パウエル氏：50ベーシスポイントの利下げ呼び声は低く、雇用の悪化が実質的なリスクとなっている
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パウエル氏：50ベーシスポイントの利下げ呼び声は低く、雇用の悪化が実質的なリスクとなっている
記者会見の冒頭発言でパウエル氏は、最近のデータは米国の経済活動の成長が鈍化していることを示していると述べた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：趙雨荷、李丹、ウォールストリートジャーナル
9月17日のパウエル議長定例記者会見の要点まとめ：
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金融政策：今日の措置はリスク管理型の利下げと捉えることができる。FOMC内で50ベーシスポイントの利下げを求める声はそれほど強くなかった。
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ドットチャート：極めて稀な経済状況により、FRBの金利予想が大きく分かれている。
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労働市場：改訂された雇用データによれば、労働市場はもはやそれほど堅調ではない。失業率は依然として低いが上昇しており、雇用者数の増加は鈍化し、下方リスクが高まっている。雇用指標は実質的な下方リスクを示している。人工知能（AI）が採用活動の減速の一因である可能性がある。
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インフレ：関税によるインフレ伝播メカニズムは鈍化しており、その影響も小さくなっている。「関税による頑固なインフレ」の可能性は低下している。米国8月のPCEインフレ率は前年比2.7%上昇、コアPCEは同2.9%上昇と予想される。サービス部門では反インフレ傾向が続くと見込まれる。長期インフレ期待は岩盤のように安定している。
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FRBの独立性：FRBは自らの独立性を維持する決意を固く持っている。理事クック氏とトランプ元大統領の訴訟について言及するのは不適切であり、財務長官ベセント氏の批判にもコメントしない。彼が要請した内部監査の実施も約束していないが、FRBが今後さらに人員削減を行う可能性には言及した。二つの法定使命の追求において、FOMCは引き続き結束している。
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関税：関税はコアPCEインフレに0.3～0.4ポイントの「寄与」をしている。
米東部時間9月17日水曜日、連邦準備制度理事会（FOMC）は会合後の声明で、連邦基金金利の目標レンジを4.25%～4.5%から4.00%～4.25%へと25ベーシスポイント引き下げることを発表した。
これは今年6回目となるFOMC会合で初めて利下げを決定したものであり、FRB議長のパウエル氏は記者会見で、失業率は依然低位にあるものの若干上昇し、新規雇用の増加が減少し、雇用面での下方リスクが高まっていると述べた。一方で、インフレは最近やや上昇しており、正常水準よりやや高いまま推移している。同時に、保有証券の縮小も継続するとした。
質疑応答の場では、本日のFOMCにおける50ベーシスポイントの利下げ支持は限定的だったと述べた。
今回の（緩和的）措置は、リスク管理型の利下げと捉えることができます。
パウエル議長は記者会見冒頭で、最近のデータは米国の経済活動の成長が鈍化していることを示していると述べた。今年上半期の米国GDP成長率は約1.5%で、昨年の2.5%を下回っており、この減速は主に消費者支出の減速によるものだという。一方、企業の設備・無形資産投資は昨年よりも増加している。住宅市場の活動は依然弱い。
FRBが発表した経済予測概要（SEP）によると、FOMCメンバーの中央値予想では、今年のGDP成長率は1.6%、来年は1.8%と、6月時点の予測をやや上回っている。
