業務のインフレーション、収益の減圧の中、CEXはチェーン上で未来を奪い合っている
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業務のインフレーション、収益の減圧の中、CEXはチェーン上で未来を奪い合っている
「鉄飯碗」が壊れたとき、CEXはオンチェーン戦争の火ぶたを切った。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：BUBBLE
中央集権型取引所は、現在集団的な方向転換の時期を迎えている。Coinbaseがデリバティブ取引プラットフォームDeribitを約29億ドルで買収したほか、Shopifyとの提携によりUSDCを実店舗での支払いに展開。BinanceはAlpha計画を発表し、プライマリーマーケットの価格決定メカニズムを再構築。KrakenはNinjaTraderを買収してオプション市場への進出を図るとともに、Backedと連携して「米国株式」事業を開始。Bybitも本サイトで金、株式、外貨、さらには原油指数の取引を開放している。
主要取引所は自ら収益源を拡大しており、チェーン外からチェーン上へ、小口投資家から機関投資家へ、メジャー通貨からアルトコインへと、多角的なビジネス「血液補充」を進めている。同時に、これらのプラットフォームは次々とその手をチェーン上エコシステムへと伸ばしている。たとえばCoinbaseは、自社メインサイトにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合し、CeFiとDeFi間の流動性の壁を打破しようとしており、Hyperliquidなどのチェーン上プロトコルに奪われた取引シェアの奪還を目指している。
しかし、こうした動きの背景には、取引所の実質的な収益力が継続的に圧迫されている現実がある。暗号資産取引所はかつてない発展の瓶頸に直面している。Coinbaseの最新の決算報告によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年第1四半期には13億ドルに半減し、前四半期比で19%減少した。BTCおよびETHの取引量比率は2023年の55%から36%に低下しており、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセグメントに依存するようになっている。一方で運営コストは下がっておらず、2025年第1四半期だけで13億ドルに達し、収入とほぼ同水準となっている。Binanceもまた取引手数料の減少という課題に直面しており、TokenInsightのレポートによれば、2024年末以降の平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録しているものの、依然として市場シェアではリードしている。
Binanceの過去1年の取引量は大部分の期間低迷状態にある。出典：coingecko
取引手数料の余地が圧縮され、チェーン上の流動性が分散し続け、従来の証券会社が規制対応を整えて再び参入する中、こうした複雑な力がCEXに「チェーン上プラットフォーム」への転換を強いている。著名なKOLであるASHはX上で、「DEXが次第に取引メカニズムを洗練させ、CEXに匹敵するユーザーエクスペリエンスを持ちながら、より透明な取引プロセスを提供する製品が登場している」と分析。これに対し、CEXもようやく無許可（non-custodial）モデルへ戦略的重心を移し始め、複数のCEXが「チェーン上CEX」市場の争奪戦に乗り出した。
インフラ建設に注力するOKX
2024年12月30日のOKX年次書簡において、創設者Star Xu氏は、「真の分散化がWeb3の大規模普及を牽引する」と確信しており、伝統的金融と分散型金融をつなぐ橋を構築することに尽力すると述べた。
この言葉は根拠がないわけではない。OKXはBinance以外で、最も早くかつ体系的にチェーン上インフラを構築した中央集権型取引所の一つである。特定のウォレットや機能を断片的に提供するのではなく、「フルスタック方式」で、中央集権型環境を代替可能なWeb3オペレーティングシステムを構築し、CEXユーザーの資産と閉じたサイクルを形成している。
ここ2年間、OKXは継続的にチェーン上インフラの戦略的構築を推し進め、単なる中央集権型取引所から、Web3オペレーティングシステムの中核参加者へと転換しようとしている。その重点の一つがOKX Wallet（70以上のパブリックチェーンに対応するノンカストディアル・ウォレット）であり、Web3セクションにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、リターンバンクなどの機能が統合されている。
