パウエル議会公聴会初日：早期利下げの可能性を排除せず、しかし6月・7月のデータが重要

2025.06.25

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パウエル議会公聴会初日：早期利下げの可能性を排除せず、しかし6月・7月のデータが重要

パウエル氏は、連邦準備制度（FRB）がこれまで利下げを行っていない理由として、インフレの高止まりの見通しと関税による不確実性を挙げた。

2025.06.25 - 01:24:01

鲍威尔

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パウエル氏は、連邦準備制度（FRB）がこれまで利下げを行っていない理由として、インフレの高止まりの見通しと関税による不確実性を挙げた。

執筆：李丹、ウォールストリート・ジャーナル

連邦準備制度（FRB）の金融政策に関する「特別」議会公聴会初日において、パウエルFRB議長は次回FOMC会合（7月）での利下げ可能性について明言を避けた。その代わりに、高関税がインフレに与える影響を判断するにはさらなるデータが必要だと繰り返し、関税がインフレを押し上げるとの予想から、FRBがこれまで利下げを停止してきたと説明した。ただし、関税によるインフレへの影響が予想より小さくなる可能性を否定せず、早期の利下げもあり得るとも示唆した。

米東部時間6月24日火曜日、下院金融サービス委員会の公聴会質疑応答の場で、ある議員が先週金曜日にウォラーFRB理事が言及した7月利下げの可能性について尋ねたところ、パウエル氏は「多くのシナリオが可能性として存在する」と述べた。彼は、インフレが予想ほど強力ではなくなる可能性があると指摘し、インフレの低下と雇用市場の弱化があれば、FRBが早期に利下げを行う可能性があると語った。

その後パウエル氏は、少なくとも一部の業界では関税が米国消費者に打撃を与えていることを示すデータがあると述べた。「6月および7月のデータには、関税がインフレに影響を与える兆しが『始まりつつある』と考えている」とし、「もしそうでなければ、そこから学ぶことになるだろう」と付け加えた。

パウエル氏は、「関税が（インフレに）与える影響がより小さい」という見方に対して「完全にオープンな姿勢」であると表明。もし関税が消費者価格に与える影響がFRBの予想を下回れば、それは同国の金融政策に実質的な影響を及ぼすと述べた。

その後も彼は、関税が6月から8月にかけて価格に顕著な影響を及ぼすと予想していると繰り返した。「もしその影響が見られなければ、それは教訓となるだろう。実際に目にするまで分からないが、我々は段階的に学んでいくだろう」。

パウエル氏が早期利下げの可能性に言及し、また関税によるインフレへの影響が予想を下回れば利下げが進む可能性を示唆した後、米国株式市場の午前の終盤で米国債利回りがさらに低下した。正午過ぎには基準となる10年物国債利回りが4.30％を割り込み、金利変動に敏感な2年物国債利回りも3.81％を下回り、いずれもパウエル氏の公聴会終了後に1か月以上ぶりの低水準を更新した。評論によれば、今回の公聴会でパウエル氏は7月利下げの可能性を排除せず、さらに重要なのはインフレが弱まることも排除しなかった点だ。

「新FRB通信社」：パウエル氏、7月利下げの可能性を否定せずも、9月以降の見合わせを示唆

「新FRB通信社」と称される記者Nick Timiraos氏は、パウエル氏が今回、議員に対し、関税引き上げがFRBの長年にわたるインフレ抑制努力を損なうかもしれないと懸念していなければ、最近の経済データは追加利下げを正当化すると発信したと報じた。パウエル氏は、景気活動が堅調であるため、FRB当局者はデータを注意深く検討し、利下げ再開の可否を判断できると述べた。

記事はこう記している：

「パウエル氏は来月（7月）の利下げを明確に排除しなかったが、具体的な詳細は明らかにしなかった。しかし、議員の質問に対する回答の中で、当局者たちが少なくとも9月の会合まで待って、関税主導の価格上昇が予想より小幅であるかどうかを確認してから利下げを再開する可能性が高いとほのめかした。」