雇用市場に関して、パウエル氏は8月の失業率が4.3%に上昇したとしながらも、過去1年間と比べて大きな変化はなく、依然相対的に低い水準にあると説明した。直近3か月間の非農業部門の新規雇用増加は大幅に鈍化し、平均で月1万2,900人程度にとどまった。この鈍化は主に労働力供給の伸びが減速したことに起因し、移民の減少や労働参加率の低下などが原因である。
しかし、労働需要もすでに弱まっており、現在の新規雇用数は失業率を安定させるために必要な「均衡水準」を下回っているように見えると述べた。賃金成長は依然インフレを上回っているが、持続的に減速しているとも語った。
総じて、現在の労働市場では需給両方が鈍化しており、これは珍しい現象である。このやや活発さを欠き、弱めの労働市場の中で、雇用の下方リスクは高まっている。
FOMCの中央値予想では、年末までに失業率は4.5%に達し、その後わずかに低下するとされている。
インフレに関して、パウエル氏は2022年中盤のピークから大幅に低下したものの、依然FRBの長期目標である2%を上回っていると述べた。消費者物価指数（CPI）などのデータから算出された8月までの12か月間の全体PCE物価指数は2.7%上昇、食料・エネルギーを除くコアPCEは2.9%上昇した。
これらの数値は年初よりもやや高く、主に商品価格のインフレが再び上昇したためである。一方、サービス価格のインフレは引き続き減速している。短期のインフレ指標は変動しており、一部は関税の影響を受けている。
今後1年程度の間に、ほとんどの長期インフレ期待指標は依然FRBの2%目標と一致している。FOMCメンバーの予想中央値では、今年のインフレ率は3.0%、2026年には2.6%、2027年には2.1%に低下する見込みである。
パウエル氏は、米国政府の政策変更の影響はまだ不明確だとし、高い関税はすでに特定の商品カテゴリの価格を押し上げ始めているが、それが経済活動およびインフレに与える全体的影響はまだ観察中だと述べた。
合理的なベースライン判断としては、関税の影響はインフレに対して一時的なものであり、価格水準の一時的な上昇をもたらすと考えられる。しかし、インフレへの影響がより持続的になる可能性もあり、FRBの責任は一時的な価格上昇が持続的なインフレ問題に発展しないよう防ぐことであると語った。
短期的にはインフレリスクが上方に、雇用リスクは下方に偏っており、これは挑戦的な状況である。我々の目標が衝突する際、政策枠組みは二つの使命の間でバランスを取ることを要求する。雇用の下方リスクが高まったため、政策のバランスが変化した。そのため、今回の会合で「中立的」な政策スタンスにより近づくことが適切だと考えた。
今回の経済予測概要（SEP）では、FOMCメンバーがそれぞれの最も可能性の高い経済シナリオに基づき、連邦基金金利の将来の道筋に対する個人的な判断を記入している。中央値では、今年末の連邦基金金利は3.6%、2026年末は3.4%、2027年末は3.1%となる。この金利見通しは6月の予測に比べて0.25ポイント低くなっている。
パウエル氏は、こうした個人の予想には不確実性があり、委員会の計画や決議を意味するものではないと述べた。
我々の政策には事前の決められた道筋はない。
以下はパウエル議長の記者会見の質疑応答：
Q1：本日、新たなFRB理事会メンバーであるスティーブン・マイロン氏を迎えましたが、彼はホワイトハウスの職務も保持しています。これは数十年ぶりにFRB理事が行政部門と直接つながるケースです。これにより、FRBが日常業務において政治的独立性を維持する能力が損なわれるでしょうか？また、このような状況下で、FRBの政治的中立性に対する一般市民の信頼をどう維持しますか？
パウエル：本日、確かに新たな委員をお迎えしましたが、それはこれまで通りのことです。委員会は二つの使命の達成に向けて引き続き結束しています。私たちは独立性の維持に強くコミットしています。それ以上は申し上げられません。
Q2：あなたや他のFRB当局者はしばしば関税がインフレに与える影響について語っていますが、多くの企業は関税コストを自主的に吸収しているようで、関税の影響はむしろ労働市場やその他の経済領域に及んでいるのではないでしょうか。現在の労働市場の弱さは、インフレではなく関税に関係している可能性はありませんか？