OKX Walletは単一の製品ではなく、OKXのWeb3戦略の中核ハブであり、ユーザーとチェーン上資産を結ぶだけでなく、中央集権型アカウントとチェーン上アイデンティティの間の接続も可能にする。コンポーネントが非常に包括的であるため、2023年ごろに仮想通貨業界に入った多くの新参者は、初めてチェーン上操作を行う際にOKX Walletを使用している。
一方で、OKXは基盤ネットワークと開発者エコシステムにも継続的に投資している。2020年にEVM互換L1パブリックチェーンであるOKExChain（後にOKTCに改名）を立ち上げたが、市場からの支持は得られなかった。しかし、チェーンの発展に合わせて、ブロックエクスプローラー、開発者ポータル、コントラクトデプロイツール、ファウンテンサービスなどの基本コンポーネントを提供し、DeFi、GameFi、NFTアプリの開発を奨励している。
さらにハッカソンの定期開催やエコシステム支援基金の設立を通じて、OKXは完全な閉鎖サイクルを持つチェーン上エコシステムを形成しつつある。OKXは全体の投資額を公表していないが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブ体制の規模から総合的に判断すると、市場ではチェーン上インフラへの投資額が1億ドルを超えていると推定されている。
Binance Alpha：評判と流動性の変現化
2024年、ビットコイン現物ETFの承認とmemeトークンのブームによって、暗号資産市場は新たな好況期を迎えた。表面上、流動性は顕著に回復したように見えるが、その裏にはプライマリーマーケットとセカンダリーマーケット間の価格決定メカニズムの徐々な崩壊が潜んでいる。プロジェクトの評価額はVC段階で過剰に高騰し、代幣発行サイクルが延長され続け、一般ユーザーの参加ハードルは上昇している。そして、代幣が最終的に取引所に上場しても、それはプロジェクトチームと初期投資家の利益確定の出口に過ぎず、小口投資家が直面するのは「初値天井」後の価格崩壊と高値掴みの状態である。
こうした市場環境のもと、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaをリリースした。当初はBinance Web3ウォレット内の優良早期プロジェクト探索用の実験的機能にすぎなかったが、すぐにBinanceがチェーン上プライマリーマーケットの価格決定メカニズムを再構築するためのキーツールへと進化した。
Binance共同創設者の何一氏は、コミュニティの議論に応えるTwitter Spaceで、Binanceの上場プロジェクトが「初値天井」の構造的問題を抱えていることを認め、現在の取引規模と規制枠組みの下では従来の上場メカニズムが維持困難であると率直に語った。過去には投票による上場やダッチオークションなどを使って新規上場後の価格乖離を修正しようとしたが、効果は限定的だった。
Binance Alphaの導入は、ある意味で既存の上場体制に対する管理された範囲での戦略的代替策となった。リリース以来、BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなど複数のチェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binance主導のチェーン上早期プロジェクト発見・予熱プラットフォームを形成。取引所が一次価格決定権を再獲得するための実験的道筋を提供した。
Alpha Points制度の導入後は、特に小口ユーザーにとって「ガザ掻き」（airdrop farming）の聖地となり、業界内のみならず、より広いWeb2層まで波及。魅力的なリターンにより、家族全員、職場、村中の人々まで動員して参加するケースも見られた。
ただしこれが進むにつれて競争は激化し、ZKJのようなトークンがAlpha上場後に急落する事例も発生し、「規制適合性」への懸念も出ている。コミュニティの評価は分かれており、著名なKOL thecryptoskandaはAlphaを高く評価。「Binance AlphaはBinance IEOに次ぐ第二の偉大な革新活動であり、そのエコシステム内での役割から見て、A16ZやParadigmといったTradFiからほぼ無コストで資金調達できる北米VCのプライマリー市場における価格決定権を解体し、Binance体制に戻すことが歴史的使命である。また、BybitにGrassのような話題作が出現するのを防ぎ、他の取引所のアルト上場市場を潰すとともに、すべてのチェーンの資産をBSCを通じてBinanceの資産に変換する。Alphaはこれら3つの目標をしっかり達成した。」と分析している。
Coinbase、DEX接続と内部大口によるBaseへの還元
BinanceやOKXに続き、Coinbaseも自らチェーン上エコシステム統合の歩みを始めた。その初期戦略はDEX取引と検証済み資金プールの導入である。2025年の暗号資産サミットにて、Coinbaseのプロダクト管理副社長Max Branzburg氏は、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseメインアプリに統合し、今後アプリ内でDEX取引を内蔵すると発表した。