記事はパウエル氏の次の発言を引用している：

「もしインフレ圧力が実際に抑制されていることが証明されれば、我々は遅くなく、むしろ速やかに利下げを行うだろう。ただ、特定の会合を指し示すつもりはない。」

この直後にパウエル氏はこう続けた。「経済が依然として強固なので、あまり急ぐ必要はないと思っている。」

利下げ見送りの理由：今年のインフレ上昇予想と関税がもたらす不確実性

公聴会で、ある議員が今年3月以来のFOMC委員の予測変更について尋ねた。パウエル氏は、彼らのインフレ予想の変動は主に関税に起因していると説明した。

彼は、FOMC委員の大多数が今年後半の利下げは適切だと考えていると述べたが、経済の行方は「非常に不確実」だと指摘した。

ある議員がトランプ政権の関税政策の影響について触れ、それがFRB当局者の前提となっているのかどうかを尋ねた。パウエル氏は、FRBはスピーチの中で前提を公開しようと努めているが、政策自体についてはコメントしないと述べた。四半期ごとに更新される経済見通しに明記されていなくても、当局者は発言を通じて自身の前提を提示していると語った。

ある議員が、なぜFRBは他の国の中央銀行のように利下げを行えないのかと質問した。これに対しパウエル氏は、FRB以外のすべての専門予測機関が今年米国のインフレが上昇すると予想しており、それがFRBが行動を起こしていない理由だと回答した。

その後、ある議員がFRBを批判し、バイデン政権下で利上げが遅れ、トランプ政権下で利下げも遅れたと指摘した。これに対しパウエル氏は、FRBが現在まで利下げを行っていないことを直接的に関税による不確実性のせいだと位置づけた。

パウエル氏は、不確実性要因が利下げを一時停止させている部分的原因だと述べた。その不確実性は4月にピークに達した後、低下していると語った。現在、企業側は「より前向きな気持ちになっている」と述べた。

公聴会開始前に提出された準備証言では、パウエル氏はここ数カ月で短期インフレ期待が上昇しており、関税が主要な要因だと指摘。一方で、長期インフレ期待の大部分は依然としてFRBの2％インフレ目標と一致しているとした。関税のインフレへの影響は一時的かもしれないが、持続的になる可能性もあり、それは関税の影響次第だと述べた。

長期的には金利政策は住宅市場の需給に影響せず、金利は適度な制約水準にある

ある議員がFRBの政策が住宅供給を制限しているかどうかを尋ねた。パウエル氏は、FRBは米国の長期的な住宅供給不足問題に影響を与えることはできないと答え、長期的な住宅不足は存在するが、それに対してFRBは何もできないと述べた。FRBが最も適切にできることはインフレを抑制することで、その結果として関連市場の金利を低下させることだと語った。

パウエル氏は、住宅など金利に敏感な業界は確かにFRBの政策の影響を受けると認めたが、「これは全体的な価格安定を回復するメカニズムの一部である」と述べた。長期的には、FRBの政策は住宅の需給に影響を与えないという。

パウエル氏は、住宅コスト関連のインフレは長らく「粘着的」だったが、最近は低下しており、「非常に良い知らせ」だと評価した。住宅賃料関連のインフレは現在、規則正しく低下していると述べた。

住宅インフレの低下には「時間がかかるだけだ」と彼は語った。賃料の下落が価格指標に反映されるには、最大で3〜4年かかる可能性もあると指摘した。

その後別の議員が住宅市場の問題に触れ、かつて金利が低かったために多くの所有者が売却をためらっているように見えると述べた。パウエル氏は確かに「人々はロックインされている（金利上昇により売却を躊躇）」と同意した。しかし、彼は改めてFRBが最もすべきことはインフレ率を継続的に2％まで下げ、長期的にそれを維持することだと強調した。

パウエル氏は、現在の金利水準は「適度に（modestly）」制約的であり、「中程度に（moderately）」制約的ではないと述べた。

昨年9月の利下げは失業率急上昇への懸念が原因、意思決定には政治的要素を含めない

ある議員が、トランプ政権の大幅な減税と支出計画による債務問題、およびそれが将来の景気後退対応能力を弱める可能性について尋ねた。パウエル氏は、そのような状況下でもFRBには十分な利下げ余地があると答えた。

その後、彼は「長きにわたり」米連邦予算が持続不可能な軌道にあるとの見解を再確認した。

ある議員が、なぜ昨年9月にFRBが25ベーシスポイントではなく50ベーシスポイントの利下げを行ったのかを質問した。パウエル氏は、当時FRBは失業率の大幅な上昇を懸念していたと語った。歴史的に見て、失業率の急増は高い景気後退リスクと関連していると述べた。