パウエル：それは十分あり得ます。商品価格の上昇がインフレを押し上げており、今年のインフレ上昇の大半は商品価格によって推進されています。現時点では影響は大きくありませんが、今年残りの期間と来年にかけてその効果がさらに顕在化すると予想されます。
労働市場についても影響を受ける可能性がありますが、主因は移民の変化だと思います。労働力供給は明らかに減少しており、ほとんど成長していません。同時に、労働需要も大幅に低下しています。
我々が今見て取っているのは、「奇妙な均衡」と呼べる状態です。通常、均衡は良いことですが、今回は需給両方の著しい低下によって生じた均衡です。特に需要の低下の方が大きいことが、失業率の上昇の一因となっているのです。
Q3：現在の経済状況とリスクのバランスは、依然制限的な政策を支持しなくなったと言えるでしょうか？どのような場合に25ベーシスポイントを超える利下げを行うのでしょうか？今週の会議でそのような可能性を真剣に検討しましたか？
パウエル：そうは言いません。ただ、今年に入って以来、非常に明確な制限的政策を維持してきたことは確かです。人々が「どれだけ制限的か」の定義は異なりますが、私たちの政策は確かに制限的でした。それを可能にしていたのは、労働市場が強く、雇用が堅調に増加していたからです。
しかし、例えば4月以降、7月・8月の修正雇用データを見てみると、もはや労働市場がそれほど強いとは言えません。つまり、リスクが明確にインフレ側に偏っていたわけではなく、バランスに向かって移行しているのです。完全にバランスに達しているとは言えないかもしれませんが、明らかにその方向に向かっています。
したがって、今日の決定は「中立的政策」にさらに一歩近づくものです。
本日、50ベーシスポイントの利下げを広く支持する意見はありませんでした。過去5年間には非常に大規模な利上げ・利下げを行いましたが、それは政策が大きく乖離しており、迅速な調整が必要だった場合に限られます。
今は全く異なる状況です。今年に入ってからの政策は良好に機能しており、関税、インフレ、労働市場の変化を注視しながら待つという戦略が正しかったと考えています。
今見ているのは、新規雇用の大幅な減少と労働市場の弱さの他の兆候です。これらは、リスクが完全にバランスしていないにせよ、バランスに向かっていることを示しており、政策調整の正当性があると判断しました。
Q4：今日の利下げをどのように解釈すべきですか？これは「雇用市場の弱体化リスクへのヘッジ」ですか？それとも経済の下方圧力がすでに始まっているという認識ですか？なぜ金利予想は3か月前に比べて利下げ寄りになったのに、失業率の予想は変わっていないのですか？
パウエル：今回の利下げは「リスク管理型の利下げ」と捉えることができます。
我々が発表した経済予測（SEP）を見ると、今年と来年のGDP成長率の予測はやや上方修正され、インフレと失業率はほぼ変わっていません。
では何が変わったのか？それは労働市場に関するリスク評価です。前回の会合では月15万人の新規雇用増を確認していましたが、修正データと最新データを見ると状況は大きく異なります。
非農業部門の雇用データに過度に依存するべきではありませんが、これは労働市場が明らかに冷え込んでいることを示す複数の兆候の一つです。したがって、政策面でこれを反映する必要があります。
Q5：経済予測概要（SEP）では、委員の中央値予想が来年末のインフレが以前の予想より高くなることを示しており、2%目標に戻るのは2028年までかかるとされています。こうした状況で利下げを開始することは、インフレ圧力を高めるリスクになりませんか？
パウエル：我々はそれを十分理解しており、重視しています。持続可能な形でインフレ率を2%に回復させることに断固として取り組む必要があります。そして、そうするつもりです。
一方で、二つの目標間のリスクバランスを図る必要もあります。4月以来、高インフレが継続するリスクは低下しており、これは労働市場の弱体化とGDP成長の減速によるものです。
したがって、インフレに関するリスクは以前ほど高くないと考えます。一方で雇用については、失業率は依然相対的に低いものの、下方リスクが高まっていることは確かです。