Baseネイティブルーティングを通じてあらゆるチェーン上のトークンを取引可能にし、KYC済みの資金プールとして包装することで、機関投資家も参加できるようにする。現在Coinbaseの登録ユーザーは1億人を超え、毎月アクティブに取引を行うユーザーは800万人。投資家向けレポートによれば、同プラットフォーム上の顧客資産価値は3280億ドルに達している。
小口投資家の取引はCoinbase全体の約18%に留まっている。2024年以降、機関投資家の取引量比率は着実に増加しており（2024年第1四半期の取引量は2560億ドルで、全体の82.05%を占める）。CoinbaseがBase上のDEXを統合することで、DeFiの広がりとTradFiの規制適合基準が融合し、数万種類のBaseチェーン上トークンに大量の流動性を供給できるだろう。さらに重要なのは、Baseエコシステムの多数の製品が、現実世界との規制適合経路を持つ可能性が生まれたことだ。
Base最大のネイティブDEXであるAerodromeも最近注目を集めており、Coinbaseメインサイトに最初に内蔵される取引ルーティングとして、直近1週間で価格が80%上昇し、時価総額が約4億ドル増えた。
コミュニティの反応は二分されている。著名なKOL thecryptoskandaはCoinbaseの戦略を高く評価せず、Binance Alphaとの比較で「CoinbaseがアプリでBaseチェーン資産を購入可能にするのは、Binance Alphaの真似で皮相的なものにすぎない」と批判。一方、KOL 解構師 0xBeyondLeeは異なる見解を示す。「Alphaには依然として審査メカニズムがあり、すべてのコインが上場できるわけではない。一方Coinbaseは修辞的には『すべてのBase資産』が登場する。まるで同花順（中国の取引アプリ）で近所の果物屋の株式を直接取引できるようなもので、とんでもなく非現実的だ。流動性・注目度の両面から、Baseチェーンへの恩恵は前例のないものとなる。」
Coinbaseのチェーン上流動性への攻勢はそれだけにとどまらない。著名なKOL TheSmartApe（the_smart_ape）はSNSで、「Coinbaseの動きを受けて、TGE以来保有してきた$Hypeを売却し始める」と表明。彼はさらに説明する。Hyperliquidは現在、毎日1万〜2万人のアクティブユーザー、総ユーザー数は約60万人。そのうち2〜3万人のコアユーザーが約10億ドルの収益を生み出してきており、その多くは米国からの利用である。
しかし、米国の大多数のトレーダーがHyperliquidを利用するのは、「他に良い選択肢がない」からである。彼らはBinanceなどの主要CEXから排除されており、永続契約（パーペチュアル）取引ができなかった。しかし、CoinbaseとRobinhoodが米国で永続先物商品を提供すると発表したことで、Hyperliquidにとっては大きな打撃となる。多くのコアユーザーがCoinbaseやRobinhoodに移行する可能性が高い。自己管理不要、複雑なDeFi UXなし、米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局の全面的サポートを受けたCoinbaseは、大多数のトレーダーを引きつけられる。彼らは「分散化」にこだわらず、「安全で使いやすい」ならそれを選ぶ。
Byreal：Bybitのチェーン上二重身
Bybitは、BinanceやOKXに比べてチェーン上競争においてより「抑制的」な姿勢を取っている。独自のチェーンもRollupも構築せず、「ユーザー入り口」「チェーン上取引」「フェア発行」の3方向に沿って軽量化されたアプローチを進めている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立化を進め、Bybit Web3ウォレットをリリース。Swap、NFT、インスクリプション、GameFiといったチェーン上への核心機能を内包した。DAppブラウザ、エアドロページ、クロスチェーンアグリゲート取引などを統合し、EVMチェーンとSolanaをサポート。CeFiユーザーがチェーン上世界へ移行するための軽量ブリッジとなることを目指している。しかし、ウォレット市場の競争が「激化」したこともあり、このプロジェクトは大きな注目を集めることはできなかった。
そこでBybitは視線をチェーン上取引と発行プラットフォームに移し、Solana上にByrealを展開した。Byrealの設計理念は、中央集権型取引所の「マッチング体験」を再現すること。RFQ（リクエスト・フォー・クォート）＋CLMM（集中流動性マーケットメーカー）のハイブリッドモデルにより、スリッページの少ない取引を実現。公平発行（Reset Launch）やリバイブ・バンク（Revive Vault）などの仕組みも組み込んでいる。テストネットは6月30日に起動予定。メインネットは2025年第3四半期のリリースを予定。