彼は、当時の決定は「すべて雇用市場に関係していた」とし、政治とは無関係だったと強調。FRBは過去に金融緩和が遅れたと批判されたことも認識していると語った。

パウエル氏は議員に対し、FRBは金利決定において政治的要素を考慮しないと述べた。

雇用市場に弱さの兆しなし、景気が強ければ利下げを一時停止できる

ある議員が、今日の経済指標は昨年9月と似ているのに、なぜ今度は利下げしないのかと尋ねた。パウエル氏は再び、関税がインフレを押し上げるとの一般的な予想があると指摘。また、雇用市場に弱さの兆しは見られないとして、「景気が強固であれば、急いで利下げする必要はない。景気が強ければ、少し一時停止してもよい。」と述べた。

利下げを行っていない理由について、パウエル氏はFRBがインフレ問題に対して慎重かつ細心の注意を払っているだけだと述べた。「これは単に慎重であるということにすぎない。」

彼は改めて、雇用市場が弱くなればFRBは迅速に対応すると強調した。インフレが抑制されれば、利下げは早ければ早いほど良い。ただ、特定のFOMC会合で利下げを決定すると明言することを望まないと述べた。

雇用市場が強くインフレが上昇すれば、利下げは遅れる

ある議員が、なぜFRBは現在の金利設定がいわゆる「一階差分（first-difference）」ルールと矛盾しているのかを尋ねた。このルールでは、FRBは最近のインフレと成長予測の変化に基づいて政策金利を調整すべきとされる。

パウエル氏は、一階差分ルールは現時点でFRBが利上げすべきことを示していると指摘。ただし、「やや変動的すぎる可能性がある」と述べた。他のルールでは、現在の金利水準と近い水準を示していると語った。彼は、「雇用市場が堅調でインフレ率が上昇するならば、我々はやはり利下げを行うだろうが、時期は遅れるだろう。早めるのではなく、遅らせる。」と述べた。

少なくとも一部の関税負担は消費者が被る、価格安定の完全回復には至っていない

ある議員が、関税がインフレに反映される際のラグ（遅れ）について尋ねた。パウエル氏は、小売業者は通常ラグがあると言うが、FRBとしては関税のどの程度が消費者に転嫁されるかまだ把握していないと述べた。

ある議員が消費者が関税を負担するのかどうかを質問した。パウエル氏は、最初は輸入業者が支払うことになるとしながらも、時間の経過とともに製造業者、輸出業者、小売業者、そして消費者の5つの異なる主体が負担すると説明。データから、少なくとも一部の関税負担は消費者が被っていると述べた。

中小企業への関税の影響について尋ねられた際、パウエル氏は中小企業は通常単一の製品のみを輸入するため、他の企業よりも大きな影響を受けると述べた。

パウエル氏は、「FRBはまだ価格安定を完全に回復していない」と述べ、「再びインフレショックが起きないよう、慎重な対応が必要だ」と語った。

関税政策の評価はFRBの職務ではない

ある議員が、トランプ氏の関税政策が「整合性がある」と考えるか、パウエル氏に意見を求めた。パウエル氏は繰り返し、そのようなコメントを拒否した。

ある議員が関税政策がビジネス界を苦しめていると不満を述べ、パウエル氏に「関税問題について私に答えをくれ」と求め、「なぜ関税戦争から逃げようとするのか？トランプ氏を恐れているのか？なぜこの問題に取り組まないのか？」と詰め寄った。

これに対しパウエル氏は、「正直に言って、それは全く我々（FRB）の職務ではない。大統領の決定についてコメントしたり分析したりする機関ではないのだ。」と答えた。

今年の経済は減速、移民政策が一因、AIは多数の雇用を代替する可能性

ある議員がトランプ政権の不法移民追放政策に触れ、特に農業など人手不足の分野で「偶発的被害」が出ているとし、この政策の経済への影響を尋ねた。

パウエル氏は、移民問題もFRBが担当する領域ではないと答え、FRBは移民政策の変化を「そのまま受け入れる」立場だと述べた。政策の変化により労働力の伸びが減少している一方で、労働需要も低下していると語った。

彼は、今年の米国経済成長が鈍化すると予想しており、移民問題がその一因であると述べた。

パウエル氏は、労働経済学者の多くが、今後数年間で米国内で生まれる人口が労働需要を満たすことは「おそらく」できないと考えていると指摘。生産性が向上すれば労働需要を減らせる可能性はあるが、「それに頼るつもりはない」と述べた。