Q6：雇用問題のために利下げしているが、労働市場の問題は主に移民の減少によるものであり、金利政策では影響できない。それならば、なぜインフレよりも重要なのか？インフレはなお目標よりほぼ1ポイント高いではないですか？
パウエル：私が先ほど言ったのは、労働市場の変化は関税ではなく移民の変化に関係しているということです。関税がすべての原因だと言っているわけではありません。
確かに、移民の減少により労働力供給が弱まり、同時に労働需要も大きく、しかもより急速に低下しています。これは失業率が上昇していることからも分かります。
それが私が先ほど述べたことです。
Q7：2015年以来、毎年の経済予測概要では「2年以内に2%のインフレ目標を達成する」と言ってきましたが、一度も実現できていません。今年は「2028年までに達成」としています。これでは2%のインフレ目標は非現実的なのではないでしょうか？一般市民はまだ信じてくれるでしょうか？
パウエル：仰る通り、今年の予想では2028年までに2%目標に戻るとされています。しかし、これが予測プロセスの本来のあり方なのです。
この枠組みでは、インフレを2%に戻し、最大雇用を達成する可能性が高いと考えられる金利経路を書き込む必要があります。
これは技術的に政策経路を記述することであって、3年後の経済を正確に把握できるという意味ではありません。誰も3年後の経済を正確に予測できるわけではありません。
しかし、その時間枠内で目標を達成する可能性のある政策の組み合わせを記載するのが、予測概要の任務なのです。
Q8：最新のインフレ報告では、多くの家庭にとって重要な支出項目の価格が依然上昇しています。こうした価格がさらに上がったら、FRBはどう対応しますか？
パウエル：我々の予想は、今年インフレが上昇するというものであり、これは関税が商品価格に与える影響によるものです。しかし、この上昇は一時的な価格跳ね上がりにとどまり、持続的なインフレプロセスにはならないと考えています。
それが我々の予想であり、委員の個人予想のほとんども同様です。しかし、それを単に仮定するわけにはいかず、実際に一時的であることを保証することが我々の責任です。
現状では、インフレは確かに上昇を続けていますが、その幅は数か月前の予想よりも小さいかもしれません。関税のインフレへの伝播が予想より遅く、影響も小さいからです。
さらに、労働市場も弱まりを見せているため、インフレが大きく暴走するリスクは低下したと考えています。
だからこそ、もう一つの使命——雇用——に向き合うリスクが高まっていることを認め、より中立的な政策姿勢に調整する時期だと判断したのです。
「どう対応するのか」という問いに対しては、必要なことは何でも行います。しかし、我々には二つの法定使命があり、それらの間でバランスを取ろうとしています。長い間使ってきた枠組みは、二つの目標が衝突したときにどうするかというものです。我々の政策手段では同時に二方向に対応できません。そこで問うのは、「どちらの目標がより遠くにあるか」「どちらが達成に時間がかかるか」です。その判断に基づいてバランスを取るのです。
過去には明らかにインフレ抑制に重点を置いていました。しかし、今や労働市場に明確な下方リスクがあるため、より中立的な政策に向かっているのです。
Q9：一般の家庭、特に就職活動中の若者にとって、今の雇用情勢をどう理解すればよいですか？
パウエル：今の労働市場は非常に特殊です。現在、金利を引き下げ、政策をより中立的にすることが適切だと考えており、これは労働市場の改善に一定程度貢献すると考えます。
労働市場の周縁にいる人々——例えば新卒の若者、マイノリティ層——は、確かに就職活動でより多くの困難に直面しています。現在の「就職率」は非常に低く、人々が仕事を見つける速度は過去よりもずっと遅くなっています。
一方で、解雇率も低いです。つまり「低雇用、低解雇」の状態です。懸念されるのは、解雇が増加し始めた場合、失業者が「誰も募集していない」環境に直面し、失業率が急速に跳ね上がる可能性があることです。
