Circle史上最低の1日：規制草案がコア収益を直撃、株価が50億ドル下落
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Circle史上最低の1日：規制草案がコア収益を直撃、株価が50億ドル下落
上昇志向の投資家には依然として根拠が存在する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Mario S.
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：Circle社の上場以降、最大となる単日20％の急落は、単なる偶然の出来事ではなく、規制強化、ビジネスモデルの脆弱性、およびブロックチェーン上での資金凍結という3つの打撃が同時に炸裂した結果である。
本稿では、Circle社の収入構造の95.5％がUSDC準備金の利子収入に依存しているという点が極めて明確に説明されており、また、この法案が表面的に見える以上に深刻な影響を及ぼす理由も詳しく解説されている。
全文は以下の通り：
火曜日、CRCL株は単日で20％急落し、上場以来最大の日内下落幅を記録。単日の時価総額は50億ドル減少した。取引高は5640万株に達し、過去90日の平均取引高の約4倍となった。Coinbase社株も同日に11％下落した。
数時間のうちに、安定コイン（ステーブルコイン）取引全体の価格設定が全面的に見直された。その引き金となったのは、「クリア・アクション（Clear Act）」の新草案であり、これにより安定コインによる受動的収益（パッシブ・リターン）が実質的に終焉を迎えることになる。
これは単なる「下落の一日」の物語ではない。背後には、規制当局との駆け引き、ビジネスモデルの欠陥、そしてウォレット凍結事件——この3つが重なり合い、すでに燃え上がっていた株価を完全に爆発させたのである。
「クリア・アクション」の爆弾
3月20日、トム・ティリス上院議員（共和党、ノースカロライナ州）とアンジェラ・アルソブッルックス上院議員（民主党、メリーランド州）は、安定コインの収益に関する条項について原則合意に達したと発表し、ホワイトハウスの支持も得た。完全な法案本文は、月曜日にキャピトルヒルで開催された非公開会合において、暗号資産業界の指導者たちに提示された。
核心的な条項は以下の通り：米ドルにペッグされたトークンを保有するだけで得られる「受動的な安定コイン収益」は明確に禁止される。取引所、証券会社およびそれらの関連事業者は、直接的・間接的を問わず、安定コイン残高に対する収益提供、あるいは「経済的に利息と同等のもの」とみなされるあらゆる報酬の提供を禁じられる。
一方で、支払い・送金・プラットフォーム利用といった活動に紐づく「アクティブ型報酬」は引き続き認められる。SEC（米証券取引委員会）、CFTC（米商品先物取引委員会）、財務省は、今後1年以内に共同で許容される報酬の形式および規避行為防止のためのルールを定義する。注目に値するのは、SECおよびCFTCが最近、長年にわたる部門間対立を終結させる歴史的な機関間覚書（MOU）に署名した点である。
議会は、銀行ロビー団体が過去2年間にわたり求め続けてきた線を、今回、文書の形で正式に引いた。「安定コインは支払い手段として存在してよいが、預金の代替手段としては認められない」——これが明確な境界線である。
Eleanor Terrett氏が入手した関係者向け内部メールによると、この非公開会合に参加した業界指導者の一人は、提示された法案本文を、これまでホワイトハウスとの協議で検討されてきた内容からの「逸脱」と評価した。彼はさらに、「経済的に等価」という基準の表現は意図的に曖昧に定義されており、将来的な規制当局がこれをより厳格に解釈する可能性があると警告している。
Circle社への打撃は、誰よりも深刻
Circle社の現在の収益の95.5％は、USDC準備金から得られる利子収入に依存しており、これが市場の激しい反応を招いた理由である。
Circle社はUSDCを発行し、その準備金を短期国債およびオーバーナイト・リポ契約に投資して利鞘を稼いでいる。2025年第4四半期の準備金収入は7.11億ドルに達し、前年同期比60％増加。これは、USDCの平均供給量が97％増加したことによるものである。2025年度通期の収益は27億ドルで、前年比64％増加した。
