女性バフェットことCRCLが1億ドルの利益を上げてポジションを手放した今、サークル（Circle）をショートできるか？
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女性バフェットことCRCLが1億ドルの利益を上げてポジションを手放した今、サークル（Circle）をショートできるか？
ファンダメンタルズと短期的な価格動向は、二種類の異なるものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：shushu、BlockBeats
Circleは6月以降、暗号資産関連株式市場において最も過熱した銘柄に他ならない。6月5日のIPO（新規株式公開）から現在まで、その上昇幅は500％を超えている。
6月18日、CRCL株価は史上最高値を更新し、時価総額は484億ドルに達した。Yahooファイナンスのデータによると、Circleの現在の流通株式数は約3634万株で、発行済株式総数（2.0255億株）の17.94％を占めている。18日の終値199.59ドルを基準にすると、対応する時価総額は約72.53億ドルとなる。
Circle株価の上昇は、Coinbase株価にも波及し、COINのIPO以来初めて、暗号資産価格や取引量とは無関係に大幅な上昇を見せた。
Circle株価が新たな高値を更新する中、機関投資家らも徐々に利益確定売りを始めている。
ARK、9600万ドルの利益は「ただの利益」
報道によれば、Circleは2400万株を発行し、6億2400万ドルを調達する予定で、目標時価総額は67億ドル。ARK Investは1億5000万ドルを出資、ラリー・フィンク率いるベライダー（BlackRock）は6000万ドルを投入しており、この2大機関で今回の資金調達額の約35％を占めている。
6月5日、ARK InvestはCircle上場初日に約450万株のCRCL株を購入し、終値ベースでの総額は約3億7300万ドルとなった。
6月16日、CRCL株価が史上最高の160ドルを超えた際、ARK Investは傘下の3つの上場型指数投資信託（ETF）を通じて合計342,658株のCircle Internet Group Inc.株を売却した。うち、ARK Innovation ETF（ARKK）は196,367株を減持、ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）は92,310株、ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）は53,981株をそれぞれ売却。合計売却額は約5170万ドルである。
6月17日、CRCL株価が再び160ドルを超えると、ARK Investの3本のETFはさらに30万株以上のCRCL株を売却し、4476万ドルの収益を得た。
60万株以上を売却した後でも、ARK Investはなお約400万株のCircle株を保有しており、時価は約3億7100万ドル。これは同社のETFポートフォリオの6.13％に相当する。つまり、現行株価に基づけば、ARKが今週2回にわたって行った売却は、現在保有するCRCL株式の利益部分を売っただけということになる。
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踏み損ない、売却し損ねた人々――今、暗号資産トレーダーはCircleを空売りできるのか？
「Circleの時価総額はすでに400億ドルだが、彼らが発行するUSDCはたかだか600億ドルだ」と、あるベテラントレーダーがSNS上で述べた言葉は、暗号資産業界の人々がCRCLの急騰に対して抱く複雑な心境を表している。CRCL上場後の急激な上昇は、暗号資産市場全体の感情を映し出すだけでなく、異なる取引集団間の認識の差異と駆け引きを浮き彫りにしている。
USDCの運営構造に精通した業界関係者こそが本来もっとも早く恩恵を受けるはずだったが、今回のIPO相場では珍しい分裂が生じている――一部は「鼻をつまんで買った」、一方は「ロジックは理解できたが、評価額が高すぎると感じて手を出せず」、最終的に上昇局面を見逃してしまった。一方、より多くの従来型株式投資家は情報の壁や物語の違いにより直接CRCLに突撃し、強気のムードが価格を一気に押し上げた。
「CRCLに全力で賭けられなかったことは、長期間の後悔になるかもしれない」と暗号資産トレーダーのyuyueは記している。「USDTが正統的に米国株式市場にIPOする（ほぼ不可能）か、USD1がUSDCを追い抜いてIPOを果たす（短期的には見込み薄）までの間、Circleはこの物語のトッププレイヤーの座を確実に維持するだろう」。
「私の米国株での常勝記録が、まさかこの暗号関連株で崩れ去るとは！」とTwitterユーザー「甜梨」は自嘲気味に述べる。「Circle上場後、完全に動揺してしまい、これまでの株式投資のロジックが通用しなくなった。むしろ暗号資産のロジックを使わざるを得ず、他の株式銘柄もまったく見通せなくなり、一斉に乱高下する。今の私にとって米国株市場は“乱拳”でベテランを倒してしまうようなものだ」。甜梨にとっては、Circleのファンダメンタルズは今回の上昇を正当化できないし、短期的な動きも従来のモデルでは説明がつかない。