より健全な経済環境であれば、こうした人々も仕事を見つけられるでしょう。しかし、今の募集スピードは非常に遅く、ここ数か月間、我々はこの点にますます不安を感じています。これが、現在政策調整を始め、二つの使命をよりバランスよく扱う必要があると考える大きな理由の一つです。
Q10：過去に利下げを行う際には「政策の再校正（recalibration）」という言葉を使ってきましたが、今回はそうしませんでした。また『政策には事前の道筋がない』と強調しました。これは意図的に「再校正」という言葉を避けたのでしょうか？今後は「会合ごとに判断し、データごとに分析する」段階に入ったのでしょうか？中立的政策への回帰過程にあるのでしょうか？委員たちの予想の違いは、将来の政策経路に大きな不確実性があることを意味しますか？
パウエル：我々は確かに「会合ごと、リアルタイムで判断する」段階にあります。データを注意深く注視しています。
また、経済予測概要（SEP）についても触れます。皆さんはご存知と思いますが、この予測は19人の委員がそれぞれ独立に「最も可能性の高い経済経路」と「それにふさわしい金融政策経路」を記入したものです。我々はこれらの予測について議論したり一致を図ったりせず、単に集計して図表にまとめます。時には議論することもありますが、最終的には個人の判断の集合体です。
我々は繰り返し「政策には事前の道筋はない」と述べており、本当にそう信じています。実際に下されるすべての決定は、その時点で得られる最新のデータ、経済見通し、リスクバランスに基づいています。
予測概要では、10人の委員が「今年あと2回以上利下げ」と記入し、9人は「1回以下、あるいは利下げなし」としています。
したがって、これを確定的な計画と見るより、「さまざまな可能性とその確率の集合」として捉えるべきです。これは確定的なタイムテーブルではなく、分布図なのです。
これは極めて特殊な局面です。通常、労働市場が弱まればインフレも低くなり、労働市場が強ければインフレが懸念されます。しかし、我々は今「双方向のリスク」に直面しています。雇用には下方圧力があり、インフレはまだ完全にコントロールされていません。つまり、「リスクゼロ」の政策経路は存在しないのです。
政策立案者にとっては極めて難しい状況です。したがって、予想に大きな差が出ることは当然理解できます。
これは単に経済見通しの違いではなく、むしろ「目標が衝突する中で、どのようにバランスを取るべきか」「どちらの目標により注力すべきか」という問いに対する違いです。
このような前例のない状況では、予想の分岐は自然なことです。もし全員が同じ意見なら、むしろ不自然だと感じます。我々は座って真剣に議論し、十分に議論を交わしてから決定を下し、行動します。確かに予想は大きく分かれていますが、今の環境下では理解でき、受け入れられるものです。
Q11：長年にわたり、FRBの独立性の重要性を強調してきました。しかし、現在市場では、トランプ大統領がFRBに何をしようとしているのかといった憶測が広がっています。このような状況で、市場がFRBが経済状況に基づいて、政治的要因ではなく意思決定していることを判断するために注目すべき指標は何でしょうか？また、リサ・クック理事に関する訴訟も、FRBの独立性に関わる問題だとお考えですか？
パウエル：FRB文化の核の一つは、あらゆる意思決定がデータに基づき、政治的要素を一切考慮しないということです。これはFRB内部に根付いており、すべての職員がこれを信じています。
我々が政策について話す態度、当局者のスピーチ内容、下される決定からも、我々がこの原則を守り続けていることがわかります。それが我々のすべてです。
リサ・クックに関する件は裁判上の訴訟であり、コメントするのは不適切だと考えます。
Q12：米労働統計局の初期の基準改訂データによると、新規雇用数が91.1万人下方修正されました。6月のデータの改訂は、2020年12月以来初めてマイナスとなりました。こうしたデータ自体が不安定な中で、FRBはどのようにして重要な金利決定を下せるのでしょうか？この基準改訂が正しければ、当初推定された新規雇用の51%は実際には存在しなかったことになります。つまり、雇用市場は今年初頭から思っていたよりもずっと弱かった。もしその時点で知っていれば、もっと早く利下げを決めていたでしょうか？