彼は、人工知能（AI）技術が広範な生産性利益をもたらすとも期待していないと語った。AIは生産性向上に時間がかかるか、あるいは人々が思っているほど大きな影響を持たないかもしれないと述べた。確かに「AIが多数の雇用を代替する可能性」はあると認めた。

AIの影響について問われた際、パウエル氏は経済学者がその影響を大量に分析していると述べたが、現時点では「まだ不明」だと語った。一部の企業CEOがAIによって大幅な人員削減を行う可能性があると聞いているが、「しかし、我々はまだそれを把握していない。」

米国エネルギー業界は投資リターン重視、価格急騰時に増産する「緩衝装置」説に疑問符

ある議員が、世界のエネルギー価格変動リスクについて質問し、原油価格が120ドル／バレルに達する可能性があると指摘した。

パウエル氏は、「我々は確かにそれを感じ取ることになるだろう」と述べた。

彼は、米国のエネルギー自立という概念に対する見方が変化していると語った。数年前までは、エネルギー価格が急騰すれば、国内エネルギー業界が「採掘量を増やす」ことで自然な「緩衝装置」となるという見解があった。これにより、1970年代のような持続的な価格ショックを回避できると考えられていた。

しかしパウエル氏は、「現在、その（見方）は実際に疑問視されている」と述べた。2010年代半ばの石油業界の不況による過剰投資の痛手を受け、米国エネルギー業界は「より慎重になり、投資リターンを重視するようになった」と強調した。

原油価格が急騰した場合、FRBは全体的なインフレ情勢を注視すると述べた。

「安全で健全」であれば、銀行は暗号資産活動を自由に行える

共和党の暗号資産立法における指導的議員の一人であるブライアン・スタイル下院議員が、FRBが銀行の規制における評判リスクを解消する決定について質問した。

パウエル氏は、デバンキング（銀行口座の解約）は解決すべき現実の問題であると認識していると述べた。銀行が自らの「安全で健全」という原則に適合していれば、暗号資産企業へのサービス提供や暗号資産活動を自由に行えると語った。

彼は、暗号資産に対する「態度」に大きな変化があり、この分野でさらに多くの活動が生まれると予想していると述べた。また、議会がステーブルコイン枠組み草案に関する立法プロセスを進めていることは良好だと評価した。

パウエル氏は、FRBがビットコインを購入する権限は持たず、そうした権限を得るために議会に働きかけるつもりもないと言明した。

ドルは依然として最優先の避難通貨、4月の米国債市場変動はドル地位に影響せず、「ドル衰退論」は時期尚早で誇張

ドルの避難通貨的地位や海外の米国債需要について問われたパウエル氏は、ドルの避難通貨としての地位は変わっておらず、「今もなお第一の避難通貨である」と述べた。

彼は、ドルの避難通貨的地位が変わったと軽々に断じることを警告し、「こうした突然現れる主張には慎重に対処すべきだ」と述べた。

ドルの準備通貨としての地位に関して、パウエル氏はFRBの職務は長期的な価格安定の維持だと語った。法治、価格安定、開放的な資本市場が、ドルが世界の準備通貨となる鍵だと述べた。

ある議員が、4月の米国債市場の変動がドルの世界的地位を損なわなかったと考えるかと尋ねた。パウエル氏は同意し、それがドルの世界的地位を損なわなかったと述べた。

彼は、ドルの支配的地位を維持することは「正式な職務ではない」としながらも、FRBが関心を持っている事柄だと語った。「もちろん、それを損ないたくはない」とし、財務省がドル問題において主要な役割を果たしていると指摘した。

ある議員が、トランプ政権下でドルが下落したとし、現在ドルが衰退期に入ったのではないかと尋ねた。パウエル氏は「そうは言わない」と答え、「ドルは依然として最優先の避難通貨だ。ドル衰退に関するこれらの主張は時期尚早であり、いくらか誇張されている。」と述べた。