あるトレーダーは、流通株式比率が18％未満であることこそが短期的な暴騰の理由だと説明し、かつてのWLDのような極小規模銘柄相場と類比している。これにより、暗号資産トレーダーたちにはまた一つの教訓が与えられた――「ファンダメンタルズと短期的な価格変動は別物だ」と。
また別の投資家は、ベータ効果への賭けを選んだ。暗号KOLのTaikiはCircle上場前にこう書いている。「CRCLのような企業は本質的にステーブルコインの価格アンカーであり、もしCRCLが100億ドルの価値があるなら、ENAやMKRの評価額も再計算されるべきだ」。彼はDeFiの主要資産を追加購入することで、その波及効果を狙った。しかし現在、CRCLは時価総額400億ドルまで上昇したものの、ENAやMKRのパフォーマンスは明らかにCRCLに及ばない。
一方、参戦しなかった人々の理由はもっとシンプル――「あまりにもよく知っているから」だ。DeribitのLin姉は家族に対しCRCLに手を出さぬよう直接忠告した。彼女は「Circleの収益構造は単一的で、既にレッドオーシャンであり、BlackRockのBUIDLやトランプ氏のUSD1がいずれシェアを奪うだろう」と考えている。彼女の判断は感情的ではなく、ステーブルコインエコシステムに対する深い理解に基づくものだ。だが彼女自身も認めている。「暗号資産業界では、知りすぎることが逆に負担になることもある」。
暗号資産トレーダーが評価額やファンダメンタルズを繰り返し精査するのとは対照的に、米国株式投資家は物語を好む傾向がある。暗号KOLのKayがX（旧Twitter）に書いたように、「CRCLを買う米国株投資家が見ているのは『大統領による国家戦略、VISA代替、勢いあまって2000ドルを目指す』というストーリーであり、一方、本当の暗号資産ユーザーが見ているのは『コンプライアンスコストが高く利益が出ない、金利低下局面では簡単に赤字になる、発行量は大量の補助金頼み、妥当な評価額は30～50ドル』というものだ」。
以前X上でステーブルコインの実用性について疑問を呈し、市場の議論を巻き起こしたAirwallex共同創業者兼CEOのJack Zhang氏は、X上で「そろそろCircleを空売りする時期だ」と投稿している。
だが、本当に今がその時なのか？
Circle株式の物語は、そもそも暗号資産業界の人々向けではない。Coinbase x CircleのマキシストChrisは、Circleが高すぎると思うことが暗号資産コミュニティの「閉じた世界観」だと指摘する。「あなた方は暗号資産革命が金融を変えると思ってるかもしれないが、実際には金融業界が暗号資産に参加し、しかも暗号資産側を革命してしまったのだ」。
また、Circleの上場を潜在的なバブル天井シグナルと見る向きもある。ちょうど2021年にCoinbaseが上場した日が、ビットコイン前回のバブルピークと一致していたのと似ているというわけだ。しかし反論もある。「今回のバブル状態は2021年ほど酷くない。アルトコインはすでに大きく洗浄され、BTC.Dもまだ高い水準にある」。
より重要なのは、CRCLは従来型IPOであり、180日のロックアップ期間があるため、短期的な売り圧力が制限されている点だ。かつての$COINのように内部関係者が即座に含み益を実現することはできない。多くのヘッジファンドが上場初日に参入できず、二番底で「高値づかみ」を強いられている。一部の空売り機関も年率5％超の非常に高い調達コストを抱えており、実質的な売り圧力を形成しづらい状況だ。
アーサー・ヘイズの言葉を借りれば、「あなたはCircleを空売りすべきか？絶対に否だ。買わなくてもいいが、空売りしてはならない。感情的なプレミアムは最も恐ろしい加速要因なのだ」。
おそらく、Circleの時価総額が今の水準で信じられる価値があるとは言い難い。しかし、それが象徴するもの――BlackRock、フィデリティ、Visa、Coinbaseなどが共に支援するステーブルコインプラットフォームが、コンプライアンスのハードルを越え、米国株式市場の主流に乗り出した事実は確かなものだ。その評価額は暗号資産コミュニティの合意によって決まるものではなく、株式市場が「フィンテックコンプライアンスプラットフォーム」として新たに価格付けしたものなのである。
ヘイズはCircleが著しく過大評価されていると考えているが、価格はさらに上昇すると予想している。なぜなら、今回の上場は今回のステーブルコインブームの終焉ではなく、始まりを意味しているからだ。
伝統的決済大手がまだ大規模に参入していない今、USDTがIPOする可能性は低く、USD1も政策観測段階にある中で、Circleはこの物語を体現する唯一の存在かもしれない。「新しい未来などない。なぜなら新規参入者の流通チャネルは閉ざされているのだ。この事実をバカな頭に叩き込め。この汚物を“熱いジャガイモ”のように取引せよ。だが空売りするな。これらの新興株式は空売り勢を血の涙を流すほど敗北させるだろう」。
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