パウエル：今回の基準改訂の結果は、ほぼ我々の予想通りでした。驚くほど近い結果です。
これも初めてではありません。最近数四半期、米労働統計局（BLS）の雇用データは「体系的に過大評価」される傾向がありました。BLS自身もこの問題をよく理解しており、修正に努めています。
これは企業の調査回答率が低いことも関係していますが、より重要なのは「出生・死亡モデル」（birth-death model）と呼ばれるものです。多くの雇用は新企業によって創出されますが、これらの企業の「生死」はリアルタイムでは把握できず、モデルによる予測に頼らざるを得ません。
特に経済構造が劇的に変化する時期には、このモデルの精度は難しくなります。そのため、BLSは改良を進め、一定の進展を遂げています。
ただ、全体のデータは依然として「十分に信頼できる」レベルにあり、意思決定を支えるには足ります。現在のデータ問題の主な原因は調査回答率の低さですが、これは政府・民間を問わず広く見られる問題です。
もちろん回答率が高ければ、データはより安定します。そのためにはデータ収集機関に十分な資源を与えることが必要です。複雑な問題ではありませんが、投資が必要です。
また、雇用データの初回公表時の回答率は確かに低いですが、2か月目、3か月目になってもデータ収集は続き、その時点で信頼性は大幅に向上します。問題は「データが手に入らない」のではなく、「少し遅れて手に入る」のです。
我々の仕事は「未来を予測すること」であり、「過去を振り返ること」ではありません。我々は現在得られている情報をもとに、最善の行動を取るしかないのです。今日もまさにそうしました。
Q13：労働市場のいくつかの周辺指標は、景気後退が始まっている可能性を示唆しています。例えば、8月のアフリカ系アメリカ人の失業率は7%を超え、平均週間労働時間は短縮し、大学卒業生の就職はより難しくなり、若年層の失業率も上昇しています。こうした状況下で、なぜ25ベーシスポイントの利下げが効果的だと考えるのですか？
パウエル：私は、この25ベーシスポイントの利下げ自体が経済に大きな影響を与えるとは言っていません。これを全体の金利経路の中で捉えてください。市場は予想に基づいて動いており、我々の市場メカニズムは予想を中心に機能しています。したがって、我々の政策経路は確かに重要だと考えます。
こうした兆候を見る中で、労働市場を支援するためにツールを使う必要があると考えました。
私が先ほど言及した現象——少数族裔の失業率上昇、若者や経済的に脆弱な人々、景気循環に敏感な人々への影響——これらも労働市場が弱まっている理由の一つです。もちろん、全体の新規雇用増加の減少も要因です。
労働参加率の問題にも触れたい。過去1年間の低下は、人口高齢化だけでなく、景気循環的な要因による部分も大きいかもしれません。これらすべてを合わせて、労働市場が軟化していることが見て取れ、我々はそれをさらに悪化させたくないし、悪化させる必要もありません。
そこで政策ツールを使い、25ベーシスポイントの利下げから始めます。しかし、市場はすでに全体の金利経路を織り込んでいます。私は市場の価格付けを「承認」しているわけではありませんが、我々の行動は単なる一回限りのものではないということです。
Q14：現在の経済成長構造は複雑に見えます。一方はAI主導の企業投資、他方は高所得層の消費によるものです。このような成長構造は将来的に持続可能ではないとお考えですか？
パウエル：そうは思いません。仰る通り、AIインフラや企業投資において、前例のないほどの経済活動が見られています。このトレンドがどのくらい続くかはわかりません。誰も知りません。
消費については、消費支出が予想を大きく上回っており、確かに高所得層によるものとの証拠や示唆があります。しかし、誰が支出しているにせよ、支出は支出です。経済は前進していると考えます。
今年の経済成長は約1.5%またはそれ以上に達する見込みで、やや上振れる可能性もあります。我々の予測を見ても、上方修正が続いています。
労働市場については、下方リスクはあるものの、失業率は依然低位です。これが現在の我々の判断です。
Q15：財務長官は最近、FRBが「機能の拡大」と「組織の肥大化」に直面していると述べ、独立監査の実施を支持しています。あなたはそのような独立監査を支持しますか？あるいは、FRBの改革をどこかで受け入れますか？