SLRの緩和により、銀行の国債取引参加を促進

ある議員が、銀行業界の監督における重要な指標である補足レバレッジ比率（SLR）について質問した。現在、金融規制の緩和の焦点はSLR規制の緩和にある。

パウエル氏は、SLRが拘束的となると、国債市場での仲介など、低利益だが比較的安全な活動に銀行が参加することを妨げる、と述べた。この措置の緩和は、より多くの銀行の参加を促進すると期待されるが、その影響の大きさについては数値的な見積もりはないと語った。

再びSLRの問題が提起された際、パウエル氏は「私は常々、レバレッジ比率が保障となるものであって、拘束的なものであってほしくないと考えてきた」と述べた。後者の場合は、銀行が米国債を保有する意欲を損なうためだという。

FRBおよび他の銀行監督当局は今週、銀行の資産規模に応じて一定の資本を保有することを求める「強化補足レバレッジ比率（eSLR）」の引き下げ計画を公表する予定だ。

商業不動産（CRE）情勢は改善、プライベートクレジットは注視が必要

ある議員が銀行監督の問題を尋ねた。パウエル氏は、金融監督担当のFRB副議長ボーマン氏がさらなる改革を推進していると答えた。

ある議員が、銀行の自己資本規制変更の順序について尋ねた。パウエル氏は、それはボーマン氏が決定すると述べた。

金融安定リスクについて話す中で、パウエル氏は「暴走を防ぐために注視すべきリスクがいくつかある」と述べ、その一つが商業不動産（CRE）だと指摘した。

彼は、現在の環境下では銀行が「リスク回避的」になる可能性があると推測した。現在の資産価格は高いが、銀行、家計、企業のレバレッジはそれほど高くはない。

パウエル氏は、CREの問題は5年間存在しており、FRBはこれを解決するために努力しており、着実な進展が見られ、状況は改善しており悪化していないと述べた。

全体として、金融安定性を懸念する必要はないが、プライベートクレジット市場は急速に成長しており、「真の不況」を経験していないため、監督当局が「注視すべき」領域だと語った。中小企業を取り巻く信用条件はやや引き締まったまま。

トランプ氏の脅しはFRBの職務に何の効果もなく、独立性を失えばインフレ抑制の信頼性が損なわれる

ある議員が、トランプ政権が米労務省統計局（BLS）の予算と人員を削減することが経済データの統計に影響するのではないかと懸念を示した。パウエル氏は、すでに「後退が見られる」とし、経済状況を把握することは「極めて重要」だと述べた。データへの投資は「優れた投資」であるとも語った。

ある議員が、トランプ氏の脅しがFRB職員の公務遂行にどのような影響を及ぼすかを尋ねた。パウエル氏は、「こうした脅しは何の効果もない。我々は職務を遂行している。」と答えた。

ある議員が、米国大統領が自らFRB議長に任命できるかどうかを質問した。これは明らかに、トランプ氏が先週FRBの利下げ停止を批判しながら冗談交じりに「自分をFRB議長に任命できるのか？自分ならこれらの人々よりずっとうまくやれるだろう」と発言したことへの反応だった。

これに対しパウエル氏は、「知らない」「それは私の問題ではない。推測しない」と述べた。

ある議員がFRBの独立性の重要性を強調し、万が一彼の後任のFRB議長が独立性を維持できなかった場合、最大の懸念は何かと尋ねた。

パウエル氏は、FRBの価格安定に関する信頼性が極めて重要だと述べた。その信頼性を失えば、長期金利が上昇し、それを維持するには「高価な」代償を払うことになると語った。

彼は、裏で複数の議員から、FRBが金利を据え置く決定は正しいとの声を聞いたとも明かした。

パウエル氏は、FRBが職務範囲外の領域に踏み込めば、独立性が大きなリスクにさらされると述べ、「気候変動問題が最大のリスクの一つだと同意する」と語った。

彼は、気候変動が重要な課題であり、政府当局が検討すべきだと認めたが、過去にはFRBが気候政策において何の役割も果たしてこなかったと指摘。FRBは、銀行が気候リスクを考慮するよう求める以前の監督ガイドラインを撤回することを検討していると述べた。

ある議員が、共和党が提案した法案に触れ、FRB職員の給与上限を連邦預金保険公社（FDIC）の非金融部門職員の給与の70％に設定するというものだと紹介した。パウエル氏は、このような提案は人材の獲得と定着を困難にし、FRBが90年間にわたり自主管理を可能としてきた「城壁」を崩すと述べた。給与引き下げは、FRBが人的規模を管理する難易度を高めると語った。