9月の利下げを皆が祝っているが、パウエル議長の発言は本当にこれほど「ハト派」だったのか？
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9月の利下げを皆が祝っているが、パウエル議長の発言は本当にこれほど「ハト派」だったのか？
🤔 Powell発言に対する市場のハト派的な解釈はやや行き過ぎている可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：李笑寅、華爾街見聞
先週金曜日、ジェイクソンホールで開かれた世界中央銀行年次会議におけるFRB議長パウエルの発言は、9月の利下げを示唆する明確なシグナルと広く解釈され、瞬く間に市場の熱意を掻き立て、米国株式市場は再び過去最高値を更新した。
しかし、アメリカの経済学者でありスタンフォード大学学長であるJonathan Levin氏は、土曜日にブルームバーグのコラムにて、パウエル議長のジェイクソンホール演説を深く読み解けば、その核心にあるのは無条件の金融緩和ではなく、労働市場の低迷と高いインフレという二つのリスクが入り混じる不透明な経済環境下での困難なバランス調整であると指摘している。
Levin氏は、市場が金曜日に示した祝祭的な反応は、パウエル議長の発言に含まれる重要なニュアンスを大きく見落としていると述べている。彼は強調する。もしFRBが実際に利下げを行うならば、それはインフレの低下によるものではなく、経済が問題に陥ったため中央銀行が介入せざるを得なくなる可能性があるからだ。こうした意味深い背景は、市場の第一反応によって覆い隠されてしまったと指摘する。
同記事は、パウエル議長が発言の中で、政策当局者が雇用の促進と物価の安定という二つの使命の間でバランスを取るという厄介な任務に直面していることを率直に認めたと伝えている。このような政策上のジレンマは、今後の利下げの道筋が市場の予想よりもさらに緩慢で不確実なものになる可能性を示唆している。
二重目標のもとでの難しい選択
記事は、2022年にインフレ率が9.1％まで急騰した際には、FRBの目標は非常に明確であり、政策的合意も比較的容易だったと指摘する。しかし現在、政策立案者が直面している状況ははるかに複雑であると述べている。
パウエル議長も発言の中で次のように強調した：
「我々の目標がこのように緊張状態にあるとき、我々の枠組みは二つの使命の両方をバランスさせるよう要求している。」
Levin氏は、一方では失業率が低位にあるものの、労働市場のデータはすでに動揺し始めていると説明する。他方で、インフレ率は依然としてFRBの目標である2％をやや上回っていると指摘する。
記事はパウエル議長の発言を引用して、「政策金利は、1年前と比べて中立金利に100ベーシスポイント近く近づいた」とし、これによりFRBは「慎重な対応」ができるようになったと伝える。しかし同時に、「金融政策はあらかじめ決められた軌道に乗っているわけではない」と警告している。
こうした政策的分断はFRB内部にも表れている。7月に金利を4.25％～4.5％の範囲で据え置いた決定に対しては、二人の理事が反対票を投じた。これは1992年以来初めての出来事であり、現行の経済データをどう解釈すべきかについて大きな意見の相違があることを浮き彫りにしている。
労働市場の下方リスク
記事は、市場が利下げを歓迎する裏で見過ごされている重要な点として、FRBが利下げを行う主な動機は、経済悪化への懸念から生じる可能性があると強調している。
金曜日の発言でパウエル議長は特に、現在の労働市場は「奇妙な均衡」状態にあると指摘した。すなわち、労働供給と需要の両方が顕著に減速している状態であり、これは部分的に移民政策の厳格化によるものだと説明している。
パウエル議長はこれを率直に述べた：
「こうした異例の状況は、雇用に関する下方リスクが高まっていることを示している。これらのリスクが現実のものとなれば、一気に解雇が増加し、失業率が上昇する形で急速に現れる可能性がある。」
言い換えれば、利下げは景気が強いことの勝利宣言ではなく、防御的な措置となるだろう。
記事はまた、こうした懸念を裏付ける他のデータもあると指摘する。パウエル議長は、今年上半期の米国のGDP成長率は2024年の半分程度にとどまったと述べており、これは消費者支出の鈍化が原因の一部である。これは株式市場が継続する強気相場の基盤とは一致しない。
解決されていないインフレの難題
雇用市場への懸念に加えて、インフレリスクも依然として存在している。
記事によると、多くの経済学者は、トランプ政権が推進した関税政策が今後数カ月乃至数四半期にわたり商品価格を押し上げることを引き続き懸念している。現時点では影響は穏やかだが、業界関係者らは2026年モデルの新車が登場する頃に、価格上昇の圧力が本格的に表面化すると予測している。
関税による価格ショックへの対応策自体も、活発な議論の的となっている。ハト派はこうした「一時的な」価格水準の変化は無視すべきだと主張する一方、タカ派はすでに約5年間にわたって高インフレを経験した状況下で、それがインフレ期待の暴走を招く可能性があると警戒している。
Levin氏は、パウエル議長自身はこうした関税の影響を「無視する」陣営に傾いているように思われるとし、これが彼の発言に見られる数少ないハト派的なほのかなシグナルかもしれないとしている。しかし同時に、「インフレ期待が安定したまま維持されると当然のものと考えることはできない」と明確に警告しており、この点に対する懸念を認めている。
市場の反応は過剰だった可能性
記事は最後に、市場がパウエル議長の発言をハト派的に解釈したことはやや過剰だった可能性があると強調している。あるいは、投資家たちが当初彼の姿勢がさらに強硬になると広く予想していたため、ポジション調整が起きた結果とも考えられる。実際のところはそれほど劇的ではないが、現在の経済状況を考えればまったく適切な内容だった。
政策的課題に加えて、パウエル議長の発言はトランプ氏が求める大幅な利下げという政治的圧力も巧みに回避していた。どの観点から見ても、パウエル議長の発言はこうした圧力に屈した兆候はない。
Levin氏は、現行のデータに基づけば、FRBは最早来月にも利下げに備えているように見えるが、その後は持続可能な成長と低インフレを支える適正な金利水準を探るプロセスに戻ると述べている。しかし先行きは依然として極めて不確実であり、金融緩和の進行は市場の予想よりもさらに緩慢になる可能性があると結論付けている。
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