パウエル：もちろん、財務長官や他の当局者の発言にコメントすることはありません。
FRBの改革については、我々は最近、長期的かつ非常に成功したと私が考える货币政策枠組みの更新プロセスを終えました。
さらに付け加えると、現在FRB内部では多くの裏方作業が進行中です。連邦準備理事会および各地区連銀を含む連邦準備制度全体で、約10％の人材の合理化を進めています。
この人員削減が完了すれば、FRBの全体の職員数は10年以上前に戻ります。つまり、10年以上にわたり人員数はゼロ成長となります。今後もさらなる合理化を行う可能性があると考えます。
したがって、建設的な批判や、我々の仕事を改善する助けとなる提案には常にオープンです。常に、より良い方法を探し続ける用意があります。
Q16：最近、AIが労働市場に影響を与え始めているという議論があります。生産性が大幅に向上する一方で、労働需要が減少しているというものです。この見解に同意しますか？もし本当なら、それは金融政策の策定にどのような影響を与えるでしょうか？
パウエル：この点については大きな不確実性があります。個人的な見解としては——多少の推測も含まれますが——多くの人が同意するだろうと思いますが、我々は確かにいくつかの影響を始めているのを見ており、しかし、それが主要な原動力とはなっていません。
特に新卒の若者にとっては、この現象がより顕著かもしれません。大学卒業生を雇うはずだった企業や機関が、今やAIの活用能力を以前よりも高めており、若者の雇用機会に影響を与えている可能性があります。
しかし、これは一部の理由にすぎません。全体として雇用成長は鈍化しており、経済成長率も低下しています。複数の要因が絡み合っているはずです。
AIは一因かもしれませんが、その影響の大きさを判断するのは難しいです。
Q17：現在、関税がインフレに与える影響について、どのような直接的な証拠をご覧になっていますか？
パウエル：商品全体のカテゴリーで見ることができます。昨年、商品のインフレはマイナスでした。過去25年間を振り返れば、品質が向上しても価格は下がるのが常でした。
しかし、過去1年間の商品インフレは約1.2%です。数字は高くないように見えますが、これは大きな変化です。アナリストの見解は分かれていますが、我々は関税が現在の2.9%のインフレ率に0.3～0.4ポイント程度寄与していると考えます。
現状では、大部分の関税は輸出国ではなく、輸出業者と消費者の中間企業が負担しています。つまり、輸入業者が商品を小売店に転売したり、製品製造に使ったりする場合、その企業自身が大部分のコストを負担しており、まだすべてのコストを消費者に転嫁できていません。
こうした中間企業の多くは「将来的に必ず転嫁する」と言っていますが、現時点ではまだ行っていません。
したがって、消費者に届く価格への伝播は非常に限定的で、予想よりもずっと遅く、影響も小さいです。しかし、我々が見ているデータからすれば、関税のインフレへの伝播効果は確かに存在しています。
Q18：来年5月までにFRBを退任することを検討する状況について、教えていただけますか？
パウエル：本日、新しい情報は提供できません。
Q19：決断時に政治的要因を考慮しないと繰り返し言われていますが、今回新たに政治の世界から来た同僚が加わりました。彼は今もホワイトハウスに所属しており、「どの政党に有利か」という枠組みで物事を捉えるでしょう。一般市民や市場は、彼の発言をどう解釈すべきですか？例えば、彼の予想が今日発表された経済予測概要（SEP）に影響を与え、特に今年の利下げ回数の中央値が変化しました。市場や一般市民が発言や政策意図を理解しようと努力している中で、どのように応えますか？
パウエル：FOMCには19人の参加者がおり、そのうち12人が特定の時点で投票権を持ちます。これはローテーション制度の一部であり、ご存知の通りです。
したがって、ある一人の投票委員が単独で結果を変えられるわけではありません。大局に影響を与える唯一の方法は、極めて説得力のある議論を行うことです。そのためには、強力なデータ分析と経済への深い理解が必要です。
