイズできるようになる。具体的には以下のような表現が見込まれる：
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ビジネスルールの直接的な金融ロジック化（販売条件が自動的に支払い条件に変換）
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金融資源のダイナミック最適化（資金がリアルタイム条件に応じて異なるチャネルやツール間で自動移動）
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組織横断的金融協働の自動化（サプライチェーン上流・下流企業の財務システムがプログラム的に協働）
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金融イノベーションの民主化（企業が低コストで独自の金融ツールやプロセスを構築可能）
この段階において、ステーブルコインは真に「プログラマブルマネー」となり、金融運営は独立した機能ではなく、企業の核心ビジネスプロセスに深く埋め込まれる。競争重点は、誰が最も強力で柔軟な金融プログラミング能力を提供できるかに移る。
六、新型分業体制の形成
この三段階の進化は、ステーブルコインエコシステムにさらに専門化された分業体制の形成を促進する。主に以下の三つのレベルで現れる：
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インフラ層：ステーブルコイン発行者は価値安定の維持、準備金管理、規制コンプライアンスに集中し、エコシステム全体に信頼できる価値基盤を提供する。この層の参加者は標準化と商品化の圧力に直面し、差別化の余地は限られる。
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アプリケーションプラットフォーム層：中立的な決済インフラプロバイダーは、異なるステーブルコインの接続、支払い経路の最適化、コンプライアンスの確保、コアアプリケーション機能の提供を担当。この層の参加者は技術力、ユーザーエクスペリエンス、エコ統合能力で差別化を図る。
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シナリオソリューション層：垂直統合型ソリューションプロバイダーは特定シーンの深層最適化に特化し、高度にカスタマイズされたソリューションを提供。この層の参加者は特定業界の痛点に対する深い理解と、それを解決するためのターゲット型ソリューションで差別化を図る。
こうした専門的分業が深化するにつれ、各層の価値分配比率も変化していく。インフラ層の利益空間は徐々に圧縮され、一方でアプリケーションプラットフォーム層とシナリオソリューション層がより大きな価値シェアを得るようになる。この傾向はインターネットの発展史と非常に似ており、初期のインフラ競争からプラットフォーム競争、そして応用シーン競争へと移行した過程と一致している。
結論：誰が応用シーンを創出できるか、それがステーブルコインの未来を握る
ステーブルコイン市場は、深い価値再構築の局面にある。「誰がコインを発行するか」から「誰が現実世界の応用シーンを創出し拡大できるか」への変化である。これは単なるビジネスモデルの調整ではなく、業界全体の価値創造方式の再定義である。
決済技術の発展史を振り返ると、繰り返し現れるパターンがある。あらゆる決済革命は、インフラ建設から製品の標準化、そして応用シーンでの価値爆発へと進むプロセスを経てきた。クレジットカードは数十年をかけて、単なる決済ツールから消費金融エコを構築するインフラへと進化した。モバイル決済も、単に現金を代替するだけから、さまざまな生活シーンに深く融合するまで長い進化を遂げた。ステーブルコインも同じ発展軌道を歩んでおり、我々は現在、標準化から応用シーンの価値爆発へ向かう鍵の転換点に立っている。
この新段階において、成功の鍵はもはや最大の発行量や最強の資本力を持つ者ではなく、特定のシーンにおける実際の問題を最も深く理解し解決できる者にある。具体的には、市場参加者は以下の三つの核心的能力を備える必要がある：
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シーン洞察力：特定分野の深い課題とニーズを識別・理解できる能力
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統合調整力：複数のリソースを接続・統合し、完全なソリューションエコを構築できる能力
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ユーザー支援力：適切な抽象化と簡素化を通じ、複雑な技術を容易に採用可能にする能力
ステーブルコインエコシステムの参加者にとって、この価値移行は戦略的重心の調整を意味する：規模とスピードの単純追求から、垂直統合型シーンとユーザー価値の深耕へと移行することである。専門的分業を確立し、オープンエコを構築し、シーンイノベーションに集中できる参加者が、このグローバル決済インフラの再構築という変革の中で頭角を現すことになるだろう。
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