また、Bybitは本サイトでMega Dropを展開しており、すでに4期を実施。ステーキングにより自動的にプロジェクトのエアドロを受け取る方式を採用。現在のリターン試算では、5000ドルをステークすると各期あたり約50ドル程度のリターンが見込まれるが、プロジェクトの品質により差異がある。
総じて、Bybitのチェーン上競争戦略は「低い開発コストで、既存パブリックチェーンのインフラを活用し」、CeFiユーザーとDeFiシーンをつなぐブリッジを構築し、Byrealなどのコンポーネントを通じてチェーン上の発見力と発行力を拡大するというものである。
Hyperliquidによって引き起こされた分散型デリバティブの波は、技術的パラダイムの突破から、取引所間の力関係の再編へと進化している。CEXとDEXの境界線は曖昧になりつつあり、中央集権型プラットフォームは自ら「チェーン上」へと向かい始め、チェーン上プロトコルは逆に中央集権型のマッチング体験を模倣し続けている。Binance Alphaによる一次価格決定権の回収、OKXによるWeb3フルスタックインフラの構築、Coinbaseによる規制適合経路を通じたBaseエコシステムへのアクセス、そしてBybitのByrealによるチェーン上二重身の構築。この「チェーン上戦争」はもはや技術競争にとどまらず、ユーザー主権と流動性支配権の争奪戦なのである。
将来、チェーン上金融の頂点に立つのは誰か。それは性能、体験、モデルの革新だけでなく、誰が最も強固な資本流動ネットワークと深いユーザー信頼のチャネルを構築できるかにかかっている。我々はおそらくCeFiとDeFiが深く融合する臨界点に立っている。次のサイクルの勝者は、必ずしも最も「分散化」された存在ではなく、むしろ最も「チェーン上ユーザーを理解している」存在になるだろう。
Hype！Hype！Hype！
2020年4月、dYdXがBTC-USDCの分散型パーペチュアル契約取引を初めて導入し、分散型取引所のデリバティブ時代の幕開けとなった。市場は5年の発展を経て、Hyperliquidの登場によってこの分野の潜在力が解放された。これまでにHyperliquidは累計3兆ドル以上の取引量を記録し、日次取引量もすでに70億ドル近くに達している。
Hyperliquidの破竹の勢いにより、分散型取引所はもはや中央集権型取引所が無視できない存在となった。成長が頭打ちのトレーダーたちが、Hyperliquidをはじめとする分散型取引所に流れる中、中央集権型取引所は次の「成長のアンカー」を急いで探している。安定通貨や決済分野の「収入拡大」戦略に加え、最も緊急の課題は「節流」、つまりチェーン上に流れ込む先物取引ユーザーを取り戻すことである。BinanceからCoinbaseまで、各大手CEXは自らのチェーン上リソースを融合させ始めた。同時に、コミュニティのユーザーも「分散化」へのこだわりから、「無許可性」と「資金の安全性」を重視する傾向に変わりつつあり、CEXとDEXの境界はますます曖昧になっている。
過去数年間、DEXはCEXの権力独占に抗う象徴的存在であった。しかし時間の経過とともに、DEXは次第にかつての「巨竜」たちの核心技术を模倣し、あるいはコピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方式、流動性設計、価格決定メカニズムに至るまで、DEXはCEXから学びながら自らを再構築し、時にはさらに先を行くまでになっている。
DEXがCEXと同等の機能を備えるようになった今、たとえCEXからの圧力を受けようとも、市場の将来への期待は消えない。DEXが担っているのは「分散化」だけではなく、金融モデルの変革と、その背後にある「資産発行」モデルの変化そのものである。
一方、CEXも反撃を開始している。新たなビジネスチャンネルの開拓に加え、もともとチェーン上にあった流動性を自らの体制に固定化し、DEXに「奪われた」取引量とユーザー数の減少を補填しようとしている。
多様性に満ちた競争こそが市場に最大の創造力と活力をもたらす。DEXであろうとCEXであろうと、その間の競争は市場と「現実」の間の絶え間ない妥協の結果である。流動性の主導権とユーザーの注目を集める「チェーン上戦争」は、もはや技術そのものを超えている。これは、取引所が自らの役割をどう再構築し、次世代ユーザーのニーズをどう捉え、分散化と規制適合の間に新たなバランスを見出すかの戦いである。CEXとDEXの境界が曖昧になる中、将来の勝者は「体験」「安全性」「無許可性」という三要素の最適なバランスを実現した建設者となるだろう。
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