これがFRB会議の運営方法です。この制度はFRB文化に深く根付いており、誰かの出自によって変わるわけではありません。
Q20：今回の会合前には多くの異なる声が聞こえてきましたが、今日の会合は多くの人が予想した以上に一致していました。どのような要因がこれほど強い一致をもたらしたのでしょうか？一方でドットチャートでは大きな分かれが見られます。これら二つについて教えてください。つまり、利下げに対する強い一致を促した要因と、その後の政策経路に対する大きな分かれの原因は何でしょうか？
パウエル：労働市場の状況に関する判断については、かなり広範な一致が生まれたと思います。
例えば7月の会合では、労働市場は堅調であり、月15万人の新規雇用増を根拠に挙げることができました。しかし、今我々が得た新しいデータは、非農業部門の雇用データだけでなく、他の複数の指標も含め、労働市場が実質的な下方リスクに直面していることを示しています。
7月の時点で既にリスクがあることに気づいていましたが、今やそれが現実となり、状況は明らかに緊迫しています。これは委員会内で広く受け入れられています。
ただし、委員たちがこの状況をどう解釈するかには違いがあります。ほぼ全員が今回の利下げを支持しましたが、追加利下げを支持する人もいれば、そうでない人もおり、ドットチャートにそれが現れています。
それが現実です。我々はみなこの仕事に真剣に取り組み、日々考え、議論しています。内部で常にこうした問題を話し合い、正式な会合で意見を出し合い、最終的に決定を下します。
仰る通り、ドットチャートには大きな分かれがあります。しかし、我々が直面している歴史的に極めて異例の状況では、この分かれはまったく不思議ではありません。
忘れてはいけないのは、現在の失業率は4.3%、経済成長は約1.5%であり、決して「経済が非常に悪い」という状態ではないということです。これより厳しい時期を経験したこともあります。
しかし、金融政策の観点からは、今何をすべきかを判断するのは確かに難しい。先ほども言いましたが、「リスクゼロ」の道筋は存在しません。どちらの選択も「明らかに正しい」というものではありません。インフレを注意深く注視しつつ、最大雇用の目標を無視してはなりません。これら二つは同等に重要な責務です。
だからこそ、どうすべきかについて異なる見解があるのです。それでも、今回の会合では非常に高い一致を築き、行動を起こしました。
Q21：先ほど、現在の新規雇用増加は「雇用の均衡を維持するために必要な最低水準」を下回っていると述べました。現在、FRBが考えるこの「均衡水準」はどのくらいでしょうか？また、労働市場の下方リスクを何度も指摘していますが、第3四半期の経済活動や生産指標は依然強いように見えます。例えば、堅調な個人消費支出などです。こうした矛盾をどう説明しますか？雇用市場に「上方へのサプライズ」のリスクはありますか？
パウエル：この数値にはさまざまな計算方法があり、完璧なものは存在しません。しかし、大幅に低下したことは確かです。現在の「均衡水準」は月0～5万の新規雇用増の間にあると言えるでしょう。正解かどうかはわかりません。多くの推定方法があるからです。
以前が15万、20万であったとしても——数か月前の推定値が何であれ、今は大幅に下方修正されています。これは労働市場に新たに入る人数が明らかに減少したためです。
今や労働力の成長はほとんど見られません。過去2～3年間、労働力の供給は主に新規参入者によって支えられてきましたが、この源が途絶えたのです。
同時に、労働需要も大きく低下しています。興味深いのは、供給と需要が「ともに」低下していることです。しかし、失業率も上昇しており、過去1年間の水準をわずかに超えました。4.3%の失業率は依然低いですが、需給双方が急激に低下する現象は注目を集めています。
もし上方リスクがあるなら、それは望ましいことです。我々はそのような状況を強く願っています。両者の間に大きな矛盾があるとは思いません。経済活動が粘り強いのは良いことです。消費支出のデータは今週早々に発表され、予想を大きく上回りました。
さらに、もう一つの経済活動の強さの源
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