「クリア・アクション」は、Circle社自身が得ている準備金収入（CRCL社が自ら獲得する収益）を直接攻撃していないが、Circle社の需要創出エンジンを直撃している。現状、Coinbaseなどのプラットフォームは、ユーザーがUSDCを保有することを促すインセンティブとして、その収益をユーザーに還元している。Coinbase社の安定コイン関連収益は2025年に13.5億ドルに達し、2024年の9.1億ドルを上回った。もし取引所が今後USDC残高に対して収益を提供できなくなった場合、ユーザーが従来の銀行預金ではなくUSDCを保有しようとする動機は大幅に弱まることになる。
収益還元の減少 → USDC採用率の低下 → 準備金規模の縮小 → Circle社の利子収入の減少
タイミングも悪かった。FRB（米連邦準備制度理事会）の利下げにより、準備金の利回りは2024年第4四半期の4.49％から2025年第4四半期には3.81％へと低下している。市場は既に今年の利下げを予想しなくなっているものの、この法案登場以前から、Circle社の利子収入はすでに圧力にさらされていた。
USDCの基本指標は、かつてないほど堅調
株価の急落は、USDCの基盤となる指標がすべて過去最高を更新した同日に起きた：
流通供給量：3月下旬時点で810億ドルに達し、2025年末の760億ドルを上回った。
チェーン上取引量：2025年第4四半期（調整済み）のみで6.8兆ドルに達し、前年同期比で2倍以上増加した。
USDTに対する市場シェア：USDCの取引量は2025年8月以降、毎月Tether社のUSDTを上回っており、2026年には市場シェアが80％を超えた。
第4四半期決算は市場予想を上回った：収益は7.7億ドル（予想7.45億ドルを上回る）、EPS（一株当たり利益）は0.43ドルで、市場コンセンサスを23％上回った。
Circle社はまた、Sasai Fintech社との提携を通じてアフリカ市場への進出を発表し、Intuit社との重要な統合提携も獲得した。
ウォレット凍結が火に油を注いだ
月曜日夜遅く、Circle社は16の企業向けホットウォレットのUSDC残高を凍結した。これにより、FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXなど複数の取引所、カジノ、外国為替プラットフォームが影響を受けた。
この凍結は、詳細がまだ明らかになっていない米国の民事訴訟をきっかけに発生したものと報じられている。@zachxbt氏は鋭い疑問を呈し、「基本的なチェーン上ツールを使えば、これらのウォレットが数千件の取引を処理中の営業用ウォレットであることは誰でもすぐに分かる」と指摘した。さらに、非公開の民事訴訟に基づく不透明な凍結措置は、USDCを「政治的な審査ツール」に変えるリスクをはらんでいると警告している。
USDCのスマートコントラクトには、ウォレットの凍結および凍結されたアドレスの残高削除の権限が明記されている。しかし、市場が既に中央集権型安定コインのリスクを懸念し始めたこの日に、この措置は見た目にも極めて悪印象を与えるものであった。
買い手（多頭）にも根拠はある
今回の売却は、「クリア・アクション」に対する最も悲観的な解釈を価格に反映したものである。しかし、他方で注目すべき点もある。
アクティブ型報酬は維持される。「クリア・アクション」は、禁止される「受動的収益」と、許容される「取引関連インセンティブ」の間に明確な線を引いている。Coinbaseなどは既に迂回策を模索しており、マーケティングインセンティブや活動ベースの支払い、あるいは利息と報酬の境界を曖昧にする発行者との提携などを検討している。「経済的に等価」という基準の曖昧な表現は、法務担当者がその隙間を突く余地を残していることを意味する。
Coinbaseの損益計算書への影響は限定的かもしれない。Coinbaseの大部分の安定コイン収益は、ユーザーに直接還元されるため、当該収益には対応する支出がほぼ完全に相殺される。アナリストらは、直接的な利益への影響は限定的だと見ている。より大きな問題は、こうした制限措置がUSDCの長期的な採用を阻害するかどうかである。
この法案は、まだ法律となっていない。委員会審議は、4月下旬のイースター休会終了後に開始される見込みである。ロビー活動、修正、交渉の余地は十分に残っている。ブライアン・アームストロングCEOは最新の法案本文については沈黙を守っているが、これまでの立場からすれば、Coinbaseは「経済的に等価」という表現をめぐって厳しい交渉を展開すると見られる。
準備金以外の収益は急速に拡大中である。プラットフォームサービス、取引処理、その他準備金以外の収益は、2025年第4四半期に前年同期比15.3倍の3700万ドルに達し、通期のその他の収益は1.1億ドルとなった。利子収入に比べれば依然として小さいが、収益の多様化という戦略はすでに機能し始めている。
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